| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 原油 | 震荡 | 多空交织，油价盘整。美伊核问题谈判取得进展，地缘缓和；中美关税超预期下降，宏 | | | | 观面改善，市场风险偏好上升；OPEC+扩产，油价上方空间有限。SC【455-475】 | | LPG | 震荡 | 成本端原油反弹 VS 下游需求不佳，LPG 震荡调整。成本端原油反弹，但供需基本面偏空， | | | | 下游利润不佳，PDH 开工率下降，港口库存连续累库，仓单量不断上升。PG【4240-4275】 | | L | 5 震荡 | 月下旬装置检修计划增多，叠加短期出口补库支撑，预期盘面区间震荡；中期看，高投 | | | | 产周期压制反弹空间，关注高空机会。L【7200-7300】 | | PP | 5 偏弱 | 月下旬装置计划检修偏少叠加月内存新装置投产计划，供给充沛，内需淡季，基本面供 | | | | 需格局偏弱，反弹偏空。PP【7020-7120】 | | PVC | 偏弱 | 仓单大量增加，地产数据疲软，本周装置重启计划增多，开工存上行预期，出口尚存不 | | | | 确定性，盘面 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2025-05-20 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 豆粕M2509：2840至2900区间震荡 1.基本面：美豆窄幅震荡，新季美国大豆种植天气有利和技术性震荡整理，美豆短期千点关 口上方震荡等待中美关税战后续和美国大豆产区种植天气进一步指引。国内豆粕震荡回 落，5月进口大豆到港增多和现货价格下跌，但油厂豆粕库存处于低位支撑期货盘面底部， 进口巴西大豆到港增多和中美关税战后续交互影响，整体维持震荡偏弱格局。中性 2.基差：现货2860（华东），基差-26，贴水期货。偏空 3.库存：油厂豆粕库存12.17万吨，上周10.12万吨，环比增加20.26%，去年 ...

截至 5 月 19 日收盘，沪铜主力 06 合约下跌 0.63%至 77820 元/吨。中 美关税冲突缓和，叠加国内密集出台"稳增长"政策组合拳，同时美国 通胀降温，美联储降息概率加大，整个宏观面上交易情绪回暖，对铜价 有所提振。基本面，铜精矿现货 TC 继续回落，创历史新低，但下跌速度 放缓，短期对炼厂产量影响不大。随着铜价上行，持货商挺价出货与下 游畏高保守采购形成博弈，下游订单新增相对有限，消费提升空间不大， 5 月部分铜材加工率环比有所下滑，虽好于去年同期，但需求已有走弱 迹象。旺季转淡，库存低位累库，对铜价的支撑作用减弱，现货升水或 将承压。整体来看，宏观偏好，而基本面有所转弱，沪铜近期或仍维持 震荡格局。 有色金属日报 ◆ 铝： 基本金属 截至 5 月 19 日收盘，沪铝主力 07 合约下跌 0.20%至 20110 元/吨。近 日几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题有进一步升级，推动氧化铝 价格大涨，但具体影响有待评估。氧化铝运行产能周度环比增加 10 万吨 至 8685 万吨，全国氧化铝库存 324.6 万吨，周度环比减少 4.2 万吨。 氧化铝企业检修减产和主动压产仍在继续，市场处于投产、复 ...

记者 辛圆 王青表示，下调政策利率并引导LPR下行，将带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本。这是现阶段扩投资、促消费的一个重要发力 点，也有助于缓解计入物价因素后，当前企业和居民实际贷款利率偏高现象，激发企业和居民内生融资需求。 实际上，市场对本次LPR调整已有预期。 5月7日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布降低利率，包括下调政策利率0.1个百分点、降低所有结构性货币政策工具利率0.25个百分点和降低 个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。其中，下调政策利率0.1个百分点即公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利 率（LPR）同步下行约0.1个百分点。同时，将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。 上海易居房地产研究院副院长严跃进对智通财经分析称，此次LPR降息10个基点，充分说明一揽子金融支持政策下货币政策和信贷政策进一步宽松，亦进一 步降低了中长期资金的借贷成本。 他表示，降息政策对于房贷成本有进一步下调的积极作用，亦有助于进一步促进住房消费需求的释放。 东方金诚首席宏观分析师王青对戒面新闻表示，LPR报价下调，根本原因是4月 ...

