恒瑞医药 20250709 摘要 恒瑞医药受益于国内外医药市场回暖及海外投资者关注，预计 2025- 2027 年营收将分别达到 330 亿、378 亿和 446 亿，增速分别为 18%、14.8%和 17.8%；归母净利润预计分别达到 74 亿、86 亿和 103 亿，增速分别为 17%、16.7%和接近 20%。 恒瑞医药临床管线丰富，拥有 132 条管线，其中 31 条已申报上市或处 于后期申报阶段，57 条已披露靶点，另有大量未披露管线，显示出强大 的未来竞争力，预计未来几年创新药获批上市数量将显著增加。 基于收入与利润结构优化及创新药上市数量增加，恒瑞医药市值有望重 回 5,000-6,000 亿元水平，公司近年来完成销售改革并积极推进国内外 创新药业务发展，目前 3,000 亿元市值档口具有良好发展前景。 恒瑞医药通过"借船出海"策略推进国际化，海外竞争力强劲，但 A 股 市场对其海外业务估值尚未充分体现。2023-2025 年 BD 利润分别为 7 亿、27 亿和预计 30-40 亿，将推动公司重回白马股逻辑，预计明年市 盈率为 30-35 倍，利润增速为 20%-30%。 恒瑞医药近期市场表现 ...

从政策破冰到 CRO 供需重塑，把握预期差带来的布局机会 20250709 摘要 CRO 行业经历产能快速扩张后，面临同质化竞争加剧和盈利能力削弱的 挑战。创新药融资受阻和医药政策变化导致 CRO 企业订单需求降低，行 业正处于艰难的去产能阶段，小型企业面临生存危机，头部企业则通过 结构调整实现转型升级。 国家药品审评中心数据显示，2024 年中国药物临床试验数量同比增长 16%，三期临床试验增速达 31%，反映国内药企在创新药研发后期阶 段加速推进。但 BE 实验占比接近 50%，一期实验占比下降，表明早期 临床试验推动放缓。 CRO 企业人均创收及人均创利在 2023 年至 2024 年均出现下滑，订单 价格下行背景下，大型企业虽未大规模裁员，但仍面临效益压力。头部 公司如昭衍新药、泰格等员工人数保持增长，表明其在价格压力下仍扩 充市场份额。 CDMO 行业中，大单品对业绩拉动显著。新冠药物商业化订单曾对药明 康德、凯莱英和博腾股份等企业业绩有明显推动作用。2021 至 2023 年，这三家公司大订单销售额合计实现 42 亿美元收入，利润达 17 亿美 元。 Q&A 如何看待 CRO 行业的当前发展状况及 ...

盟升电子 20250709 摘要 盟升电子预计 2025 年各型号营收范围在 1 到 2 亿元，主要增长点包括 精确制导、数据链产品批产以及电子对抗项目，新网项目下半年有望开 始验证招标，预示着公司新的增长机会。 公司综合毛利水平有望逐步提升，尽管短期内型号集中化可能影响毛利， 但长期来看，单一品种规模扩大将降低制造成本。通保一体卫保产品单 件价值量增长也有助于提升毛利。 公司加大军贸业务投入，军贸产品重心低于国内型号，原材料成本较低， 毛利率较高（60%-70%甚至更高），计划加大军贸合作以提高整体毛 利水平。 若行业健康发展，公司跟踪的 100 多个型号有望在未来几年稳定达到 10 亿至 20 亿元规模，平均毛利率预计可达 50%至 60%，受益于军贸 投入加大和国内型号发展。 公司协议转让决策基于员工激励和团队贡献回报考虑，小比例减持旨在 回报股东并增强团队凝聚力，未来不会再考虑进一步减持计划。 2025 年公司收入预计将超过 2022 年水平，但毛利率难以回到过去较 高水平，主要原因是单套站制造成本增加以及国产化替代导致硬性成本 上升。预计未来两年内实现 10~20 亿年销售额，即 2026 年至 2 ...

