2025年下半年首个交易日，小微盘风格持续强势，中证2000增强ETF（159552）、1000ETF增强 （159680）双双刷新上市新高。 其中，中证2000增强ETF（159552）上半年净值增长率29.18%，涨幅位居宽基ETF第一，半年超额收益 率近14%。 【小盘风格为何强势？】 另一方面，宏观经济运行方向。大小盘风格与经济周期的关系虽不完全线性，但总体来看，经济预期平 淡或缓和阶段，小盘风格偏强；经济企稳回升期，大盘风格占优。 展望后市，该机构认为，当前环境或仍有利于偏小盘风格演绎。 产业趋势上，AI、半导体等产业仍处于景气阶段，重要会议继续注重"发展新质生产力"，多维度支持科 创领域发展。 宏观环境上，我国结构性问题依然突出，外部不确定性也对增长带来挑战，稳增长政策下半年仍有加码 需求及空间。 从拥挤度水平看，截至6月27日，小盘指数换手率为2.1%，处于2015年以来77%分位数，交易拥挤度相 对偏高；但从小盘指数/大盘指数换手率比值来看，大约为4.1倍，位于历史均值附近。 从估值层面看，当前小盘指数/大盘指数PE(TTM)比值为2.2倍，处于2015年以来72.5%分位数。从资本 市场建设 ...

证券研究报告 | 2025年07月01日 金融工程月报 券商金股 2025 年 7 月投资月报 核心观点 金融工程月报 券商金股股票池上月回顾 2025 年 6 月，巨人网络、胜宏科技、内蒙一机等券商金股股票的月度上涨 幅度靠前。 2025 年 6 月，国元证券、申万宏源证券、民生证券收益排名前三，月度收 益分别为 19.64%、14.75%、10.27%，同期偏股混合型基金指数收益 4.34%， 沪深 300 指数收益 2.50%。 2025 年以来，东北证券、华鑫证券、东兴证券收益排名前三，年度收益分 别为 55.84%、44.37%、40.64%，同期偏股混合型基金指数收益 7.86%， 沪深 300 指数收益 0.03%。 券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，单季度营收增速、SUR、分析师净上调幅度表现较好，EPTTM、 波动率、剥离涨停动量表现较差； 今年以来，总市值、SUE、SUR 表现较好，预期股息率、波动率、EPTTM 表现较差。 券商金股股票池本月特征 截至 2025 年 7 月 1 日，共有 43 家券商发布本月金股。在对券商金股股票 池进行去重后，总共有 294 只 A 股。 从绝 ...

晨会纪要（2025/07/01） 编辑人 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2025.07.01） 宏观及策略研究 政策效果持续释放，推动制造业景气回升——2025 年 6 月 PMI 数据点评 金融工程研究 个人养老金定投指数型 ETF 的方式探索——金融工程专题 两融余额略有收缩，关注结构性变化——2025 年融资融券半年报 中证 A500 指数资金大幅流入，主动权益基金仓位下降——公募基金周报 基于随机森林的多因子选股模型构建——金融工程专题报告 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 晨会纪要（2025/07/01） （1）制造业景气水平有所回升，产需两端均有改善，主要受益于扩大内需政策效果的持续释放，相关行业 景气度保持扩张。具体而言，6 月生产节奏进一步加快，生产指数回升 0.3 个百分点至 51.0%；同时，新订 单指数也回升 0.4 个百分点至 50.2%，重回扩张区间。进出口方面，关税暂缓期内，6 月新出口订 ...

证券研究报告：金融工程报告 发布时间：2025-06-30 研究所 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 研究助理:金晓杰 SAC 登记编号:S1340124100010 Email:jinxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《基于相对强弱视角下的扩散指数择 时模型》 - 2025.06.25 《调整仍不充分——微盘股指数周报 20250622》 - 2025.06.23 《短期上涨动能枯竭，控制仓位做好 防御——微盘股指数周报 20250615》 - 2025.06.16 《为何微盘股基金仓位下降指数却不 断新高？——微盘股指数周报 20250608》 - 2025.06.09 《小盘股成交占比高意味着拥挤度高 吗？——微盘股指数周报 20250601》 - 2025.06.02 《微盘股容易被忽略的"看空成本" ——微盘股指数周报 20250525》 - 2025.05.26 《证监会修改《重组办法》，深化并购 重组改革——微盘股指数周报 20250518》 - 2025.05.19 《微盘股会涨到什么时 ...

