Hartnett建议， "Stay BIG, sell rips" ，即做多债券（Bonds）、国际股票（International Stocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖 出，而不是盲目追涨。 Hartnett：市场正处于历史性转折点 (图片由豆包AI生成 提示词 风暴 黄金) 市场正从"美国例外论"转向"美国否定"，美银全球策略师Michael Hartnett建议投资者 逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。 Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示， 美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元， 表明市场对黄金的偏好正在增加。 随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲， 这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。 Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势： 黄金领涨(+26.2%)，债券表现良好(政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%)，而美股(-3.3%)和美元 (-8.5%)显著下跌。 近期资金流向显示， 所有地区股票市场均录得流入 (欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元)， 唯独美国股票 ...

市场正从"美国例外论"转向"美国否定"，美银全球策略师Michael Hartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。 Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。 随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳 (+26.2%)，政府债券(+5.6%)和投资级债券(+3.9%)紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。 Hartnett建议，"Stay BIG, sell rips"，即做多债券（Bonds）、国际股票（International Stocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖 出，而不是盲目追涨。 Hartnett：市场正处于历史性转折点 Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨(+26.2%)，债券表现良好(政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%)，而美股(-3.3%)和美 元(-8.5%)显著下跌。 近期资金流向显 ...

分析师：美国例外主义情绪消退 欧元将继续受益 金十数据4月24日讯，瑞讯集团分析师Ipek Ozkardeskaya表示，欧元的下行潜力有限，出于对经济遭受 关税影响的担忧，投资者继续避开美国资产，转而青睐欧洲资产。她在一份报告中说，随着美国例外论 的想法逐渐消退，对欧洲股票的偏好仍在继续。欧元也是如此。"欧元兑美元在本周稍早升穿关键1.15 关口后有所回落。不过，她表示，欧元回调仍是加强欧元多头头寸的机会。她说，欧元多头的下一个目 标是1.20。 ...

骏利亨德森投资资产管理规模为3790亿美元。Dibadj表示，"如果美国例外论破灭，大量 资金可能会从美国资产中转移。即使转移的比例很小，也意味着资金会大量流向其他地 方。" 他补充称，与此同时，中国与美国脱钩并推动科技领域的自力更生，这也给中国资产带来了 一些投资机会。许多全球投资者目前已对特朗普在关税和美联储独立性等问题上的反复无常 感到厌倦。 最新消息显示，当地时间周二，特朗普承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税 率将大幅降低。 对此，Dibadj还表示，在关税争端获得持久性解决方案前，不确定性可能持续高企。今年 迄今为止，标普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。 如果这一趋势持续下去，这将是这一美国基准指数32年来相对海外股市最大的年度跑输幅 度。同时，彭博美元指数在今年也已下跌了逾6%。 据彭博社报道，全球资管巨头骏利亨德森投资公司目前正考虑减少其对美国资产的敞口，中 国是其资金转向目的地之一。 减仓10%美国资产 资金可以转移到欧洲、中国、 中东和拉丁美洲 骏利亨德森首席执行官Ali Dibadj在本周对媒体的邮件中表示，"鉴于美国例外论出现了裂 ...

特朗普第二任期已过去两个月，而美国在近一个世纪内逐步建立起的金融霸权，从未如今日这般摇摇欲坠。 媒体分析称，特朗普对美联储的攻击正将世界进一步推离美国主导的轨道，因为各国政府和投资者正对美元和美国国债失去信心。 "特朗普交易"其实是"抛售美国" 特朗普近期对美联储的猛烈抨击，尤其是迄今最为明确的威胁要解雇主席鲍威尔的言论，更加剧了他对几乎所有国家发起贸易战所引发的震荡。 这促使人们重新评估那些支撑美国经济主导地位的关键资产。美元和美国国债，过去在危机时期被视为"避风港"的传统工具，如今突然变得不那么有吸引力。 就在不久前，投资者还在期待所谓的"特朗普交易"，本质上是对"美国例外论"的加速炒作，而如今这更像是一场"抛售美国交易"。 这只是更广泛、也可能更加痛苦的转变的一部分。美国家庭作为全球经济"最后购买者"的角色，如今也受到质疑。 巴克莱的策略师们在周一的一份下调美元预期的报告中写道： "尽管我们仍然认为解除美联储主席职务的可能性较低，但美联储独立性下降的现实前景带来了不可忽视的美元风险。" 享受美元霸权好处，却不愿付出代价 当然，美国经济体量过大，不太可能迅速崩溃，但本月的动荡也不能被简单看作是意外的副作用 ...

我们决定将这篇报告作为我们"美国不是例外"系列报告的收官作，因为此时此刻市场预期已经从"美国例外论"完 全转向了另外一个极端，这个系列的报告也完成了它的初衷和使命。 《二季度美国的流动性挑战》 （ 2025 年 3 月 12 日 ） 是笔者履新之后写的第一篇专题报告，也是这个系列报告的第一篇。 当市场都聚焦于特朗普政策预期变化会带来怎么样的经济和市场影响时（ 特朗普的态度常常在日内就发生变 化）， 我们选择避开这种胜率不高的推测 ， 在报告里分析了美国低息债务到期高峰将可能带来不小的风险。 我 们得到了 " 少了流动性支撑和 ONRRP ' 保护垫 ' ，债务上限遇上企业债务到期高峰，美国流动性、基本面、乃至 美股或在二季度再迎考验 " 这样置信度更高的结论。 本周四至五，美国市场出现了罕见的股债汇三杀行情 。 我们在报告 《关税疑云：交易逻辑与展望》 中提到的除 了风险偏好驱动美股下跌以外，" 美债前景也有不确定性。如果美元指数进一步下跌，美债可能也不完全安全。 " 的逻辑得到印证。 除了美国股债汇同跌以外，在跨币种多资产市场上，还出现了一些令投资人不安的信号。 报告 《美元的归途： 破百的条件和时机？》 ...

