FICC日报 | 2025-07-04 缩量反弹，板块轮动 市场分析 非农数据超预期。国内方面，6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来 最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。据商务部，1-5月，我国服务进出口总额32543.6亿元，同比 增长7.7%，其中，出口14033.7亿元，增长15.1%；进口18509.9亿元，增长2.7%。海外方面，美国国会众议院以218 票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的"大美丽"税收与支出法案。该法案将美国联邦政府的法定 债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。 IM增仓。期货市场，股指期货基差走势分化，IC、IM贴水再度加深。成交持仓方面，IF成交量增加，IC、IM持仓 量回升。 指数回升。现货市场，A股三大指数震荡回升，上证指数涨0.18%收于3461.15点，创业板指涨1.90%。行业方面， 板块指数涨多跌少，电子、电力设备、医药生物、通信行业涨幅居前，煤炭、交通运输、钢铁行业跌幅居前。当 日沪深两市成交金额继续回落至1.3万亿 ...

流动性日报 | 2025-07-04 市场流动性概况 2025-07-03，股指板块成交3899.44亿元，较上一交易日变动-0.43%；持仓金额9958.70亿元，较上一交易日变动 +0.78%；成交持仓比为38.95%。 国债板块成交2876.70亿元，较上一交易日变动+6.71%；持仓金额9042.09亿元，较上一交易日变动+0.18%；成交持 仓比为32.97%。 基本金属板块成交3373.47亿元，较上一交易日变动-12.39%；持仓金额5142.44亿元，较上一交易日变动+0.45%； 成交持仓比为97.76%。 贵金属板块成交3313.89亿元，较上一交易日变动+3.87%；持仓金额4462.82亿元，较上一交易日变动+3.66%；成交 持仓比为88.80%。 能源化工板块成交4775.11亿元，较上一交易日变动-4.57%；持仓金额4316.33亿元，较上一交易日变动+1.07%；成 交持仓比为89.68%。 农产品板块成交2747.87亿元，较上一交易日变动-17.25%；持仓金额5618.28亿元，较上一交易日变动+0.22%；成 交持仓比为44.06%。 黑色建材板块成交2850.84亿 ...

Group 1 - The article discusses the challenges of pricing old shares in the context of a slowing IPO market, highlighting that selling old shares has become a significant exit strategy for investors [1][2] - There is often a discrepancy between the selling price desired by investment managers and the price that the market is willing to pay, leading to difficulties in closing transactions [4][5] - Investment managers tend to have a "reluctance to sell" mentality, wanting to sell at higher prices, which can hinder the negotiation process [3][4] Group 2 - Many Limited Partners (LPs), especially state-owned ones, express concerns about selling shares at perceived low discounts, complicating the exit process [7][8] - The article emphasizes the importance of understanding whether LPs' concerns stem from a genuine belief in higher project value or from internal decision-making processes [9] - The current market conditions have led to significant valuation adjustments, with many companies now facing steep discounts compared to previous inflated valuations [7][8] Group 3 - To assess the true value of old shares, the article suggests abandoning the anchor effect of previous valuations and focusing on what investors are willing to pay [10][12] - It is crucial to recognize that market valuations often include additional conditions that may not reflect the true value of a company [14][15] - The article points out that valuations are typically determined by a small number of investors rather than a broad market consensus, making it essential to avoid rigidly adhering to past valuations [16][17] Group 4 - The lack of liquidity in the market significantly impacts the valuation of old shares, as low trading volumes can lead to inflated perceptions of value [18] - The article argues that without liquidity, the established valuations may not hold true, making it challenging to determine appropriate discount rates for old shares [18]

7月1日，"全国乡村大市场"暨未来鑫生活平台在遵义市汇川区团泽镇梦润集团总部正式启动。此次活动 采用线上线下（300959）联动的创新模式，全力打造乡村特色产品展销平台，助力乡村振兴，推动"黔 货出山"。 活动现场，团泽镇副镇长管横霄满怀激情地表示："乡村振兴，产业兴旺是关键。此次活动为我们搭建 了绝佳平台，将有力推动乡村特色产业发展，促进城乡资源高效流动。我们团泽镇将全力支持，以实际 行动助力活动圆满成功，为乡村振兴注入强大动力。" 活动现场福利多多，依托未来鑫生活平台，面向市民定向发放5万元现金消费红包，可即时用于平台消 费。消费补贴还可参与抽奖，赢取乡村特色大礼包与文旅体验券。同时，活动通过直播带货、短视频推 广、现场打卡等多元化形式，展示商家特色产品与服务，提升乡村品牌的知晓度与影响力。 "未来鑫生活平台致力于乡村振兴，通过扶持各地农特产品、赋能实体商家，拉动消费带动经济发展。 后续还计划在城市综合体周边持续开展此类活动，活动周期为7天至20天，用实实在在的优惠激发消费 潜力。" 梦润集团执行总裁、未来鑫生活总顾问王大嘴介绍道。 据了解，此次活动预计首期带动500家数字店铺入驻，拉动消费2000万元。 ...

近日，富国基金发布的两则基金经理变更公告在业内引发波澜。公告显示，旗下明星基金经理于洋 因"个人原因"卸任其管理的两只产品——富国新动力灵活配置混合与富国阿尔法两年持有期混合。 卸任后，于洋在富国基金已无在管产品，这位曾被称为"医药股猎手"的明星基金经理，第二次以"清仓 式"方式离开基金管理岗位，距离其2021年底重返公募仅三年多时间，引发市场对于明星基金经理职业 路径、公募行业人才流动及业绩压力的深度关注。 卸任早有预兆，增聘共管铺垫离场 值得注意的是，于洋此次"清仓式卸任"并非毫无征兆。今年3月以来，他管理的两只产品相继增聘基金 经理。3月7日，富国新动力增聘林庆共同管理；6月7日，富国阿尔法两年持有也增聘张弘共同管理。公 告显示，于洋卸任后，富国新动力由林庆继续管理，富国阿尔法两年持有则由张弘接手。 在基金行业，明星基金经理不再独自管理产品往往被视为离职前兆。这一变动引发了市场对于洋即将离 任的广泛猜测，如今这一猜测终成现实。 从公募新锐到"二次折返"，医药王牌两度转身 数据显示，2025年上半年公募基金经理离任达182人，较去年同期增长15%。业内人士指出，这一趋势 反映出公募基金行业内外部正在发生深 ...

