Group 1 - The uncertainty of US tariff policies and expectations of economic slowdown have heightened market panic and increased volatility in international financial markets since 2025 [1] - The share of non-US dollar currencies, such as the Renminbi and Euro, in sovereign reserves is continuously rising, and their use in trade settlements is becoming more widespread [1] - Experts at the Summer Davos Forum indicated that the world is undergoing a "de-dollarization" process, but it is still far from challenging the dollar's dominance [1] Group 2 - The absolute dominance of the US dollar has weakened, but it remains the leading currency; challenges from non-dollar sovereign currencies are still premature [2] - Current US tariff and immigration policies may have long-term impacts, increasing trade costs and reducing consumption, investment, and merger intentions [2] - Stablecoins are gaining significant attention in the global financial community, with the US potentially using stablecoin development to reinforce the dollar's international status [2]

Global Economic Overview - The global economy is experiencing an unprecedented debt crisis, with rising government debts and increasing repayment risks, particularly in the US and Japan, while China remains relatively stable but faces challenges [1][22]. US Debt Situation - As of the end of May, the total federal debt in the US reached $36.2 trillion, with local government debt around $4 trillion, totaling over $40 trillion [3]. - The US debt market is facing a supply-demand imbalance, with a recent $720 billion bond auction failing, prompting the Federal Reserve to purchase over $40 billion in bonds in a month [8]. - The yield on US Treasury bonds has surged from approximately 0.5% in 2020 to 4.4% currently, leading to an increase in interest payments, which could reach $1.1 trillion from 2020 to 2024 [6][8]. Japan's Debt Crisis - Japan's government debt exceeds 1,323 trillion yen (approximately $9.2 trillion), accounting for 219% of its GDP, which is significantly higher than other major economies [13]. - The Bank of Japan's Yield Curve Control (YCC) policy, which involved unlimited bond purchases, was halted last year, leading to a decline in bond prices and rising credit risks [14]. China's Debt Challenges - As of May, China's government debt stood at 88.1 trillion yuan (approximately $12.3 trillion), representing 65% of its GDP, with a significant amount of hidden debt, particularly in local government financing [17][18]. - The Chinese government has implemented a 10 trillion yuan plan to address local government debt and has been reducing interest rates to lower repayment costs [18]. Conclusion on Global Economic Trends - The trend of de-dollarization is becoming more apparent, providing China with an opportunity to challenge the dominance of the US dollar and establish a more equitable international economic order [22].

在对冲美元信用走弱的需求驱动下，黄金价格"一飞冲天"，不断创下历史新高。4月下旬，在黄金价格涨势暂歇之 后，铂金接棒黄金，出现一波强势上涨走势，截至7月1日，其年度涨幅高达49.2%，而在2024年则下跌了9.8%。 笔者认为，铂金价格的大幅上涨，既源于供应端的收缩效应，也是需求扩张的结果。其中汽车尾气催化剂所引发的 需求、黄金价格上涨带来的首饰替代需求和美元走弱带来的投资需求共同发力，供需缺口促使铂金价格上涨。由于 铂金供应弹性较小，铂金价格由需求驱动的涨势尚未结束。 对黄金的替代需求大幅提高 从铂金的需求结构来看，汽车用催化剂的需求占比为40%、珠宝首饰的需求占比为25%、工业用途占比20%（汽车 行业除外）、投资需求占比9%。2025年，由于黄金价格大幅攀升，铂金在投资需求和首饰需求方面对黄金的替代效 应极为显著，因此铂金需求中的珠宝首饰需求和投资需求占比将大幅提升。受中国及北美市场需求复苏的驱动，铂 金条、币投资预计增长30%，达到8吨，其中，中国500克及以上铂金条需求预计持续上扬，有望达到6吨。 世界铂金投资协会发布的数据显示，受关税不确定性及区域溢价扩大的驱动，大量铂金流入美国市场，推动交易所 ...