医药行业观点更新&来凯医药深度汇报 20250709 莱凯医药 L1A102 在激活素受体通路上选择性更强，安全性更优，可皮 下给药。一期临床数据显示安全性良好，多剂量递增研究正在进行中， 预计 2023 年三季度读出数据（注：原文时间，需更新）。 AKT 抑制剂是癌症治疗的重要手段，AZ 公司的 Kapi 已获 FDA 批准上 市，2024 年销售额达 4.3 亿美元。莱凯医药的 AKT 抑制剂正进行乳腺 癌三期临床，计划明年上半年申报上市，早期数据显示 PFS 与 AZ 数据 相当。 创新药泡沫化问题以及中国与美国 FDA 之间的差距如何影响未来发展？ 创新药目前尚未达到真正泡沫化阶段，与几年前中国疫苗产业相比仍有较大差 距。此外，中国临床及研发效益不断提升，但与美国 FDA 之间仍未完全接轨， 这意味着中国创新药改革仍有空间和余地。临床前研发效率提升空间依然存在， 美国市场对中国产品认可度和开放程度也支撑了创新药发展的底层逻辑。因此， 布局创新药仍是值得关注的方向。 摘要 创新药市场情绪回暖，下半年 BD 事件或将增多，与 2018 年医药行业 景气度回升相似，中国创新药和药政改革成果逐步显现，但尚未达 ...

（2025 年）计划将 SKB264 推向一线市场。 公司的股权结构显示科伦药业为 第一大股东，占比接近 60%，默沙东为第二大股东。默沙东在跨国药企中转化 医学能力较强，对科伦博泰的发展非常重要。科伦博泰拥有三个平台：大分子、 默沙东在全球范围内积极开发 TROP2 ADC，已启动 14 项多中心临床 试验，覆盖多种适应症，表明其对 TROP2 ADC 的高度重视，这为科伦 博泰带来了巨大的市场优势。 科伦博泰国内 SKB264 销售峰值预测为 71 亿元人民币，海外销售峰值 预测为 76 亿美元。公司估值基于药品销售峰值倍数计算，总体估值 878 亿元人民币，仍有增长空间。 科伦博泰 20250709 摘要 科伦博泰核心产品 SKB264 已获批用于后期三阴性乳腺癌和 EGFR 突变 型肺小细胞肺癌，预计今年将有二线肺癌等三个适应症上市，并积极推 进一线三阴性乳腺癌等注册临床阶段适应症。 科伦博泰采用核心城市三甲医院销售模式，科伦药业助力下沉市场，默 沙东负责海外市场，此模式被认为是现阶段最优选择。商业化团队计划 扩充至 400-500 人。 默沙东对科伦博泰的发展至关重要，不仅购买了多个 ADC 项目， ...

农药专家电话会 - 草甘膦及草铵膦近况交流 20250709 摘要 草甘膦市场在经历价格高峰后进入去库存阶段，目前已进入补库存阶段， 企业涨价意愿强烈，下游采购商购买意愿增强，共同推动价格上涨。但 当前库存仍高于历史水平，涨价过程预计缓慢，需持续观察市场需求。 草铵膦价格近一个月呈现下滑趋势，主要受国内产能过剩和库存高企影 响。中国农药工业协会发布氯离子限量标准，可能提升生产成本，从而 导致草铵膦价格大幅提升至 6 万元左右。 长江中下游地区存在草甘膦产能关停或检修情况，开工率与市场需求端 关系密切。有机硅开工下降影响草甘膦生产，甘氨酸价格对草甘膦价格 的影响主要集中在华东地区。 草铵膦生产过程中氯离子的限制将对行业产生较大影响，不符合新标准 的产品将被认定为质量不合格，企业需增加废液处理成本，符合新标准 的产品市场销售价格可能达到 6 万元左右。 农药行业通过提高产品质量标准来解决内卷问题，严格要求将使大量低 价产品因不符合标准而退出市场。安全事故频发促使应急管理部加强监 管，河南省要求硝化企业改用管式连续化装备和工艺。 Q&A 草甘膦价格近期上涨的主要原因是什么？ 草甘膦价格近期上涨主要有以下几个原因：首 ...

Q&A CXO 行业是不是真的又行了？20250710 摘要 创新药企资金来源多元，产品销售增长显著，受益于重磅产品上市和医 保政策宽松，行业整体销售额增长 30%-40%。二级市场融资（IPO 和 增发）同比增长超 60%，港股表现活跃，增发增长超 80%，BD 首付款 也显著增加，复苏迹象明显。 CXO 行业订单在 2025 年第二季度显著改善，6 月尤为突出。临床阶段 人员招聘增加，独立实验排期变化，表明整体需求侧有所改善，预示中 期订单确定性增强。 临床板块订单恢复受两类客户驱动：首付款落地后加大投入的客户，以 及受 BD 项目影响，推动独立实验和临床一期以增加未来 BD 潜力的客 户。临床端改善不仅是短期波动，更是行业整体需求改善和竞争格局变 化的结果。 生产端产能利用率直接影响企业利润。产能利用率偏离 80%水平过多时， 公司需通过低价方式获取订单，导致利润下降。需求好转时，公司无打 价格战动力。观察二三线公司产能利用率可判断整体需求端变化。 近年来 CXO 行业的融资情况如何变化？ 从 2020 年到 2021 年，CXO 行业的一级市场融资保持在约 1,000 亿元人民币 的高水平。然而，20 ...

