证 券 研 究 报 告 【债券周报】 评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导 ——可转债周报 20250609 上周无转债公告赎回，无转债董事会提议下修 截至 6 月 6 日，无转债公告赎回，杭银转债公告赎回安排，最后交易日为 2025 年 6 月 11 日；力诺转债公告不提前赎回；阳谷转债、纽泰转债、金丹转债公 告预计满足赎回条件。 截至 6 月 6 日，无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修 结果；4 支转债公告不下修，包括韵达、伟测、山石、科顺转债；7 支转债公 告预计触发下修，包括隆 22、闻泰、美锦、文科、垒知、中装转 2、建工转债。 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 上无新增董事会预案、无新增股东大会通过、1 家新增发审委审批通过、无新 增证监会核准，较去年同期分别-1、+0、+0、-2。 截至 6 月 6 日，共有 10 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 158.85 亿 元。通过发审委的共有 5 家上市公司，合计规模 36.78 亿元。上 ...

上周（6月2日至6日当周）国际现货黄金冲高回落，当周上涨22.16美元或0.67%，周K线收长上影小 阳。 受特朗普政府钢铝关税和地缘政治风险增加的提振，上周现货黄金一度冲破3400美元大关，此后因中美 元首通话以及略超预期的非农数据提振了市场情绪，现货黄金遭遇部分获利了结，但整体仍录得温和周 涨幅。 展望新的一周，贸易谈判进展和俄乌冲突等地缘风险将继续主导市场情绪，而即将公布的美国5月CPI 数据成为市场判断美联储降息前景的关键。若数据显示通胀压力上升，可能进一步打压降息预期进而施 压金价；若数据偏软，可能重燃降息预期，利好黄金。 进一步，上周五公布的美国5月非农就业数据增加13.9万人，高于市场预期的13万人，且工资增幅也高 于预期，综合显示美国就业市场仍保持相对稳定的韧性，不足以促使美联储迅速启动降息，这进一步打 压黄金走势。现货金价进一步走低并逼近3300美元关口。 稍显欣慰的是，周末公布的数据显示，中国央行5月增持6万盎司黄金，黄金储备升至7383万盎司，为连 续第7个月增持黄金。 尽管黄金徘徊不前，白银与铂金近期表现抢眼，这也引发市场猜测贵金属新一轮牛市轮动行情或已经启 动。 回顾走势来看，上周现 ...

富国 ETF 轮动因子与轮动策略表现 5 月份市场整体呈震荡走势，富国 ETF 轮动因子表现稳定，IC 为-3.26%，多空组合收益率为-6.96%，多空净值曲线表 现良好。 5 月份富国 ETF 轮动策略收益率为-2.03%，等权基准 1.43%，超额收益率为-3.46%。5 月份建议关注的农业 ETF （159825.SZ）、大数据 ETF（515400.SH）、稀土 ETF（159713.SZ）中农业 ETF 和稀土 ETF 表现较好，相对市场有较高 的超额收益。 最新建议关注 ETF 根据富国 ETF 轮动因子的最新结果，最新一期（2025 年 5 月）建议关注 ETF 分别为农业 ETF（159825.SZ）、大数据 ETF（515400.SH）、稀土 ETF（159713.SZ）。其中农业 ETF 由于扣非净利润环比、净利润环比、经营资本占比与市盈率 倒数指标排名处于高位而排名第一。大数据 ETF 由于扣非净利润环比、经营资本周转与经营资本占比指标排名靠前排 名第二，稀土 ETF 在扣非净利润环比、市盈率倒数与分析师预期变化指标排名靠前排名第三。 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算 ...

Group 1 - The core conclusion of the report indicates that the recent investment style is characterized by three main features: new, small, and fast. The strongest industry trends since September last year are AI and new consumption, which align with new industrial logic [2][6][7] - The first feature, "new," highlights that the strongest industries during 2013-2015 were TMT (Technology, Media, and Telecommunications) driven by the growth of mobile internet, similar to the current AI trend. New consumption sectors such as dining, tourism, light industry, and textiles outperformed traditional sectors like food and home appliances [3][6][7] - The second feature, "small," notes that small-cap stocks are currently active, especially during market fluctuations, mirroring the performance of small-cap stocks during 2013-2015 [11][15] - The third feature, "fast," refers to the rapid rotation of market trends, with AI and robotics showing strong excess returns in Q4 of last year and Q1 of this year, but weaker performance recently. This mirrors the volatility seen in TMT during 2013-2015 [12][15] Group 2 - The report identifies the underlying reasons for the current investment style as a weak economy with a strong market, a decline in old funds (active public funds), and a rise in new funds (financing balance, speculative quantitative funds). Additionally, continuous policy support is noted, with a slow IPO pace [15][19] - The report suggests that despite a weak economic backdrop, there are structural opportunities in the stock market, similar to the conditions observed during 2013-2015 when economic growth was also weak [15][19] - The report anticipates that the market may experience a slight pullback from late May to July, with pressures including slow economic recovery and reduced trading enthusiasm among retail investors. However, a return to a bullish market is possible in Q3 if any of the factors related to earnings, policy, or retail funds turn optimistic [21][23]

