据新华社报道，英国《金融时报》民调显示，超60%经济学家认为特朗普关税政策将重创美国经济，反 噬效应远超预期。 特朗普资料图 特朗普政府深陷自造的战略泥潭。民调显示其支持率跌至31%历史新低，成为70年来就职百日民调最低 的美国总统。面对经济反噬，白宫被迫寻求谈判止损，但中国以"应约通话"的措辞表明主动权在我方。 法兰克福经济学家马丁·吕克尖锐比喻："特朗普在给全球经济做开胸手术，这是制造崩盘的操作指 南。"当"美国优先"沦为"美国孤立"，这场自诩为"七伤拳"的关税战终将加速全球秩序重构——历史证 明，挥舞制裁大棒者终将被大棒的重量拖垮。 特朗普资料图 特朗普政府2025年重启对华关税战，将税率推高至前所未有的145%，意图扼杀中国产业链竞争力。这 一记重拳却率先击中美国经济命脉。美国商务部长卢特尼克罕见承认，关税政策已让本土企业陷入"断 供危机"，甚至令总统本人"感到痛苦和害怕"。波音公司因无法获得中国产精密仪器，被迫暂停部分机 型生产线；沃尔玛等零售商将关税成本转嫁给消费者，直接推高美国低收入家庭年均支出1350美元。金 融市场应声震荡：2025年4月3日特朗普宣布"对等关税"后，道琼斯、标普500和纳斯 ...

证 券 研 究 报 告 军工战略资产崛起——大秩序竞合录系列1 证 券 研 究 报 告 2025年6月18日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 • 1、黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映，央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系 的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。 • 2、国际地缘政治冲突加剧的背景下，全球国防开支持续加速上升，2024年我国国防支出占 GDP 比重达到 1.7%，相较俄罗斯（7.1%）、美国（3.4%）等全球主要军事大国有较大差距，未来仍有较大增长潜力。 • 3、"中国力量"逐渐展露带 ...

国际货币秩序重构的本质是什么？ 现行国际货币体系仍是美元体系，截至2024年，美元在全球储备货币占比接近60%。我们并不认为现行的美元体系要 崩塌，国际货币秩序加速重构本质是美元资产的安全性出了问题。从美元当前的国际储备地位的三大支点来看： 1）第一是交易媒介和计价单位， 截至 2024Q2的最新可得数据，美国GDP按照购买力平价占全球15%，但是56%的全球贸易是以美元结算的。美元在贸易中的广泛使用，赋予了美元强大的网络 效应，这一优势地位短期内较难颠覆。 2）第二是在离岸市场上，美元是重要的融资货币。 当前全球离岸融资中美元融资占比在60%左右，存量规模高达 16万亿美元。金融危机之前，离岸欧元曾和离岸美元同步迅速扩张，但金融危机之后，离岸美元在短暂下降后恢复增长，美元的融资主导地位得以进一步 强化。 3）第三是在岸市场上，美元美债一度是最重要的安全资产。 过去全球投资者对美国资产一直保持旺盛需求，但我们认为这一点正在加速发生变 化。美元资产安全性下降，体现在以下三个方面： ► 首先是美元资产之间的相关性转正，无法在内部有效地分散风险。 一般来说当风险资产下跌的时候，安全资产不应该跟随下跌，这样才能起到避 ...

