证券研究报告 宏观 关税豁免临近到期扰动全球贸易｜关 税影响高频跟踪（6 月 25 日） 华泰研究 2025 年 6 月 26 日│中国内地 动态点评 研究员 易峘 evayi@htsc.com SFC No. AMH263 +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 贸易高频跟踪显示，6 月以来美国进口呈现前低后高走势。6 月中上旬美国 集装箱到港量指示进口低于去年同期，其中，美国自中国进口温和修复，但 仍显著低于 2023-24 年同期；自越南等国家进口明显有所加速。预计 6 月 中下旬美国进口量或有所改善，但持续性存疑：洛杉矶港到港量预测数据显 示，6 月后两周同比增速大幅回升，或由于 7 月 9 日关税暂缓结束前的抢进 口，7 月上半月同比增速再度回落。6 月中旬后中国对美"抢出口"持续降 温：5 月中美缓和一度推高中国发往美国集 ...

近日，兴证全球基金宣布，原董事长杨华辉因任职年龄原因离任，庄园芳代为履行董事长、法定代表人职务 投资时间网、标点财经研究员 齐文健 公募行业再现董事长变更，这次"主角"是公募管理规模超6500亿元的兴证全球基金。 近日，兴证全球基金发布公告称，杨华辉因任职年龄原因辞任董事长、法定代表人，副董事长、总经理、财务负责人庄园芳代为履行董事长、法定代表人 职务。 除了高管变动之外，素来以权益投资闻名于业内的兴证全球基金，旗下主动权益类基金近年来业绩表现参差不齐，其中百亿基金经理在管产品的"成绩 单"也稍显黯淡。 就董事长继任者、基金业绩等问题，投资时间网、标点财经研究员向兴证全球基金发送了沟通函，不过截至发稿未收到回复。 董事长变动 资料显示，杨华辉于2020年11月10日担任兴证全球基金董事长，截至离任，董事长任期不足5年。 杨华辉离任后，苏军良履新兴业证券董事长，市场上对于苏军良是否会成为兴证全球基金新任董事长高度关注。 杨华辉董事长任期内兴证全球基金公募管理规模情况（亿元） 数据来源：Wind 在任期内，兴证全球基金旗下公募基金管理规模稳步增长，从2020年四季度末的4546.83亿元升至2025年一季度末的6 ...

外部因素的风吹草动对韩国经济的影响远胜于韩国内政的变化。 当地时间25日，韩国央行发布有关金融体系的半年度报告。 回顾即将过去的2025年上半年，报告总结称，由于前总统被弹劾后留下的领导真空，以及与美国特朗普 政府持续的贸易紧张局势，政治不确定性有所加剧。尽管金融和外汇市场波动加剧，但报告认为2025年 上半年韩国的金融体系基本保持稳定。 今年上半年，面对政治不确定性与资本市场的波动，韩国央行已进行四次降息，利率已下调至2.5%， 为2022年8月以来的最低水平。与此同时，韩国第一季度国内生产总值（GDP）增长意外收缩，较上年 同期下降0.1%。这是自2020年第四季度以来的首次收缩。 目前，韩国央行已将2025年全年GDP预期从之前的1.5%大幅下调至0.8%。 担心两极分化的楼市风险 国际金融协会（IIF）今年3月发布的报告称，以去年第四季度为准，尽管韩国家庭债务比例已从世界最 高水平回落，但其占GDP的比重仍高达91.7%，仅次于加拿大的100.6%。韩国家庭债务比这一数据自 2004年以来连续17年上升，疫情期间更是超过100%，远高于新兴市场均值（46%）和全球平均水平 （60.3%）。 韩国央行行 ...