固收 利率 - 联合声明后的三点分歧 20250519 摘要 • 央行短期内预计不会大幅收紧资金，因基本面未现连续起稳迹象。5 月资 金利率中枢抬升属正常现象，当前隔夜利率仍相对宽松，支持做多债券市 场。 • 预计 2025 年中美关税水平稳定在 40-50%，关键领域长期脱钩趋势不变， 如半导体和航运等战略产业，美国供应链弹性不足是脱钩主因。 • 企业外贸利润率普遍较低，加征 10%关税可能导致企业亏损。降低或提高 关税均面临困难，维持当前水平较为合理。 • 当前十年国债收益率接近 1.65%，看空至 1.7%相当于不看空，调整即是 买入机会。总体方向上继续看多债市，短期波动视为买入机会。 • 未来总关税水平保持稳定，重点关注结构性关税，如 232 法案和 301 物 流法案，可能导致特定行业关税增加 25%以上。 • 企业加速将产能从国内转移至海外，虽海外劳动力成本较低，但国内生产 效率更高，对国内就业和财政收入造成负面影响。 • 大型银行存款利率调降可能分为预告性降息和补降性降息，若调整幅度较 大（20~40 个基点），对债券市场将是利好，应坚定做多。 Q&A 近期中美贸易摩擦对债券市场的影响如何？ 中 ...

摘要 • 中美关税调整反映了双方对高关税不可持续性的共识，美国需缓解供给冲 击以控制通胀，并通过延长关税豁免期来补充库存，为谈判争取时间。未 来需关注主要转口市场是否受美国出口管制影响，以及美国是否会继续利 用出口管制和转口限制。 • 对等关税出台后，比特币、黄金、欧元区及日本资产表现突出，印度市场 作为中国资产的替代也表现优异。近期关税缓释后，这些资产仍保持一定 优势，但黄金和美元近期处于震荡状态，不宜过度短期化长逻辑用于交易， 建议采用定投策略。 • 关税可能拖累全球增长，导致大宗商品价格波动，并影响美元信用和市场 信心。在美股上市的中概股公司首当其冲，反映了市场对对等关税问题的 担忧。美国经济滞胀风险被延后但未消除，高关税带来的供给通胀压力使 得美联储无法降息，加剧了衰退压力。 • 美联储降息预期因高关税受到抑制，若关税下降，降息概率将增加，但可 能是小幅度降息。目前美国通胀水平约为 4%，CPI 在 3.5%到 4%之间， 这使得美联储有一定空间进行降息。美股盈利受拖累程度有所降低，头部 科技公司资本开支提供支撑，纳斯达克估值已修复。 Q&A 中美关税"降级"的资产含义 20250519 中美关税降级 ...

债券周策略：资金有波动，债券策略怎么看 20250519 摘要 • 央行货币政策操作显示稳增长思路，但中美关税谈判结果的不确定性需持 续关注，系统性收敛资金中枢的逻辑有待验证，降准降息超预期反映了当 前稳增长的主要思路。 • 债券市场对双降提前交易不强烈，债券利率未明显下行，资金中枢系统性 抬升概率较低。若 7 天资金利率维持在 1.55%左右，一年期存单及短端信 用品种或有 5-10bp 下行空间。 • 信用策略上，建议继续持有 2-3 年普通信用债作为底仓，关注政府发行条 款、税期及月末季度末等时间点可能导致的短期波动，整体仍存在套息机 会。 • 4-5 年二级资本债的交易需观察资金利率宽松情况，目前性价比不如 2-3 年期，建议资金紧张时调整后再购买，以交易性思维对待，把握资金宽松 带来的资本利得机会。 • 4-5 年以上普遍信用债和永续债建议从票息角度持有，组合规模大可少量 配置高利率凸点或个券，如 6-8 年二级资本债，结合流动性好的信用债构 建高票息底仓。 如何看待 4 至 5 年以上的普遍信用债和永续债的投资策略？ Q&A 当前市场资金面的变动对利率的影响如何？ 近期市场投资者对资金面的讨论度较 ...