作 者丨吴斌 编 辑丨和佳 在全球面临关税巨大冲击波之际，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长 贝利、日本央行行长植田和男、韩国央行行长李昌镛等齐聚葡萄牙辛特拉。 据央视新闻报道，当地时间7月1日，鲍威尔在出席欧洲央行中央银行论坛时表示，如果不是 因为美国总统特朗普的关税政策，美联储降息会更早，目前也会采取更宽松的货币政策。由 于关税的影响，几乎所有对于美国通胀率的预测都在大幅上升。 面对关税政策和经济的不确定性，货币政策将走向何方？市场会如何反应？美元的问题会否 愈演愈烈？ 美联储9月降息可能性较大 7月会议将近，如此短的时间美联储仍无法确认月底是否降息，何时降息成为市场焦点。 王有鑫告诉记者，当前美联储对降息持谨慎态度，主要有两重考量，明面上的考量在于担心 特朗普关税政策对通胀造成潜在影响，导致美国通胀问题再度反弹，因此美联储对于降息相 对谨慎。另外还有一层考量，美联储担心在特朗普持续施压下，如果过快降息将影响市场对 于美联储独立性的判断，从而引发对美元信用更大程度的担忧。 据央视新闻报道，6月30日，特朗普在社交媒体发文表示，"太迟先生"鲍威尔和整个委员会都 应该为没有降息感到羞耻。如果他 ...

证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2025 年 07 月 02 日 宏观专题 相关研究 德邦证券 7 月研判及金股 [Table_Summary] 投资要点： 宏观研判：攻守兼备、以逸待劳 德邦证券 2025 年 7 月金股组合 化工 卓越新能（688196.SH）：中国生物柴油工业化生产先驱；生物柴油紧平衡格局 延续，关注原料替代与贸易突围；反倾销危局催动全球布局，渠道自主重构破贸易壁 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 副标题：楷体四号，非必填 当前影响整个市场的宏观变量主要是三个方面——内需修复进程、政策落地效果 和外部环境变化，眼下宏观领域的一系列分歧本质上是对这三方面宏观变量存在 不同的假设和推演，我们认为资产配置要攻守兼备、以逸待劳，在不确定性中寻找 确定性，把握趋势并做好应对。 一、外部环境方面，中美关税谈判的缓和有助于缓释基本面及市场风险偏好的压 力，中长期中美关系依旧处于一个竞争高于合作的阶段，特朗普政府依旧将"去风 险化"作为重要战略方向，这意味着 ...

7月1日，站在2025年年中节点上，回顾上半年全球各类资产表现，黄金作为受到各路资金关注的热门品 种，牢牢地坐在了"最佳涨幅"的宝座上。 截至6月末，伦敦现货金价格回落至每盎司3300美元，但即使如此，其年内涨幅也达到了25%以上。而 对比来看，虽然近期美国三大股指中的纳斯达克指数与标普500指数均刷新了历史新高，但其年内涨幅 不足5%；A股上半年收官涨幅则不到3%。 可需要格外关注的是，尽管黄金收益率在上半年领先其他品类资产，但近期走势略显疲态，突发的以伊 冲突也未能使其冲击前高。随着对地缘政治风险钝化的出现，某些国际投行在黄金未来走势的研判上， 给出了"多翻空"的观点。而作为近年极受追捧的投资品种，金价下半年将如何演绎，备受关注。 黄金为什么开始钝化了？ 6月13日，以伊冲突爆发，国际金价按照惯例快速拉升，一度冲破了3400美元关口，但随后却一路走 低，直至这场12天的冲突结束，金价不涨反跌，回落至每盎司3300美元附近。 就金价对地缘政治冲突表现出的钝化，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞表示，一方面源于此前市场已对 中东地缘政治变化定价，且特朗普政府有意推动以伊双方停火，市场避险情绪并未进一步走高；另一方 ...

7月1日，站在2025年年中节点上，回顾上半年全球各类资产表现，黄金作为受到各路资金关注的热 门品种，牢牢地坐在了"最佳涨幅"的宝座上。 文/曹萌 需要注意的是，虽然2025年一季度的黄金需求在数量上较2024年四季度环比下降7%，但由于金价 在今年年初的明显上涨，使得今年一季度黄金需求总金额几乎追平了去年四季度1110亿美元的历史 纪录。 通过上述数据，不难发现，作为过去几年黄金最大买家的央行，在2025年一季度的购买力度出现下 降。 不过，根据世界黄金协会2025年6月公布的最新调查问卷显示，全球央行继续保持了对黄金储 备良好的购金意愿。其中，72%的央行预计未来5年内，全球央行将增持黄金储备。相较之下， 73%的央行预计全球央行将减持美元储备，而这一数据高于2024年统计的62%。 南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，未来全球央行仍将继续保持购金方角色，尽管金价 的快速上涨可能阶段性抑制央行购金幅度。但央行购金是在美元信誉减弱、全球去美元化、经济贸易 逆全球化以及地缘政局复杂性等趋势的背景下发生的，各国对外汇储备多元化配置的需求上升，以应 对全球货币体系变革、增加金融体系稳定性、促进外汇储备保值 ...

