(三)更换评级机构后级别上调率环比微降 一季度，共有114家发行人变更评级机构，同比减少22家，环比减少60家。其中8家发行人的新承做评级 机构所给级别高于原级别，上调率7.02%，同比增加4.06个百分点，环比减少0.41个百分点。其中标普 (中国)上调4家，占其承做更换评级机构发行人家数的100%；安融评级、安泰评级、普策信评和上海新 世纪各上调1家，分别占其承做更换评级机构发行人家数的9.09%、100%、100%和16.67%。 (四)同一发行人级别不一致率环比基本持平 (二)评级调整家数环比下降，正负面调整各半 一季度，评级机构共对15家发行人进行了19次评级调整(附件1)，环比下降36%。正面调整8家，均为级 别上调1个子级，中诚信国际上调家数最多，为4家，大公国际、联合资信、上海新世纪、中证鹏元各1 家。 负面调整7家。分机构看，中证鹏元下调家数最多，级别下调4家，展望下调1家；中诚信国际、联合资 信的级别下调分别有2家、1家；从幅度来看，中证鹏元在季度内分三次对1家发行人累计下调6个子级， 联合资信在季度内分两次对1家发行人累计下调4个子级，其余均为下调1-2个子级(附件2)。另外，联合 资信 ...

麦当劳(MCD.N)跌2%，此前摩根士丹利将其评级下调至持股观望。 ...

本周市场情况 一级市场： 据新华财经统计，本周（2025年6月2日- 6月6日）共23发行笔中资离岸债券，其中包括8笔离岸人民币债券、9笔美元债券、4笔港币、1笔新加坡元债券和1 笔欧元债券，发行规模分别为142.717亿元人民币、27.447亿美元、815.87亿港币、8亿新加坡元和10亿欧元。本周发行方式为直接发行的债券共14只，担保 发行的债券共4只，直接反发行+担保发行共2只，SBLC发行共3只。 在离岸人民币债券领域，本周人民币企业债单笔最大发行规模为20亿元人民币，由国家电网有限公司发行。本周人民币债券发行最高票息为6.9%，由潍坊 市海洋投资集团有限公司发行。 在中资美元债券市场，本周美元企业债单笔最大发行规模为4亿美元，由上海浦东发展银行股份有限公司伦敦分行发行。本周最高美元债发行票息为6.4%， 由广西崇左市城市建设投资发展集团有限公司发行。 二级速览： 本周中资美元债收益率多数下跌。截至北京时间6月6日18时，Markit iBoxx中资美元债综合指数与上周持平，报242.35；投资级美元债指数周度上涨0.04%， 报235.23；高收益美元债指数周度下跌0.26%，报236.3。本周，地 ...

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道 在监管强化和市场波动加大等背景下，公募基金代销也被套 上"紧箍咒"。作为投资者购买基金产品的重要参考指标，银行对代销公募基金的风险评级逐步从事前为 主向"事前+事后"并重转变。 业内人士表示，银行此举主要是为了落实《商业银行代理销售业务管理办法》（下称《代理销售办 法》）要求，对代销公募基金产品风险等级从严评定，即按照风险孰高原则确定最终评级结果。 无独有偶，中信银行也发布公告称，自5月12日起，陆续对158只代销公募基金产品的风险评级进行调 整，且均为上调。该行提示称，对于涉及定投的产品，若调整后的产品风险评级高于投资者的风险承受 能力评估结果，将导致扣款失败；若连续三次扣款失败，定投协议会自动失效，投资者可选择重新进行 风险承受能力评估，或选择与自身风险承受能力匹配的产品进行投资。 中信银行强调，此次调整仅涉及产品的风险评级，不改变投资者此前购买产品的投资者类型、投资范 围、投资策略等其他风险收益特征，已购买产品的风险评级及其他产品要素以购买时的产品说明为准。 随着《代理销售办法》正式实施日期（10月1日）逐渐临近，不少银行已经开始调整代销公募基金产品 的风险等级。 ...

