宏 观 研 究 宏观"月月谈"系列之七 2025 年 06 月 08 日 静待政策"新变化" ——6 月宏观月报 6 月，美国关税政策、减税政策、联储政策接连接受"考验"，国内出口数据与增量政策也步 入"验证期"。政策的潜在演绎、值得期待的"变化"？本文分析，可供参考。 一、宏观月报：静待政策"新变化" （一）5 月海外市场的主线？贸易谈判中市场情绪修复，减税法案带来脉冲式冲击 5 月，随着美国与各方贸易谈判的逐步推进，海外的衰退预期有所降温，市场情绪明显修复。 Polymarket 隐含的美国衰退概率由 4 月底 63%回落至 6 月 6 日的 29%，联邦利率期货隐含降 息次数也由 4.1 次降至 2.2 次。市场情绪带动下，风险资产多数上涨，德国 DAX 刷新历史新高。 美国财政可持续性问题的发酵、日债收益率快速上行等，对市场也造成了阶段性扰动。1）4 月以来，市场对美债可持续性问题高度关注，减支不及预期、拍卖需求走弱等，均导致美国"股 债汇三杀"。2）受寿险需求走弱等影响，日债利率大幅上行，也对美债等产生了外溢效应。 （二）5 月国内市场的焦点？经济步入新旧结构"转换期"，政策组合拳也开始发力 国内方 ...

Core Insights - The May non-farm payroll report from the U.S. Department of Labor indicates a resilient labor market, with 139,000 new jobs added, surpassing the market expectation of 126,000 [2] - However, significant downward revisions to previous months' data, with a total adjustment of 95,000 jobs, suggest that the actual momentum in the labor market may not be as strong as it appears [2] - The unemployment rate remained stable at 4.2%, reflecting labor market stability [2] - Average hourly earnings increased by 0.4% month-over-month and 3.9% year-over-year, indicating an improvement in consumers' purchasing power [2] Industry Performance - The healthcare, leisure and hospitality, and social assistance sectors were the main contributors to job growth, adding 126,000 new positions [2] - Conversely, manufacturing, retail, and federal government employment experienced declines, with federal government jobs decreasing by 22,000 [2] - The downturn in manufacturing and retail may be linked to uncertainties surrounding trade policies [2] Market Reaction - Following the non-farm data release, U.S. stock markets reacted positively, with the S&P 500 rising by 1.5% and the Nasdaq increasing by 2.2%, reaching a new high for the year [3] - The dollar index initially rose but recorded a decline over the week due to previous weak ADP data [3] - Interest rate expectations shifted, with the market now anticipating a 25 basis point cut in both November and December, rather than a larger cut [3] Economic Outlook - The non-farm data presents mixed signals, with strong job additions and wage growth supporting consumer spending, while the downward revisions and manufacturing decline raise concerns about investment and expansion [4] - The Federal Reserve is expected to maintain a cautious stance, likely holding rates steady in September while awaiting further data [4] - Future focus will be on inflation data and the Federal Reserve's policy direction, particularly the upcoming CPI report on June 11 and the interest rate decision on June 19 [5][6]

平均时薪数据超出预期，进一步佐证了美联储官员对通胀将未能及时下降的担忧。 近期公布的一些经济数据显示美国增长放缓，包括Challenger追踪的裁员人数同比激增47%，以及ADP 私营部门就业人数大幅低于预期，引发市场对特朗普关税政策影响及美联储下一步行动的质疑。 分析师称，政府效率部的影响持续，美联邦政府就业人数减少2.2万人。 来源：读创财经综合 周四美股收跌，标普500下跌0.5%，纳斯达克综合指数下滑0.8%。这两大指数均受到了特斯拉暴跌逾 14%的不利影响，该公司CEO马斯克在社交媒体上与特朗普总统隔空骂战。 周五盘前，美国劳工统计局报告称，美国5月非农就业增加13.9万超出预期，失业率保持稳定在4.2%。 此前接受道琼斯调查的经济学家预计5月非农就业人数将增长12.5万。 劳工统计局报告还显示，美国5月5月的失业率从4月份的4.187%上升至4.244%。平均时薪同比增长 3.9%，高于前值的3.8%和预期值3.7%；平均时薪环比增长0.4%，高于前值的0.2%和预期值0.3%。 北京时间6月6日晚，美股周五高开。美国5月非农就业增加13.9万超出预期，失业率稳定在4.2%，平均 时薪涨幅超预期。 ...

美联储理事鲍曼：美联储将审查一系列现有指引。 ...

