Table_First|Table_Summary 华福证券 固定收益专题 2025 年 5 月 11 日 【华福固收】长端信用品种如何投资？ ➢ 收益率变动幅度：熊市长端信用债抗跌性较好 期限越长的信用债涨跌幅度通常小于期限较短的信用债，即在牛市阶段中短端 品种表现更好，但熊市阶段长端品种抗跌性更强。这个主要是受到品种流动性 和投资者结构的影响，短端品种交易灵活度较高、配置稳定性强，是大部分机 构投资者的持仓首选，而长端品种的持仓机构多为负债端稳定的投资者，买卖 力量相对较弱，整体较为稳定。 从信用债各个品种来看，和长端二永债相比，长端普信债的抗跌性更强。 ➢ 区间收益回报：牛市长端信用债综合收益更高 长端信用债在牛市中综合收益率表现突出，而在熊市中收益表现略输于短端 品种，震荡市中5-7Y的收益表现更好。在利率下行阶段，长久期品种的票息 收益和骑乘收益优势明显，持有体验比短端品种更佳，尤其是7-10Y的信用债 整体、中短票和二永债，区间涨幅大多在两位数以上。在利率震荡期间，无 论是普信债还是二级资本债，5-7Y的收益回报相对更好。 从信用债各个品种来看，5-7Y二级资本债在牛市中跑输普信债的概率更大，而 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 11 日 信用债短久期防御为主 ——信用分析周报（2025/5/6-2025/5/9） 投资要点： 本周（5/6-5/9）市场概览： 3）负面舆情：中国泛海控股集团有限公司作为原始权益人的"PR19 泛 1A"、"19 泛海 1B"，上海骧远投资控股有限公司作为原始权益人的"香溢优"发生实质违约；华 侨城集团有限公司所发行的 24 只债项、深圳华侨城股份有限公司所发行的 4 只债项 中债隐含评级调低；衢州信安发展股份有限公司所发行的"21 新广 B"、"PR 新广 A" 中债隐含评级调低；玉林交通旅游投资集团有限公司所发行的 3 只债项中债隐含评 级调低；武汉天盈投资集团有限公司所发行的"H20 天盈 2"展期。 本周市场分析：本周公开市场共有 16178 亿元逆回购到期，本周央行累计开展 8361 亿元逆回购操作，实现全周净回笼 7817 亿元。2025 年 5 月 7 日国新办发布会上， 中国人民银行行长潘功胜宣布，降准 0.5 个百分点向市场释放约 1 万亿元长期流动 性，且 OMO 降息 10BP，引导资金价格下行。 投资建 ...

大类资产早报 研究中心宏观团队 2025/05/09 | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/05/08 | 4.380 | 4.545 | 3.239 | 2.532 | 3.582 | 3.174 | 0.253 | 3.332 | | 最新变化 | 0.109 | 0.087 | 0.045 | 0.059 | 0.035 | 0.046 | 0.057 | 0.038 | | 一周变化 | 0.170 | 0.037 | 0.003 | 0.013 | -0.045 | -0.006 | -0.135 | -0.015 | | 一月变化 | 0.194 | -0.069 | -0.158 | -0.078 | -0.283 | -0.168 | -0.153 | -0.201 | | 一 ...

Core Viewpoint - The credit bond ETF from Bosera has shown positive performance and growth in both liquidity and scale, indicating a favorable investment opportunity in the current market environment [3][4]. Group 1: Performance Metrics - As of May 8, 2025, the Bosera credit bond ETF (159396) increased by 0.03%, with a latest price of 100.41 yuan [3]. - The ETF's average daily trading volume over the past month reached 22.01 billion yuan [3]. - Since its inception, the ETF has recorded a maximum drawdown of 0.89%, with a recovery time of 26 days [4]. Group 2: Fund Flows and Growth - The ETF has seen a net inflow of 1.55 billion yuan over the past seven trading days, averaging 22.08 million yuan per day [4]. - The fund's size has reached a new high of 5.505 billion yuan, ranking in the top quarter among comparable funds [3]. - In the last month, the ETF's shares increased by 12.784 million, also placing it in the top quarter of comparable funds [3]. Group 3: Fee Structure and Tracking Accuracy - The management fee for the Bosera credit bond ETF is 0.15%, and the custody fee is 0.05%, making it the lowest among comparable funds [4]. - The tracking error over the past three months is 0.008%, indicating the highest tracking precision among similar funds [4]. Group 4: Index Composition - As of March 31, 2025, the top ten weighted stocks in the Shenzhen benchmark market-making credit bond index accounted for 8.77% of the index [5].

