证券研究报告 | 2025年07月13日 下半年市场增量资金哪里来？ 优于大市 存款搬家驱动哑铃型资金结构再调整 保险资金持续入市，国家队托底，而场内资金依靠小市值个股交易套利，导 致上半年资本市场呈现极致哑铃型资金结构。以市值因子观测，今年微盘股 收益最佳、小盘股次之、大盘股再次之。微盘股、小盘股年初以来持续领涨。 关税冲击后，大盘股表现出追赶效应。以"市值+风格"因子观测，大盘价 值、小盘成长、小盘价值取得明显超额，大盘成长及中盘股则表现较差。2025 年以来，市场增量资金包括：（1）中央汇金为代表的类平准基金，主要为 市场起托底作用；（2）保险公司为代表的金融机构，对股息稳定、大盘价 值风格较偏好，对红利因子持续加大投资；（3）中性策略的量化私募、部 分个人投资者两融资金，对波动率较高的小微盘股偏好度较高。 存款利率持续下行，下一步居民存款搬家将驱动增量资金入市，资金结构更 多元。（1）中央汇金和保险等资金，代表市场稳定器，持股风格整体稳定； 下一步保险负债成本下行，分红产品占比增加，为实现行业均衡，关注险资 红利资产"扩圈"带来的配置机会；（2）存款和纯固收产品持续低回报， 这成为催化居民加大权益资产 ...

2025 年 07 月 13 日 本轮流动性高点基本确认——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《关注股债性价比何时重回偏向 债券——资产配置周报》2025-07- 06 2、《股债跷跷板环境下转债维持偏 高估值》2025-07-06 3、《择券空间继续收窄》2025-06- 30 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 5 月实体部门负债增 速录得 8.9%，前值 9.0%，基本符合预期。以月末时点数衡 量，预计 4 月形成年内实体部门负债增速的高点，6 月实体 部门负债增速转而下行至 8.8%附近，7 月反抽至 4 月高点附 近，后续转而下行，重回缩表。按照两会公布的财政计划， 我们预计年底实体部门负债增速将下降至 8%附近。金融部门 方面，上周资金面边际上有所收敛，我们认为，6 月初以来 资金面松弛的顶点基本出现在 7 月 4 日、7 日、8 日三个交易 日期间，而实体部门在 6 月底至 7 月初之间，大 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） ▼点击阅读原 文，免费学习大额家庭资产配置课程 ...

点击下方 卡片 ，关注" 自动驾驶之心 "公众号 戳我-> 领取 自动驾驶近15个 方向 学习 路线 今天自动驾驶之心为大家分享 三星中国研究院&DS AI中心 最新的工作！ MoSE： 面向自动驾驶的 Skill-by-Skill 混合专家学习框架！难例场景新SOTA。 如果您有 相关工作需要分享，请在文末联系我们！ 自动驾驶课程学习与技术交流群事宜，也欢迎添加小助理微信AIDriver004做进一 步咨询 >>自动驾驶前沿信息获取 → 自动驾驶之心知识星球 论文作者 | LU XU等 编辑 | 自动驾驶之心 写在前面 & 笔者的个人理解 近期研究表明，使用网络规模数据训练的大型语言模型（LLMs）和视觉语言模型（VLMs）能够增强端到端自 动驾驶系统的泛化能力和解释能力。具体而言，通过动态地将输入路由到参数的专业子集，专家混合（MoE）技 术使得通用的LLM或VLM在保持计算效率的同时实现了显著的性能提升。 然而，一般的MoE模型通常需要大量的训练数据和复杂的优化过程。在这项工作中，受人类驾驶员学习过程的启 发，我们提出了一种面向技能的MoE方法，称为MoSE，它模拟了人类驾驶员的学习和推理过程，逐技能、 ...