（来源：wind，行情价格请以最新为准） 当地时间6月13日（周五）凌晨，伊朗上空传来炮火声，随后以色列宣布：对伊朗发动"先发制人打击"，并命名此次行 动："狮子的力量"。随后传来伤亡消息，局势持续升级。 对此，资本市场迅速反应：权益市场普遍调整，而大宗商品原油、黄金价格直线拉升。（来源：CCTV国际时讯） 万得行情显示，北京时间6月13日，现货黄金价格重返3410美元/盎司上方，在A股上市的黄金商品类ETF及黄金股ETF普遍 高开高走。 美国人员正在撤离中东，因为那里可能是一个 "危险的地方"，美国不会允许伊朗拥有核武器。（来源：证券时报） （来源：wind，行情价格请以最新为准） 地缘动荡再次引发市场避险情绪，黄金现货价格自周三起，已经连涨三天。 中东局势近年来持续不稳，这几天更是暗流涌动。 就在当地时间的6月11日（周三），美国总统特朗普公开表示： "炮火一响，黄金万两"，这句古老的谚语放到现代，依然有效。 2022年初的俄乌冲突不用说了： 西方对俄罗斯的金融制裁和资产冻结，暴露了美元作为"武器化"货币的风险，因此即便美元指数在2022年维持强势，但避 险需求和替代美元的储备需求，依然推高黄金价格上行； ...

每经记者｜杨建 每经编辑｜肖芮冬 （一）重磅消息 （二）券商最新研判 浦银国际证券：新趋势带来新机遇，于变局中开新局 展望下半年，预计中美证券市场走势将继续分化，且呈区间波动的态势。中国股市方面，优化杠铃策略 +关注企业出海+把握区间波动机会；美股市场方面，估值扩张空间或有限，杠铃策略同样有效，AI仍 是投资主线。 对于互联网行业，下半年投资机会主要来自AI行情下的估值修复；外部地缘环境仍是市场情绪的主要 扰动因素。"口红效应"带动情绪经济，泛娱乐或跑赢大电商。 对于科技行业，展望2025年下半年，"国补"带来的增量效应或在下半年逐步缓和，AI大模型行业将保持 快速增长，智能辅助驾驶渗透率加速上升。而海外关税不确定性影响或将减弱。 对于新能源汽车行业，中国新能源乘用车全年销量将同比增长24%，对应渗透率53.3%，增长强劲。今 年智能辅助驾驶快速向大众市场渗透，带动激光雷达、智驾芯片、智驾Tier1等环节受益。 对于消费行业，基于持续弱复苏的消费趋势判断，"新消费"企业有望在今年下半年继续跑赢整体消费板 块。而基本面较强的传统消费企业在较低的估值水平以及短期数据的催化下，有望表现出较大的股价弹 性。 对于医药 ...

数据统计，恒生科技指数再度回到历史低估区间。截至6月12日，恒生科技指数ETF(513180)标的指数的 最新估值(PETTM)仅20.27倍，处于指数2020年7月27日发布以来约9.06%的估值分位点，即当前估值低 于指数发布以来90%以上的时间。 6月13日早盘，港股三大指数集体低开，恒生科技指数低开0.95%。开盘后，A股同赛道规模及流动性领 先的恒生科技指数ETF(513180)跟随指数下跌，小幅溢价。持仓股中，小鹏汽车、比亚迪（002594）股 份、蔚来、金山软件、腾讯音乐、比亚迪电子、理想汽车等跌幅居前。 申万宏源认为，在未来全球金融秩序重构的过程中，中国香港地区将扮演重要角色，成为本土在岸资金 +全球新秩序下的核心资本市场。港股优质资产繁荣度不断提升，A-H溢价也会不断收敛。综合基本 面、估值、筹码、政策和市场交易特征五要素，该机构认为2025年下半年港股投资机会将继续扩散，重 点关注以互联网科技、医药为代表的广义成长板块投资机会，新消费个股中期仍有阿尔法优势，但短期 面临性价比不足的问题。 硬科技与新消费共振，聚焦港股新CP(支持T+0)： 1)港股消费：港股消费ETF(513230)，打包 ...