6月30日，小盘再度走强。截至11时15分，招商中证2000增强ETF(159552)一度涨1.63%；近5日涨 6.08%，近10日涨3.59%，近20日涨7.72%，今年以来累计涨28.47%。较基准指数13%的涨幅已翻倍！ Wind Level2实时行情显示，盘中再获净流入。 分析指出，市场上比较公认的因子有6种：规模、价值、低波动、红利、质量、动量，而规模因子的有 效性指，多国历史数据表明，小盘股长期比大盘股回报要高一些。作为小盘股的代表，中证2000指数综 合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现，招商旗下中证2000增强ETF(159552)采用多因 子模型选股与组合优化的策略框架，将量化团队在指数增强领域的专长与ETF的高效、透明形式相结 合，力争为投资者带来更加稳健alpha收益。场外投资者可以考虑借道招商中证2000指数增强(A:019918 C:019919)布局。 | | 中证2000增强ETF | 考 | | --- | --- | --- | | | 159552 | | | 史史 | 28.47% 120日 | 25,68% | | 5日 | 6.08% 250日 | 0. ...

证券研究报告 | 2025年06月28日 多因子选股周报 反转因子表现出色，中证 1000 增强组合年内超额 12.30% 国信金工指数增强组合表现跟踪 因子表现监控 以沪深 300 指数为选股空间。最近一周，单季营利同比增速、三个月反转、 特异度等因子表现较好，而一个月换手、三个月换手、EPTTM 等因子表现 较差。 以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，单季营利同比增速、三个月反转、 一年动量等因子表现较好，而三个月换手、一个月换手、股息率等因子表现 较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，三个月反转、特异度、单季营利同 比增速等因子表现较好，而三个月换手、一个月波动、一个月换手等因子表 现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深 300 指数增强产品共有 69 只（A、C 类算作一只，下 同），总规模合计 790 亿元。中证 500 指数增强产品共有 70 只，总规模合 计 454 亿元。中证 1000 指数增强产品共有 46 只，总规模合计 150 亿元。 中证 A500 指数增强产品共有 40 只，总规模合计 250 亿元。 沪深 300 指数增强产品最近一周：超额收益最高 ...

Core Insights - The report introduces a quarterly rebalancing industry rotation strategy based on traditional quantitative multi-factor scoring, focusing on "valuation," "quality," "liquidity," and "momentum" [1][11] - The composite strategy achieved an annualized return of 19.64% during the backtesting period (April 1, 2014 - June 6, 2025), significantly outperforming the industry equal-weight benchmark which returned 7.55%, resulting in an annualized excess return of 12.09% [1][68] - The strategy prioritizes low valuation, low crowding, improving economic conditions, upward price momentum over the past year, and industries that have been at low price levels for the past three years [1][11] Industry Factor Backtesting Framework - The backtesting period spans from January 2010 to September 2024, with a quarterly rebalancing approach using data from the last trading day of each quarter [12] - The strategy excludes industries with a weight of less than 2% in the CSI 800 index for risk control, retaining approximately 15-16 major industries for rotation calculations [12][3] Industry Rotation Strategy Overview Valuation Factors - Valuation factors include PE_TTM, PB_LF, PCF_TTM, PEG, and dividend yield, evaluated through various methods such as historical percentiles and marginal changes [15] - Notable factors include: - Dividend yield ranking over three years (4.0% annualized excess for TOP-5) [16] - PE_TTM marginal change over two months (5.8% annualized excess for TOP-5) [16] Quality Factors - Quality factors are based on ROE and ROA, focusing on profitability and financial stability [19] - Key factors include: - ROA_TTM marginal change over one quarter (4.3% annualized excess for TOP-5) [20] - ROE_FY2 (4.7% annualized excess for TOP-5) [20] Liquidity Factors - Liquidity factors are derived from turnover rates of freely circulating shares, assessed through various time frames [21] - Effective factors include: - 21-day average turnover rate (4.3% annualized excess for TOP-5) [22] - Margin of turnover rates over two months (4.6% annualized excess for TOP-5) [22] Momentum Factors - Momentum factors are calculated based on recent returns over different periods, showing varying characteristics [24] - Significant factors include: - One-month momentum (7.7% annualized excess for TOP-5) [26] - Three-month momentum (1.9% annualized excess for TOP-5) [26] Factor Combination - The report explores both z-score and rank equal-weight combinations of selected factors to enhance model performance [27] - The top-performing combinations include: - z-score combination with PE_TTM marginal change, ROE marginal change, and one-year momentum [32] - rank combination with PE_TTM three-year ranking, ROE marginal change, and 21-day momentum [37] Recommended Factors - The report recommends specific factors for the composite strategy: - Momentum: 252_momentum (one-year) and 756_momentum (three-year) [68] - Liquidity: TURNOVER_FREE_m (21-day average) and TURNOVER_FREE_Q_margin (quarterly margin) [68] - Valuation: 股息率_3Y_rank (three-year dividend yield ranking) and PB_LF_d2m (two-month marginal change) [68] - Quality: ROE_TTM_d1q (one-quarter marginal change) and ROE_FY2 (next year's expected ROE) [68]

