对于同一件传闻和新闻的利用，"只有再一再二，没有再三再四"。就是说，对于同一件事，效果最好的 是第一次，第二次效果还算行，但第三次效果就几乎没有了，至于第四次，再强烈再轰动，市场也早已 麻木了，边际效应已经递减为 0 ，甚至为负了。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250418— "力保中国天天红"（+传下周一LPR降息+资金面均衡宽松=小下)】 资金面均衡宽松，长债收益率小幅下行。 央行公开市场开展2505亿元7天期逆回购操作，今日有285亿元逆回购到期，净投放2220亿元。 资金面均衡宽松，资金价格小幅上行，DR001在1.66%附近、DR007在1.69%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 04. 18) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | ...

很少有一本广泛应用于股票投资却对一位固收基金经理有着深刻影响的书籍。 这本书就是塞斯・卡拉曼的《安全边际》。 招商基金固定收益投资部总监刘万锋表示： "这是奠定我投资风格的一本书。这本书告诉大家一个道理，做任何 投资一定要有安全边际，它能使你在特别极端的市场环境中生存下来。" 第一，对长期复利的积累。 长期复利的积累非常容易因为短期重大博弈的决策导致失效，因此要严守交易的纪律性。 在招商固收团队内部形成了一套完整的自上而下的团队充分讨论、集体决策的机制，即团队负责制。 "从宏观、中观、到微观的具体个券，要有明确的研究报告支持，有充分研究与集体讨论的过程。然后在市场的 价格体系下，按照性价比方式进行配置。" 这套机制在 2016 年帮助团队在债市大幅调整中"全身而退"，也基本躲过了 2020 年以后房地产债券的调整。 当团队做出决策后，所有大类组合都会进行相应调整。 复旦大学经济学硕士毕业的刘万锋， 2009 年进入银行工作，任交易员，从事资金管理、流动性组合管理工作。 彼时，受金融危机影响，中国出台大规模扩张政策，财政货币政策交相呼应，他在银行体系内亲历了这一过程， 也由此积累了对宏观经济和政策的认知。 20 ...

01 爱抄底的巴菲特 说到股市，"股神"巴菲特是众多股民心中的传奇，曾多次在股市下跌中抄底成功，实现资产翻倍。那他是怎么做的呢？ 如2008年，美国次贷危机伴随着"蝴蝶效应"，迅速演变成一场波及全球的金融危机。这一年，道琼斯指数下跌33.84%，股神巴菲特的伯克希尔股价 下跌31.8%，账面价值损失9.6%，市值缩水115亿美元。 全球上演"黑色星期一"。 在特朗普宣布对贸易伙伴全面加征关税，以及多国随后出台反制措施后，一场史诗级别的贸易战正式打响了，全球金融市场迎来了一场"浩劫"，投资 者几乎无处可逃，而这可能仅仅是个开始。 面对暴跌，那些"股神"们都是怎么操作的？ 在市场恐惧气氛最大的时候，2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布：我正在买入美国股票。同时，在文章中他再次重申 他的投资格言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。"2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营 业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元。"在股市下跌之际，他选择了贪婪。 同样的情况再1987年也曾上演过，当时华尔街上的纽约股票市场掀起了 ...

市场交流时， 99% 的人都会问：你对市场怎么看？ 最专业的回答是"不知道"。 然而，这会被 99% 的人嘲笑为"不专业"。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250318— 失忆底＆哭泣底（+央行大额净投放资金-资金面边际收敛=微下)】 资金面边际收敛，长债收益率微幅下行。 今天债市终于等到央妈大额净投放资金，获得一丝喘息之机。但从盘面看，债农们现在也不敢大喘气，生怕央妈一个不高兴，明天再来个大额净回笼资 金。这么看来，央妈已经成功给债市多头留下了心理阴影，不失为教科书式的投资者教育。 今日市场上流传着两则真假未知的消息：一是某债券投资经理因压力过大晕厥后失忆，二是某固收首席因持续看多在晨会上哭泣。史称"失忆底"、"哭泣 底"。做股的纷纷嘲笑做债的没见过世面，30BP的波动就失忆的话，做股的都重生好几世咯。 其实，我们万万不可嘲笑那些为亏损而反思的人们，这都是我们成长路上所必经的，没有经历过市场锤打是不可能真正敬畏市场，也不可能真正成熟的。 -------------------------- 【今日盘面】 央行公开市场开展2733亿元7天期逆回购操作，今日有377亿元逆回购及1200亿元国库现金定存到期，合计 ...

