文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 5月广义财政收入同比-1.2%，4月同比2.7%；5月广义财政支出同比4%，4月同比12.9%。 报告摘要 一、为什么关注个税？ 1-5 月税收收入降幅收窄（比 1-4 月收窄 0.5 个百分点）， 5 月税收收入分项中， 个人所得税 （下称"个 税"） 增幅领跑，且已连续两月高增，从整体承压的税收收入中"突围"，值得关注 ： 5 月个税同比增长 12.3% 、领跑各税种，此前 4 月也录得 9% 增幅（仅次于耕地占用税）；累计增幅而言， 1-5 月我国四大 税种（增值税、企业所得税、消费税、个税）仅个税为正（ 8.2% ），并大幅高于全年预算安排（ 3.2% ），在今年税收收入整体受国内需求不足，价格水平对以现价计算的财政收入持续产生影响、部分重点税 源行业增长放缓、外贸面临较大不确定性等因素制约下，个税的"突围"迹象值得关注。 二、个税高增能否持续？ 个税高增或非昙花一现，年内或有一定持续性。 从占个税近 8 成的两大构成——工资薪金（ 2023 年占个 税 65.5% ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 06 22 年 月 日 固定收益点评 财政支出节奏放缓——5 月财政数据点评 5 月广义财政收入同比再度转负，财政支出力度明显回落。收入端，加总一般公共 预算收入和政府债基金收入，5 月广义财政收入同比-1.2%，收入增速再次转负（4 月同比 2.7%）。支出端，5 月广义财政支出同比增速 4.0%，较前值 12.9%明显回 落。累计看，1-5 月广义财政收入累计同比-1.3%，广义财政支出累计同比 6.6%。 5 月年内税收增速下降，非税同比年内首次转负，一般预算收入增速下滑。2025 年 5 月，一般公共预算收入当月同比 0.1%（（前值 1.9%），税收收入同比 0.6%（（前 值 1.9%），非税收入同比-2.2%（（前值 1.7%），税收收入增速下降，非税同比增速 年内首次转负。分中央和地方看，中央一般公共预算收入当月同比增长 0.4%，地 方一般公共预算本级收入增长-0.1%。 税收方面，个人所得税、国内增值税增速较高，房产相关税收降幅较大。5 月税收 同比 0.56%，四大税种中，国内增值税同比 6.1%（（4 月同比 0.9% ...

证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20250622 增量资金对年初至今风格影响的五问五答 2025 年 06 月 22 日 [Table_Summary] ◼ 第一问：年初以来的增量资金结构中，谁占据主导？ 量化资金是今年 A 股市场的核心增量。年初至今，微盘指数显著跑赢宽基 指数，截至 6 月 20 日累计涨幅达 31.9%。微盘风格强势表现背后，量化资 金的持续扩容成为关键驱动。 量化策略收益领跑行业，收益表现层面，量化产品凭借突出业绩引发投资 者关注。2024 年 6 月至 2025 年 5 月期间，百亿量化私募的平均收益率为 29.6%，较头部私募整体 1.1%的回报形成明显优势，相对万得全 A、沪深 300 分别实现 14.9pct、7.3pct 的超额收益。从规模分层来看，>100 亿、50- 100 亿、10-20 亿、5-10 亿管理规模的量化私募近 1 年业绩表现均较突出。 发行端扩容显著，公私募量化产品成为市场增量主力。2025 年截至 5 月， 量化私募产品备案总数达 1930 只，占全市场私募证券产品备案总量的 44.3%；而量化私募机构数量仅占总私募数的不到 15%，显示今 ...

