证券研究报告 交通运输 行业深度报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 13 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 物流无人车浪潮起，产业变革新机遇 投资评级： 看好（维持） ——无人车行业深度 投资要点： 看，本轮无人车产业趋势可类比上一轮分拨中心自动化升级趋势，新技术的诞生和 新一轮的资本开支竞争，或将打破原有的运营模式和平衡，考虑各快递企业总部现 金流差异、加盟商盈利状况差异，具有规模优势和利润优势的企业或加速变革，形 成新的成本优势，进而加速行业格局的变化。建议关注申通快递、圆通速递、中通 快递。 风险提示：无人车渗透不及预期风险，政策与合规风险，行业格局变动风险，成本 增加风险，市场空间测算偏差的风险，快递企 ...

广州银诺医药集团股份有限公司（以下简称"银诺医药"）近期向港交所提交了上市申请，标志着其在资 本市场迈出了重要一步。作为一家专注于糖尿病和其他代谢性疾病创新疗法的生物制药公司，银诺医药 的核心产品依苏帕格鲁肽α即将进入商业化阶段。然而，公司的财务状况显示，银诺医药面临着不小的 压力。根据招股书披露的数据，银诺医药在2022年、2023年及2024年上半年均未产生营业收入，且同期 亏损分别约为3.01亿元、7.33亿元、7527.5万元，累计亏损超过11亿元。这一财务状况反映出公司在研 发投入上的巨额支出，尤其是在核心产品依苏帕格鲁肽α上的研发开支占比较高，分别为97.6%、76.4% 及95.4%。这种高投入在短期内未能转化为收入，给公司的财务状况带来了巨大压力。 财务压力与研发投入：银诺医药的双重挑战 市场竞争与产品商业化：银诺医药的红海突围战 银诺医药的核心产品依苏帕格鲁肽α即将进入商业化阶段，但市场竞争异常激烈。全球范围内，用于减 肥的创新药物共484个，超过40%的新药都将GLP-1作为靶点。在中国市场，诺和诺德和礼来等国际巨 头已经商业化上市了相关产品，同时国内企业如信达生物、翰森制药等也在积极布局 ...

证券研究报告 | 2025 年 06 月 13 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《固收|美债仍有上行压力？》 一、拉长时间看，美债似乎进入拐点。期限溢价从 2023 年下半年开始持 续上行，背后是市场对美国财政问题恶化、贸易政策不确定性的担忧。一 些历史规律也在失效，铜金比和 10Y 美债走势不再相关，或反映了投资 者正在重新定价美国国债的避险属性。二、下半年美债怎么看？展望下半 年，关税和财政问题延续，10Y 美债收益率预计继续在当前 4.2–4.6%区 间附近震荡，但三季度面临进一步上行的风险。美债信用下降的背景下， 期限利差将继续扩大、利率曲线进一步陡峭化。三季度，核心因素是关税、 财政法案。关注一是 7 月 9 日对等关税的"暂停期"到期后，关税是否落 地执行；二是财政法案方面，两党博弈或在 8 月进入最后阶段。四季度， 核心因素在于美联储。从目前联储官员表态来看，相比于降息以预防衰退， 维持高利率来控通胀仍然更为重要。受益于移民流入的下降，就业数据尚 稳健；而关税对通胀的传导，美联储或需更多时间观察数据结果。年内或 降息 1-2 次，但不足以带动长端利率显著下行。 风险提示：特朗普关税谈判超 ...