"以前在产品发布会后，我就紧盯着销售数据，如果在第一天没有卖出去10万台，我就觉得完了，陷入深深的挫败感中，但现在战略定力好多了。" 这天出门问问推出一款Agentic AI软硬结合产品TicNote，可以录音、翻译、总结，内置Shadow AI，可以实现"看听问推搜"全流程自动化。 他所说的战略定力大概是由此前在硬件上面多年的摸爬滚打得来的，"现在至少在某些特定领域愿意'打持久战'了，回看过去在产品上的尝试，有些第一天 就失败，但是也有些产品是我们放弃得太快了。" 最早见到李志飞的时候是2018年，作为谷歌在中国投资的首家创业公司，那时的出门问问成立6年，当被问及是否有上市意愿的时候，李志飞的回答还很谨 慎：暂不会考虑上市，营收规模还未达到上市的基准点，没有意义。 那时候国内智能音箱市场激战正酣，巨头之间拼补贴，巨头之外的创业企业也在夹缝中寻找发展路径。从2015年起，出门问问以每年一更的速度推出了4款 消费电子产品。2018年的出门问问开始发展线下，并切入B端。 他当时面对媒体的时候说，并不想造成ToB是因为ToC做不下去的印象，发力B端更多是基于目前行业存在的需求，但这样做的确可以缓解盈利的压力。 现在 ...

"新"向未来——平安基金2025年中期投资策略会于6月25日-26日举行，多位行业专家对当前经济形势、 热门行业发展前景、资产配置等话题展开探讨。平安鑫惠90天持有期债券基金经理田元强发表《积极拥 抱票息资产，偏多参与波段交易——2025年下半年债券市场投资展望》主旨演讲时表示，2025年下半年 债券市场仍存在结构性机会，投资者应积极拥抱票息资产，偏多思维参与波段交易，同时密切关注政策 变化和经济数据，做好风险管理。 田元强指出，2025年上半年，经济基本面呈现出修复态势，但内生动能相对不足。投资方面，地产投资 拖累效应延续，制造业投资偏弱，基建投资虽在发力但力度有限。消费领域在政策支持下有所回升，但 整体增速仍待进一步提升。出口方面，海外经济体表现平稳，出口增速总量虽平稳但节奏波动较大。通 胀方面，CPI和PPI运行均偏弱，总需求不足，产能利用率偏低，通胀压力有限。 田元强认为，央行的目标体系暂未出现调整，稳增长和调结构仍是首要目标。资金价格方面，降准降息 后，资金价格实质回落，偏弱的信贷可能导致宽松延续。同时，维护银行息差，存款降息也在路上。 田元强表示，目前债市处于基本面平稳偏弱、货币政策稳健宽松的友好 ...

Group 1 - The National Development and Reform Commission (NDRC) plans to issue the third batch of funds for the "old-for-new" consumption policy in July, with a total support of 300 billion yuan from special long-term bonds [1][3] - The first two batches of funds amounting to 162 billion yuan were distributed in January and April, with a focus on supporting regions that overspent last year [1][3] - The NDRC will coordinate with relevant parties to ensure a balanced and timely distribution of funds, with a monthly and weekly plan for the "national subsidy" to ensure the policy is implemented smoothly throughout the year [1][3] Group 2 - The "national subsidy" funds consist of three parts: central government long-term bond funds, local matching funds at a 9:1 ratio, and additional local funds based on implementation progress [3] - By May 31, 2025, the consumption of national subsidy funds is expected to reach 155-165 billion yuan, with an average monthly consumption exceeding 30 billion yuan [3] - The consumption in June is projected to rise to 50 billion yuan due to shopping events, bringing the total consumption from January to June to 210 billion yuan, which is 70% of the 300 billion yuan fund pool [3] Group 3 - During the 618 shopping festival, JD.com reported significant sales growth in mobile communication and home appliances, with increases of 88% and 161% year-on-year, respectively [4] - The adjustment of the national subsidy policy is shifting from universal subsidies to a more controlled distribution model, which aims to manage the pace of fund consumption more effectively [4][5] - The new funding distribution mechanism is expected to alleviate pressure on local governments and encourage companies to focus on market demand and product value rather than merely competing for subsidies [5]