6月10日至6月11日，包括广汽集团在内的近20家国内主流乘用车企业先后发布声明，承诺将供应商支付 账期统一至60天内。广汽集团表示，供应链体系的健康发展是保障产品高安全、高品质的基础。为此， 广汽集团将一如既往，坚持以不超过60天的供应商账期，保障供应链资金高效周转，携手上下游伙伴， 共同促进行业高质量发展。 国内汽车经销商陷入"增量不增利"的窘境 近日有关"比亚迪山东经销商集团济南乾城汽车贸易有限公司资金出现问题"的消息引发业内外关注。5 月28日，比亚迪方面回应表示："网传信息不属实。过去几年我们对经销商的政策连续且稳定。据了 解，该经销商集团由于盲目急速扩张并加杠杆运营，导致资金链出现问题。去年底以来，该经销商集团 的部分4S店已被当地其他经销商收购。我们对该经销商集团也在进行纾困支持，协助该经销商集团妥 善处理其客户及员工的相关问题。" 继车企纷纷表态"将供应商支付账期统一至60天"之后，广汽集团又发大招了。 6月14日，广州汽车集团股份有限公司（即广汽集团）官方微信公众号发布承诺公告。广汽集团表示， 作为汽车产业链重要一环，经销商的稳健发展是确保用户服务和体验的关键因素。广汽集团积极响应中 国汽车 ...

Core Viewpoint - The Loan Prime Rate (LPR) for June remains unchanged, with the 1-year LPR at 3.00% and the 5-year LPR at 3.50%, aligning with market expectations [2][4][12]. Summary by Relevant Sections LPR Stability - The stability of the LPR is attributed to the recent policy rate cuts by the central bank and the unchanged 7-day reverse repurchase rate at 1.40% [4][12]. - The current LPR levels are seen as adequate for both corporate and personal loan rates, which are already low [7][12]. Banking Sector Insights - Commercial banks are facing pressure on net interest margins, which have decreased to 1.43%, down 9 basis points from the previous quarter, limiting their ability to lower LPR further [7][10]. - The focus for banks is on managing liability costs and optimizing asset structures to stabilize margins [10]. Economic Context and Future Outlook - The economic environment suggests that there is no immediate need for further monetary policy easing, with expectations that LPR will remain stable in the short term [9][12]. - The central bank's monetary policy aims to balance supporting the real economy while maintaining the health of the banking system, indicating a multi-faceted approach to monetary policy [9][12]. Financing Costs and Policy Measures - The current financing costs for enterprises and residents have significantly decreased, with "expensive financing" no longer being a primary concern [12]. - Future efforts to reduce overall financing costs may focus on lowering non-interest costs such as collateral and service fees rather than solely relying on LPR adjustments [12]. Potential Policy Changes - There is speculation about potential incremental policy measures in the second half of the year, particularly in response to economic conditions and external pressures [15][16]. - The introduction of new policy financial tools is anticipated to stimulate investment, with estimates suggesting that such measures could leverage significant amounts of credit demand [16].

Group 1 - The core viewpoint indicates that the U.S. stock market shows a tendency for further upward movement, with the Nasdaq index rising by 0.13% and the Dow Jones index slightly declining by 0.1% [1] - The A-share market is approaching two significant Fibonacci time nodes, with the 21-day and 55-day markers coinciding around next Thursday, suggesting a potential short-term turning point [1] - The Shanghai Composite Index faces pressure points at 3417 and 3439, with a breakthrough of 3417 likely to encounter resistance at 3439, indicating a challenging market environment [2] Group 2 - Despite a slight decline in the morning session, the market is expected to rebound, with a high probability of closing in the positive territory due to an increase in trading volume exceeding 13 billion [2] - If the market progresses favorably and large-cap stocks rise significantly, the target for the index could be adjusted to around 3500 points [2] - The presence of incremental funds suggests that even if major sectors like liquor and electricity weigh on the index, smaller stocks may perform well, alleviating concerns about market profitability [2]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866）等 点击跳转完整版报告：【 "量"比"价"重要——宏观2025年中期展望报告 】 报告目录 报告正文 继 2024 年的中报《 【华创宏观】以"价"定"价"——2024年中期策略报告 》之后，我们再次对量与价进行思辨。我们 认为，今年"价"的约束因素增多，弹性趋弱，而"量"主线清晰，关注"量"能更好的把握宏观变化。 量的简要逻辑 是，"以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性"的基调下。主线是：美国新政（关税、减税、削减开支 等）→美国进口→全球贸易 / 中国出口→就业影响 / 政策对冲→财政支出或加量提速，金融稳预期，"补"消费，"稳"地 产，"加力"科创与投资，对外开放迈向新台阶。 一、首先，我们围绕着"量"这一主线，分四步展开 前提：由于当下全球关税仍在暂停期，对于出口数据的绝对预测高度依赖关税和美国政策的假设，因此存在极大的难 度。我们只能基于当下信息和不同情境给出基准情景和预测区间，目的是提供资本市场的参照系，后续基于实 ...

