供给、科技创新等。同时，更加重要的是需求端发力，通过居民端需求拉动 GDP 增量。因此，未来政策将逐渐向居民端调整，以改变当前供大于需的局面， 实现更加平衡的供需框架。 2025 年下半年宏观经济、政策与市场展望 20250611 摘要 中国经济面临供大于需的再平衡挑战，需通过反垄断、房地产政策调整 及反内卷措施解决产能过剩问题，并从供给侧改革 2.0 转向需求端发力， 以提升居民消费和 GDP 增长。 预计 2025 年中国 GDP 增速约为 5.1%，上半年增速较高，但价格层面 仍有下行压力。宏观政策方面，下半年或将进一步降息，财政力度依然 较强，但预计不会追加预算赤字。 供给侧改革 2.0 与 2016 年相比，压力相对较小，但涉及行业更广，需 平衡新质发展和生产力发展。政策执行将从地方政府层面转向行业自律 和倡议，并逐步通过标准和监管限制产能。 当前供需错配的核心在于分配和交换环节的问题，导致消费能力下降和 有效需求不足。解决之道在于反内卷与扩内需协同，通过优质供给升级 和引导资本转向创新领域。 2025 年上半年中国经济增长较高但通胀偏弱，外需贡献显著，但房地 产需求走弱。预计下半年 CPI 可能再 ...

陕西煤业 20250611 摘要 煤炭价格受需求影响显著，预计下半年或略有改善，但超一季度水平难 度大。进口煤预计减少，全年进口量或收窄数千万吨，宏观经济需求变 化是关键因素。 陕西煤业稳产为主要目标，产量接近天花板，维持 1.7 亿吨左右。在建 矿井手续办理缓慢，仍处于矿权核准阶段，新建产能是未来产量增长的 关键。 公司未收到反内卷政策通知，行业自律难以实现统一管理，仍需行政手 段规范。若参考历史经验，可能通过淘汰落后产能和限制生产天数等政 策来实现供给端收缩。 陕西煤业实施长协保履约策略，60%长协比例执行封顶价 520 元/吨， 超出部分按市场价结算，确保销售和利润空间。目前公司煤种稀缺优质， 不愁销路，希望通过优惠政策提高销售价格。 公司大概率进行中期分红，因去年表现良好，辖区监管部门对公司工作 肯定。今年不会自主披露半年报业绩快报，因公司情况未达强制要求。 二季度均价下降导致资源税降低，其他成本稳定，上半年成本约 280 元 /吨，恢复至疫情前水平。中央环保督导组进驻未对生产经营产生影响。 一票制收入不影响利润，运费计入营业收入和成本，完全成本计算时剔 除。现有产能可稳定维持约 70 年，未来需新建 ...

家电板块 25Q2 业绩前瞻 20250613 摘要 2025 年二季度，白电龙头如美的、海尔、格力预计实现双位数增长， 受益于稳定的盈利能力和市场份额提升，而二线品牌表现相对较弱，可 能面临个位数下滑或微幅增长。 清洁电器板块受益于国补政策和全球市场份额提升，科沃斯和石头科技 收入增长强劲，但追觅提价导致份额下降，为其他龙头企业提供了增长 机会。 厨房小家电行业景气度修复，618 期间整体规模增长 25%，均价提升约 15%，销量提升个位数。北鼎和小熊等公司利润率修复明显，受益于竞 争趋缓和渠道拓展。 黑电板块表现稳定，Mini LED 渗透率提升推动彩电提价，大屏化趋势明 显。海信视像和 TCL 电子预计收入和业绩均实现增长，受益于产品结构 优化和海外市场拓展。 出口制造类公司如欧圣电气、德昌股份、莱克电气等，受益于东南亚产 能布局完善，预计三、四季度业绩将逐步修复，应对关税不确定性策略 更加从容。 Q&A 2025 年第二季度家电板块的整体业绩表现如何？ 2025 年第二季度家电板块整体业绩表现较为亮眼。内需方面，国补政策显著 推动了内销需求的增长，尤其在一些子行业中表现尤为突出。例如科沃斯在二 季度中 ...

