证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 24 日 [Table_Title] 地方债，投资交易笔记 固收策略大百科系列之九 ►地方债投资升温，兼具配置与交易 2021 年以来，利率重回下行通道，固收类非银体量的持续扩 张，债市对于资本利得的诉求显著提升，10 年国开与国债的税收利 差一度压缩至零，各类机构进一步向利差品种索要收益。在这个过 程当中，地方债的投资性价比逐渐获得市场关注，2023年以来，以 基金为代表的资管类交易盘逐渐在地方债市场中变得活跃。 ►地方债发展趋势：供给高增，需求渐扩 供给端，地方债内部结构也正潜移默化地形成三个特征：一是 单只地方债的平均发行规模逐步上升，对于基金、券商等交易型机 构而言，单只地方债发行规模提升，往往意味着债券持有方更加分 散，活跃交易也更容易形成。二是存量债的期限结构明显拉长，剩 余期限在10年及以上的超长债占比显著提升，由 2019年底的 4.1% 提升至 2025 年一季度末的 36.0%，规模达到 17.8 万亿元，7-10年 长久期地方债占比也由 13.3%小幅提升至 15.2%。三是存量债的区 域结构稳定，稳定存量往往 ...

研究所： 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 马闻倬 S0350124070011 mawz@ghzq.com.cn [Table_Title] 超长债供给压力几何？ 固定收益点评 相关报告 《固定收益点评：4 月资金面怎么看？*靳毅》—— 2025-03-30 2025 年 04 月 20 日 固定收益点评 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 《固定收益点评：债市如何交易关税冲击？*靳毅》 ——2025-04-14 《固定收益点评：政府债供给放量，会扰动债市 吗？*靳毅》——2025-04-06 2025 年超长债供给测算：①超长期一般国债供给量小，预计集中在 1-4 月、11-12 月发行；②超长期特别国债预计在 5 月、8-9 月供给 压力较大；③地方专项债中超长债占比上升，预计 8-9 月发行放量； ④超长地方再融资债预计 6 月发行完毕，供给压力可控。 综合来看，预计 2025 年超长债 2 月、8-9 月供给压力较大，单月发 行规模或超 7000 亿元。其中 1-4 月超长债供给主要由地方再融资债 和专项债贡献，而 5-10 ...

对于普通投资者来说，借助地方债ETF可以更便捷地参与地方债投资。招商证券表示，第一，利率债投 资门槛较高，起投金额较大，普通投资者较难参与其中，而现有的利率债ETF起投金额相对较低，提供 了较好的参与机会；第二，基于T+0交易机制，投资者可以利用每日盘中交易价格波动赚取价差。闲置 资金可以买入债券ETF，在需要投资其它场内资产时，当日卖出持有的债券ETF，即可买入股票等其他 场内资产，提高闲置资金的使用效率；第三，投资人按约定支付短期利息，可通过质押地债ETF获得资 金，从而买入更多的债券ETF或其它场内金融资产，有利于投资者采取杠杆策略，提高资金使用效率。 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 今年以来，央行通过多种工具投放流动性，1—3月中长期资金净投放超过1.4 万亿元，保持了流动性充 裕和货币市场利率平稳运行，为债市反弹奠定了基础，巩固了市场宽松预期。 浙商证券认为，特朗普关税政策以及后续相关演绎或已成为资本市场现阶段核心矛盾，国内债市或已经 从 "逆风期" 转向 "顺风期"。 0-4地债ETF紧密跟踪中证0-4年期地方政府债指数，中证0-4年期地方政府债指数 ...