当市场中的避险情绪上升，比如当美国总统特朗普忽然宣布对全球大部分国家征收关税时，股市整体都会下跌，绝大部分股票都会受其影响而被抛售。哪怕 一个公司的业绩和进出口贸易无关，其价格也会被大盘带动而下跌回撤。在这个时候，有些投资者会觉得他需要一些"避险资产"，或者"投资保险"，来保 护他的投资组合，维持他的理智，帮助他在价格暴跌时不至于被迫出售那些长期看好的股票。 那么问题来了：哪些资产可以帮助投资者达到"保险"的功能呢？ 第一个选项是 政府国债 。 这里的国债，主要指那些信用评级比较高的发达国家政府国债，比如美国、英国、澳大利亚、德国等。由于发行这些国债的国家政府信用评级比较高，市场 对他们比较信任，几乎不用担心他们像阿根廷政府那样违约，因此这些国家的政府国债是很多投资机构最青睐的"保险资产"之一。 前摩根士丹利策略师 Stephen Jen 曾提出过一个金融理论，叫做 美元微笑曲线 ，来解释美元在不同经济环境下为何能表现强势的现象。在全球风险上 升、经济衰退或金融市场动荡时，投资者寻求 " 避险资产 " 。美元因其全球储备货币地位以及美国国债市场的深度和流动性，被认为是最安全的资产。此 时，资本流入美国，美元升 ...

当市场中的避险情绪上升，比如当美国总统特朗普忽然宣布对全球大部分国家征收关税时，股市整体都 会下跌，绝大部分股票都会受其影响而被抛售。哪怕一个公司的业绩和进出口贸易无关，其价格也会被 大盘带动而下跌回撤。在这个时候，有些投资者会觉得他需要一些"避险资产"，或者"投资保险"，来保 护他的投资组合，维持他的理智，帮助他在价格暴跌时不至于被迫出售那些长期看好的股票。 那么问题来了：哪些资产可以帮助投资者达到"保险"的功能呢？ 第一个选项是 政府国债 。 这里的国债，主要指那些信用评级比较高的发达国家政府国债，比如美国、英国、澳大利亚、德国等。 由于发行这些国债的国家政府信用评级比较高，市场对他们比较信任，几乎不用担心他们像阿根廷政府 那样违约，因此这些国家的政府国债是很多投资机构最青睐的"保险资产"之一。 国债向投资者提供的避险价值，在经济下行时比较突出。当经济增速下跌，或者经济体进入衰退周期 时，一般来说央行会降息来刺激经济。基准利率下跌的话，一般会带动中期和长期国债收益率下跌，从 而推高国债价格，给投资者带来"保险"的功能。而当市场恐慌时，很多人会预期别人买入更多国债来实 现"避险"，那么这种预期会达到"自我实 ...

最近的全球市场，用"风起云涌"来形容都显得保守了。各种"几十年一遇"的巨变接连上演，从特朗普在乌克兰问题上的立场转变，到马斯克大闹华盛顿，以 及德国"不惜一切"的决心。 如何理解这一切？今天我们来深度剖析这场大变局背后的核心逻辑，并且试着给出预测：接下去还会发生什么？ 从"拜登大循环"到"特朗普大重置" 我们先从中金最近一篇精彩的研报说起。 在这篇题为《特朗普"大重置"：债务化解、脱虚向实、美元贬值》的报告里，中金宏观研究团队首先解释了过去几年全球资本流动最重要的逻辑—"拜登大循 环"： 在2020年疫情后，拜登政府启动了天量财政刺激、配合AI和产业政策推动的科技狂潮，美国实现了高增长、高利率、和股市繁荣，吸引海 外资金持续流入美国，支撑美元趋势升值。从途径和效果上来看，拜登政府实际上复现了"里根大循环"，并将美股和美元的估值拉升到了 历史高位。 但"拜登大循环"有两个致命的缺陷： 一个是金融市场的巨大风险：高债务。这在"里根大循环"里就曾演绎过一遍，天量财政刺激推动经济高增长和美元升值，往往带来贸易赤字的恶化，叠加财 政赤字短期难以收敛，双赤字问题终将引发投资者关注甚至担忧。当美国双赤字超过某一阈值一定时间 ...

关于美股下跌对其他地区股票市场的影响，有机构总结自1990年代以来，当美股跌幅超过10%时，亚洲 股市也会出现一定程度的下跌。另有研报提及，不同国家股市之间的相关性已降至自1990年代以来的最 低水平，一个核心驱动因素在于，投资者在2025年前对美股配置极度乐观，但年初至今这种"美国例外 主义"的预期已经出现了逆转，其他地区的上行潜力有所改善。比如欧洲（尤其是德国）可能增加的财 政支出有望提振当地企业盈利和估值，而中国受益于国内短期的政策利好以及中长期的AI创新驱动， 有望支撑股票市场的后续表现。 中国股票市场获得更多关注 重要提示：本材料不构成任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩不预示 未来表现。投资须谨慎。 从"七巨头"到"七邪恶"："美国例外论"的预期逆转 过去几周美国标普500指数经历了一轮超过10%的回调，其中美股"七巨头"（Magnificent 7，包括苹果、 微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta七家美国科技公司）下跌是带动指数调整的主要原 因，"七巨头"也因此被调侃为"七邪恶"（Maleficent 7）。去年标普500指数 ...