近两周中资美元债收益率多数上行。截至北京时间5月30日18时，Markit iBoxx中资美元债综合指数周度上涨0.42%，报242.22；投资级美元债指数周度上涨 0.49%，报234.97；高收益美元债指数周度下跌0.06%，报237.09。本周，地产美元债指数周度下跌0.33%，报180.27；城投美元债指数周度上涨0.11%，报 148.72；金融美元债指数周度上涨0.12%，报282.57。 据中国经济信息社企业外债风险监测系统，本周中资离岸债周度涨幅最大的是正荣地产发行的中资美元债券（ZHPRHK 9.15% 5/6/23），周度上涨 148.37%，报0.75。 本周市场情况 一级市场： 据新华财经统计，本周（2025年5月26日- 5月30日）共发行18笔中资离岸债券，其中包括12笔美元债券、6笔港元债券，发行规模分别为22.774亿美元、 838.78亿港元，本周无离岸人民币债券发行。本周发行方式为直接发行的债券共10只，担保发行的债券共4只，直接发行+担保发行共2只，维好协议方式发 行的共2只。 在中资港元债券领域，本周港元企业债单笔发行最大规模为10亿元港元，由香港按揭证券有限公司发行。 ...

数据显示，截至2024年末，榆次农商行不良贷款率达34.43%，关注类贷款占比超过10%，而贷款减值准备余额 仅1400万元，拨备覆盖率仅为0.38%，显著低于监管要求。 二是该行贷款投放增长乏力，受资产质量影响贷款收息水平低，净息差降至负数，已连续两年经营出现亏损， 且亏损金额持续增加。 报告显示，受资产质量影响，榆次农商行贷款利息回收水平低，2024年净息差为-0.53%，全年净亏损2.06亿 元，亏损金额同比增加近1.1亿元。 又一中小银行主体信用评级被下调！ 5月19日，中诚信国际公告称，决定将山西榆次农商行主体信用等级由BB调降至BB-，将其发行的两笔二级资 本债的债项信用等级由BB-调降至B+，评级展望均为稳定。 这也是今年首家被下调主体信用评级的商业银行。据统计，2021年以来，中诚信国际已连续三次调降榆次农商 行评级，后者主体信用评级由A+一路降至BB-。 主体信用评级遭下调 中诚信国际报告称，此次对榆次农商行的信用等级调降主要基于三方面因素： 一是该行不良贷款增长快且不良率高，同业和金融投资风险资产尚未出清，抵债资产和其他应收款规模较大， 整体清收处置效果有限，拨备计提缺口持续扩大。 202 ...

Core Viewpoint - Wall Street analysts have a bearish outlook on UnitedHealth (NYSE: UNH) stock after a significant 23% drop in shares, although there was a slight rebound due to insider buying signaling confidence [1][2] Group 1: Stock Performance and Leadership Changes - Following the resignation of CEO Andrew Witty on May 13, UnitedHealth's stock experienced a sharp decline, which unsettled investors [1][2] - The stock rebounded slightly, rising 4% to $305.25 in pre-market trading after a 6% gain in the previous session [1] Group 2: Financial Outlook and Analyst Revisions - UnitedHealth suspended its 2025 outlook due to rising medical costs in its Medicare Advantage segment and higher-than-expected care activity [2] - Truist Securities analyst David MacDonald reduced the stock price target from $580 to $360, a 37.9% cut, while maintaining a 'Buy' rating [3] - TD Cowen downgraded UnitedHealth shares from Buy to Hold, cutting its price target from $520 to $308, a 40.8% reduction [4] Group 3: Regulatory and Operational Challenges - A Wall Street Journal report indicated that the Department of Justice is investigating UnitedHealth's Medicare Advantage billing practices, which the company denied receiving formal notice about [3] - Analysts noted that UnitedHealth is facing challenges in recapturing target margins in its UnitedHealthcare and Optum Health segments, exacerbated by the DOJ investigation and operational inefficiencies [5][6]

