2025 年 6 月 21 日 总量研究 商业银行大幅增持国债 ——2025 年 5 月份债券托管量数据点评 要点 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅有所走阔。截至 2025 年 5 月末，中债登和上清所的债券 托管量合计为 169.99 万亿元，环比净增加 2.16 万亿元，较 4 月末环比多增 0.56 万亿元。 信用债托管量总量小幅减少，其余债券托管总量均环比净增。本月（2025 年 5 月，下同）利率债托管量 115.73 万亿元，在银行间债券市场托管量中占比 68.08%，环比净增加 1.70 万亿元；信用债托管量 18.35 万亿元，占比 10.79%， 环比小幅减少 52.54 亿元；金融债券（非政策性）托管量 12.17 万亿元，占比 7.16%，环比净增加 0.22 万亿元，同业存单托管量 21.83 万亿元，占比 12.84%， 环比净增加 0.27 万亿元。 2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 国债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持； 地方债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持； 政金债托管量本月转变为增持，商业银行为主 ...

专项债投向政府投资基金曾一度被禁止。随着去年底政策放开，北京成为首个发债投向当地政府引导基 金的地方。 地方政府专项债券投向进一步扩围，最新的一个举动是投向了政府投资基金。 6月20日，北京市财政局在中国债券信息网上公开了2025年北京市第六批政府债券信息披露文件，计划 在6月26日公开发行招标北京市政府专项债券（三十五期），发行10年期总额100亿元专项债券，投向北 京市政府投资引导基金。 财达证券常务副总经理胡恒松告诉第一财经，以官方的口径来说，此次专项债券资金投向政府投资引导 基金实属全国首次。专项债投入当地政府引导基金将进一步放大财政资金的杠杆效应，带动更多社会资 本投入，精准支持地方产业升级。 北京探路 "2015年设立之初，专项债券仅可用于政府投资项目。2019年对于专项债扩大有效投资等政策的强化， 也依旧是针对项目本身。"胡恒松说。 2019年6月，中共中央办公厅 国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作 的通知》，明确地方政府要按照一一对应原则，将专项债券严格落实到实体政府投资项目，不得将专项 债券作为政府投资基金、产业投资基金等各类股权基金的资金来源，不得通过设立壳公 ...

①外国投资者持有的美债为历史次高 美联储计划放松大型银行杠杆要求刺激债市 美国财政部报告显示，4月外国持有的美债总额为9.01万亿美元，仅比3月减少360亿美元，为历史第二 高。这一下降主要来自外国私人投资者净卖出美债，而外国官方机构则成为长期美债的净买家。美联储 将于6月25日召开监管政策会议，讨论修改"补充杠杆率"（SLR）。SLR要求银行无论资产风险高低， 均需为其资产留出资本比例。美国银行业多年来一直呼吁调整SLR，认为其已成为制约放贷业务和国债 市场流动性的"硬性约束"。如果调整，将释放数百亿美元资本，增强美债市场流动性，并提升华尔街金 融巨头的股东回报。华尔街金融巨头普遍预期将迎来监管放松，此次SLR调整可能是系列"去管制"措施 的开端，包括下调全球系统重要性银行（G-SIB）的附加费用、精简压力测试等。 国鸣投资秦毅：4月外国投资者持有美债规模升至历史第二高位，其中日本和英国持债量分别升至1.1万 亿美元和8077亿美元。从全球视角看，外国投资者持有美债比例自2012年的53%降至目前的34%。4月 特朗普宣布对等关税措施后，美国股债汇齐跌局面暂时趋于稳定。市场关注6月25日美国补充杠杆率 （S ...