如何理解比特币和稳定币？20250612 摘要 比特币与黄金在稀缺性、无国界属性和去中心化方面存在共性，两者均 对冲国际支付体系风险，但比特币的成长性、支付便利性优于黄金，同 时面临更严格的监管。 比特币和黄金的定价逻辑均对流动性敏感，并在全球流动性宽松时相对 法币升值，流动性紧缩时相对贬值；两者均可对冲主权货币不稳定风险， 但比特币的风险补偿和对监管的敏感度远高于黄金。 2009-2021 年比特币与黄金价格同向趋势主要由国际流动性宽松驱动， 2022 年至今则更多受国际支付体系脱钩推动；2012-2018 年两者走势 背离主要由于成长性差异及强监管影响。 在金融秩序重构情景下，比特币与黄金作为替代货币资产表现优越，尽 管比特币波动率较高，但其市场规模小、成长潜力大，使其成为优质避 险资产。 稳定币的发展趋势受到美国和香港政策的推动，旨在促进其扩张，从而 支持美元和美国短债，但其底层逻辑在于修补美元国际支付体系逐渐脱 钩的迹象。 Q&A 比特币和黄金在贸易战以来表现良好的原因是什么？ 比特币和黄金在贸易战以来表现良好，主要是因为它们作为国际流行的代货币， 在全球金融秩序尤其是主权货币信用层面受到贸易战影响时 ...

注：市场观点仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。黄金基金ETF主要投资对象为黄金现货合 约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需 购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并 根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 近期，美国债市已多次"丧失"避险功能。5月以来财政可持续性疑虑再起，长期借贷成本增加加剧 股债双杀。历史数据显示，股债组合面临的关键挑战是缺乏多元化。当通胀冲击来临时，股债两类资产 都可能同时出现负实际回报。而在股债疲软的时期，黄金往往有不错的表现。从相对配置角度看，当前 黄金与多数资产走势脱钩，成为为数不多能够降低资产组合波动率的品种。 高盛指出，美国制度可信度面临较 ...

Core Viewpoint - The current global political and economic landscape is undergoing significant changes, with the rise of new technologies and shifts in trade policies impacting investment strategies and market dynamics [3][5][7]. Group 1: Market Dynamics - The introduction of reciprocal tariff policies by the U.S. has accelerated the restructuring of global supply chains, leading to increased volatility in financial markets [5]. - The U.S. dollar index has fallen below 100, while safe-haven assets like gold and Bitcoin have reached historical highs [5]. - There is a noticeable shift in international capital flows from the U.S. to other markets, with Germany and Hong Kong being key beneficiaries, as evidenced by the Hang Seng Tech Index's over 20% increase since the beginning of the year [5]. Group 2: Economic Growth and Policy - China's GDP growth rate averaged 4.7% from 2021 to 2024, and the government is focused on maintaining stable economic growth as it transitions from the 14th Five-Year Plan to the 15th [6]. - In the first quarter of this year, China's GDP grew by 5.4%, with signs of stabilization in the real estate market and a reduction in debt risks [6]. - Foreign investment banks have raised their economic growth forecasts for China and recommended an "overweight" position in the Chinese stock market [6]. Group 3: Technological Advancements - China is a key player in the current global technological revolution, with significant advancements in artificial intelligence, quantum computing, and renewable energy [7]. - The country has increased its R&D spending, aiming for 2.68% of GDP by 2024, and leads the world in patent applications in AI and renewable energy [7]. - The rise of Chinese tech companies has contributed to the stability and strength of the A-share market, positioning them as vital components of the capital market [7].

证 券 研 究 报 告 【资产配置快评】 西荡东稳——总量"创"辩第 104 期 以增长解决困境：科技突破带动生产力提升。 ❖ 宏观 张瑜：黄金的新视角 当下黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等 经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了 投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险 升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为了度量全 球秩序重构交易的水平，我们提出黄金隐含"秩序重构"指数（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黄金价格中显性变量无法解 释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前 GIORI 指数已经 达到 20 世纪 70 年代以来的最高水平，或说明市场对全球秩序重构的预期已经 超越了传统的周期性视角。此外，我们将 GIORI 指数与 GPR 指数、EPU 指数 进行对比，发现 GIORI 指数在 1979~1980 年和 2021~2025 年与衡量地缘风险 的 GPR 指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的 EP ...