机构认为，随着资金价格持续保持低位，5月可能有更多投资者会降杠杆来享受收益增厚，市场杠杆水 平也有望逐步恢复，由此信用债的配置需求也将提升，大概率从短端开启走强行情。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.62%，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌 0.08%，2年期主力合约跌0.01%。 新华财经北京5月7日电（王菁）债市周三（5月7日）震荡走弱，早间降准降息消息带动短端收益率暂时 下探，午后期现货重回弱势；公开市场单日净回笼3353亿元，资金利率月初延续回落。 欧元区市场方面，当地时间5月6日，10年期德债收益率涨2.3BPs报2.537%，10年期意债收益率涨2.5BPs 报3.625%，10年期法债收益率涨2.2BPs报3.256%，10年期西债收益率涨2.4BPs报3.190%。其他市场方 面，10年期英债收益率涨0.4BP报4.511%。 【一级市场】 财政部3期国债中标收益率均低于中债估值。财政部28天、63天、91天期国债加权中标收益率分别为 1.2526%、1.3647%、1.3765%，边际中标收益率分别为1.3571%、1.4288%、1.4169%，全场 ...

存量市场特征 超长信用债收益率意外下探。跨月节点资金面转松、贸易摩擦扰动不断等因素，正强化债市做多逻辑，假期前长久期 利率债收益率快速下行，超长信用债利率也跟随下探。与上周相比，超百只存量超长信用债收益率探至 2.2%以下。 一级发行情况 超长信用债认购情绪转暖。节前超长信用新债供给放缓，不过从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率回升至 2.39%。得益于新券票面收益的上升，以及放宽的资金面，超长信用新债认购情绪也有边际升温迹象。 二级成交表现 超长信用债指数涨幅难及国债。10 年以上国债迅速走强，超长信用债指数虽有跟涨，但涨幅远不及利率债显得强势， 10 年以上 AA+信用债周度涨幅仅 0.21%。 超长信用债成交突迎放量。节前一周的三个交易日内，7 年以上信用债成交笔数竟超过此前两周读数，7-10 年长债成 交量增加最为明显。突来的成交放量，或与部分投资者踏空利率行情，转而增配超长信用债以弥补亏损有关，这也是 信用债收益曲线平坦、票息增强手段匮乏的又一体现。从成交活跃度分布来看，4 月以来超长信用新债成交占比较前 期上升不少，最近一周读数接近 30%。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债 TKN ...

证券研究报告 | 2025年05月07日 银行理财 2025 年 5 月月报 优于大市 负债增长与产品配置的背离 4 月银行理财规模回到历史高位。因贸易战冲击，4 月份股弱债强，固收为 主的银行理财整体受益，规模加权平均年化收益率 2.70%，较上月提升，规 模也会回升到 30.8 万亿元，基本接近 2022 年下半年历史最高水平。因为一 季度债券表现不佳，理财总规模缩减近 1 万亿元；4 月以来增长显著，基本 达到了 2022 年"赎回潮"之前规模；当前银行理财增长驱动力在于：一是 最近股弱债强下的"跷跷板"效应，二是部分定期存款到期后搬家，三是银 行理财自身加大二季度营销力度，力推产品在收益上有竞争力，当前新发理 财平均受益基准在 2.50%以上，个别会达到 3%左右。 但同期理财没有同步于负债端增长做配置。4 月银行理财买入信用债力度一 般，反而加大了存单、金融二永债配置。判断有两方面，一是当前时点信用 债票息缺乏吸引力，目前产品负债端报价 2.5%，资产端信用债目前普遍在 2%以下，如果不考虑波段带来的交易机会，则当前资产与负债倒挂明显；二 是监管政策博弈，考虑之前浮盈释放行为政策上有不确定，银行理财 ...

