2025 年 04 月 29 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 72 期 观点精粹: 最新报告摘要 铝行业周报：关税压力缓和，政策定调积极--行业 PPT 报告 2025Q1 营收同比+41%，IDC 项目持续交付--奥飞数据/通信服务(300738/217301) 公司点评 金属铬、聚合 MDI、烯草酮价格上涨，重视铬盐大周期--行业周报 供需阶段性错配公司业绩承压，深入布局下游高附加值产品矩阵--合盛硅业/化学制品(603260/212203) 公司 点评 一季度业绩同比大幅提升，矿建加速推进--亚钾国际/农化制品(000893/212208) 公司点评 500kV 订单持续落地，盈利能力有望提升--东方电缆/电网设备(603606/216308) 公司点评 Q1 业绩超市场预期，盈利能力大幅回升--新强联/风电设备(300850/216306) 公司点评 2024 年煤电产销量均同比提升，2025Q1 业绩有韧性--陕西煤业/煤炭开采(601225/217401) 公司点 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 前期出来的EPMI数据是3月经济第一份较主流的软数据，它环比上行10.6个点至59.6，绝对值和环比 变化幅度均处于季节性高点。在报告《3月EPMI显著上行》中，我们做过详细分析。 第二， 最新公布的3月BCI指向一致，数据环比上行2个点至54.8，环比变化幅度属过去5年以来同期最高， 绝对值属2023年6月以来最高。从BCI反映出来的经济节奏看，"924"之后，2024年10-11月经济初步好 转；12月二次回踩；2025年1-3月连续好转。3月工业旺季成色尚可。 第三， 经济景气度的好转会传递至企业营收，3月企业销售预期指数进一步回升；但利润不止取决于量，还 取决于价格，由于中间品价格回踩，利润预期指数出现回踩。 第四， 消费品价格前瞻指数继续上行，这一指标去年10月触底，目前已至反弹以来新高，消费品价格趋势在 改善过程中。但中间品价格前瞻指数尚未有典型的触底特征，2月短期反弹后，3月又再次回踩。从3月上游价 格来看，全球定价的原油、铜等偏强；国内定价商品偏弱，动力煤和螺纹钢价格整体下行。 第五， 库存指标环比继续上行。在前期报告 ...

给出口以耐心。 文：国金宏观宋雪涛 1-2月中国美元出口同比2.3%，低于去年四季度9.9%的增速水平。然而，出口增速的下行主要受到临时性因素 影响，比如今年1-2月工作日比去年少2个工作日；今年春节靠前，部分出口前置至去年12月；24年1-2月出口 基数较高等。 而市场更加关心的问题是，贸易战带来的"抢出口"结束了吗？如果尚未结束，"抢出口"还有多少空间？ "抢出口"是否结束？ 从1-2月出口分国别的情况看，中国对俄罗斯、韩国、非洲出口同比分别下滑10.9、2.6，0.2个百分点，但是 对 美出口和转口贸易的表现并不弱。 一方面，1-2月中国对美出口增速虽然回落至2.3%，但是1月美国自中国进口增速上行至16.3%，增速差的背后 可能是转口贸易再度开始活跃 。 另一方面，1-2月对中国香港和越南的出口增速为14.4%、7.7%，这还是在去年的高基数下实现的，而这两者也 是传统贸易转口地。 所以截至目前，中国依然处于"抢出口"的窗口期，临时因素结束后， 预计后续出口同比增速可能有所反弹。 "抢出口"还有多少空间？ 回顾2018-2019年的贸易摩擦，中国"抢出口"的开始时间取决于确定的贸易摩擦事件（如特朗普上 ...