具体到个股来看，融资余额出现增长的股票有1551只，占比42.16%，其中，209股融资余额增幅超过5% 。融资余额增幅最大的是逸豪新材，该股最新融资余额5548.52万元，较前一交易日增幅达66.81%；股 价表现上，该股当日上涨20.02%，表现强于沪指；融资余额增幅较多的还有无锡鼎邦、影石创新，融 资余额增幅分别为45.65%、37.05%。 融资余额增幅前20只个股中，从市场表现来看，平均上涨2.12%，涨幅居前的有海科新源、逸豪新材、 凯旺科技，涨幅分别为20.02%、20.02%、20.01%。跌幅居前的有影石创新、无锡鼎邦、争光股份，跌 幅分别为12.64%、6.47%、5.52%。 融资余额增幅前20只个股 6月19日沪指下跌0.79%，市场两融余额为18208.71亿元，较前一交易日减少77.81亿元。 证券时报·数据宝统计显示，截至6月19日，沪市两融余额9235.35亿元，较前一交易日减少49.74亿元； 深市两融余额8919.27亿元，较前一交易日减少27.44亿元；北交所两融余额54.09亿元，较前一交易日减 少0.63亿元；深沪北两融余额合计18208.71亿元，较前一交易日减少7 ...

以伊佩克·厄齐尔（Ipek Ozil）为首的摩根大通策略师在一份报告中表示，如果以降低补充杠杆率 （SLR）的形式引入补充杠杆率，其结果可能比市场预期更糟糕，并对掉期利差造成看跌压力。 策略师们重申，应将交易商资产负债表上的准备金和美国国债排除在SLR计算范围之外，因为这将允许 银行在压力时期扩大资产负债表，同时也考虑到2023年硅谷银行的动荡以及管理长期美国国债利率风险 的困难。 ...

A股这市场压根就是正策捏着鼻子走的主儿！今儿吹这个题材风，明儿捧那个概念火，股价跟着消息上蹿下跳，看着热闹其实是典型的「外部杠杆行情」！ 现在这市场消息，热点轮着炒得人直犯晕，可翻开户头一看，钱没见多！ 最糟心的是市场净说好的利空出尽呢？转眼成了资金抢筹的由头；盼着利好兑现吧，结果成了机构出货的暗号——合着咱们散户永远在被反复收割！ 就说今儿这事吧，IPO放闸的消息炸了锅，满屏都在喊大利空，可A股偏偏收红了！这到底唱的哪出？咱今儿就掰开揉碎了唠，看看这消息面背后藏着啥真 逻辑！ 一、IPO放闸日A股收红的反常现象 今天A股市场出现了有趣的一幕：在创业板正式启用第三套上市标准、科创板设置科创成长层的消息公布后，市场不仅没有下跌，反而收出了红盘。 这不禁让人想起那句老话：利空出尽是利好。但事情真的这么简单吗？ 二、IPO新正的深层解读 这次IPO正策调整并非全面放开，而是有选择性地对创业板和科创板进行了优化。创业板第三套标准取消了净利润要求，这意味着更多处于研发投入期的科 技型企业将有机会登陆资本市场。 从行为金融学的角度来看，市场对这类正策的反应往往存在过度反应和反应不足两种极端。今天的市场表现恰恰说明，投资者 ...

据媒体18日报道，美联储、联邦存款保险公司(FDIC)和货币监理署(OCC)正聚焦于增强型补充杠杆率的 调整。这项规则适用于包括摩根大通、高盛集团和摩根士丹利在内的美国最大型银行。 拟议中的调整将把银行控股公司在eSLR下的资本要求从目前的5%降至3.5%-4.5%的区间。同时，这些 机构的银行子公司也可能看到其要求从当前的6%下调至相同区间。 报道援引知情人士指出，这些修订与2018年特朗普政府监管机构寻求"量身定制"eSLR计算方法的做法 相似，当时的目标是针对美国全球系统重要性银行进行调整。 然而，一些专家质疑此政策的实际效果，并担忧其可能加剧系统性风险，而非有效解决国债市场问题。 美联储已宣布计划于6月25日召开会议讨论该提案，其他监管机构尚未公布相关议程安排。 流动性危机催生政策转向，美债收益率或大幅下调 值得注意的是，该提案将着眼于改变整体比率，而非像一些观察人士预测的那样排除国债等特定资产。 鲍威尔和其他官员一直支持可能修订补充杠杆率标准，以增强银行作为市场中介的作用。今年2月，鲍 威尔在众议院金融服务委员会表示，他长期以来"对国债市场的流动性水平有些担忧"。 今年4月，特朗普关税政策震荡市场， ...