近期研究报告 《OpenAI 发布 o3-pro，Mistral 推出 推理模型 Magistral——AI 动态汇总 20250616【中邮金工】》 - 2025.06.16 《关注基本面支撑，高波风格占优— —中邮因子周报 20250615》 - 2025.06.16 《结合基本面和量价特征的 GRU 模 型》 - 2025.06.05 《Claude 4 系列发布，谷歌上线编程 智能体 Jules——AI 动态汇总 20250526》 - 2025.05.27 《谷歌发布智能体白皮书，Manus 全面 开放注册——AI 动态汇总 20250519》 - 2025.05.20 《证监会修改《重组办法》，深化并购 重组改革——微盘股指数周报 20250518》 - 2025.05.19 《通义千问发布 Qwen-3 模型， DeepSeek 发布数理证明大模型——AI 动态汇总 20250505》 - 2025.05.06 《基金 Q1 加仓有色汽车传媒，减仓电 新食饮通信——公募基金 2025Q1 季报 点评》 - 2025.04.30 《泛消费打开连板与涨幅高度，ETF 资 金平铺机器人、人工智能与芯片 ...

我们分别以沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证A500指数及公募重仓指数为选股空间， 构造单因子MFE组合并检验其相对于各自基准的超额收益。 1 沪深300样本空间中的因子表现 我们以沪深300指数为样本空间，对常见选股因子构造其相对于沪深300指数的MFE组合并跟踪其表 现，具体表现如下图。 一、本周指数增强组合表现 沪深300指数增强组合本周超额收益0.82%，本年超额收益6.67%。 中证500指数增强组合本周超额收益0.04%，本年超额收益7.84%。 中证1000指数增强组合本周超额收益0.34%，本年超额收益12.61%。 中证A500指数增强组合本周超额收益-0.89%，本年超额收益7.43%。 二、本周选股因子表现跟踪 沪深300成分股中预期EPTTM、单季EP、EPTTM等因子表现较好。 中证500成分股中BP、预期BP、预期EPTTM等因子表现较好。 中证1000成分股中BP、一个月换手、三个月波动等因子表现较好。 中证A500指数成分股中单季EP、预期EPTTM、预期PEG等因子表现较好。 公募基金重仓股中预期EPTTM、单季EP、预期PEG等因子表现较好。 三、本周公 ...

证券研究报告 | 2025年06月21日 多因子选股周报 估值因子表现出色，中证 1000 增强组合年内超额 12.61% 核心观点 金融工程周报 国信金工指数增强组合表现跟踪 因子表现监控 以沪深 300 指数为选股空间。最近一周，预期 EPTTM、单季 EP、EPTTM 等因子表现较好，而一年动量、高管薪酬、非流动性冲击等因子表现较差。 以中证 500 指数为选股空间。最近一周，BP、预期 BP、预期 EPTTM 等因 子表现较好，而一年动量、三个月机构覆盖、非流动性冲击等因子表现较差。 以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，BP、一个月换手、三个月波动等 因子表现较好，而一年动量、三个月机构覆盖、单季 ROE 等因子表现较差。 以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，单季 EP、预期 EPTTM、预期 PEG 等因子表现较好，而三个月反转、一年动量、一个月反转等因子表现 较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，预期 EPTTM、单季 EP、预期 PEG 等因子表现较好，而一年动量、三个月机构覆盖、预期净利润环比等因子表 现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深 300 指 ...