对等关税 2.0 来袭，沪指站上 3500 点，A 股后续如何演 绎？20250613 摘要 美国可能实施超预期的关税政策，对市场情绪构成潜在冲击，尤其是在 谈判后期极限施压的情况下，需警惕美股在高位状态下波动放大的风险。 美债收益率重回 4.4%以上，值得关注其性价比，短期或震荡；美元受 关税冲击和经济数据走弱影响，下半年预计维持偏弱态势；黄金在调整 后有望重回震荡上行走势，可关注相关投资机会。 A 股首次站上 3,500 点，市场情绪谨慎乐观，处于震荡整固状态，建议 关注科技成长、内卷出清及中报预增机会，但需警惕海外关税扰动和政 策不及预期风险。 6 月 CPI 虽转正但仍处低位，PPI 连续 33 个月负增长，倒逼反内卷政策， 但本轮去产能难度较高，且需求侧刺激有限，棚改重启预期存在误读风 险。 发改委提出的"两重两新"资金计划通过超长期特别国债支持新型城镇 化建设，与之前的专项债相比，资金年限和规模体量均有提升，但与棚 改货币化政策存在差异。 Q&A 海外关税 2.0 对市场的影响是什么？ 海外关税 2.0 的扰动再度来袭，需要警惕美股波动放大的风险。特朗普政府已 经对 20 多个国家发出了关税信函， ...

东南亚股市也多数上涨，越南股指领涨。越南胡志明指数周涨5.23%或72.55点，报1459.52点；泰国SET 指数周涨0.11%，报1121.13点；印尼雅加达综合指数（JKSE）周涨1.85%或182.25点，报7047.44点；新 加坡海峡指数周涨1.85%，报4087.81点；马来西亚吉隆坡综合指数周跌0.91%，报1536.07点；菲律宾马 尼拉指数周涨1.01%，报6459.88点。 亚太其他地区股指多数下跌。日经225指数周跌0.61%或241.2点，报39569.68点；韩国KOSPI指数周涨 3.98%，报3175.77点；澳大利亚S&P/ASX200指数周跌0.27%，报8580.1点。 谈及亚太股市上周的表现，对外经济贸易大学金融学教授江萍向21世纪经济报道记者表示，尽管美国扩 大关税征收对象引发市场担忧，但东南亚股市整体相对抗跌，部分市场如越南、印尼、新加坡和菲律宾 甚至录得上涨。首先，市场已经对美国关税威胁有所预期，在今年上半年，泰国等国股市录得较长期下 跌，进行了提前调整；越南等新兴市场有较强的经济数据和市场预期支撑，投资者预期美国关税政策不 确定性对市场的负面影响有限；而新加坡作 ...

经济日报文章称，近日，中央财经委员会第六次会议研究纵深推进全国统一大市场建设时强调，要聚焦 重点难点，其中包括"规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查"。作为财政资金支出的 重要方式，政府采购一头连着政府，一头连着市场，关乎公共利益和营商环境。 我国政府采购在范围 和规模不断扩大的同时，妨碍公平竞争的现象仍有发生。规范政府采购和招标投标需持之以恒。一方 面，推动完善法律法规，加强全链条管理，健全政府采购交易制度；另一方面，持续加强监管，特别是 清理整治政府采购领域各种隐性壁垒和妨碍公平竞争的行为。 ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 6月CPI成"胜负手" 这些初现的疑虑，让本周的通胀数据成为焦点。它将影响市场对美联储下一步行动的预期，也将决定美国国债 能否延续上半年的稳健表现。即便经历过几次剧烈波动，美国国债上半年仍创下五年来最佳表现。 "CPI数据可能为下半年美联储政策方向和风险情绪定调，"信贷洞察（CreditSights）投资级债券与宏观经济策 略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示。 7月初强劲的就业数据让交易员排除了本月美联储会议降息的可能。目前，他们认为9月会议降息的概率约为 70%——而就在6月底，市场还视这次降息为"板上钉钉"。 市场对美联储9月降息的预期有所降温 在这一背景下，周二公布的6月消费者价格指数（CPI）显得尤为关键。巴克莱银行（Barclays Plc）策略师称， 在近年各月数据中，6月CPI平均绝对偏离预期的幅度最大，即出现意外的可能性更大。 若数据显示物价压力在特朗普关税政策实施背景下升温，可能引发对9月降息的更多质疑，进而支撑押注美国 国债收益率上升的头寸。相反，若数据温和，可能重新激活对短期货币政策宽松的押注。 "未来的通胀报告应该能体 ...

