季节性规律从来不是孤立存在。Doo Financial调研显示，当美元季节性走强遇上美联储议息会议，汇率 波动率会放大至常规值的3倍。建议投资者在11月末关注美国企业海外现金预估数据，同时监控主要主 权基金持仓变动——如同气象学家结合气压图与卫星云图，唯有多维度观测，才能在资本季风中找到安 全航路。毕竟在汇率市场的潮起潮落间，真正的风险控制在于识别规律而不迷信规律。 机构投资者的仓位大扫除更添波动燃料。2023年末，挪威主权基金减持5%的新兴市场股票转向美债， 引发巴西雷亚尔对美元单日贬值2.3%。这种全球投资组合再平衡机制，使得每年12月跨境资本流动规 模较月均水平高出40%，形成类似季风的气候性冲击。 央行的流动性管理则暗藏政策智慧。美联储通过年末逆回购工具（RRP）调节美元供应，2022年12月曾 单周抽离3000亿美元流动性，推动美元隔夜利率跳升22个基点。这种"人造钱荒"策略，如同交响乐团指 挥刻意加强定音鼓节奏，引导市场利率走向预期区间。 每年12月的纽约外汇市场，交易员的咖啡消耗量总与美元指数同步攀升——过去十年数据显示，美元在 第四季度平均升值1.8%，而2022年12月单月涨幅更达3.5%。 ...

中辉有色观点 | 品种 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | | 黄金 高位调整 | 主要矛盾一个都没有解决，关税谈判过程仍然不确定，尽管影响边际趋缓，但 购金力量仍然较多，长期看，国际秩序破坏，去美元化是主力，黄金是未来秩 | | | 序筹码。长期战略配置价值持续存在【766-800】 | | 白银 宽幅调整 | 短期关税谈判使得白银等基本金属情绪有所好转，中期看不确定性较大。白银 弹性大仍处于大的震荡区间附近，操作上区间思路对待，秩序将改变，金银比 | | | 或短期失效。【8100-8400】 | | 铜 回落 | 五一长假临近，市场避险情绪上升。短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，落袋为安， | | | 轻仓或者空仓过节。中长期依旧看好铜。沪铜关注区间【76000，78000】 | | 锌 回落 | 政治局会议稳字当先，政策预期落空，叠加长假临近，市场避险情绪上升，短 期锌再度回落，中长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关注区间【22000， | | | 22800】 | | 铅 反弹承压 | 目前铅市场处于供需双降状态，再生铅原料供应再度偏紧，企业或小幅减产， | | | ...

立讯24 年实现16%收入增长，分业务看，电脑/汽车/通讯/消费电子各产品线收入均保持稳健成长，同比 增速分别为+20/+49/+26/+14%，毛利率分别为18.9/16.1/16.4/9.1%（yoy-1.9/ +0.2/+0.6/-1.5pct）。公司子 公司立铠盐城收入同比增长15%，净利润同比下滑23%，我们认为主因Vision Pro 业务带来拖累。组装 类业务（参考公司联营业务利润23 年20 亿，24 年33 亿）是公司净利润核心增长驱动。此外，公司提高 经营效率同样带来正面影响。 2025 年展望：关注非A 消费电子、汽车、通讯等业务布局公司1Q25 实现营业收入617.9 亿元，同比增 长18%，归母净利润30.4 亿元，同比增长23%，扣非归母净利润24.1 亿元，同比增长10%。公司同时预 告1H25 归母净利润预计增长20-25%，扣非归母净利润同比增长4.7-15.2%。我们认为非A 消费电子业务 结合闻泰ODM 资产收购后的持续整合，汽车电子业务莱尼相关资产盈利能力的改善，通讯业务光电高 速互联、热管理、模块电源等核心领域布局驱动公司业务增长。建议关注关税波动环境下公司全球化布 ...

市场普遍关注亚洲交易时段疑似央行活动对黄金的买盘，很少有人注意到，近期黄金价格创历史新高背 后，中国交易员是重要推手。 高盛FICC交易员Adam Gillard最新报告指出， 上期所的中国商品交易顾问（CTA）对芝商所（CME） 金价的影响程度被严重低估。 数据显示，4月22日黄金价格触及3,500美元/盎司时，仅3家中国经纪商就合计交易了约212,000手CME 等量合约，相比之下，CME今年至今的平均日交易量约为240,000手。 值得注意的是，尽管交易量惊人，这些机构的持仓却没有显著变化， 表明这主要是短期算法交易行 为。 Gillard指出，这类短期算法交易活动在中国交易日期间（也是它们最活跃的时段）对价格产生了"不成 比例"的影响，原因是这一时段离岸市场流动性较低。 根据公开信息， SHFE交易量与CME交易量的比率已创下历史新高，这进一步证明了中国资金流通过 SHFE/CME套利再平衡及随后的中国境外CTA影响，对离岸金价产生了巨大的影响。 Gillard强调，黄金是一种"流量商品"，因为它没有平衡点，不像石油或铜。对金价而言，重要的是西方 世界的提取量（来自央行、中国进口（不包括中国人民银行） ...