6 月中旬：边际乐观，逢低建仓 ——主动量化周报 核心观点 期指贴水、成交缩量等维度皆指向市场悲观预期足够充分，无论从历史胜率还是定价 逻辑，当下都是一个建仓较好的时点。未来增量资金大头更看好游资、个人回流，小 盘有望更强。 ❑ 为什么 6 月中旬可以更乐观一些？ 外围风险压制松动，风险偏好中枢上移。从 3 月中旬开始，A 股进入缩量阶段， 全 A 成交额由 2 月 21 日的 2.23 万亿缩至 6 月 6 日的 1.18 万亿。历史上，当多 空筹码结构严重失衡，大多数人偏悲观的时候，是一个较好的建仓时点。从 2017 年以来的统计结果来看，以中证 500 股指期货次月合约为例，若在年化贴 水超过 15%时买入中证 500 指数，虽然初期仍将有所震荡，但持有超过 12 个交 易日后，平均累计收益就将震荡走高，而持有超过 33 个交易日后，累计收益为 正的胜率就将持续高于 50%，持有超过 50 个交易日后的胜率则基本能达到 60% 以上。本轮周期中，期货贴水于 4 月 7 日首次超过 15%，距今已有 41 个交易 日，历史经验表明，未来市场或有望进一步走高。从本次贴水逻辑来看，美债信 用裂痕、美国财政资金 ...

任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn ❑ 本周市场整体上涨，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.52%、0.95%、2.20%， 国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.04%、0.47%。 ❑ 择时角度，虽然全面转多仍需等待，但短期或可适度乐观，交易情绪好转、 外部流动性改善、关税风险再度缓和是主要原因。 1）交易情绪有所改善。本周 A 股市场的交易量能指标分位数从上周的 18.36%回升至 36.06%，周度日均成交额达到 1.2 万亿，也较前期情绪偏弱时 的 1.0-1.1 万亿水平有一定程度的回升。 2）汇率持续走强，外部流动性有望持续改善。5 月初以来在美元持续走弱以 及外资逐渐看好中国权益市场的背景下，美元兑离岸人民币汇率从 7.2696 强 势升至 7.1885。从近 1 月机构外资的动向来看（海外头部中国 ETF 净流入规 模），除了在 5 月 18 日当周资金有所流出外，整体 ...

1、赔率 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.10，价值风格的赔率估计为 1.08。 证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 06 月 08 日 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250606 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 上周全市场成长风格组合收益 3.01%，而全市场价值风格组合收益为 1.51%。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 3 个指向成长，4 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 58.26%，价值风格的胜率为 41.74%。 3、最新推荐风格：成长 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.22，价值风格的投资期望为-0.13，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为成长风 ...

科技、新消费多主线并进，公募新发升温 —— 量化市场追踪周报（2025W23） [Table_ReportTime] 2025 年 6 月 8 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工定期报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱：zhoujunrui@cindasc.com [Table_Title] 量化市场追踪周报(2025W23)：科技、新消费多主 线并进，公募新发升温 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 8 日 ...

6 月中旬：边际乐观，逢低建仓 ——主动量化周报 核心观点 期指贴水、成交缩量等维度皆指向市场悲观预期足够充分，无论从历史胜率还是定价 逻辑，当下都是一个建仓较好的时点。未来增量资金大头更看好游资、个人回流，小 盘有望更强。 ❑ 为什么 6 月中旬可以更乐观一些？ 外围风险压制松动，风险偏好中枢上移。从 3 月中旬开始，A 股进入缩量阶段， 全 A 成交额由 2 月 21 日的 2.23 万亿缩至 6 月 6 日的 1.18 万亿。历史上，当多 空筹码结构严重失衡，大多数人偏悲观的时候，是一个较好的建仓时点。从 2017 年以来的统计结果来看，以中证 500 股指期货次月合约为例，若在年化贴 水超过 15%时买入中证 500 指数，虽然初期仍将有所震荡，但持有超过 12 个交 易日后，平均累计收益就将震荡走高，而持有超过 33 个交易日后，累计收益为 正的胜率就将持续高于 50%，持有超过 50 个交易日后的胜率则基本能达到 60% 以上。本轮周期中，期货贴水于 4 月 7 日首次超过 15%，距今已有 41 个交易 日，历史经验表明，未来市场或有望进一步走高。从本次贴水逻辑来看，美债信 用裂痕、美国财政资金 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 [Table_Title] 科技或是轮动下一站 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ► 行情回顾：身处"乱纪元"，心向"恒纪元" 6 月 3-6 日，类权益行情显著走强。截至 2025 年 6 月 6 日， 万得全 A 收盘价为 5156.21，较 5 月 30 日上涨 1.61%；中证转 债同期上涨 1.08%，各价位转债估值回升。 ► 海外线索："乱纪元"并未改变 中美贸易线索，或进入新阶段。美国将钢铝关税提升至 50%， 不过市场已对频繁的关税消息"麻木"，并未引发较大波动。 非农推动美国经济增长预期回暖，降息预期回撤，美联储年 内首次降息预计不会早于9月。值得注意的是，中美官员将于 6 月 9 日在伦敦进行新一轮贸易谈判，除了关税之外，还可能 就技术出口限制等方面进行谈判。 ► 策略：维持轮动思维，关注科技机会 "乱纪元"环境仍在延续，建议继续维持轮动思维。尽管中 美各方面摩擦均趋于缓和，但国际线索仍然以混沌为主，需 要做好形势反复的准备。而在基本面修复的基础上，"乱纪 元"的 ...