证券研究报告 固收视角 特朗普政策迎来第一阶段"答卷" 华泰研究 2025 年 7 月 06 日│中国内地 | 张继强 | | --- | | 研究员 | | SAC No. S0570518110002 | | SFC No. AMB145 | | zhangjiqiang@htsc.com | | +(86) 10 6321 1166 | 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本周，我们更新下特朗普政府在财政和关税方面的政策信息。 第一，"大而美"法案在参众两院通过，并交由总统签署，标志着法案正式落地，可能产生几点影响： （1）关于最终法案的赤字，根据国会预算办公室（CBO）估计，到 2035 年，法案将使国债发行增加 4 .1 万亿美元， 具体包括：4.5 万亿的减税-1.4 万亿的减支+0.3 万亿的增支+0.7 万亿的利息支出=4.1 万亿的净赤字影响。其中， 2026-2029 年的财政赤字率都可能在 7%以上，赤字率高点在 2028 年。 结合近期信息，关税政策的清晰度略有提高，但整体 ...

【文/沃尔夫冈·施特雷克，翻译/鲸生】 观察者网：您在著作《购买时间：资本主义民主国家如何拖延危机》中提到，战后资本主义通过"债务国家"模式将经济承诺转嫁给后代。当偿债能力与经济 增长潜力脱钩时，货币幻觉与失控通胀的交替循环（如1970年代的滞胀时期）揭示了资本积累逻辑与民众生存需求间的根本冲突。"购买时间"策略的失败， 是否意味着资本主义通过信用扩张维系合法性的模式正逼近临界点？ 施特雷克：是的，临界点——这正是它所预示的。注意今年五月在美国与欧盟爆发的激烈政治争议，所有的相关议题均已显现：对通胀的恐惧、对利率攀升 将永久加重政府偿债负担的忧虑、美国迫在眉睫的债务危机（特朗普政府试图通过大幅提高关税等手段化解）。 欧盟即将面临"复苏基金"的偿债时刻——这笔基金完全由债务融资，却无人知晓该如何偿还债权人，更遑论将军费开支增至GDP的3.5%至5.0%的承诺。到 最后，美国将不得不寻求债务豁免的途径，这必将给世界其他地区带来毁灭性连锁反应。我甚至不排除爆发战争的可能性——如同1918年和1945年后那样， 通过战争彻底重构全球经济与金融体系。 观察者网：美国自2008年金融危机起实施量化宽松政策，国债规模已突破 ...

"大漂亮法案"：一场豪赌与全球经济的共振？ | | 众议院筹款委员会未来十年赤字(十亿美元) | | | --- | --- | --- | | 合计 | 3754 | | | 一、延长及扩大TCJA个人 | 3899 | 三、新增减税 | | 延长和扩大个人所得税的减免 | 2177 | 2028年前免除小费税 | | 延长对收入低于100万美元纳税人废除替代最低税 | 1304 | 2028年前免除加班税 | | (AMT) | | | | 延长并扩大标准扣除额的提高 | 1308 | 2028年前老年纳税人增加税收抵扣 | | 延长和扩大儿童税收抵扣 | 797 | 2028年前免除车资利息 | | 延长和扩大第199A条转嫁税收减免 | 820 | 扩大健康储蓄账户 | | 延长并扩大遗产税减免 | 212 | 设立特朗普账户 | | 废除个人和受抚养人免税额 | -1870 | 奖学金税收抵免 | | 将分项扣除额的限额设定为35%的税率 | -41 | 非逐项扣除的慈善捐赠扣除 | | 1万美元SALT扣除上限增至每个家庭4万美元(50万 美元的收入上限) | -787 | 其他个人减税 | | ...

去库存仍为主任务，运营业务构筑业绩基本盘。公司开发业务主要任务仍为攻坚存货去化。在物业销售 规模及毛利率下滑及债务压力下，运营及服务航道支撑起整体利润盘面，2024 年运营及服务收入267 亿 元，同比+7%，占比提升至21%，贡献毛利143 亿元，同比+6%，占比达70%。2025 年1-5 月，运营及 服务收入同比持续增长，其中龙湖商业营业额增长约20%，日均客流增长超25%；资管业务也实现利润 稳增。公司将继续加大经营业务自身护城河的构建，助力转型突围。 公司凭借大体量且较为优质的经营性资产融资置换信用债以优化债务结构，财务安全性提升。行业下行 期开发业务形成一定拖累，而经营业务支撑利润基本盘，穿越债务周期后新旧动能转换有望加速。根据 公司经营近况，调整对销售增速、毛利率等预测，调整后 25-27 年归母净利润预测值为79.2/81.5/85.1 亿 元（原预测25 年为98.9 亿元）。参考可比公司，给予公司 2025 年 PE 估值为8x，对应目标价10.24 港 元。（1 港元=0.911 人民币），维持买入评级。 风险提示：市场超预期下行。政策宽松不及预期。行业信用风险进一步蔓延。 机构：东方证 ...

据CNBC调查：78%的人表示特朗普的关税将使债务管理变得更加困难。 ...

