关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 业 务 咨 询 添 加 客 服 瑞达期货研究院 「2025.07.04」 工业硅多晶硅市场周报 反内卷拉台期价，双硅未有重大反转 研究员:黄闻杰 期货从业资格号F03142112 期货投资咨询从业证书号Z0021738 目录 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 「 周度要点小结」 3 u 行情回顾： 本周工业硅下跌0.62%，本周工业硅在上周情绪回暖前提下，本周虽然上半周继续上行，但下半周开始逐 步回落主要原因来自于现货价格不断上行拉动期货价格上行，市场受到情绪驱动上涨后工业硅生产企业进行套保，从 而压低了价格，多晶硅方面本周上涨6.59%，本周受到光伏行业反内卷驱动，整体价格出现大幅拉升，一度超过现货价 格，但是后续由于市场情绪消退，基本面未有现象级改变，下半周逐步回落。 u 行情展望：工业硅方面，从供应端来看，本期工业硅现货价格大幅上行，西南地区电价下调，大厂接下来存在开工预 期，进入7月，西南电价会进一步降低，伴随着现货价格上行，中小企业也有复产计划，但整体来说，由于反内卷会议 预计后续小厂开炉概率较低 ...

Core Viewpoint - The article discusses the adjustments in monetary policy framework, emphasizing the shift towards a more neutral stance on price signals and the management of liquidity, which may lead to a consistent pattern of short-term interest rates declining ahead of long-term rates [1][2]. Group 1: Monetary Policy Adjustments - The second quarter monetary policy meeting indicates a shift from "timely reserve requirement and interest rate cuts" to "flexibly grasping the implementation strength and rhythm of policies," reflecting a more neutral approach [1]. - The central bank's cautious stance on broad monetary policy tools aligns with the need to avoid excessive market trading following initial cuts [1]. - The adjustments in liquidity management since mid-2024 show a clear distinction between guiding market pricing and influencing supply-demand dynamics [1][3]. Group 2: Constraints on Monetary Policy - The constraints on broad monetary policy are driven by two main factors: supporting economic growth by lowering financing rates for the real economy and maintaining stability in the financial system, particularly avoiding excessively low long-term bond rates [2]. - The phenomenon of "deposit migration" is influenced by yield differentials, with three key characteristics observed: bond market rates affecting deposit rate adjustments, equity market performance impacting fund outflows, and the dispersed nature of fund outflows [2]. Group 3: Long-term Liquidity Mechanism Changes - Following the dual cuts in May, the pace of liquidity easing has slowed due to changes in the liquidity adjustment framework, highlighting two significant shifts: the opportunity cost of reserve requirement cuts remains high, and the pricing of medium to long-term liquidity is now a "soft connection" with policy rates [3]. Group 4: Long-term Bond Rates Outlook - The potential for long-term bond rates to decline hinges on the performance of one-year time deposits; if these rates drop further, it could lead to a breakthrough in ten-year government bond rates [4]. - The relationship between one-year time deposit rates and ten-year government bond rates remains strong, with expectations that continued declines in deposit rates will facilitate downward movement in long-term bond rates [4].

固 定 收 益 研 究 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 央行买债主要是长期基础货币投放渠道 chenxi2@kysec.cn 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） 证书编号：S0790521100002 关于央行买债的理解 固定收益研究团队 ——固收专题 2023 年中央金融工作会议提出，"丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中 逐步增加国债买卖"。2024 年 8 月，央行正式开展国债买卖操作。 央行对于买卖国债的定位：一是丰富基础货币投放渠道，二是就长期国债收益 率与市场加强沟通。从实际影响上看，后者逐渐淡化，主要是货币投放渠道。 历史上看，降准之后资金利率多数情况下没有明显变化，即降准主要是基础货币 补充、而不代表央行"宽货币"，即对债市、流动性的影响整体上是中性的。 从历史上看，央行长期的基础货币投放渠道，演变路径为：外汇占款→降准→国 债买卖。2014 年之后外汇占款不再增加，不能作为基础货币投放渠道，且当前 降准空间越来越小，需要寻找替代性的基础货币投放工具，从国际经验来看，央 行在公开市场买卖国债，是一种比较成熟的基础货币投放渠道。 央行买卖国债，理论上类似 ...

