A股复盘 | 是谁在保卫3400点？ / 2025.06.12 折腾了一天，沪指竟然守住了3400点，是哪位勇将护卫着大A？ 当然是我们的保险和银行啦。详情请看 《今天谁在"护航"3400点？》 今天还有一个讨论的事情——恒生AH股溢价指数创阶段新低。 6月11日，AH股溢价指数创下5年来新低，跌至127.84点，今天稍微回升了点。 这是否意味着一些投资者会开始买入更便宜的内地股票。 AH股溢价指数反映的是在中国内地和中国香港两地同时上市公司的股票价格差 异。AH股溢价指数下跌，显示H股相较于A股折价有所收窄，背后的直接原因在 于其间H股表现好于A股。 从2024年4月份至今，恒生指数已经历了四轮技术性牛市，底部中枢不断抬升。 再就是今天IP经济大涨，主要是一篇报道。继初代藏品级薄荷色的LABUBU以 108万元拍卖成交后，澎湃报道说，泡泡玛特春节开始紧急找工人复工，扩充产 能，但是"把缝纫机都踩冒烟了也跟不上需求"。 光大证券指出，LABUBU隐藏款年均收益率超300%，部分联名款二手溢价达30 倍 。 惊了！感觉还有得炒！ "年轻人的茅台"——泡泡玛特股价不断刷新纪录，而茅台今天广泛传播的新闻是 飞天跌破 ...

证券研究报告 · 宏观报告 · 宏观点评 宏观点评 20250612 如何"反内卷"?——关键在于定价权 在过去 5 年毛利率标准差的倒数低于 25%、介于 25%至 50%两组上市 公司中,区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 59.85%、 51.65%; ) 乐吴让莽 2025年06月12日 证券分析师 芦哲 执业证书:S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 刘子博 执业证书:S0600524120014 liuzb@dwza.com.cn 相关研究 《并购重组驶入"快车道"助力科技 企业估值提升》 2025-06-08 《融资需求回暖,5月社融增速或继 续抬升》 2025-06-08 具体而言: 通过对沪深上市公司计算1自 2020年至 2024年毛利率标准差的倒数 (反映定价权,数值越高越好),2自 2020/1/2 至 2024/12/31 区间股价 涨跌幅可得: 但在过去 5年毛利率标准差的倒数介于 50%至 100%、高于 100%两组 上市公司中,区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 39.23%、 41.69%。 ■ 风险提示:(1)对地方 ...

宏观点评 20250612 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 如何"反内卷"？——关键在于定价权 2025 年 06 月 12 日 具体而言： 通过对沪深上市公司计算①自 2020 年至 2024 年毛利率标准差的倒数 （反映定价权，数值越高越好），②自 2020/1/2 至 2024/12/31 区间股价 涨跌幅可得： 在过去 5 年毛利率标准差的倒数低于 25%、介于 25%至 50%两组上市 公司中，区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 59.85%、 51.65%； 但在过去 5 年毛利率标准差的倒数介于 50%至 100%、高于 100%两组 上市公司中，区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为 39.23%、 41.69%。 ◼ 风险提示：（1）对地方债支持化解政府拖欠企业账款的分析可能不够准 确；（2）对"反内卷"政策的落地情况可能梳理不全；（3）对"定价权" 的衡量方法可能不够完善。 2025-06-08 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 刘子博 执业证书：S0600524120014 liuzb@dwzq.com ...

不过，最高1580元的票价，超过了一些专业歌手演唱会的定价，引发热议。有网友质疑岳云鹏演唱会门票定价过高，发帖称："岳云鹏票价比凤凰传奇还 贵，合理吗？"据东方财经，凤凰传奇以青岛站演唱会为例，最高票价为1380元。还有人拿出汪苏泷最高1380元、华晨宇最高1280元的演唱会定价进行对 比。 6月12日上午10点18分，岳云鹏"非要唱"北京演唱会优先购正式开票，大麦显示初始开售时7月26日全场可售门票总张数为4200张。 到10点19分，该场演唱会看台380元、580元、980元档位售罄。有记者发现，开票后不到20秒便显示1580元档门票售空，全档位门票35分钟售罄。 从开票后的销售情况来看，喜欢岳云鹏的人并不在乎这个定价是否偏高，能现场听岳云鹏唱唱歌逗逗乐，1580也值了。 此前岳云鹏曾参加过多次音乐节，现场表现被评"值回票价"。虽然他的代表曲目不算多，但岳云鹏非常擅长互动，尽显幽默天赋，给观众满满情绪价值。 6月11日晚，岳云鹏发文回应质疑："我会做好充分的准备，拿出最好的状态，应该不会让大家失望。" 对此，有网友评论表示，"怎么谁都能开演唱会了""非要挣"。 还有人开玩笑称，会不会没歌唱，单曲循环《五环 ...