Core Viewpoint - The recent fluctuations in the US dollar and the potential implications for its dominance in the global currency order are being closely analyzed, with discussions emerging about a possible shift towards a multipolar currency system [2][6]. Group 1: US Dollar Dynamics - Following the tariff storm on April 2, the US dollar index (DXY) initially strengthened due to safe-haven demand but subsequently declined, falling below the 100 mark to 99.7924 on April 11, with a daily drop of 0.76% [1]. - The 10-year US Treasury yield surged from 4% at the beginning of April to nearly 5%, indicating a loss of confidence in dollar assets as investors sought safer alternatives [1]. - The dollar's safe-haven status is being questioned, leading to discussions about the potential end of dollar hegemony [2]. Group 2: Currency Comparisons - The Japanese yen has seen increased demand as a hedge against US recession risks, with predictions of a 9% appreciation, as the USD/JPY exchange rate fell from 149.27 to 142.67 by April 11, marking a 1.11% daily drop [1]. - The euro has appreciated significantly, driven by strong economic data from the Eurozone and a slower pace of interest rate cuts by the European Central Bank, with the EUR/USD rate rising 2.5% to 1.1228 on April 10 [1]. - Despite the euro's recent strength, its long-term position is constrained by structural issues within the EU and geopolitical weaknesses, limiting its ability to challenge the dollar's dominance [4]. Group 3: Long-term Outlook - The US dollar retains significant long-term advantages, including unmatched market depth and liquidity, with the US stock market accounting for 40% of global market capitalization and a robust Treasury market with $36 trillion in outstanding debt [3]. - The flexibility of US monetary policy tools, such as potential adjustments to leverage ratios or halting quantitative tightening, could stabilize the dollar and attract capital back to US assets [3]. - The euro's position as a global reserve currency remains stable at around 20%, far below the dollar's 58%, indicating challenges for the euro in becoming a true competitor to the dollar [4].

[Table_Summary] 金：牛市未尽。1）短期金价冲高又回落，主要系市场定价中美贸易摩擦 边际缓和+联储独立性担忧缓解，叠加短线交易偏拥挤，属于正常调整： 本周美方对华关税立场有所软化，先是 4/23 凌晨贝森特提及预计中美贸 易关系缓和将在不久的未来发生，而后 4/23 晚间外媒称特朗普政府正考 虑对中国商品关税降至 50%-65%。此外，4/23 特朗普表示无意解雇美联 储主席鲍威尔，也打消了前期市场对联储独立性的担忧。同时，黄金短 期交易相对拥挤（尤其国内市场，本周沪金隐含波动率升至近 5 年峰值， 沪金单日成交额显著放量），放大了避险情绪边际缓和下的资金流出冲 击。2）黄金牛市并未结束：先看短期问题，黄金会需要一些时间震荡来 消化前期的热钱涌入，以及实现波动率正常化，但上涨逻辑并未损坏， 第一，本周关税缓和更像是美方在资本市场压力下 The Art of Deal 的再 次演绎，中方明确表示中美尚未就关税问题进行任何谈判，且中方显然 已做好准备不会轻易妥协；第二，虽然特朗普言辞反复，但其底层逻辑 仍是要求修正美国在全球利益版图中的位置，因此即便与中方开启谈判， 其核心诉求如削减贸易赤字等较难实 ...