本报记者 刘琪 "7月份流动性宽松的状态有望进一步延续，央行呵护流动性的意愿并不会在跨季之后明显减弱。"民生证券首席经济学家 陶川认为，即便不重启国债买卖或动用总量工具，央行依然有能力综合调配各项工具，保持流动性充裕。 华福证券研报分析称，在地方政府专项债加速发行的情况下，7月份政府债供给规模依然较大，叠加7月份为纳税大月，财 政因素会对资金面造成较大影响。但6月份以来，央行对资金面的呵护一直较为积极，预计7月份有望延续。 明明认为，7月份财政因素对资金面造成的影响将增加，央行有可能通过重启国债买卖来实现流动性投放。 今年1月份，央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债。根据央行公告，截至5月末，今年以来央行均未开展公开市场国债 买卖操作。 7月1日，中国人民银行（以下简称"央行"）以固定利率、数量招标方式开展了1310亿元7天期逆回购操作，操作利率 1.4%。鉴于当日有4065亿元逆回购到期，故央行公开市场实现净回笼2755亿元。 回顾上周，央行加大逆回购投放以护航资金面平稳跨季。6月23日至6月30日，央行累计开展20275亿元逆回购，对冲到期 的9603亿元后实现净投放10672亿元。 展望7月份资金面，中 ...

债市周一（6月30日）重回弱势，国债期货主力全线收跌，银行间现券收益率普遍上行1-2BPs；公开市 场单日净投放1110亿元，短端跨季资金利率保持上行。 机构认为，近期基本面、政策面增量信息较少，长利率窄幅震荡。往后看，外需冲击仍待验证而货币政 策可能维持常规工具净投放，资金宽松但中枢或难下破政策利率，债市环境中性偏好。短债下行打开骑 乘收益空间后，基本看好三季度长债资本利得表现。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.43%报120.420，10年期主力合约跌0.16%报108.895，5年 期主力合约跌0.10%报106.160，2年期主力合约跌0.05%报102.498。 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行1.05BP至1.8635%，10 年期国开债"25国开10"收益率上行0.6BP至1.728%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.6BP至 1.652%，7年期国债"25附息国债07"收益率上行1.5BP至1.5925%。 中证转债指数收盘上涨0.35%，报443.65点，成交金额543.85亿元。晶瑞转债、泉峰转债、帝欧转 ...

环球市场动态 预 计 常 规 流 动 性 工 具 将 维 持 净 投 放 股 票 周三中国市场继续上涨，大金融股 领涨大市，证券、保险纷纷得到政 策支持；欧股周三收跌，市场谨慎 观望以色列伊朗脆弱的停火协议状 况；美股在记录高位附近遭遇阻力， 但英伟达 (NVDA US) 仍创新高重 回市值第一，金龙中国指数下跌。 外 汇 / 商 品 特朗普淡化近期放松对伊朗制裁的 可能性，美国原油库存连续第五周 下降，周三国际油价反弹近 1%；投 资者权衡中东局势和鲍威尔暗示将 谨慎行动，国际金价微涨。 固 定 收 益 周三美国国债交投清淡，收益率曲 线趋陡，盘中在区间内波动。美联 储公布银行资本金规则修订草案。 5 年期美债拍卖中标利率略高于发 行前交易水平。亚洲债市交投活跃， 日本债市较坚挺；中国投资级债券 交投清淡，利差轻微走阔。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 6 月 26 日 123 个 股 要 闻 ▪ 6 月 24 日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，6 月 25 日，中国人民银行将以 固定数 ...