京新药业 20250710 摘要 金鑫药业创新药地达西尼已上市并纳入医保，2025 年上半年销售额突 破 5,000 万元，预计全年达 1.2-1.3 亿元，市场表现良好，进院数量和 单院产量均符合预期，销量逐月爬升，但综合医院销售节奏稍慢于专科 医院。 口服 RPA 是金鑫药业在血脂异常治疗领域的重要研发成果，目前处于临 床一期试验阶段，已完成部分单剂量和多次给药组试验，预计年内完成 一期试验并启动二期，现有数据显示 LC 降幅良好，与动物实验数据预 期一致。 地达西尼目前已覆盖约 470 家医院，上半年新增 270 多家，目标年底 覆盖 700 家。部分医院月均发货量已达 4,000-5,000 盒以上，整体销 售额逐月增长，从 3 月份约 3 万盒到 6 月份超过 13 万盒，全年目标为 18 万至 20 万盒。 失眠治疗领域在中国沉寂近 20 年，市场需求旺盛。地达西尼临床试验 显示安全性良好，疗效覆盖轻症到重症失眠患者，优于仅适用于轻症患 者的新靶点药物，有望推动整个领域发展。 Q&A 金鑫药业在创新药研发方面的主要方向是什么？ 金鑫药业的创新药研发主要集中在两个大方向：精神神经领域和心脑血管领域。 ...

先达股份 20250710 摘要 公司二季度整体毛利约 3 亿元，洗澡桶贡献超 1 亿元，占比约 30%，异 恶草松、乙草烟等产品亦贡献显著。比多奎早指收入已入账约 50%- 60%，剩余部分 7 月入账。预计第三季度毛利或增加超 1 亿元。 洗澡桶价格 4-6 月波动，大客户价格稳定在 13-14 万元，小客户接近 14 万元。预计四季度旺季结束后价格可能回落，但幅度待定。公司对外 报价未下滑，维持大客户报价 13 万多。 印度无复产计划，一帆即使复产也难赶上旺季订单，对市场价格影响有 限。去年下半年至今，公司通过焚烧炉工艺改进和新焚烧炉投运，成本 控制显著改善，处于行业中上水平。 葵草酮和吡唑葵草酯是水稻田除草剂，吡唑葵草酯市场空间更大，目标 收入五六亿元，预计三到四年内实现。公司正进行试验和海外登记，扩 大国际市场份额。 北美小龙（北北小棕）与跨国公司合作，已签署保密协议，待取得登记 证后签订正式协议。产品正在评审，需补充材料，预计下一次会议可能 上会。2025 年上半年创新药收入贡献约 40~50 万元，毛利 2000 多万 元。 Q&A 2025 年上半年先达股份业绩预增的主要原因是什么？ 2025 ...

Q&A 远大医药的历史和发展历程是怎样的？ 远大医药 20250710 摘要 远大医药 2024 年总资产达 249 亿港币，收入 116.4 亿港币，归母净利 润 24.7 亿港币，合药板块收益显著，同比增长 17.7%。分红 9.1 亿港 币，不考虑泰利斯公允价值变动情况下录得 17.6 亿港币，同比增长 4.6%。 公司业务分为核药抗肿瘤、心脑血管疾病介入诊疗科技和制剂科技三大 领域。核药抗肿瘤及心脑血管疾病介入诊疗科技板块收入同比增长 148.3%，制剂科技领域收入同比增长 9.6%。 核药板块形成全球产销研一体化布局，肝泰维球注射液全年收入近 5 亿 港币。成都合药生产基地落成，覆盖所有研发管线合作产品生产，加强 医院合作与医生培训，探索多元化支付手段。 公司拥有国际一流肿瘤介入平台和 RDC 研发平台，15 款创新产品处于 注册阶段，覆盖 5 个合作项目和 7 个癌种，另有十余款储备产品。三款 处于临床三期，一款国际多中心三期临床已提交申请。 呼吸及危重症方面，核心产品切诺持续领导口服圈市场，布局多种吸入 性制剂。针对过敏性鼻炎的复方鼻喷剂 Raltex 即将上市，未来将朝着复 杂粉雾剂与软雾剂方 ...