（一）4 月社融同比多增源于政府债支撑。4 月社融新增 1.16 万亿，同比+1.2 万亿，主要是政府债券融资同比约+1.1 万亿，体现财政政策更加积极，力度加 大，节奏前置。考虑到近期已启动发行中央金融机构注资特别国债和 1.3 万亿 支持"两重两新"的超长期特别国债，二季度和三季度将是发行高峰，后续社 融增长继续有支撑。当前存量社融同比增速 8.7%，有望维持平稳。此外，4 月企业债券融资 2340 亿。同比+600 多亿，体现 4 月债券利率进一步下行为企 业债券发行带来契机。 （二）考虑隐债置换和 3 月信贷冲量后回落，4 月信贷投放力度较大，结构上 以企业票据贴现为主，一定程度反映实际信贷需求未明显改善。4 月人民币贷 款单月新增 2800 亿，同比-4500 亿；但从前四个月来看，人民币贷款累计新 增 6.14 万亿，同比仅少增 2300 亿。去年四季度以来，地方政府已发行超过 3 万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，对银行表内信贷增长有较大影响。考 虑隐债置换和冲量因素，4 月信贷新增回落，但银行投放力度维持较大。 2025 年 5 月 15 日 看好/维持 银行 行业报告 ——4 月社融金融数 ...

董希淼（招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任） 5月14日，中国人民银行公布4月金融数据。总体而言，4月金融数据表现符合预期，社会融资规模增长 加快，信贷投放较为平稳，市场流动性充裕。下一阶段，随着一揽子金融政策落地实施以及财税政策加 快发力，金融总量有望继续保持增长，形成对宏观经济恢复回升的有力支撑。 从货币供应量看，4月末广义货币(M2)同比增长8%，增速比上月提高1个百分点；狭义货币(M1)同比增 长1.5%，增速比上月回落0.1个百分点。M1环比增速小幅回落，与上月增速回升较快有关。4月份，在 适度宽松的政策基调下，央行通过公开市场逆回购、买断式逆回购以及中期借贷便利操作，加大短期和 中期流动性投放，市场流动性较为充裕。这表明金融支持服务力度总体上保持稳固，为经济回升向好营 造了良好的货币金融环境。 在信贷投放结构中，企（事）业部门继续贡献绝大部分增量，住户部门贷款仍有待提振。4月企（事） 业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元。而住户部门需求更值得关注。4月住户贷款减少5216亿 元，同比多减50亿元。其中，住户短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元。这表明，居民日常消费 需求 ...

文 | 赵伟、贾东旭 联系人 | 贾东旭 摘要 事件： 5月14日，央行公布2025年4月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至7.2%，社融存量同 比上行0.3个百分点至8.7%，M2同比上行1.0个百分点至8.0%。 核心观点：随内部政策加力、外部冲击缓释，后续微观主体预期或趋于稳定 4月M2同比增速突然跳升主因非银存款快速回补，或和我国宏观政策有力应对关税冲击，资金加速回补 资本市场有关。 4月存款数据中非银存款新增达1.6万亿，同比多增达1.9万亿，是M2同比回暖的主要来 源。考虑到3月非银存款同比多减1.3万亿，以及资本市场3月中下旬偏弱现象，部分资金或选在4月2日 前"避险"。随着稳市场政策密集出台，部分观望资金或加速回流资本市场，形成M2增速超预期回升的重 要推手。 4月企业信用呈现"贷款回落而债券融资回升"格局，其中短贷的回落或因前期"冲量"，而中长贷少增或与 化债推进和关税冲击企业预期有关。 4月企业信贷和债券融资和3月呈现"镜像"，其中短期贷款的回落或 和3月"冲量"有关。中长贷同比少增2500亿或和两大因素有关，是关税冲击压制企业预期（与4月PMI走弱 形成印证），二是化债进程持 ...

应镓娴 S0880525040060 贺媛 S0880525040129 梁中华 S0880525040019 本报告作者： ·概 要 · 本期金融数据，一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一 方面，仍指向内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。我们认为，国内政策仍将逐步 渐进发力。 社融增速反弹：政府债是主要贡献。 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，带动社融存 量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高。一方面受到去年同期低基数影响（去年4月 新增社融-658亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，其中企业票据融资是4月信贷的主要支撑（新增 8341亿元）。 剔除季节性因素，4月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企 业存量贷款偿还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓； 三是3月短期贷款大规模冲量投放后，在4月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢 复还需提振。 总体来看，4月金融数据一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使 用；另 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 政府债仍是最主要支撑项——2025 年 4 月金融 数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 4 月存量社融同比 8.7%，增速环比提升 0.3 个百分点，从增量结构上来看，政府债仍 为主要贡献项。2025 年 4 月 M1 同比增速为 1.5%，增速环比下降 0.1 个百分点；M2 同比增 速为 8.0%，增速环比提升 1 个百分点。存款结构方面，4 月为税收"大月"，叠加政府债发行， 财政存款收大于支，对企业和居民存款形成一定的挤出效应，另外 4 月债市收益率下行或带动 居民存款分流至理财等非银机构。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490125010043 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 政府债仍是最主要支撑项—— 2] 2025 年 4 月金融 数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 4 月人民币贷 ...