以下为访谈要点： 近日，达利欧（Ray Dalio）在一次访谈种讨论他的新书《国家如何破产》和美国债务危机。 达利欧表示，与企业和个人破产不同，国家拥有两个特殊能力：印钞和征税。因此，国家"破产"的方式 不是违约，而是货币贬值。 达利欧预测，美国将采用日本模式： 通过印钞、货币贬值和人为压低利率来应对债务问题 。这意味着 未来几代人将用贬值后的美元来偿还当下的债务。 达利欧担心， 如果在经济衰退时期发生这种情况，会导致非常困难的社会、政治和经济环境 。 达利欧还提到美国的财政状况令人震惊，提出将预算赤字降至GDP的3%的方案： 削减支出4%，增加 税收收入4%，降低利率1% ，但他认为这种方案实现的可能性只有5%，因为政治环境过于绝对化。 达利欧在采访中称，在华盛顿的交流中发现，几乎所有国会议员都认同这个解决方案，但没人敢公开支 持，因为选民要求他们承诺"不增税"或"不削减福利"。这种绝对化的政治环境使得理性的经济政策无法 实施。 1、 关于人生阶段的转变，当被问及建立世界最大对冲基金与写畅销书哪个更有成就感时，达利欧表 示这是人生不同阶段的问题。年轻时专注于竞争和建设，现在这个阶段更愿意传授所学，这给他带来 ...

证券研究报告 | 2025年07月13日 下半年市场增量资金哪里来？ 优于大市 存款搬家驱动哑铃型资金结构再调整 保险资金持续入市，国家队托底，而场内资金依靠小市值个股交易套利，导 致上半年资本市场呈现极致哑铃型资金结构。以市值因子观测，今年微盘股 收益最佳、小盘股次之、大盘股再次之。微盘股、小盘股年初以来持续领涨。 关税冲击后，大盘股表现出追赶效应。以"市值+风格"因子观测，大盘价 值、小盘成长、小盘价值取得明显超额，大盘成长及中盘股则表现较差。2025 年以来，市场增量资金包括：（1）中央汇金为代表的类平准基金，主要为 市场起托底作用；（2）保险公司为代表的金融机构，对股息稳定、大盘价 值风格较偏好，对红利因子持续加大投资；（3）中性策略的量化私募、部 分个人投资者两融资金，对波动率较高的小微盘股偏好度较高。 存款利率持续下行，下一步居民存款搬家将驱动增量资金入市，资金结构更 多元。（1）中央汇金和保险等资金，代表市场稳定器，持股风格整体稳定； 下一步保险负债成本下行，分红产品占比增加，为实现行业均衡，关注险资 红利资产"扩圈"带来的配置机会；（2）存款和纯固收产品持续低回报， 这成为催化居民加大权益资产 ...

洞见 （ DJ00123987 ） —— 不一样的观点，不一样的故事， 3000 万人订阅的微信大号。点击标题下 蓝字 " 洞见 " 关注，我们将为您提供有价值、有意思的延伸阅读。 作者：洞见hujiao 你把时间花在哪里，就会在哪里开花结果。 ♬ 点上方播放按钮可收听 洞见主播晏娇朗读音频 今年突然火了一个词"中年返贫"。 有的人是因病返贫，有的人是遭遇了职场危机，有的则是行业红利耗尽，风口不再。 中年人上有老下有小，其实是非常脆弱的。 这几年，形势并不明朗，面对未知的未来，我们每个人都必须要有足够的危机意识。 意大利经济学家卢西亚诺·卡诺瓦认为： 构建长远思维，才能建立起对危机的防火墙。 中年人的生活处处是暗礁，生活活得是智慧，比的是远见。 对我们普通人而言，拥有这五个远见，才能守住幸福，稳中向前， "拼了命熬夜加班，无论在哪有工作随时上岗。"我想这样的场景大家都经历过。 可这样疯狂内卷的结果是： 还没熬到升职加薪，身体就垮掉了；多年辛苦打工攒的钱，不够一次看病的钱。 守住身体，少内卷 这几年，好工作越来越难找，赚钱也越来越难，打工人不得不"内卷"了起来。 看过2张扎心的图片： 一张图片是公司效益不好，为 ...