"大而美"法案，正在引发全球热议！ 当地时间7月4日下午，美国总统特朗普签署"大而美"税收和支出法案，标志着这一备受争议的法案正式成为法 律。 《纽约时报》指出，这一法案使美国走上新的、更危险的财政道路，并加剧投资者对债务危机的担忧。国际货 币基金组织发言人也表示，"大而美"法案会进一步扩大美国的财政赤字，这与该组织关于美国应在中期内降低 财政赤字的建议背道而驰。 此外，一些投资者担心，美国的巨额债务预期正给美元带来压力。今年上半年，美元指数下跌10.8%，创下了 自1973年以来的最差表现。如果美元持续走弱，可能会促使投资者将资金从美元资产转移到其他资产类别，从 而改变全球资金的流向和配置。 IMF警告："大而美"法案将加剧美国财政赤字 据央视新闻消息，当地时间7月4日，美国总统特朗普正式签署"大而美"税收和支出法案，该法案计划在未来10 年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。 日前，国际货币基金组织（IMF）发言人科扎克表示，特朗普政府的税收与支出法案会进一步扩大美国的财政 赤字。这与该组织关于美国应在中期内降低财政赤字的建议背道而驰。 科扎克表示，"大而美"法案会进一步扩大美国的财政赤字，而 ...

前言 近期美股市场风云变化，经济数据、国际谈判、科技创新、降息预期轮番登场。 今天就带大家快速梳理一下最近美股的核心动向，以及对全球资产配置的几点思考。 经济数据与国际谈判双重驱动 首先看纳指和美股。美股的表现主要和美国经济息息相关，最近美国的经济状况还是比较好的。美国近 期与多个国家的谈判进展也算有些成果，尤其是和加拿大的数字税争议已经解决，双方恢复了谈判。与 美国的盟友，尤其是欧盟的关系也有了一定的妥协，这使得美国在国际事务中收获了一些利益。相比之 下，美国与日本的谈判仍然较为僵持，这也值得关注。 从财报角度来看，尽管PCE通胀再次回升至2.7%，市场对降息的预期受到了一定影响。 但值得一提的是，美国的经济数据仍然超预期，消费者信心、ISM PMI等指标均表现强劲。鲍威尔也表 态，如果不是关税因素影响，美联储很可能会继续降息，但他也无法确定7月份是否会降息，因此大家 还需要继续关注数据。 马斯克和懂王再次开战，意味着什么？ 谈到美国的赤字问题，马斯克与川普之间的矛盾非常尖锐。马斯克一直强调，美国不能继续以高额债务 运转，否则会带来严重的经济后果。然而川普似乎并不认同，尤其是推动了"美丽法案"来增加财政支 ...

全球私人净财富总额近几年下降了2.4%，人均财富缩水了3.6% 相当于每个人的财富缩水了3200美元（约为2.33万人民币） 不仅曾经主导世界的霸主美欧国家中产财富萎缩； 新兴的发展中国家，比如金砖国家比如东盟国家，居民财富也在缩水。 过去这几年，其实你会发现一个很可怕的事实： 并不是只有我们的经J遇到困难， 并不是只有我们自己的财富出现问题，而是全球所有的国家都 停滞不前。 有数据显示： 为什么会出现全球公民统一的财富萎缩？ 我认为根源在于—— 过去这几十年用债务推动发展的模式，无法延续下去了 二战之后，在美国的主导下，全球开始进入债务发展模式。 印钱就能发债，发债就能有钱，有钱就能消费，消费就能有GDP。 老美把这套债务游戏玩得出神入化，苏联就是因为没有跟上，傻傻地不肯大肆印钱搞债务经济， 才最终被淘汰掉。 但是，任何发展模式，都是有边际的。 债务是要还的，终归会有临界点。 走到今天，所有国家包括美国自己，都已经把债务拉到了最高点。 根据联合国贸发会议的最新报告显示： 因为 债务是有周期的。 我们经常听别人说经济周期，但可能很少人听说过债务周期。 2024年 全球公共债务规模突破102万亿美元 ，达到了历 ...

美国本月会有一个非常关键的事件，它的重要性要比老美的关税暂缓到期更加重要。 这个事件就是即将要通过的—— 大漂亮 法案（One Big Beautiful Bills） 这个法案的重要之处在于： 但是我发现，这么重要的法案，市面上还没有真正深度的解读，大家似乎不是很关注这个老美为未来几年布局的法案。 接下来这篇文章，建议大家一定要看到最后！ 因为如果你看完且看懂的话，可能会在下半年给你带来 一个潜在的财富机会。 上周末，懂王和他的团队加班加点，终于在美国参议院以51票赞成对49票反对的结果，投票通过了大美丽法案可以进行公开讨论的权利。 注意，这只是可以公开讨论的阶段，也就是法案可以上台面在国会讨论了，还没有正式通过。 昨天，参议院又以51-50的微弱优势投票通过了大美丽法案， 它可能会主导整个全球资本市场接下来下半年的走势，也很有可能会影响你下半年甚至明后两年的财富走向。 减税，目的不是给穷人减税，而是为了给企业减税、给富人减税。 因为懂王目的是 制造业回流 。 要制造业回流，就需要降低成本、需要政府让利，用减税的手段吸引有钱人和国外的资本流入，投资老美的实体产业。 现在，这个法案距离正式通过只需要最后一步： ...

Group 1 - The "Big and Beautiful" Act, signed by President Trump, aims to extend tax cuts for corporations and individuals, with a significant focus on reducing corporate taxes [3] - The Act is projected to incur over $4.5 trillion in spending costs over the next decade, with an increase in the deficit by nearly $3.3 trillion and a $5 trillion increase in the debt ceiling [3] - Critics argue that the Act disproportionately benefits high-income individuals and corporations while cutting social welfare programs, leading to significant reductions in healthcare coverage for low-income Americans [5][6] Group 2 - The Act represents a dramatic shift in U.S. economic and fiscal policy compared to the Biden administration, reversing many of the social welfare expansions and clean energy initiatives [5] - The Congressional Budget Office estimates that nearly 12 million people could lose their healthcare coverage as a result of the new law [6] - Discussions among financial analysts suggest that the expansion of the fiscal deficit may support economic stability in the short term, while also raising concerns about long-term debt sustainability [9]