2025 年 05 月 18 日 固定收益点评 研究所： 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 范圣哲 S0350522080001 fansz@ghzq.com.cn [Table_Title] 转债评级下调怎么看？ 固定收益点评 毅，范圣哲》——2024-10-27 《债券研究月报：高 YTM 转债配置正当时*靳毅， 范圣哲》——2024-08-25 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 今年以来，多家转债主体发生评级调整，如东时转债、富淼转债等转债主体因业 绩下滑及偿债能力不足被下调评级。当前转债临近窗口期受信用风险担忧影响， 估值压力显著提升。基于此，我们将对下调评级的转债进行相关分析，以更好应 对信用风险的冲击。 1、评级调整回顾 1.1、历史评级调整及市场表现 转债市场发生主体评级具有明显季节性，评级调整集中发布于 6 月。2021-2024 年，发生主体下调评级共 193 次，占全部评级调整报告的 4.51%。从时间分布 上来看，评级下调事件高度集中在年中，其中超过 61%的下调评级集中在 6 月 ...

对于列入观察名单的原因，中证鹏元表示，受毛利下降、费用增加以及回款不理想等原因，2024年声迅股份出现大额亏损，多项盈利指标、偿债指标明显 下滑，盈利存在进一步下降风险。公司募投项目延期交付亦对公司生产、经营产生一定影响，目前公司被实施退市风险警示。鉴于上述原因，中证鹏元将 公司主体及相关债项列入信用评级观察名单。 | | 评级 序号债券代码债券简称 | 发债人公司 | | | 本次评级 | | | 上次评级 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | 评级变动 情项评级课程 评级公司 评级日期 俄项评级 评级居望 评级日期 以分类主 | | | | | | 113575 | 东时转债 东方时尚驾驶学校股份有限公司 | 下调2级 | CCC | 负面 | 联合资信 2025-04-30 | B | 负面 | 2025-03-07 可转换债券 | | | 2 118029 | 富森转债 江苏富森科技股份有限公司 | 下调1级 | A | 稳定 | 大公国际 2025-04-28 | A+ | 稳定 ...

Industry Overview - Goldman Sachs updated its views on mid-sized game publishers, highlighting that domestic expansion opportunities have generally narrowed due to market consolidation, with Tencent and NetEase outperforming smaller peers in China [1][2] - The demand for new games has shifted towards high-quality and casual/mini games, putting pressure on traditional games from mid-sized publishers [1][2] - Despite challenges, there are opportunities for single games to achieve annual revenues of RMB 2-3 billion through differentiated gameplay [1] Company Insights - Tencent and NetEase remain Goldman Sachs' top picks in the Chinese internet/gaming sector, while Bilibili is viewed positively due to its advertising strength and profit margin expansion potential [3][7] - Goldman Sachs upgraded Xindong Company to neutral due to longer game lifespans and profit expansion through marketing discipline [3][10] - G-bits was downgraded to sell due to weak performance in traditional games and a lack of new product launches [3][12] - 37 Interactive was downgraded to neutral due to intense competition in mini-games and high customer acquisition costs [3][21] - Perfect World maintains a neutral rating, with key focus on upcoming game releases [3][28] Financial Projections - Bilibili is expected to see a 21% year-over-year revenue growth in 2025, driven by the anniversary of "Three Kingdoms: Strategic Edition" and new game releases [7][8] - Goldman Sachs anticipates a 3% year-over-year revenue decline for G-bits in 2025, with operating profit expected to drop by 17% [12][16] - For 37 Interactive, a 1% revenue decline and a 5% drop in operating profit are projected for 2025 [21][27] - Perfect World is expected to see a 16% year-over-year revenue growth in 2025, with operating profit estimated at RMB 2.17 billion [28][31] Rating Adjustments - Goldman Sachs maintains a buy rating for Bilibili, with a target price of RMB 23.7, reflecting a 35% upside [5][7] - Xindong Company’s rating was upgraded to neutral with a target price of HKD 34, reflecting improved visibility in its game business [10][11] - G-bits was downgraded to sell with a target price of RMB 194, indicating a 19% downside [5][12] - 37 Interactive's rating was downgraded to neutral, with a target price of RMB 16.3, reflecting a 9% upside [5][21] - Perfect World maintains a neutral rating with a target price of RMB 11.8, indicating a 12% downside [5][28]