Group 1 - The People's Bank of China announced a 0.5 percentage point reserve requirement ratio cut, providing approximately 1 trillion yuan in long-term liquidity to the market, along with a 0.1 percentage point reduction in policy interest rates [2] - The credit bond ETF from Bosera has seen a recent increase of 0.02%, with a latest price of 100.42 yuan, and a turnover rate of 0.6% during the trading session [2] - The average daily trading volume of the Bosera credit bond ETF over the past month reached 2.165 billion yuan [2] Group 2 - West Securities predicts a significant likelihood of a downward trend in credit bond yields in May, influenced by fundamental and monetary factors [3] - The Bosera credit bond ETF closely tracks the Shenzhen benchmark market-making credit bond index, reflecting the operational characteristics of the Shenzhen credit bond market [3] - The latest scale of the Bosera credit bond ETF reached 5.504 billion yuan, marking a new high since its inception and ranking in the top quarter among comparable funds [3] Group 3 - The Bosera credit bond ETF has experienced continuous net inflows over the past four days, with a maximum single-day net inflow of 100 million yuan, totaling 155 million yuan in net inflows [3] - Since its inception, the Bosera credit bond ETF has recorded a maximum drawdown of 0.89%, with a relative benchmark drawdown of 0.10% [4] - The management fee for the Bosera credit bond ETF is 0.15%, and the custody fee is 0.05%, which are the lowest among comparable funds [4]

4月以来，信用债ETF获资金流入明显加速。其中，截至5月6日收盘，海富通旗下的信用债ETF （511190）最新规模突破50亿元，达50.13亿元创历史新高，相较4月1日的规模变动约38%。 资金流向上，Wind金融终端数据显示，信用债ETF（511190）近4个交易日连续获资金净流入，累 计"吸金"超1.8亿元，近20个交易日累计获资金净流入超13.8亿元。 实际上，据中国基金报近期统计报道，Wind数据显示，截至4月29日，4月以来全市场11只信用债ETF 合计资金净流入超200亿元。目前，信用债ETF最新规模突破1000亿元，达1003.74亿元，相较去年年末 540亿元的规模几乎翻倍。业内人士表示，债券市场牛市的基础不变，但波动或加大。信用债大概率跟 随利率债延续牛市行情，高票息资产荒延续。不过考虑到当前信用债收益率的绝对水平已处于历史较低 分位数，预计信用债收益率大幅下降的空间或有限。 最新消息面上，5月7日盘前，在国新办新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证 券监督管理委员会负责人介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况，并答记者问。发布会上， 中国人民银行行长潘功胜介绍， ...

5 月债市行情如何演绎？20250506 摘要 • 贸易战和汇率关税升级为债市带来潜在机会，但具体影响需持续观察。同 时，流动性逐步稳定，资金价格中枢下行，机构投资收益修复，债市整体 呈现修复态势。 • 政策层面，广义财政加降准是主要政策组合，结构性货币政策降息确定性 高，降准可期，但政策利率降息需等待。当前策略应偏谨慎，收益率曲线 若下行，应从短端入手。 • 基本面显示外部冲击影响逐步兑现，新出口订单回落。政策面财政发力低 于预期，但货币层面仍有宽松信号，5 月份或有债市利好信息。 • 市场打破僵局难度大，前期已定价部分利好。无明确降息预期下，降准对 债市定价增量有限。关注 4 月底回购操作及金融主管部门会议。 • 未来货币政策展望乐观，MLF 净投放不能替代总量宽松信号，降准概率仍 高。中长期流动性仍有投放必要性和空间，4 月初以来资金价格中枢明显 下行。 • 降准可使短期债券收益率曲线下压，但难形成长期系统性偏离。5 月政府 债券发行量大，流动性相对平衡。降准后资金价格更稳，中枢略有下行。 • 五一假期前后债市回暖，各类债券收益率上涨。信用债市场存在补涨机会， 同期限信用债收益率下行幅度与利率相近。中等 ...