在美联储6月25日会议前，由于特朗普本人长期主张的"放松监管"立场以及这位总统提名的美联储最高 级别监管负责人鲍曼也倾向于放松监管，市场持续聚焦于"补充杠杆率"(SLR)是否会被放松。 据了解，此次会议将是美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)获确认担任美联储最高级别监管负责 人后举行的首次监管政策会议。鲍曼为美国总统唐纳德·特朗普提名的共和党籍监管负责人。鲍曼对于 货币政策以及监管政策的立场均偏向宽松，这也是为何华尔街金融巨头们普遍认为特朗普提名的鲍曼将 推动大举放松美联储监管部门对于华尔街过于严苛的监管准则。 据媒体报道，鲍曼已拟定雄心勃勃的计划，欲全面改革美联储对于全美最大规模且最复杂商业银行的监 管和监控方式。 美联储在声明中未透露拟议改革方案的任何细节，但美国银行业多年来一直呼吁调整补充杠杆率，例如 通过豁免传统意义上的安全资产，或修改计算公式。 美国银行业普遍认为，补充杠杆率初衷是作为"底线"要求，即便对极其安全资产也要计提资本，但随着 时间推移，该指标已成为制约华尔街金融巨头们放贷业务的"硬性约束"，并且在市场流动性压力时期可 能将大幅削弱银行业巨头们在美国国债市场提供庞大流动 ...

③【富国银行警告：特斯拉今年自由现金流将转负，维持"卖出"评级】富国银行周二警告称，特斯拉正 面临基本面恶化，其自由现金流（FCF）可能自2018年以来首次转为负值。该行重申了对特斯拉股票 的"卖出"评级和120美元的目标价。 ④【摩根大通美债客户调查显示空头占比创六周新低】摩根大通美国国债客户调查显示，截至6月16日 当周，空头占比下降3个百分点，多头占比保持不变。所有客户调查显示，净多头占比创5月5日以来新 高，空头占比为同期新低。 ⑤【"稳定币第一股"Circle盘前续涨近3%，IPO以来已累涨超380%】截至发稿，"稳定币第一股"Circle盘 前涨2.92%，IPO以来已累涨超380%。消息面上，据央视新闻，当地时间6月17日，美国参议院通过了 一项立法，旨在为被称为"稳定币"的加密货币建立监管框架。 ①【三大期指齐涨】截至发稿，道指期货涨0.09%、标普500指数期货涨0.22%、纳指期货涨0.28%。 ②【能源股延续涨势，休斯敦能源涨近6%】能源股盘前延续涨势，截至发稿，休斯敦能源涨5.8%， Indonesia Energy涨超5.33%，康菲石油涨0.37%。 （文章来源：每日经济新闻） ⑧ ...

1. 美国ETF创新产品：杠杆反向产品发行热度较高 上周美国共22只新发产品，杠杆反向产品发行继续增加： 上周共有8只杠杆反向产品发行，其中6只为单股票产品，包括MicroStrategy的2倍做多、做空产品，以及消费信贷公 司UPSTART、低空经济企业Archer Aviation、南美电子商务公司Mercado Libre和波音的2倍杠杆产品。另外， ProShares发行挂钩Nasdaq 100 Mega 指数的2倍杠杆、反向产品，该指数包含构成纳斯达克100的前45%权重的股 票。 Bitwise 上周发行一只挂钩GameStop的期权策略产品，同时使用看涨、看跌期权来实现月度收益，实际做多波动率， 因此选择GameStop这样的高波动标的来挂钩。 上周有4只债券ETF、1只货币ETF发行，Vanguard的多板块债券ETF涉及美国国债、公司债、新兴市场债券，通过主 动管理提高收益，景顺则扩充了目标到期日债券产品。除了目标到期日债券ETF，景顺上周还发行1只国际股票产 品，主要投资于从业务或收入特征上看有盈利潜力的公司。 FundX上周发行一只未来主题基金，希望投资于有望引领未来趋势的中小型公司，与 ...