年中将近，杭州迎来了上半年的最后一波开盘潮。据不完全统计，6月杭州计划共有超30个项目入市， 其中光是纯新盘就有11个，基本都是不限价项目。 一方面，是仅剩不多的限价楼盘加快出货，特别是运河新城的绿城"月字系"三兄弟先后加推。另一方 面，不限价项目成为开盘主流，越来越多板块解锁限价。 焦点项目蓄势待发 热门板块供应上新 在6月的开盘大军中，11个首开项目尤其引人关注，基本都位于热门板块，而且打造的都是改善型项 目，产品力相较此前有了大幅提高，价格也跟着水涨船高。 主城区方向，安琪儿区块的首个不限价楼盘锦上万象府已经正式亮相，实景呈现的示范区和高标精装赢 得了广泛称赞。这个项目打造了高层和叠墅两种产品，计划在本月首开2幢高层共63套房源，主力面积 183-251平方米，目前对外释放的价格是"7字头"。 钱塘江北岸，位于钱新二期东部的招商·杭序府也做好了开盘准备，预计推出2幢高层共89套房源，主力 面积170-260平方米。在潮语映月连续触发社保排序并清盘收官后，这个板块热度大涨，杭序府成为了 目前唯一选择，据说价格有可能突破6万大关。 丁桥板块的叠墅项目湖山丽舍，也即将迎来首开。该项目占据丁桥核心，紧邻桃花湖公 ...

Group 1 - The core point of the article is that Aopumai's acquisition of Pengli Bio reflects the collective anxiety within the biopharmaceutical industry, as both companies face performance pressures, making the merger appear as a means of mutual support during an industry downturn [2][7] - Aopumai plans to acquire Pengli Bio for 1.451 billion yuan, using a combination of cash and shares, with the board approving the proposal by a vote of 6 to 1, where the dissenting vote raised concerns about the necessity of the acquisition at this stage [2][3] - The acquisition features a differentiated valuation pricing model, where different types of shareholders receive varying valuations based on their roles and risk exposure, which is a departure from the traditional single valuation approach [3][4] Group 2 - Approximately 15 investors in the acquisition face a situation where the acquisition price corresponds to a valuation lower than their investment valuation, indicating a significant drop in value [4][11] - The acquisition valuation of 1.451 billion yuan represents a 54.94% decrease from Pengli Bio's pre-IPO financing valuation of 3.22 billion yuan, highlighting a significant decline in perceived value [11] - Aopumai's core business has shown a revenue increase of 22.26% to 297 million yuan in 2024, but the net profit has decreased by 61.04% to 21.05 million yuan, indicating underlying financial challenges [8][10] Group 3 - Both Aopumai and Pengli Bio are positioned within the CXO industry, facing similar growth challenges and complementing each other's business models, which enhances the strategic rationale for the merger [7][13] - The acquisition includes a performance commitment mechanism where 31 shareholders are involved, requiring Pengli Bio to achieve specific profit targets over the next three years, which adds a layer of accountability to the transaction [6][12] - The independent director's dissenting vote signals a cautious approach to the transaction, questioning the strategic necessity and potential financial burden of the acquisition on Aopumai [2][13]

编者按： 十载春华秋实，鉴往知来；十年星河璀璨，与光同行。自破茧初啼至引领风潮，"金长江"评选始终以专 业为炬、以公正为尺，丈量中国私募基金行业的奔腾浪潮。值此华章再启之际，证券时报·券商中国倾 情推出"金长江风华录·十年十人"，特邀十位穿越牛熊周期的行业翘楚，以躬身力行的灼见为经纬，以 栉风沐雨的征程为注脚，共同镌刻一部激荡人心的奋进诗篇。此间星霜，既见群峰竞秀，亦显大江奔 流。 本期"寻访金长江之十年十人"，券商中国记者走进老牌百亿量化私募九坤投资。九坤投资CEO王琛是清华 大学数学物理学士、计算机博士，拥有16年量化交易经验，曾任职于美国千禧年管理公司（Millennium L.P.）的量化交易策略团队。2012年王琛和姚齐聪联手成立九坤投资，寓意"极竞天数为九，厚德载物为 坤"，产品线有市场中性、指数增强、股票多空、CTA和债券等。 现代量化投资虽源于海外，但我国早在《礼记・大学》中，就有"格物致知"的说法，或许正好可以用来形 容量化的科学内核精神。量化投资凭借理性、科学、情绪稳定的特质，深刻影响着投资机构的发展。九坤 投资是中国量化发展史上绕不开的名字，也是量化投资在中国生根落地、发展成熟的典型案例 ...