其三，城投债募集资金用于偿还存量债务的，原则上应当披露拟偿还的存量债 务明细，并承诺所偿还的存量债务不涉及地方政府隐性债务，交易所层面对于 隐债监管愈发严格。根据 2023 版指引，城投债募集资金用于偿还公司债券以 外存量债务的，发行人应披露拟偿还的存量债务明细，并承诺所偿还的存量债 务不涉及地方政府隐性债务。此次修订删除"用于偿还公司债券以外存量债务 的"，更加明确债券募集资金具体用途，表明交易所对于隐债监管愈发严格。 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 再跟踪：2025 年地方债务及城投监管政策 其一，首次公开明确城投发债"335 指标"，将其纳入信息披露范围。此前， 城投主体发债"335 指标"并未在交易所规则中明文规定，此次修订虽未明确 具体数据但对相关指标提出信息披露要求，城投发债审核监管制度更加明确。 其二，资质良好的城投主体可以将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建 设。2025 年两会政府工作报告继续强调坚持在化债中发展，交易所结合最新 化债政策要求，对于满足一定条件的城投主体，引导其募集资金用于合规的项 目建设，以支持地方形成更多实物工作量，但此部分增量或相对有限。 债券研究 债券日报 ...

申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 【申万宏源固收】 黄伟平 杨雪芳 摘要 以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 杨雪芳 地方债二季度发行可能提速，但冲击或相对有限 Ø 一季度新增债发行节奏并不快，但置换债发行进度较快。 今年一季度新增债整体发行进度低于 2023年同期但高于2024年同期，置换隐债专项债2万 亿额度发行进度已超2/3。 Ø 二季度地方债发行或提速， 10Y及以上供给可能放量。 稳增长诉求和政策引导下，二季度新增专项债发行可能明显提速，置换隐债专项债或基本发 完，预计 4-6月各月发行相对平滑。期限方面，二季度主要关注10年及以上偏长期限地方债供给的放量。 Ø 地方债供给节奏是地方债 -国债利差的重要影响因素之一，但央行或通过买断式逆回购等方式配合，二季度地方债供给冲击或相对可控，且可能存在 阶段性交易机会。 银行仍为配置主力，近期广义基金配置意愿增强 Ø 近期广义基金等交易盘对地方债的配置意愿明显增强，伴随地方债流动性的明显提升。 2023年10月化债政策推进以来，广义基金等交易盘对地方债 的关注度和配置意愿明显提升，投资占比从2023年10月的5.44%提升至202 ...

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 杨雪芳 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 Ø 一季度新增债发行节奏并不快，但置换债发行进度较快。 今年一季度新增债整体发行进度低于 2023年同期但高于2024年同期，置换隐债专项债2万 亿额度发行进度已超2/3。 Ø 二季度地方债发行或提速， 10Y及以上供给可能放量。 稳增长诉求和政策引导下，二季度新增专项债发行可能明显提速，置换隐债专项债或基本发 完，预计 4-6月各月发行相对平滑。期限方面，二季度主要关注10年及以上偏长期限地方债供给的放量。 Ø 地方债供给节奏是地方债 -国债利差的重要影响因素之一，但央行或通过买断式逆回购等方式配合，二季度地方债供给冲击或相对可控，且可能存在 阶段性交易机会。 银行仍为配置主力，近期广义基金配置意愿增强 Ø 近期广义基金等交易盘对地方债的配置意愿明显增强，伴随地方债流动性的明显提升。 2023年10月化债政策推进以来，广义基金等交易盘对地方债 的关注度和配置意愿明显提升，投资占比从2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54%，地方债的周度换手率中枢也从0.6%左右提升至0.9%左右。 Ø ...