启动仪式上，郑海霞、刘玉栋、宋晓波、李昕、胡卫东、杜锋、董志权、单涛等依次登台，为各省份协 会代表与社区代表赠送比赛用球，并向全国各省(区)市社区发出组队参赛的诚挚邀请。 会上还发布了赛事专用logo及其设计涵义、定制篮球、赛程赛制、报名渠道、参赛资格等具体赛事信 息，并与摩腾篮球，我奥体育分别签约赛事官方用球和赛事数据合作伙伴。 （文章来源：中国新闻网） 2025年中国社区篮球公开赛(城BA)启动仪式7月12日在北京举行。赛事由国家体育总局社会体育中心指 导，中国篮球协会技术支持，中国社区发展协会主办，河南省篮球协会承办。 主办方表示，赛事以"人民篮球"为核心理念，坚持"全民城BA 活力新主场"的主题，旨在通过社区篮球 这一群众喜闻乐见的运动形式，推动全民健身国家战略在基层落地生根，为广大社区居民展示自我、交 流互动搭建新平台，为健康中国和体育强国建设注入新动能，为推动城乡社区高质量发展增添新活力。 郑海霞、刘玉栋、胡卫东、单涛、孙凤武、李昕、杜锋、宋晓波、董志权等中国篮球名宿出席了本次活 动，表达了对赛事的高度重视与支持。杜锋在致辞中表示，中国社区篮球公开赛没有职业球员的光环， 只有社区居民的热忱；没有严 ...

作者 | 第一财经 王方然 随着存款利率持续下行，一场"存款搬家"浪潮正席卷理财市场。央行数据显示，5月非银存款创近十 年同期新高，这表明相当部分普通存款流向了理财等非银部门。 2025.07. 13 本文字数：3016，阅读时长大约5分钟 面对汹涌的资金迁徙潮，银行理财子公司各出奇招。记者采访发现，当前理财市场出现多类趋势：一 是降费率，浮动费率产品"破冰"，招银理财等机构推出与业绩挂钩的阶梯式管理费产品，首日发售即 告罄；二是"贴息理财"兴起，该策略的核心在于，在传统货币基金收益基础上，由合作机构额外提供 数十个基点的收益补贴；三是定制化理财兴起，通过底层资产灵活配置控制回撤，在同等收益水平下 实现更优风险收益比。 这些创新背后，是理财机构在"资产荒"压力与"存款搬家"背景下的应对之举。然而专家提醒，部分创 新模式暗藏风险，如贴息操作可能损害其他持有人利益，而浮动费率产品也对机构的投研能力提出更 高要求。在创新与合规的"平衡木"上，理财子公司正面临转型关键期。 试水浮动费率、调整持仓上限 近期，理财子们在销售端频频出招，在费率、渠道上推出各项新举措。 内卷产品收益、降低波动性 在投资领域，有一个被广泛认知 ...

遗产争夺核心：340亿资产与三方诉讼 诉讼主体与诉求：三名原告宗继昌、宗婕莉、宗继盛（均为美国国籍）向香港高等法院提起诉讼，要求 冻结宗馥莉名下汇丰银行账户内18亿美元资产，并追讨宗庆后生前承诺的21亿美元信托权益。同时，他 们已在杭州中院提起确权之诉，要求继承宗庆后持有的娃哈哈集团29.4%股权。按当前市值估算，该部 分股权价值超200亿元人民币，加上境外资产，总争议金额达340亿。 信托争议焦点：原告方声称，2003年宗庆后指示财务团队在汇丰银行设立三只独立信托，每只7亿美 元，受益人分别为三名非婚生子女。截至2025年5月，账户余额仅余18亿美元，且"110万美元于2024年5 月被异常转出"。原告律师指控宗馥莉"擅自转移信托资产"，请求法院颁布禁制令。而宗馥莉团队则反 驳称，涉案账户资金实为东南亚市场拓展储备金，110万美元转账系支付越南工厂设备尾款，有完整合 同及发票佐证。 宗庆后的双重家庭：从隐秘到公开 非婚生子女的身份揭秘：据诉讼材料，三名原告的母亲为杜建英，其1988年毕业于浙江大学光学仪器工 程系，1991年进入娃哈哈集团工作，历任党委书记、进出口业务负责人等职，2008年后离职创业。杜建 ...