全球主要 Robotaxi 运营商情况梳理 20250612 今年（2025 年），国内外自动驾驶商业化加速推进。在法规方面，中国与美 国已经处于全球领先地位，两国分别在多个城市限定区域内开展无人驾驶收费 运营。同样是在 2022 年，中国百度、小马获得示范应用试点资格，美国 Waymo 与 Cruise 获得商业许可证。从法规角度看，中国虽然起步相对晚，但 整体步入商业化速度较快，有望后来居上。此外，从参与者数量看，中国更多， 包括百度、小马、滴滴等企业，而美国主要是 Waymo 与 Cruise 两家。在具 体实施方面，中国城市如北京、上海等均开始项目，美国集中在加州与德州。 这些法规支持了各国机器人出租汽车的发展，为未来的大规模应用提供了法律 保障。 目前全球主要的 Robotaxi 厂商有哪些进展？ 今年（2025 年），国内外自动驾驶商业化处于加速落地状态。小马智行与广 汽埃安合作的第七代自动驾驶车辆已在广州和深圳开启公开道路测试。特斯拉 宣布将在 6 月 22 日正式上线 Robotaxi。L4 级以上高阶自动驾驶商业化落地 场景主要包括港口、矿区、物流车、卡车和乘用车，其中乘用车即 Robota ...

28亿，是对过去的补偿。 百年未有之大变局，正在NCAA身上发生。 前不久，一项名为"豪斯案"（House vs NCAA）的和解协议正式被联邦法官通过，允许学校直接向学生支付营收分 成。这也意味着，自1905年NCAA创立以来，学校首次可以直接向学生"发工资"了。 这份和解协议源于2020年。前亚利桑那州立大学游泳运动员格兰特·豪斯提起诉讼。他认为自己和众多大学运动员 一样，虽然为学校创造了大量商业价值，却因NCAA之前一直坚持的姓名、形象与肖像权（NIL）禁令，丢失掉了 许多赚钱的机会。 这一诉讼在不到五年内演变为三宗联合反垄断大案，牵连NCAA及五大联盟（ACC、Big Ten、Big 12、PAC-12和 SEC），并在最终以一项重磅和解收尾。 这不仅将影响美国高校校队未来的运作方式，更将从根本上改变NCAA的底层制度，美国大学体育的大船，将以 无限趋近于职业竞技的姿态前行。 两组数字，过去与未来 五年之间，关于这份和解协议所有的拉扯都落到两个数字上：28亿和2050万。 在2021年的NIL法案之前，NCAA运动员在签署大学奖学金协议时就会失去肖像权，并需要遵守禁止金钱交易、禁 止任何商业代言等行为 ...

图片来源：中证指数官网 建银国际证券指出，今年以来港股韧性增强，熊牛切换进一步走向深入，主要体现在两个方面：港股底部持续抬升，成交配合，一二级市场良性循环初步建 立；投资逻辑由估值修复向基于新质生产力和高质量发展的估值重估转变，风险回报和可投资性明显改善。建议三季度逢低吸纳，采取攻守平衡的哑铃型配 置并相机逐步加强进攻，可基础配置高息股及贵金属板块，重点关注新质生产力和高质量发展主题，精选科技、医药、高端制造和内需股（消费及新消费、 服务业等）。 招商证券认为，展望未来，随着AI商业化加速、人形机器人量产等科技突破持续推进，科技赛道的长期投资价值将进一步凸显。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 据悉，南方中证港股通科技交易型开放式指数证券投资基金（场内简称：中证港股通科技ETF）已正式获批。 中证港股通科技ETF紧密跟踪中证港股通科技指数。由港股通范围内50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头股组成，覆盖互联网、半导 体、生物科技、新能源等战略领域，旨在反映港股通科技板块整体表现，样本每半年调整一次且单股权重上限10%。 中证指数官网数据显示，截至2025年6 ...

截至06月12日14:04，香港医药ETF（513700.SH）上涨4%，主要成分股中中国生物制药上涨16.56%，百 济神州上涨6.99%，药明生物上涨3.94%，再鼎医药上涨9.91%，信达生物上涨2.56%。 香港医药ETF（513700），联接基金（A类 021088，C类 021089，I类 022844） 关联个股： 信达生物（1801）、百济神州（6160）、药明生物（2269）、石药集团（1093）、康方生物（9926）、 中国生物制药（1177）、京东健康（6618）、三生制药（1530）、再鼎医药（9688）、翰森制药 （3692） 消息面上，港股创新药企中国生物制药在第46届高盛全球医疗健康年会上透露，今年将至少有1个重量 级对外授权交易落地，该股受此消息刺激大涨超15%，带动创新药板块整体走强；百济神州股价同步创 历史新高，相关成分股表现活跃提振香港医药ETF日内涨幅。市场对创新药企商业化进展的乐观预期成 为短期行情催化因素。 券商研究方面，申万宏源证券指出港股通医药板块呈现量价齐升态势，基本面改善确定性较高，2024年 年报显示港股通医药企业收入增速环比提升0.8个百分点至2.4%， ...

