多资产配置研究 证 券 研 究 报 告 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 【资产配置快评】 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图 表精粹 ❖ 投资摘要： Poetry and art and knowledge are sacred and pure. —Mary Ann Evans "George Eliot" 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评 2025 年第 24 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-05-27 《关税战后的全球资产余波——总量"创"辩第 103 期》 2025-05-26 《资产配置快评 2025 年第 23 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-05-19 《资产配 ...

在2008年金融危机中，评级机构曾因助推有毒次贷而臭名昭著。如今，另一场"评级游戏"正在私募信贷 市场上演，而这一次游戏规则或许更加隐蔽。 据彭博6月2日深度报道，小型评级机构伊根-琼斯（Egan-Jones）2024年以仅20人的团队完成超3000笔私 募信贷交易评级，成为该领域最活跃玩家。其宽松评级正助推近万亿美元保险资金涌入高风险资产，引 发贝莱德、阿波罗等机构集体抵制，美国保险监督官协会（NAIC）内部报告更直指其评级系统性虚 高。 评级速成工厂："效率奇迹"暗藏风险 位于费城郊外哈弗福德站路(Haverford Station Road)上的一栋古朴四卧殖民地风格住宅，丝毫看不出它 是美国私募信贷市场最活跃评级提供者的总部。在2024年，这家名为Egan-Jones的评级公司仅凭约20名 分析师，为超过3000项投资提供了信用评级——这一数字令金融专家担忧不已。 "即使贴上了'投资级'的标签，也不意味着它真的是投资级别的，"宾夕法尼亚州立大学会计学教授 Samuel Bonsall如是说。 报道称，与标普、穆迪等大型机构需要数月才能完成的评级过程相比，Egan-Jones通常在24小时内提供 初步评 ...

Group 1: Regulatory Response to Private Markets - The Australian Securities and Investments Commission (ASIC) is expected to clarify its approach to the rapid growth of private market assets, particularly private credit, and the declining IPO market [1][3] - ASIC Commissioner Simone Constant will address these issues at an investor symposium, highlighting the importance of the health of Australia's economic and financial systems [3][4] - ASIC is balancing the need for increased transparency and disclosure obligations with the necessity of not overburdening the industry with compliance costs [3][5] Group 2: Initial Reform Measures - ASIC is anticipated to announce an early reform initiative as a "quick win" and will continue to explore other rapid reform suggestions [3][5] - A discussion paper released by ASIC in February analyzed structural issues in private and public markets, receiving around 90 feedback submissions, with over half to be disclosed this week [5] Group 3: Global Context and Systemic Risks - The International Monetary Fund (IMF) has identified the rising role of non-bank financial institutions (NBFI) in the financial system, with banks' exposure to private credit exceeding $500 billion (approximately 777 billion AUD) [5] - The IMF emphasizes the need for improved regulation of NBFIs due to their increasing influence on systemic financial stability [5] Group 4: Industry Perspectives on Regulation - Industry opinions on ASIC's regulatory approach vary, with some advocating for caution in new regulations to avoid disadvantaging private asset managers compared to banks [6] - Others argue for stronger governance and transparency standards in private credit [6] Group 5: IPO Market Reform - There is significant interest in how ASIC will revitalize the IPO process, as the number of new listings on the Australian Securities Exchange (ASX) has been low in recent years [7][8] - ASIC does not view the decline in IPO numbers as a structural issue but acknowledges that streamlining the process could attract more companies to list [8] Group 6: Ongoing Initiatives and Market Dynamics - Virgin Australia and GemLife are planning IPOs, and their pricing and market performance will influence the IPO window [9] - Investment banks, including JPMorgan, are pushing for reforms to optimize the IPO process, recognizing the need for a competitive capital market in Australia [10] - The ASX has also acknowledged the necessity for reform and has proposed several optimization suggestions for the IPO process [10]

供需博弈加剧。 月末票据市场波动加大，银行"以票充贷"仍受关注。上周，国股银票转贴现利率先走高后回落，不同期 限品种走势分化，端午节前半年期票据转贴现利率迅速降至1.06%。 央行最新披露的数据显示，今年一季度金融机构中长期贷款余额同比增速降至10%以下，较往年冲 击"开门红"阶段扩张节奏明显放缓，短期贷款及票据融资同比增速则罕见在一季度超过中长期贷款增 速。 另从金融市场运行情况来看，截至4月末，商业汇票承兑和贴现余额在单月大幅增长后创下新高，分别 突破20万亿元和15万亿元。在业内看来，相比"淡季偏淡"的4月，5月信贷增长大概率有所好转，但往后 看，在个人信贷普遍承压的背景下，银行尤其大行在对公领域对票据融资冲量的需求仍在。 银票转贴现利率波动加大 进入5月下旬以来， 6个月期国股票据转贴现利率先是陡峭上行，临近月末又从1.12%左右开始快速回 落。相比之下，3个月期国股票据转贴现利率表现较为"坚挺"。5月下旬以来，累计上行近10BP。 5月30日，6个月期国股票据转贴现利率收于1.06%，较前一日下跌2BP（基点）；3个月期国股票据转贴 现利率则上行1BP，收于1.16%。 当日，转贴市场经历了较大波动 ...