经营范围含许可经营项目：货物进出口；技术进出口；进出口代理（许可经营项目凭许可证件经营）一 般经营项目：制冷、空调设备销售；机械设备销售；电气设备销售；电子元器件与机电组件设备销售； 泵及真空设备销售；阀门和旋塞销售；太阳能热利用装备销售；环境保护专用设备销售；建筑材料销 售；专用设备修理；通用设备修理；电气设备修理；电子、机械设备维护（不含特种设备）；技术服 务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；信息技术咨询服务；企业管理咨询；数据 处理和存储支持服务；软件开发；云计算装备技术服务；供冷服务（经营范围中的一般经营项目依法自 主开展经营活动，通过国家企业信用信息公示系统（海南）向社会公示）（一般经营项目自主经营，许 可经营项目凭相关许可证或者批准文件经营）（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营 活动。） 企业名称海南铭竑国际贸易有限公司法定代表人邱明军注册资本200万人民币国标行业批发和零售业> 批发业>其他批发业地址海南省三亚市崖州区用友产业园(三亚)内2＃楼312室-217企业类型有限责任公 司（自然人投资或控股的法人独资）营业期限2025-6-25至无固定期限登记机关海南省市 ...

古代丝绸之路上，中国丝绸声名远播，承载中华文明的华美。曾几何时，它是帝王华服、文化使者，却 在近代化纤与机械织布冲击下，一度黯然，桑园荒芜。 今天，黄金茧从实验室进入桑园，金蚕丝给桑农带来新的致富希望。生物技术、AI设计、绿色印 染……中国丝绸以科技与文化为翼，传统产业再度破茧成蝶，从乡村桑园飞向全球舞台。 0:00 桑园沉浮：从低谷到新生 浙江省开化县华埠镇溪东村，养蚕缫丝一直是村民赖以为生的基业。20世纪70年代，蚕丝收入让不少家 庭盖起新房，桑园间"晴采桑，雨采桑"的场景如画。 2016年，白蚕茧价格跌破每斤15元的成本线，年轻人外出务工，桑园荒芜。"那时候，村里安静得让人 心慌，桑树没人管，蚕房空荡荡。"溪东村党支部书记许义凤回忆。这是溪东村的困境，也是全国丝绸 产业的缩影。全球化下，廉价化纤与机械生产挤压市场，技术落后让桑园沉寂。 转机始于2017年。许义凤在浙江省妇联大会上结识了杭州万事利集团董事长屠红燕，多次推介村里560 亩桑园的潜力。"我们村养蚕40多年，能不能带我们致富？"许义凤鼓起勇气说。2018年，万事利与浙江 大学选育的"金蚕1号"黄金茧落地溪东村，开启规模化养殖试点。依托"企业+经 ...

zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 券商板块 2025 年 5 月回顾及 6 月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共11页 相关报告 《证券Ⅱ行业半年度策略：稳字当头，稳中有 进》 2025-06-23 《证券Ⅱ行业专题研究：零售经纪、两融业绩 贡献度明显上升，自营仍是核心变量》 2025- 05-29 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 4 月回 顾及 5 月前瞻》 2025-05-27 联系人：李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及 预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 发布日期：2025 年 06 月 26 日 -9% 3% 14% 25% 3 ...

有机构预计，到2026年，我国智能网联汽车的市场渗透率将超过80%，但车载系统的盈利潜力却未能与 硬件技术的快速发展同步。目前，大多数自主车企的软件收入占比仅维持在1%~3%的水平。反观以特 斯拉、理想为代表的先锋企业，已在车机盈利模式探索上取得一定成果。以理想汽车为例，其在"任务 大师"功能中采用轻度广告植入模式，用户观看一定时长广告视频即可获得积分，积分可用于兑换周边 商品或服务权益。由于该模式以用户自愿参与为前提，参与率高达34%。这充分表明，探索车机盈利模 式的核心前提，在于创造用户认可的价值。 梅赛德斯-奔驰首席技术官马库斯·谢弗提出，最佳的车机商业化应让用户察觉不到商业化的存在。这揭 示了车机盈利的最优模式是服务与商业的完美融合。为实现这一目标，车企需在多个维度进行创新突 破。比如，在场景智能化服务方面，车企需思考如何借助车机系统，既为车主带来服务便利，又能实现 自身收益；同时，还需探索提升平台运营能力，尝试通过分成等方式替代广告获取收入，这些都成为车 企面临的新挑战。 随着智能汽车的快速发展，围绕其展开的商业模式探索难免会经历试错过程。但可以确定的是，任何成 功的商业模式都必须建立在创造用户认可 ...