中信证券：预计MLF、买断式逆回购等常规流动性工具将维持净投放 智通财经6月26日电，中信证券表示，2025年6月MLF维持超额续作，净投放1180亿元。当月MLF以及 买断式逆回购均维持了资金净投放，实现了长端流动性的净供给。6月存单利率中枢下行，多重价位中 标机制下，不排除MLF中标利率下行的可能性。总量工具观察期，维持流动性充裕诉求下，预计 MLF、买断式逆回购等常规流动性工具将维持净投放。 ...

事件 一是在政府债券持续大规模发行、近月银行同业存单到期规模处于"高峰期"阶段，保持银行体系流动性 持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期； 二是释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，推动存量社融和M2增速稳中有升，更好满足企业 和居民的融资需求，强化逆周期调节。 往后看，下半年货币政策有望在扩内需、稳增长方向进一步发力，并强化与财政政策的协调配合，作为 重要的数量型政策工具之一，MLF有望持续加量续作，并结合买断式逆回购操作，保持中期流动性处 于净投放状态。这一方面会确保资金面处于较为稳定的充裕水平，支持政府债券发行，同时也能增强银 行放贷能力，加大金融对实体经济的支持力度，及时有效对冲外部环境波动对宏观经济运行的影响。 要点解读如下 央行6月24日宣布，将于6月25日（周三）开展3000亿MLF操作。 本月有1820亿MLF到期，这意味着6月央行MLF净投放达到1180亿，为连续第四个月加量续作。考虑到 截止6月16日，央行还开展了2000亿买断式逆回购净投放，这意味着6月中期流动性净投放总额已达3180 亿。考虑到本月已开展两次不同期限品种的买断式逆回购，较为充分地满足了金融机构资金需求，我 ...

展望下半年，中信证券指出，考虑到货币政策中性偏宽松的基调，预计流动性不会大幅收紧，但在政府 债缴款和税期等时点，资金利率可能会有较大的波动。操作上可以采取长短端兼顾的"哑铃策略"，适度 博弈央行的宽松动作。 6月以来，人民银行分别在6月6日和6月16日开展共计14000亿元买断式逆回购操作，对冲当月到期的 12000亿元买断式逆回购，叠加本轮MLF操作，中期流动性净投放总额达到3180亿元。 东方金诚表示，短期来看，央行或将主要通过逆回购操作削峰平谷、熨平波动。长期来看，央行还可能 恢复公开市场国债买卖，结合降准向银行体系投放长期流动性。预计下半年央行还会综合运用MLF、 买断式逆回购及国库现金定存等工具，保持中期流动性处于净投放状态。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，在5月降准释放长期流动性10000亿元的同时，近月中期流动性持续 处于净投放状态，主要有两个原因，一是在政府债券持续大规模发行、近月银行同业存单到期规模处于 高峰阶段，保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期；二是释放数量型 货币政策工具持续加力的政策信号，推动存量社融和M2增速稳中有升，更好满足企业和居民的融资需 求， ...

● 本报记者彭扬 中国人民银行网站6月24日消息，为保持银行体系流动性充裕，2025年6月25日，央行将以固定数量、利 率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF(中期借贷便利)操作，期限为1年期。鉴于6月有1820亿元 MLF到期，因此实现净投放1180亿元，这也是央行连续4个月超额续做到期MLF。 专家表示，下半年，央行或持续超额续做到期MLF，并结合买断式逆回购操作，合理补充中期流动 性。同时，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，确保流动性持续处于充裕水平。 加大中期流动性投放 专家表示，下半年MLF有望持续超额续做，并结合买断式逆回购操作，维持对中期流动性的净投放。 同时，预计央行将灵活运用多种货币政策工具，持续保持流动性处于充裕状态。 "央行操作也在择机，基于宏观形势和金融市场变化，调整自身工具运用情况。"华西证券（002926）首 席经济学家刘郁认为，"央行对总量型工具的运用大概率偏积极，从近期流动性投放情况来看，秉持的 仍是适度宽松的理念。" 中信证券首席经济学家明明表示，考虑到三季度政府债发行可能进一步加快，金融机构尤其是银行，对 流动性支持存在一定需求。在支持性的货币政策立场下，央行 ...