货币超发：成因、传导与资产表现

文：任泽平团队 摘要 目录 本报告通过复盘 1980-2024 年全球货币数据与资产回报，揭示货币超发对资产的影响，给出抵 御通胀的财富指南。 全球货币超发是普遍现象。 从 1980 年到 2024 年，全球广义货币占 GDP 的比重上升了 78 个 点到 141% ，多数经济体广义货币年均增速高于其名义 GDP 增速。 货币超发分三种类型： 一是以巴西、阿根廷、土耳其为代表的 通胀失控型 ，财政赤字货币化与 产业空心化，超发货币直接冲击商品市场，引发恶性通胀与本币信用崩塌；二是以美英为代表的 资 产价格膨胀型 ，超发货币被发达的资本市场吸纳，表现为资产价格显著膨胀、消费通胀却保持温 和；三是以中国、日本及部分东亚经济体为代表的 结构性沉淀型 ，在间接融资主导的体系下，大量 资金以存款和债务形式沉淀于银行体系或投向基建、地产等领域。 中国货币流向的转变：从地产老基建到资本市场新质生产力。 中国货币发行控制属于比较好 的， 表现为 M2/GDP 持续抬升与温和通胀。过去二十年，中国依靠房地产、基建的信用循环，货币 沉淀为实体资产、而非流向消费端。随着地产长周期见顶，传统蓄水池功能失效。货币流向发生根 本性转折， ...