英国4月央行消费信贷 15.8亿英镑，前值 9亿英镑。 ...

Core Insights - The Bank of England reported consumer credit in April at £1.6 billion, exceeding the forecast of £1.1 billion and the previous value of £0.9 billion [1] Summary by Category - **Consumer Credit Data** - April consumer credit was £1.6 billion, which is higher than the expected £1.1 billion [1] - The previous month's consumer credit was recorded at £0.9 billion, indicating a significant increase [1]

券商中国记者注意到，在分项中，今年一季度的中长期贷款同比增速不仅降至个位数（8.7%），更是近5年来 首次低于短期贷款及票据融资的同比增速（9.3%）。 近日，央行公布了2025年一季度金融机构贷款投向统计报告。今年一季度末，金融机构人民币各项贷款余 额265.41万亿元，同比增长7.4%，较2024年同期增速又收窄了2.2个百分点。 虽然一季度是银行等金融机构信贷投放大季，但上述同比增速自2024年已降至10%，一方面反映了金融机构的 信贷投放更注重全年均衡投放，另一方面也显示企业融资需求有待提升。 （数据来源：央行） 短期贷款冲量特征仍明显 梳理历史数据可以发现，银行为给年初的传统信贷投放腾挪出更大空间，往往会压缩当期票据贴现余额。 按此规律，一般以票据贴现和短融为代表的短期贷款余额和中长期贷款余额的同比增速会展现出反向呼应的关 系，且前者要低于后者的增速。 券商中国记者注意到，票据贴现规模站上万亿元的工商银行、建设银行和农业银行在过去一年里大量进行票据 贴现，今年一季度末的票据贴现余额分别为1.95万亿元、1.47万亿元、1.25万亿元，同比增速分别高达 80.38%、94.96%以及109.97%，远 ...

上述人士表示，这进一步表明了欧洲央行的决心。该央行计划对这一问题在几家欧洲大型银行进行实地 调查。监管机构的工作人员最近曾对其中一家银行——法国兴业银行进行了此类调查，这是此类调查的 首次尝试之一。 世界各地的监管机构都对私人信贷的迅速扩张感到担忧，因为投资者纷纷将资金投入那些不受与银行同 样严格监管的机构所约束的基金中。传统的贷款机构(有时会与由私募股权公司控股的公司有业务往 来，或者从私人信贷基金借款)一直在试图利用这一增长趋势，为这类基金及其管理人提供各种形式的 杠杆支持。 智通财经APP获悉，欧洲央行正在加强对贷款机构在私人市场业务风险敞口的审查，因为人们担心相关 资产类别的迅速上涨会带来大量新的风险。据知情人士透露，监管机构已发出信号，将向某些银行的高 管发送信函，提醒他们注意在为私人基金提供融资方面的做法。 欧洲央行的这些举措进一步推进了去年就开始的审查工作。据报道，监管机构当时曾要求包括法国和德 国大型银行在内的各大银行提供其在私人信贷公司方面的风险敞口详情，以及向该领域运营的基金提供 的贷款情况。审查发现，银行无法准确识别其对私人信贷基金的全面风险敞口的详细性质和程度。 在2008年金融危机后 ...

大中华私募股权市场显现回暖迹象。5月28日，在香港会议展览中心举行的大中华私募股权峰会(GPES) 上，记者观察到种种积极信号：资金募集规模回升、港股IPO市场活跃度提升、机构投资动作明显增 加。这场由香港创业及私募投资协会主办的行业盛会，吸引了逾600位创投及私募股权投资专业人士、 政府官员和企业高管参与。与会人士围绕私募信贷、退出策略等议题展开深入讨论，普遍对市场持续复 苏持乐观态度。市场数据也显示，2024年大中华区私募市场正逐步走出低谷。根据贝恩公司《2025年中 国私募股权市场报告》，在经历连续两年下滑后，中国私募股权投资总额2024年实现7%的小幅增长， 达到470亿美元。这一回升主要得益于超大额交易(单笔超10亿美元)数量的增加。(人民财讯) ...

更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：刘洋 联系方式：liuyang18036@greendh.com 期货从业资格证号：F3063825 期货交易咨询号：Z0016580 格林大华期货中国宏观经济月报 从业资格：F0276812 2025年05月29日 中国宏观经济月报 1-4月全国固定资产投资同比增长4.0%，1-3月份为4.2% 来源:wind,格林大华 1-4月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.26%，1-3月份为4.2%。分类来看，1-4月广义基建 投资（含电力）同比增长10.85%，市场预期增长10.0%，1-3月增长11.5%。1-4月制造业投资同比增长8.8%， 市场预期增长9.1%，1-3月增长9.1%。1-4月份，全国房地产开发投资同比下降10.3%，1-3月下降9.9%。高 技术产业中，信息服务业，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，专业技术服务业投资 同比分别增长40.6%、28.9%、23.9%、17.6%。1-4月份设备购置投资增长18.2%，增长贡献率达到64.5%。 2 1-4月份，全国新建商品房销售面积同比下降2.8% 来源:wi ...