从美国看美国-IMF 与 IIF 会议六大观察 20250427 摘要 • 特朗普关税政策对全球经济构成威胁，IMF 已下调全球经济增长预测，尤 其对流动资产有限的中小企业造成冲击，可能导致就业市场疲软。该政策 降低了对美元体系的信任，标普全球认为关税威胁可能导致美国信用评级 下调，美债收益率上升。 • 特朗普关税政策引发广泛争议，可能促使其调整政策。美国一些州已提起 诉讼，质疑其政策合法性。如果负面反馈持续，特朗普政府或将重新审视 贸易政策，以应对法律和经济压力。 • IMF 和 IIF 会议聚焦全球经济再平衡，美国财政部长耶伦阐述了全球经济形 势及未来发展方向。与会者强调多边合作的重要性，以应对不平等和贸易 保护主义，并探讨央行货币政策协调、财政刺激和结构性改革。 • 贝森特认为当前全球发展模式不可持续，美国通过刺激需求实现经济增长， 而其他国家则依赖美国的刺激扩大出口，导致全球经济不平衡。他批评 IMF 和世界银行未能有效协调各国之间的不平衡。 • 贝森特建议美国减少消费增加制造业投资，中国促进消费降低过剩供给， 实现中美经济再平衡。反对者认为美国应首先削减财政赤字，否则提高关 税也无法解决根本问题，且 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target price based on expected performance over the next three years [4][6]. Core Views - The company experienced a slight decline in revenue for 2024, with a total of 15.65 billion yuan, down 0.2% year-on-year, and a significant drop in net profit by 78.1% to 380 million yuan [1][4]. - The glass industry is facing challenges due to insufficient demand in the real estate sector, leading to a continuous decline in float glass prices [2][4]. - The photovoltaic glass segment saw a significant increase in revenue by 68.6% to 5.75 billion yuan in 2024, but the profit margin decreased due to falling prices [3][4]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company reported a revenue of 15.65 billion yuan, with a net profit of 380 million yuan, reflecting a year-on-year decline of 78.1% [1][5]. - The float glass segment sold 107 million heavy boxes, down 6.4% year-on-year, with an average price of 64.3 yuan per heavy box, a decrease of 19.2% [2][4]. - The photovoltaic glass segment achieved a sales volume of 430 million square meters, up 124.0% year-on-year, but the average price fell to 13.2 yuan per square meter, down 24.7% [3][4]. Market Outlook - The float glass prices are expected to remain low until supply and demand are balanced, which may take time due to ongoing production capacity increases [2][4]. - The photovoltaic glass market is showing signs of recovery, but there may be pressure on prices as demand stabilizes and production ramps up [3][4]. Profitability Metrics - The company's gross margin for 2024 was 15.5%, down 9.5 percentage points year-on-year, primarily due to price declines in both float and photovoltaic glass [4][5]. - The net profit margin decreased to 1.7%, reflecting the impact of reduced gross margins and asset impairment losses totaling 257 million yuan [4][5]. Future Projections - The company is projected to recover with net profits of 829 million yuan, 1.1 billion yuan, and 1.65 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, indicating a compound annual growth rate of 41.4% [4][5].

美国夸大了中美之间的贸易失衡。显然美国只关注到自身商品贸易逆差，而中国国务院新闻 办公室4月9日发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书显示，2 0 2 3年美国对华 服务贸易顺差为2 6 5 . 7亿美元，维持顺差持续增长的趋势；2 0 2 2年美资企业在华销售额4 9 0 5 . 2 亿美元，远高于中资企业在美7 8 6 . 4亿美元的销售额，差额高达4 11 8 . 8亿美元，美国企业跨国 经营优势更为突出。综合考虑货物贸易、服务贸易和本国企业在对方国家分支机构的本地销 售额三项因素，中美双方经贸往来获益大致平衡。 中美货物贸易差额既是美国经济结构性问题的必然结果，也是由两国比较优势和国际分工格 局决定的。尽管如此，中国一直为减少中美之间贸易失衡而努力。白皮书引用的数据表明， 中 国 占 美 国 货 物 贸 易 总 逆 差 的 比 值 已 经 连 续 6 年 下 降 ， 从 2 0 1 8 年 的 4 7 . 5% 降 至 2 0 2 4 年 的 2 4 . 6%，同期美国对其他国家和地区的逆差大幅增加。中国对美商品出口额占出口总额的比重 也由2 0 1 8年的1 9 . 2%，下降到去年的1 ...

点击蓝空"戴康的策略世界"关注我们《! 右上角假芝国冠冠,更新内容第一时间推送~了 者司机"或" 你上车 投资新范式 把脉全球资产配置 戴康 CFA 广发证券发展研究中心董事总经理 首席资产研究官 新浪财经金麒麟白金分析师 策略投资 包揽：2014-2023年新财富最佳分析师、金牛奖 戴康的策略世界 水晶球等所有重要奖项 著书《策略投资:从方法论到进化论》 荣获京东图书2023百大好书 Choice数据 关税冲击下的策略再平衡 总量视野 · 策略 关税冲击下的 策略再平衡 4、总结：核心策略与尾部风险 T 直播时间：4月23日 周三 15：00 直播看点： 1、关税冲击：新范式下的全球秩序重建 2、中国应对：反脆弱政策与策略博弈 3、资产配置：优化全天候策略 ...