截至2025年6月12日 11:26，中证数字经济主题指数(931582)上涨0.02%，成分股润泽科技(300442)上涨1.91%，东方财富(300059)上涨1.44%，同花顺(300033) 上涨1.40%，寒武纪(688256)上涨1.35%，恒生电子(600570)上涨1.32%。数字经济ETF(560800)下跌0.27%，最新报价0.74元。流动性方面，数字经济ETF盘中 换手0.84%，成交637.83万元。拉长时间看，截至6月11日，数字经济ETF近1年日均成交2310.62万元。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个 股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 天风证券表示，2025年，DS为代表的底层大模型在强化学习和推理方面能力快速提升，推动Agent从Prompt型向专家型，在2025~2026年有望成为Agent商业 化启动时刻。我们认为，Agent落地有望带来数字劳动力、ROI以及商业模式三大改变，万亿白领劳动力市场有望重塑。 数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经 ...

欧洲核聚变能源竞赛升级，德国初创公司创纪录融资1.3亿欧元。 Proxima Fusion总部位于慕尼黑，成立于两年前，脱胎于德国马克斯·普朗克等离子体物理研究所，以区 区700万欧元的种子资金起家。 技术路线之争：仿星器挑战托卡马克霸主地位 Proxima选择了一条与众不同的技术路径。该公司专注开发名为"仿星器（stellarator）"的聚变装置，与 传统的"托卡马克（tokamak）"路线形成鲜明对比。 托卡马克技术由苏联科学家在1950年代开创，至今仍b是全球聚变研究的主流方向。 两者的核心原理一致：通过巨型磁铁悬浮氢等离子体，在极端高温下促成原子核聚变，释放巨大能量。 但恒星器的扭曲结构设计更为复杂，建造难度更高，优势在于等离子体稳定性更强，Proxima认为这使 其更适合转化为商业电厂。 相比之下，托卡马克路线在全球范围内获得了更多资金支持，尤其是在美国。比尔盖茨支持的 Commonwealth Fusion Systems于2021年创下18亿美元的融资纪录，Sam Altman支持的Helion也在今年1 月募资4.25亿美元（Financial Times）。 Proxima的1.3亿欧元看 ...

以下文章来源于价值星球Planet ，作者方歌 价值星球Planet . 透视内容本质，解锁商业价值 本文来自微信公众号： 价值星球Planet ，作者：方歌，编辑：李小天，题图来自：AI生成 《歌手2024》的突围，某种程度上是大众对专业度不够的歌手以及所谓的行业门槛的反扑与抵抗 ——直播和现场才意味着"专业歌手"的含金量。因此它成为了大众情绪和行动的粘合剂，呈现出了罕 见的全民性。 但这样的成功难以复刻。 一个残酷的事实是，在无意识地将大众以音乐审美为参考因素分割甚至对立之后， 音综又在被审美 和流量驯化。 音综的"自我"，正在消亡 音综曾经是国产综艺的里程碑。 单依纯"疯"了。 《歌手2025》最新一期，单依纯演唱新版《李白》拿下第二名。一句魔性的"如何呢又能怎"和破音 式嘶吼，让这首《李白》被调侃为新晋高考禁曲。 在所谓的全民狂欢中，数据却悄悄地揭露了残酷真实。 据酷云数据，《奔跑吧》第九季以峰值0.87，平均值0.74稳居卫视综艺收视榜首位，胜过《歌手 2025》。 这个六月，四档音综同时竞技，却似乎没有赢家。 图源：微博@传媒挑战者 音综的出现往往有着时代因素。之前是青年文化风潮的觉醒，是流媒、盗 ...