以价值投资为基石,用平衡风险和仓位 控制且通过动态调整把握时机, 为财富 保驾护航! 近期A股市场处于横盘震荡中,资金也在寻找新的热点作 为突破口带动市场，在震荡市的行情下对于投资者来说, 如何选择适合自己的投资风格和投资理念?如何进行股票 的选股、仓位控制和风险评估?面对这些问题,本期投顾 访谈栏目特地邀请了"才财财"股票池投顾服务产品主创来 自重庆分公司重庆群慧路证券营业部投资顾问盛才老师, 与我们一道解码市场,以下是本次访谈的精华要点。 主创简介 "才财财"股票池主创 S0900619070121 2017年加入申万宏源证券,2020年开始 进行一对一投顾签约服务,2024年上线 股票池投顾服务产品"才财财"。 Q: 如果对自己的投资理念总结一句话,您觉得什么话最贴 切? A: 以价值投资为基石,用平衡风险和仓位控制且通过动态 调整把握时机,为财富保驾护航! 秉承稳健的投资风格,打造出自己的一套成熟交易 体系。 让我们与菁英投顾 才财财"主创 盛才 进行一场关于投资的深度对话 投资理念 Q: 您觉得何种风格的投资者会比较契合您的投资理念? A: 无暇关注市场动态、没有自己的交易体系且投资分析能 力较弱的 ...

文 ｜ 上官鹏 王兆宇 赵文荣 三大类全市场+两大类产业选股组合：我们在前期量化策略系列报告中，从预期边际改善、预期风险和高质量经营三个角度构建了三大类全市场 选股组合，在TMT科技板块和新能源产业链构建了两大类产业选股组合。 中证1 0 0 0指数增强构建及回测：基于多策略股票组合，控制指数权重偏离的方式构建了多策略中证1 0 0 0指数增强组合，历史回测来看，2 0 1 4年 1 0月3 1日以来截至2 0 2 5年2月2 8日，组合相对中证1 0 0 0的年化超额收益为1 4 . 6%，信息比率2 . 5，相对收益最大回撤仅8 . 3%。组合分布上，组合 往大小市值偏离均衡，行业偏离在2%以内。 ▍ 三大类全市场+两大类产业选股组合 预期改善：多角度、全方位挖掘分析师预期改善中的投资机会； 预期风险：应对"杠铃型"行情，有效精选"高低波"资产； 考察期内，多策略中证1 0 0 0指数增强组合往大小市值偏离均衡，行业偏离在2%以内。 ▍ 风险提示： 模型失效风险；分析师盈利预测覆盖不全；宏观及产业政策出现重大变化。 科技板块选股：核心构建逻辑以"成长周期向上"为矛，"估值基本面支撑"为盾； 新能源产业链选 ...

以下内容根据近期"券商中国-金融观海"栏目对姜诚的视频采访所整理，略有删减。 构建安全边际： 在这些失败的教训当中，我发现几件事：一是很多我们所谓的好的研究，其实它不充分；二是很多我们所 谓的好的资产，或者说我们常说的有护城河、有竞争优势的好企业，经过时间检验后，从先验概率的角度 来讲并没有我们想的那么好。 如果我们要以长期内部收益率为出发点去寻找长期有合适的回报率的资产的话，就要克服这些问题。 怎么做呢？一是从技术上去解决它——就是不断让自己的水平更高、让自己的洞察力更强、让自己不断地 能够穿越时间的迷雾，去提前10年20年去看准一些东西，这个似乎是更顺畅的正面解决办法。 但是我发现对我来说，这种方法不太现实。整个商业世界的复杂性构造了天然的难度，我只能从后视镜的 视角，以事后诸葛亮的眼光，去解读、去品评、去分析过往的成功案例和失败的案例； 但是一旦站在今 天去预测明天，更不要说去预测明年、下一个10年，它的难度就是几何级数的提升。 如果我还要做价值 投资、还要以长期价值为基本的锚，还要去评估内部收益率，这个时候我就只能用安全边际的方式来应 对。 对于我来讲，安全边际指的是——如果未来没有办法准确地去预测一 ...