21世纪日本地方政府债券的可持续发展 －稳定地方政府主要财政资源筹集－ 作者：野村资本市场研究所 江夏 茜 要点 1. 21世纪日本的地方债市场在市场公募不断推进之下，受到了包括货币政策在内的金融市场整 体动向的影响。但由于日本地方债安全保障机制、地方债相关制度的演进以及各地方政府为稳妥化 解债务而采取的措施等努力下，地方债市场总体上保持了稳定的发展态势。 2. 在日本地方政府财政整顿和国家财政转移支付的支持下，地方财政尽管趋于僵化，但仍有所 改善。然而，日本地方财政的可持续发展在今后仍将面临诸多严峻挑战，如国家财政紧张和地方财 政运作困难等。 3. 假设日本地方债在今后仍然是地方政府重要的资金来源之一，那么能够从地方债市场稳定筹 集资金并维持该市场的可持续发展的重要性不言而喻。对此本文讨论的要点包括：（1）努力降低融 资成本；（2）进一步减少临时财政对策债；（3）有效管理偿债基金。 4. 特别是2001年度设定的临时财政对策债的发行额，自该制度实行以来首次在2025年度被设定 为零。从地方财政稳健的角度来看，虽然得到了肯定评价，但考虑到发行余额规模（2025年度末估 计约为42万亿日元），仍需进一步减少流量 ...

南方财经全媒体集团全国两会报道组 作 者丨周潇枭 编 辑丨陈洁 3月5日，十四届全国人大三次会议举行开幕会，国务院总理李强作政府工作报告。 政府工作报告指出，2 0 2 5年经济增长预期目标为5%左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需 要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有 为的鲜明导向。居民消费价格涨幅2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供 求关系，使价格总水平处在合理区间。 政府工作报告明确，要实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策。政府工作报告对 今年重点工作进行部署，包括大力提振消费，提高投资效益，因地制宜发展新质生产力，深入 实施科教兴国战略，推动标志性改革举措加快落地，扩大高水平对外开放，有效防范化解重点 领域风险等。 如何看待今年5%左右目标的设定？为何强调推动价格处于合理区间？如何大力提振消费？当 前应推动哪些标志性改革举措落地？如何有效地防范化解地方债务风险？带着这些问题，2 1 世纪经济报道记者专访了全国政协委员、中共中央党校（国家行政学院）教授韩保江。 《2 1世纪》： 面对外部环境的较高不确定性，今年完成5 %左右的目标是 ...

第一笔（试盘）是引流之笔，就打开心扉之笔，要坚决执行。试盘，是服务战略的工具，不是短线交易的策略；是刺探敌情的侦查连，不是决胜的大军 团。 ——笔记哥《应对》 【笔记20241115— 全球国家治理实验室：US+AR（-年内地方债供给担忧±经济数据喜忧参半+股市大幅下跌+资金面宽松=中上)】 资金面均衡，长债收益率明显上行。 央行今日公开市场开展9810亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。今日122亿元逆回购到期，此外还有14500亿元MLF及800亿元国库现金定存到期。 合计净回笼5612亿元。 资金面宽松，资金利率变化不大。 | | | | 银行间资金 | (2024. 11. 15) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 同购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.62 | 0 | | 2 ...

2、未来连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元来化债，累计可置换隐性债务4万亿元。 6+4=10，所以有一些媒体就报道了10万亿化债，但这和前几天市场风传的小作文有不小的差距。小作文当时说的是6万亿化债+4万亿回购房产+2万亿刺激 消费，现在只兑现了一个6万亿化债，后面那个5年（每年8000亿）4万亿的专项债之前就有，不是这次发布会新增的。 今天下午收盘后，财政部公布了市场高度关注的刺激方案，具体如下： 1、新增批准了地方债限额6万亿，未来分三年实施。 消息出来后新加坡a50期指立刻有反应，我贴一个15分钟k图，可以看到16点前后发布会宣布重要信息的那一刻有一波杀跌，15点a股收盘的时候指数是 13844，目前最新是13573，跌了差不多2%，这个幅度算小利空，不是那种天崩地裂的坏消息。 所以传闻里的4万亿回购房产，2万亿刺激消费，这次发布会都没有提。 今天没啥大事，就这些吧。 比如让当地的国企、城投公司去借钱，地方政府做连带担保，这种钱明面上不是地方政府的债，但实际上也要地方政府偿还，所以就叫隐性债。 有个别媒体报道说a50跌了5%，那是起始时间不会看，把上午的跌幅也算进来了。实际上有效波动（ ...