投资要点： 风险提示：外部不确定性上升 宏观研究 /[Table_Date] 2025.05.15 宏 观 研 究 政府加杠杆，缓解企业压力 [Table_Authors] 应镓娴(分析师) ——2025 年 4 月社融数据点评 本报告导读： 本期金融数据，一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快 使用；另一方面，仍指向内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。我们认 为，国内政策仍将逐步渐进发力。 | | 021-38676666 | | --- | --- | | 登记编号 | S0880525040060 | | | 贺媛(分析师) | | | 021-38676666 | | 登记编号 | S0880525040129 | | | 梁中华(分析师) | | | 021-38676666 | | 登记编号 | S0880525040019 | 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 专 题 证 [Table_Summary] 社融增速反弹：政府债是主要贡献。4 月新增社融 1.2 万亿元，同比 多增 1.2 万亿，带动社融存量增速边际抬升至 8.7%，为 202 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 短贷方面，3月下旬部分银行通过法人透支、福费廷等对公短贷冲量，跨月后到期压力较大，对4月对公贷 款增长形成一定压制，但读数整体符合季节性规律。 三、 零售端读数季节性回落，按揭、消费贷增长承压 规模层面，4月份居民贷款新增-5216亿，同比多减50亿。其中，居民短贷、中长贷分别减少4019、1231 亿，同比多减501亿、少减435亿。4月零售端贷款投放季节性放缓，按揭负增长，非房消费贷"以价补 量"向"量价均衡"过渡。 （1）M2同比增长8%，增速较3月末上行1个百分点； （2）M1同比增速1.5%，较3月末下行0.1个百分点； （3）新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，增速7.2%，较3月末下降0.2个 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【银行】如何看待4月社融与信贷"大劈叉"？——2025年4月份金融数据点评 5月14日，央行公布了4月金融统计数据，多重影响因素共振下4月贷款读数"小月更小"，对公端读数相对 稳定，政府投资对信用扩张形成有力支撑，零售端读数季节性回落，按揭、消费贷增长承压；社融增速 8.7%，环比3月进一步上行，社融-贷款增速剪刀差走阔。4月M1增速超预期走低，M2增速低基数上实现反 弹。 （王一峰/赵晨阳） 2025-05-15 【昆仑能源（0135.HK）】依托中国石油平台优势，天然气终端业务高质量发展可期——首次覆盖报告 公司是中国石油旗下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG工厂、 LNG接收站等， ...

Regulatory Actions - In April 2025, a total of 74 penalties were issued to rural small and medium-sized banks by the financial regulatory authorities and the People's Bank of China, with a total fine amounting to approximately 32.6 million yuan [1] - Compared to the first quarter of this year, where fines totaled 127 million yuan and over 300 individuals were penalized, the enforcement in April showed a reduction in the severity of penalties despite a similar number of fines issued [1][2] - The largest fine in April was 1.05 million yuan, imposed on a rural credit institution in Tianjin for internal control failures and violations related to loan management [1] Compliance Trends - There has been an increase in penalties issued by the People's Bank of China to rural small and medium-sized banks, with 146 fines reported in the first four months of this year compared to 234 fines for the entire year of 2024 [3] - The penalties primarily relate to issues in financial statistics, anti-money laundering, account management, credit reporting, and payment settlement [3] Loan Management Focus - Loan management remains a key area of concern for regulatory authorities, with approximately 70% of penalties in the first four months of this year related to loan management issues [5] - The regulatory emphasis on improving pre-loan and post-loan management is driven by changes in the economic environment and the characteristics of agricultural loan disbursement [5][6] - The need for enhanced risk monitoring in agricultural credit is highlighted, with a focus on leveraging information technology to improve loan management processes [6][7]

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 05 月 15 日 信贷小月预期内回落，低基数下 M2 提速 看好 ——2025 年 4 月金融数据点评 事件：据中国人民银行披露，2025 年 4 月新增社融约 1.16 万亿，同比多增 1.22 万亿，存 量社融同比增长 8.7%，增速环比提升 0.3pct；4 月新增信贷 2800 亿，同比少增 4500 亿。 M1 同比增长 1.5%，增速环比下降 0.1pct；M2 同比增长 8.0%，增速环比回升 1pct。 请务必仔细阅 ...