美国劳工统计局即将公布的5月非农就业报告已成为本周市场焦点。随着全球贸易环境趋紧及经济不确定性升温，劳动力市场放缓迹象愈发显著，此次数据 不仅将揭示就业增长的真实轨迹，更可能成为左右美联储政策路径与黄金价格波动的关键变量。 对于美联储而言，劳动力市场数据正成为平衡通胀与增长的核心观测点。尽管特朗普敦促立即降息，但多数联储官员仍强调需观察关税效应的传导时滞。高 盛指出，若数据落至10万下方将重燃衰退担忧，而超预期强劲（如30万以上）反而可能延缓宽松预期。这种政策敏感性直接投射至金融市场：股市更倾向 15-20万的"温和放缓"区间，而债市则对失业率突破4.3%的技术位保持高度警惕——该水平可能触发标普500指数隐含波动率飙升。 黄金市场在此背景下呈现典型的数据依赖特征。隔夜金价在3350美元关键位企稳，但多空双方均保持谨慎。技术面显示，3400美元整数关口构成短期强阻 力，若突破则可能打开通向3433-3435美元区域的历史高位通道；反之，若数据意外疲软引发避险情绪，3326-3324美元的前期阻力转支撑位将面临考验。值 得注意的是，中美贸易谈判进展或成为黄金上行的潜在掣肘，但当前市场定价更多聚焦于就业数据对美联 ...

北京时间周五晚8:30，美国劳工统计局将发布备受关注的5月非农就业报告。随着企业和消费者为应对 更高关税和经济不确定性做准备，5月就业增长显著放缓几乎已成定局，目前的核心问题在于"放缓幅度 有多大"。 小幅偏离近期趋势可能不会引发担忧，但超出这一范围的数据或将引发市场对劳动力市场及整体经济的 新一轮担忧，甚至可能促使美联储采取快于预期的利率行动。 市场聚焦非农"降温幅度" 经济学家预计，5月非农就业报告将显示，上月新增就业仅13万人，低于4月的17.7万人及年初至今14.4 万的月均水平。这一数据虽有所下滑但并非崩盘，市场将聚焦于放缓程度。与此同时，失业率预计维持 在4.2%不变，平均时薪月率预计为0.3%，高于4月份0.2%。 华尔街观点分歧显著：高盛预计非农就业增长将低于预期，为11万人；美国银行则预测数据接近15万 人；而摩根大通的预估为12.5万人，与市场预期一致。 高盛股票衍生品和资金流动专家卡伦•摩根（Cullen Morgan）写道，该行原本预计5月份非农就业人数将 增加12.5万人；然而，由于ADP数据低于预期，该行将预期下调了1.5万。虽然从历史上看，ADP数据的 水平和出乎意料通常对非农就 ...

美国劳动力市场正显现降温迹象。5月非农就业预计新增13万人，虽高于象征健康劳动力市场的10万人门槛，但较4月17.7万人的增速显著放缓。周四公布的 初请失业金人数连续第二周上升，印证堪萨斯城联储主席施密德对关税政策可能推升通胀的担忧。这种矛盾的数据组合令市场对美联储政策路径产生分歧： 一方面，特朗普持续施压要求降息以应对经济放缓；另一方面，鲍威尔领衔的FOMC委员选择按兵不动，坚持"数据依赖"策略。 技术面暗藏方向选择信号。周四金价冲高后回落，以阴线收盘并跌破5日均线，显示多头动能有所衰竭。当前需密切关注10日均线3333美元/盎司支撑位—— 该位置既是周二盘中低点，也是多空重要心理关口。若有效跌破该支撑，可能引发技术性卖盘，目标直指3300美元整数关口；反之，若非农数据不及预期推 动金价重返5日均线，则有望挑战3400美元前期高点。 周五（6月6日）亚市盘中，现货黄金延续反弹态势，截至发稿报3370.50美元/盎司，涨幅0.53%。市场正屏息以待今晚20:30公布的美国5月非农就业报告，这 份数据可能成为打破黄金近期震荡格局的关键变量。当前交易逻辑呈现多重博弈特征：经济数据走弱与美联储政策预期交织，技术面破 ...

"即便处于不确定时期，我们在做法上的确定性和审慎性依旧如故，"Harker在为周四费城联储一场活动 准备好的讲稿中表示。他补充说，正因如此，他支持近期"维持美联储政策利率不变"的决定。 费城联储行长Patrick Harker 在美国经济对总统唐纳德·特朗普在移民、贸易、税收和监管等方面的政策会作何反应仍存在不确定性 的背景下，美联储官员已暗示，他们打算维持借贷成本稳定。一些决策者表示，可能还需要数月时间才 能获得足够信息以决定是否调整利率。 费城联邦储备银行行长Patrick Harker表示，美国经济依然具有韧性，决策官员应保持观望态度，直到有 关关税和其他政策将如何影响经济前景的情况更加明朗。 来源：环球市场播报 在作为费城联储行长的最后一次讲话中，Harker表示，官员们同时面临通胀和失业率上升的情况是可能 的，但"远非确定"。他说，为了朝正确方向调整政策，"我们需要了解通胀和就业受影响的程度和持续 性"。 "这实际上意味着我们必须等待并观察，"他补充道。 周五公布的5月就业报告将为官员们提供劳动力市场的最新情况。市场普遍预计美联储将在6月17日至18 日的会议上维持利率不变。 Harker将在本月底 ...

美联储哈克：缓慢的通胀降温本身就足以证明美联储维持利率稳定是合理的。美联储可能同时面临通胀 上升和失业率上升的局面，这完全是可能的。在不确定性中，美联储必须等待观察下一步的政策措施 ...

美联储理事库格勒：我预计将开始看到建筑、农业、休闲和酒店、医疗和食品加工领域的影响。 ...