中央财经委员会召开第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会 议强调，要依法依规治理企业低价无序竞争，规范政府采购和招标投标、招商引资，着力推动内外贸一 体化发展，持续开展规范涉企执法专项行动，健全有利于市场统一的财税体制、统计核算制度和信用体 系。要加强顶层设计，加大政策支持力度，鼓励引导社会资本积极参与发展海洋经济。 简评：会议凸显政策重心从"短期刺激"转向"制度优化+新增长点培育"。统一大市场建设有利于降低制 度性交易成本，促进物流、电商平台效率提升；海洋经济聚焦高端制造与绿色能源，海上风电、高端船 舶制造等产业链或有望迎来长期政策红利。对于A股市场而言，中长期可关注政策执行对区域经济协同 和产业升级的推动作用，但同时也需规避低效产能领域。 6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。新订单指数反 弹至略高于临界点水平。生产指数亦重回扩张区间，创近七个月来新高。 【博时市场点评7月2日】沪深两市调整，成交继续缩量 每日观点 今日沪深三大指数调整，两市成交缩量至1.4万亿。昨日ISM公布的数据显示，美国6月ISM制造业PMI 指数 ...

证券研究报告 | 宏观专题 2025年07月02日 德邦证券7月研判及金股 宏观专题 投资要点: 资格编号: S0120524070001 预期. 后者则是立足绝对收益思维,建议关注铜、铝、稀土、锡等;债券:预计利 率债低位震荡概率较高。信用利差已处于历史级"低位",建议关注类债资产与转 债机会。 · 德邦证券 2025年7月金股组合 化工 卓越新能(688196.SH):中国生物柴油工业化生产先驱;生物柴油紧平衡格局 延续,关注原料替代与贸易突围;反倾销危局催动全球布局,渠道自主重构破贸易壁 请务必阔读正文之后的信息披露和法律声明 证券分析师 张浩 邮箱:zhanghao3@tebon.com.cn 研究助理 相关研究 · 宏观研判:攻守兼备、以逸待劳 ● 当前影响整个市场的宏观变量主要是三个方面 -- 内需修复进程、政策落地效果 和外部环境变化,眼下宏观领域的一系列分歧本质上是对这三方面宏观变量存在 不同的假设和推演,我们认为资产配置要攻守兼备、以逸待劳,在不确定性中寻找 确定性,把握趋势并做好应对。 ● 一、外部环境方面,中美关税谈判的缓和有助于缓释基本面及市场风险偏好的压 力,中长期中美关系依旧处于一 ...

美元崩跌，本周非农有多刺激？1-6月，美元跌幅令人震惊：2025年上半年，美元累跌高达10.8%，创下 1973年自由浮动货币时代以来最差的上半年表现！避险消退，美元崩盘，黄金多头重回3300，周四，提 前一天出炉的6月非农，无疑将成为点燃黄金市场又一轮风暴的导火索。 ·美元霸权松动 ·全球央行疯狂购金 ·美联储政策成迷 6月非农，黄金投资关键战役来临。无论数据如何，皇御贵金属都为您备好： 7月3日19:30-21:00，皇御贵金属《非农交易现场》， 资深分析师实盘解析非农布局攻略，掌控交易先机。 近期美国就业相关数据错综复杂。上周，美国初请录得23.6万人，低于市场预期的24.5万人，前值也从 24.5万人修正为24.6万人，6月的四周初请，均值稳定在24.5万。但初请保持韧性下滑之际，对比发现， 美国5月挑战者企业裁员人数高达93816人，比前值4月减少12%，但与去年同期相比却激增47%，企业 裁员压力警钟敲响，就业市场蒙上阴影。 当下市场对6月非农普遍较为悲观。机构预计，美国6月新增非农就业人数将从上月的13.9万人降至12 万，失业率也可能攀升至4.3%。富国银行更甚，预计6月非农将进一步放缓至11 ...