Group 1 - The Hang Seng Index opened down 0.7%, with the Hang Seng Tech Index falling 0.75%. Alibaba Health dropped nearly 5%, and AIA Group fell nearly 2% [1] - According to Zhongtai International, the technical bull market pattern for Hong Kong stocks is clear in the first half of the year, with expectations for continued strength in the market under supportive policies and improved US dollar liquidity in the second half of 2025 [1] - Earnings per share for the Hang Seng Index are projected to grow by 8.5% and 8.3% in 2025 and 2026, respectively [1] Group 2 - CITIC Securities anticipates that the ongoing reform of the Hong Kong listing system will enhance the asset quality and liquidity of the market, with southbound capital likely to continue flowing into Hong Kong stocks [2] - The market is expected to show a trend of "oscillation upwards + structural differentiation" in the second half of the year, driven by macro policies focusing on high-quality development, technological innovation, and domestic demand [2] - Annual net inflow of southbound funds is expected to exceed 1 trillion yuan, continuously improving liquidity in the Hong Kong stock market [2]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 7 月 4 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 制造业 PMI 数据边际向好，短期 内降息概率不高 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：昨日国债期货均窄幅震荡整理。随着税期因素逐渐消退，市场流动性由 6 月末的紧张状 态转向宽松状态，近期央行开始公开市场净回笼流动性，以避免资金在金融系统内空转。从整体宏观 环境来看，下半年仍然需要偏宽松的货币环境来托底需求以及稳定预期，内需内生性增长动能不足， 外需收到关税因素的冲击，国债期货 ...

21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道 2025年上半年，港股生物医药市场一改往日的平静，重新焕发出勃勃生机。 21世纪经济报道记者据港交所披露信息统计，截至6月30日，今年上半年共有10家生物医药企业成功登 陆港交所，而去年全年仅有12家。从具体行业分布看，6家属于医药生物行业，4家属于医疗设备与服务 行业，两者分别位居上半年Wind各行业港股IPO发行数量的前两位。2025年开年以来，多达39家医疗健 康企业在港交所排队等待上市。 另据德勤统计，今年第一季度，香港主板活跃申请上市个案达到118宗，同比大幅增加，其中医疗及医 药行业占比达26%。6月，市场延续这份热闹，随着港股流动性回暖，企业纷纷希望把握机会，加速冲 刺港股IPO，当月有15家医疗健康领域企业递表港交所。6月26日，港交所创下"一日三鸣锣"的纪录；6 月27日，16家企业同时递表，其中包括4家生物医药企业；6月30日，泰德医药和云知声正式上市，递表 的队伍也新增2家Biotech和1家医药多元支付平台企业。 港股医药IPO狂飙不仅表现在数量上，还体现在募资总额上。Wind数据显示，医药生物行业前六个月募 资金额达到156亿港元，是当期港股I ...

7 月利率展望：震荡格局下波段为主，关注大会增量 20250703 摘要 6 月债市整体震荡，实债收益率小幅下降至 1.65%左右。央行超预期买 断式逆回购操作呵护流动性，中美关税谈判及地缘政治冲突影响市场情 绪。月末银行季末考核压力导致债市小幅震荡走弱，但整体略走牛。 央行两次买断式逆回购操作净投放超 2000 亿，一年期国债收益率下降 超 10 个基点至约 1.35%，期限利差扩大至 38 个基点左右，国债收益 率曲线呈现走陡态势。 预计 7 月 CPI 同比增速在 0 附近徘徊，猪肉价格继续下行，原油价格因 地缘冲突有所回升。核心 CPI 温和回升受五一假期影响，消费修复内生 动力有限，对 CPI 拉动作用较弱。 预计政府债将继续成为社融主要支撑力量，6 月政府债净供给超 1.6 万 亿，同比翻倍。企业工业利润 5 月快速回落至负区间，居民部门地产修 复情况不明确，票据利率偏小幅度表现不支持社融大幅提升。 5 月出口保持正增长 4.8%，受抢出口和转出口韧性支撑。若中美关税互 免期内外溢性影响不显著，东盟、印度、欧洲等主要出口国仍会形成支 撑。下半年出口增速可能转负，需关注中美关税互免期结束时美方态度 ...

固定收益 | 专题报告 适当牺牲流动性挖收益 2025 年 7 月小品种策略 研究结论 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能 存在遗误 报告发布日期 2025 年 07 月 03 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 | | | | 利差压缩行情或延续：固定收益市场周观 | 2025-07-01 | | --- | --- | | 察 | | | 7 月流动性或仍宽松：利率债市场周观察 | 2025-07-01 | | 债市"抢跑"行情或将延续：固定收益市 | 2025-06-23 | | 场周观察 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 7月小品种主线：适当牺牲流动性选择信用小品种挖收益。考虑到在平稳跨季之后市 场乐观情绪更为一致，也有流动性宽松、固收资管产品扩张等因素支持，市场环境 整体友好无大潜在利空，我们建议 7 月可以延续牺牲流动性向久期、向品种要收益 的思路，还未到止 ...