【广发策略】低利率时代，从红利策略到景气投资

本文作者：刘晨明/ 郑恺/李如娟 报告摘要 扫描下图二维码，进入今晚20:30的路演链接 1. 从提估值的两种方式说起： 一种是加速增长或ROE上行阶段；另一种是利率下行环境。但并不是所有的利率下行环境中，估值均会得到重估。 2. 利率下行阶段，什么时候能赚估值的钱？ （1）估值分子端，由ROE决定；估值分母端，由利率和风险溢价决定。各国来看，估值与ROE有明确的正相关性；但估值与利率的关系不明确，有正相关的（比如 日本、新加坡），也有弱相关的（比如英、德），也有负相关的（比如美、法）。 （2）利率下行阶段的两种抬估值情形：一种是利率正常化过程，经济平稳增长，估值回升，如80年代；另一种是大放水环境，如10年代的德国、法国等；但此时 若经济持续走弱，则利率下行并不能抬估值，如90年代日本，金融危机之后的英国、韩国、意大利、加拿大等。 3. 利率下行能明显抬估值的情况多数是在流动性极宽松时（超宽松的流动性带来短期实际利率大幅回落）。但能否抬估值，取决于基本面状态： | | | | | 图表:利率对估值影响的几种常见情形 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...