特朗普"对等关税2.0"威胁冲击亚洲市场，避险情绪升温，美股期货集体走低，黄金、美元、比特币小幅上涨。 据央视新闻，当地时间7月12日，美国总统特朗普在社交媒体平台"真实社交"上发布致墨西哥和欧盟的信件，宣布自 2025年8月1日起，美国将对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收30%的关税。 这一突如其来的贸易政策加码令市场承压，周一美股期货小幅低开，标普指数期货下跌0.4%。 | 名称 ▼ | 月 ▼ | 最新 | 最高 | 最低 | 涨跌额 ▼ | 涨跌幅 ▼ | 时间 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | = US 30 | | 44,171.00 | 44,222.00 | 44,120.50 | -200.50 | -0.45% | 07:49:37 9 | | = US 500 | | 6,230.30 | 6,238.30 | 6,222.30 | -29.40 | -0.47% | 07:49:47 9 | | = US Tech 100 | | 22,676.90 | 22,709.80 | 22,634.10 | -103 ...

鉴于特朗普推出的关税政策导致价格压力不断加剧，这可能会引发对有关 9 月降息计划的更多质疑，并 可能促使投资者押注收益率将会上升。相反，若报告表现温和，则可能会重新激发对近期货币宽松政策 的预期。 Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen表示："在即将发布的通胀报告中， 我们应当能够看到贸易战带来的影响。我认为美联储在 9 月份不可能降息。就业市场的强劲态势以及充 满泡沫的金融资产市场都无法为降息提供正当理由。" 她的观点是，鉴于较长期限债券容易受到通胀上升、政府支出增加以及外国需求变化等因素的影响，收 益率曲线很可能会变陡。 关税影响分歧 在美联储 9 月做出决策之前，还将有两次CPI数据公布。美联储主席鲍威尔曾表示，官员们需要更多时 间来评估关税对经济的影响，然后再决定是否降息，这表明他们在面对特朗普不断施压要求其降低借贷 成本的情况下保持了耐心。 智通财经APP获悉，在今年的大部分时间里，债券投资者几乎都坚信美联储会在 9 月之前再次下调利 率。近来，这种信心出现了动摇。而这些初现的疑虑使得本周对CPI通胀数据的关注更为集中，这些数 ...

中金研究 7月4日"大美丽"法案通过后，决定下半年海外市场的三大因素之一的财政和税改已基本尘埃落地（《 全球市场2025下半年展望：共识化的"去美元" 》），特朗普的焦点又再度转向贸易和关税，近期接连宣布了一系列令人"眼花缭乱"的新政策，让市场担心好不容易"消停"了三个月的关税战是否又 面临升级风险。的确，如果不紧密追踪关税变化的话，很容易给人又再度大幅升级的感觉，但市场的反应却出奇的"冷静"，美股反而屡创新高。 那么，到底关税有哪些新变化，是否大幅升级，对宏观环境和资产的路径是否有影响？我们将在本文中梳理更新。 点击小程序查看报告原文 关税有哪些"新变化"？时间"变相"延后、整体税率变化不大、进口份额若包含加拿大、墨西哥以及欧盟则近七成 我们在下半年展望中明确提示，关税作为特朗普本轮任期内的主要财政收入来源，大概率会： 1）继续推进， 即便援引IEEPA加征的"对等关税"面临法院 的限制性裁决，但其仍可能通过301条款、201条款以及232条款来推动关税； 图表：除IEEPA外，特朗普仍可能通过301条款、201条款以及232条款来推动关税 | 类别 | 加征关税的方式 | 针对范围 | 国会立法 特定调查 ...