今晚发布的5月CPI数据将成为美国经济的分水岭。随着检验特朗普关税政策对消费价格传导效应的硬 数据首次出炉，其结果可能彻底改写美联储降息预期和市场风险定价逻辑。 高盛警告称，尽管只有10-20%的CPI篮子将直接受到关税影响，但定价权和行为反应可能放大冲击范 围。更为关键的是，这一轮由关税驱动的通胀冲击可能迫使美联储重新审视"暂时性"通胀的判断标准， 而投资者正准备迎接一个"痛苦不对称"的市场反应——通胀超预期的冲击远比低于预期的宽慰更为猛 烈。 关税传导的临界点 北京时间周三晚20:30，美国劳工统计局将公布5月消费者价格指数（CPI）报告。根据媒体调查的经济 学家预测： 在后续报告中，我们预期关税的影响将在幅度和广度上都有所增长。 在幅度上，我们预计月度提升约10-15个基点，6-8月的核心通胀将达到中30个基点左右。 美国5月CPI环比预计增长0.3%，与4月增幅一致； 美国5月CPI同比预计增长2.5%，4月为2.3%，预测范围在2.2-2.7%之间； 美国5月核心CPI环比预计增长0.3%，4月为0.2%； 美国5月核心CPI同比预计增长2.9%，4月为2.8%，分析师预测区间为2.7-3.1%。 ...

Group 1 - The upcoming release of the US May CPI and PPI data, along with a $61 billion long-term Treasury auction, will test the bond market's resilience amid inflationary pressures and expanding fiscal deficits [1] - Economists are particularly focused on the potential impact of tariffs on core commodity prices, which could create structural inflationary pressures and prompt the Federal Reserve to reassess its policy path [1][3] - The auction results of $39 billion in 10-year and $22 billion in 30-year Treasuries will reveal investors' true judgment on the long-term attractiveness of US debt [3] Group 2 - The current environment of expanding fiscal deficits and rising debt levels is altering the risk premium associated with US Treasuries [3] - There is a growing divergence among market participants regarding the attractiveness of US Treasury yields compared to other major economies, with some believing that demand for 10-year Treasuries will remain strong despite fiscal risks [3][4] - The market's response this week will provide important signals; a stable absorption of inflation data and Treasury supply may indicate acceptance of a "high rate + high deficit" new normal [4]

Core Insights - The establishment of the Hong Kong Gold Exchange (HKGX) marks a significant shift in Hong Kong's financial landscape, aiming to position the city as an international gold trading center and enhance its global gold pricing authority [1][6] - HKGX operates as the only official spot gold and silver exchange in Hong Kong, with a membership model that includes 137 financial institutions and traders, providing a platform for global investors [1][6] Group 1: HKGX's Role and Functionality - HKGX's creation aligns with the strategic goal outlined in the 2024 Hong Kong Policy Address to develop the city into an international gold trading hub [1] - The exchange combines traditional practices with innovative approaches, focusing on member-based operations and the development of new products [1][6] Group 2: Goldin China as a Benchmark Member - Goldin China, as a premier AA-class member of HKGX, plays a pivotal role in the exchange's internationalization efforts, adhering to strict compliance and operational standards [3] - The company implements international standards for precious metal trading, oversees clearing and delivery processes, and employs dynamic risk management to mitigate market volatility [3][4] Group 3: HKGX's Global Positioning - HKGX aims to create a complete industrial chain, including world-class gold storage facilities and certification services, leveraging Hong Kong's unique advantages [6] - The exchange is positioned to fill trading gaps in the global market, facilitating a 24-hour gold trading chain and serving as a compliant channel between mainland China and international markets [6] Group 4: Future Aspirations - HKGX aspires to achieve a pricing power status comparable to London and New York by diversifying its product offerings and exploring connections with futures contracts [8] - The exchange plans to enhance the credibility of physical delivery through a blockchain-based gold traceability system and attract international players to create a comprehensive industry cluster in Hong Kong [8]