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 OPEC+增产叠加地缘政治消息影响，本周油价跳水后大幅波动 免责声明 3月3日OPEC+决定从2025年4月至2026年9月逐月将产量配额上调约13-14万桶/日，在超产国家额外减产补 偿提交之前，至25年底OPEC+将累计增产123万桶/日，至26年底OPEC+将增产246万桶/日。本次OPEC+会 议决定的增产幅度与2024 年 12 月 5 日、2025年2月3日的会议决策完全相同，但是由于俄乌冲突前景、特 朗普关税和美西方对伊朗和俄罗斯制裁存在不确定性，此前市场推测OPEC+会再次推迟重启增产。根据 IEA的预测，2025年全球原油供给将增长190万桶/日，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每 天45万桶的供应过剩。 近 ...

Core Viewpoint - The article emphasizes the strong correlation between social financing (社融), Producer Price Index (PPI), and the A-share profit cycle, suggesting that the bottom of the current profit cycle in A-shares may occur in the second half of 2025, with technology and manufacturing sectors showing signs of recovery while consumption and pharmaceuticals remain at historical lows [1][7]. Macro Perspective: Transmission Logic of Social Financing, PPI, and A-share Profit Cycle - Historical data indicates a high correlation between A-share profit cycles and policy changes, with monetary expansion preceding profit cycles. For instance, from 2012 to 2015, various macro indicators reflected this trend, although PPI and PMI stabilized more slowly. The cumulative growth rate of "credit + non-standard + bonds" over 12 months is preferred for predicting financing conditions, leading PPI and PMI turning points by 3-4 quarters [2]. Micro Perspective 1: Observing Industry Cycle Position through ROE Marginal Changes - The amplitude and wavelength of Return on Equity (ROE) provide a multi-dimensional view of industry cycles. Supply typically determines ROE wavelength, while demand drives the direction of cycles. A set of tracking indicators based on ROE marginal changes has been developed to reflect the cycle position of core assets across different industries [3]. Micro Perspective 2: Systematic Errors in Market Consensus Forecasts - A-share consensus profit growth forecasts tend to be systematically overestimated, reflecting changes in market expectations. Analysis from 2012 to 2023 shows that forecast errors are larger at the beginning of economic cycle bottoms, with downward adjustments throughout the year. In years of rapid recovery, such as 2017 and 2021, forecasts are often revised upward during earnings seasons [4]. Micro Perspective 3: Textual Analysis of Financial Reports - Analysis of earnings forecasts and official reports reveals common issues in the technology and manufacturing sectors, such as insufficient demand and deteriorating competitive landscapes. Core reasons for losses in consumer and pharmaceutical sectors include economic downturns, e-commerce impacts, and cost increases. Factors for turning losses into profits include operational efficiency improvements, market recovery, strategic adjustments, and non-recurring gains [6]. Current Analysis of A-share Profit Cycle Based on the Framework - If the bottom rebound of social financing growth continues, a turning point in the PPI cycle is expected in the second half of 2025, leading to stabilization and recovery in A-share revenue, profit growth, and ROE levels by the end of 2025. The technology sector has entered a recovery phase since 2023, while manufacturing sectors like engineering machinery and lithium batteries have shown clear recovery trends. However, consumption and pharmaceuticals have not yet shown definitive turning points, remaining at historical lows [7].

做左侧叫预测，因为还没有实际发生，无论是根据历史数据，还是根据个人经验，都属于预测的范畴。 做右侧叫策略，因为已经发生了，无论是趋势的起点，还是趋势的终点，只要趋势没有实际改变，我们就不去预测何时改变，而是只去应对已经发生的事 实，这就是应对策略。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250110— 警告再度失效，只能拔网线了（-央行暂停国债买入操作+股市大幅下跌+建立预定利率动态调整机制-资金面边际收敛=中下)】 资金面边际收敛，长债收益率先快速上行、后明显下行。 央行公开市场开展45亿元7天期逆回购操作，今日有193亿元逆回购到期。净回笼145亿元。 资金面边际收敛，资金利率进一步上行。 -------------------------- 按说央妈不买债只需要月底常规公告买卖金额即可，但突然公告宣布暂停买入，显然还是在给债券市场传递信号。可惜，效果只有15分钟。不过，这也暴 露了为什么2024年YM警告债市风险但又无效的原因了，原来是YM自己买下来的。这不禁让人想到牛顿第三定律，作用力与反作用力，一边警告不要 买，一边自己又在买，这种自己把自己提起来的可能在地球上似乎是不存在的，这是常识。 随后：媒体（新华社 ...