局和投入加大。此外，东南亚也因国内供应链布局而呈现增量状态。 【弘则•策略】中美关税协议落地对出口贸易影响 20250519 摘要 • 美国新关税政策导致物流价格上涨，一个集装箱运费已涨至 6,000 美元， 较前期增加 1,000-1,500 美元，预计短期内将出现抢运潮，持续约一到两 个月，6 月出口高峰后或将回落，企业对后期关税谈判持谨慎乐观态度。 • 跨境电商在俄罗斯、墨西哥和中东等非美航线发展迅速，俄罗斯轻工业产 品增量大，墨西哥作为美国通道火热，中东地区布局加大，东南亚也因国 内供应链布局而呈现增长态势。 • 实体企业恢复对美发货，优先处理前期订单，圣诞订单也在加紧排产，预 计 6 月出现出口高峰。企业对 90 天暂缓期后的关税谈判持乐观态度，操 作谨慎，避免过度抢出口。 • 部分行业如电动工具和割草机已向东南亚转移产能，节奏未受短期变动影 响，已建工厂加快排产，利用东南亚对欧洲零关税优势，供应链转移策略 保持不变。 • 消费电子企业在东南亚已建立成熟供应链，但仍有 70%产能依赖中国。未 在东南亚建厂的企业倾向于选择离美国更近的墨西哥、加拿大，甚至考虑 在美国本土建厂以规避关税风险。 Q&A 当 ...

品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：区间震荡，沪深 300 指数保持相对韧性 中期观点：偏强 参考策略：持有 IF2506 多单、多 IF206 空 IM2506 对冲组合 核心逻辑： 策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.05.19） 金融期货和期权 股指期货 1.中美关税缓和短期提振风险偏好，后续二阶段磋商仍是关键。指数位置看，市场经历 近 1 个月修复，当前主要指数已回到对等关税前水平，止盈情绪有所升温。参考历史规律， 贸易谈判不确定性仍存，特定行业关税方面，美国在钢铁、药品、半导体等领域仍有"战略 脱钩"的可能。利多兑现后，短期权益市场缺乏上行动能。 2.稳定和活跃资本市场政策接连出台，进一步优化 A 股市场投资生态。公募基金改革落 地，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促行业从"重规模"向"重回报" 转变，26 家公募上报首批基于业绩比较基准的浮动费率基金，将强化公募基金与投资者的 利益绑定，并购重组方面，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，有利于提升并 购市场活跃度。中短期而言，中低风险偏好的主动权益资金进一步加大沪深 300 等权重行业 配置或加大红利资产的配置。 国 ...

行 有色金属 2025 年 05 月 19 日 业 研 究 有色金属 20250518 周报：后市稀土管制或有放松可能，看 涨氛围渐浓 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：中美关税缓和呈现短期压制，黄金长期配置价值不改。在关 税的不确定性和市场动荡背景下，美国就业增速将有放缓预期。上周末中 美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开展，周一中方发布会表示，会谈取得重要 共识。随即中美双方通过再5月12日统一将对彼此关税降至34%，并在6月12 日前继续讨论进一步降低至20%或更低的可能性。关税政策超预期缓和带动 市场风险偏好回暖，贵金属避险属性承压。短期而言，全球贸易政策不确 定性及全球央行购金支撑金价，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全 球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易 的核心，长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中金黄金、山东黄金、 赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南 黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。 工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌。铜，短期，美联储降 息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息 ...