证券代码：300470 证券简称：中密控股 中密控股股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-006 | |  特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活动 | □媒体采访 □业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他 （请文字说明其他活动内容） | | | 杭州重湖私募基金管理有限公司：姜华、蔡凯、徐石泉、乐 | | | 彬；中银国际证券：陶波；上海昱奕资产：王海；富国基金： | | | 刘莉莉、曹文俊、方昊、徐颖真、罗松；国泰海通：马潇； | | 参与单位名称及 | 光大永明基金：沈繁呈；浙商证券：李思扬、周向昉、孙二 | | 人员姓名 | 召、李熙、邱元琴；王龙；WCM：茹默涵；宝盈基金：赵国进； | | | 华夏未来资本基金：王钟琪；华安证券：陶俞佳；碧云资本： | | | 虞方卿；国泰海通：黄龙；上海信托：朱佳贤 | | 时 间 | 2025 年 6 月 18 日 | | 地 点 | 公司四楼会议室 | | | 线上会议 | | 上市公司接待人 员姓名 | 董事会办公室主任兼证券事务代表 梁玉韬 | ...

Core Viewpoint - The construction of Shanghai International Financial Center is entering a new phase, emphasizing the importance of enhancing asset management functions to support high-quality development and adapt to global economic changes [1][2]. Group 1: Importance of Asset Management - Asset management is a core function of financial centers, crucial for asset valuation, allocation, and risk management [1]. - The integration of stock and incremental asset management is essential, focusing on revitalizing "dead" assets and transforming ineffective assets into effective ones [2]. - The role of mergers and acquisitions (M&A) is highlighted as a strategic tool for activating stock assets and expanding the asset management industry's business scope [2]. Group 2: Traditional vs. Emerging Asset Management - The fusion of traditional and emerging asset management is necessary, especially with the rise of new asset forms driven by technological advancements and green development [3][4]. - Attention must be given to managing traditional assets while also integrating new asset types, such as intellectual property and data assets, into the asset management framework [3][4]. - The management of carbon assets is emphasized as a strategic direction for supporting green finance and industry transformation [4]. Group 3: Domestic and International Asset Management - The importance of balancing domestic and international asset management is underscored, with a focus on enhancing the capability to manage international assets priced in RMB [6]. - The development of an international financial asset trading platform is crucial for facilitating the integration of domestic and international markets [6]. Group 4: Ecosystem Development for Asset Management - Emphasis on institutional development and regulatory coordination is necessary for building a global asset management center [7]. - The impact of technology, particularly AI, on asset management is recognized as a transformative force [7]. - Enhancing the capabilities of the asset management industry is vital for deepening asset management functions [7].

■王丽新 6月16日，国家统计局公布最新数据，2025年5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比 下降，同比降幅继续收窄。 在笔者看来，尽管5月份房价出现短暂波动，但市场"止跌回稳"的核心趋势未发生改变。在政策环境逐 步改善的背景下，"稳楼市"还需继续努力。下一阶段，各地要积极主动适应房地产市场供求关系发生重 大变化的现实，稳中求进，持续夯实三大动力，支撑市场走出平稳曲线。 6月13日召开的国务院常务会议强调，要扎实有力推进"好房子"建设，纳入城市更新机制加强工作统 筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持。 "好房子"以住宅品质为切入点，可提升城市品质，比如老旧小区改造、完整社区建设、市政设施修缮更 替以及公共配套补短板等；拉动新增投资和消费，比如推动产城融合、住宅销售、家装改造等多方面消 费。 第三，"盘存量""优增量"有序落实，打通梗阻。厘清不同区域房地产市场特征与问题，是"稳楼市"、化 解风险的关键点。这意味着要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，更精准地盘活存量，保证交 付，同时优化增量供应，更为顺畅地加快风险出清。此前，处置存量商品房、盘活存量用地和商办用房 等工作已有序推 ...