胜率角度，结合中报评估后续景气。胜率方向，7月以来中报披露高增或超预期方向市场均给予及时反 馈，继续关注部分蓝筹白马龙头超预期背后体现的行业整体性改善预期，如船舶、CXO、半导体设 备、养殖、风电设备、军工电子、海外算力等。中期来看，工程师红利释放与自主可控依然是中期趋 势，关注半导体/国产算力与创新药等成长方向，等待产业催化。 "大美丽"法案落地后，特朗普发起新一轮关税冲击。特朗普发起新一轮关税政策冲击，对全球市场与美 联储降息节奏带来新的不确定性。另外近期特朗普宣称与越南达成贸易协议，对相关转口商品加征40% 关税，也值得注意，这可能为其他东南亚国家也制定了协定模板，对相关转口贸易带来较大影响。 结构选择：赔率角度，当高低切遇上反内卷。从行业轮动看，近期市场高低切换明显，"反内卷"进一步 强化了"高低切"趋势，低位布局，等待胜率催化这一策略持续有效。可关注3月20日以来涨幅相对靠 后，且可能受益"反内卷"的细分行业，如锂电池、乘用车、钢铁、建材等。 智通财经APP获悉，东方财富策略陈果团队发布研究报告称，上周上证指数收盘站上3500点，市场流动 性与范式和14-15年疯牛存在一定差异，中期大概率维持震荡慢 ...

截至2025年7月11日当周，沪银期货主力合约收于9040元/千克，周K线收阳，持仓量环比上周增持 152238手。 本周（7月7日-7月11日）市场上看，沪银期货周内开盘报8919元/千克，最高触及9118元/千克，最低下 探至8840元/千克，周度涨跌幅达1.38%。 国贸期货：基于白银的弱货币属性，我们认为银价在经历了近期的显著补涨后，中期逻辑料将回归商品 属性下的基本面。2025年全球白银供给量增加、需求量下降，供需缺口缩窄至4年低位；且在关税战持 续和国内反内卷背景下，白银工业需求仍存在进一步放缓风险，我们预计中期银价上方空间或仍会受 限，仍需谨慎对待。 金源期货：尽管特朗普的最新的关税措施激发了投资者对避险资产的需求，但美元指数强势限制了黄金 涨幅。受特朗普对铜征收50%的关税影响，美铜处于历史高位，对银价有带动。当前市场对关税敏感度 降低，美股无惧关税来袭再创新高，风险资产上涨降低了黄金的吸引力。银价表现强势主要因银价本身 处于低位有补涨的需求，当前银价的补涨行情有望持续。 7月9日芝加哥商业交易所（CME）：白银期货成交量为50874手，较上个交易日减少9779手。未平仓合 约为162142手 ...

周四纯碱现货报价多数稳定，贸易商环节报价跟随盘面持续回暖，沙河及周边地区重碱贸易自提价格 1221元/吨，日环比涨37元/吨。 7月10日，郑商所纯碱期货仓单4057张，环比上个交易日减少155张。 机构观点汇总： 截至2025年7月11日当周，纯碱期货主力合约收于1217元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周减持195486 手。 本周（7月7日-7月11日）市场上看，纯碱期货周内开盘报1170元/吨，最高触及1244元/吨，最低下探至 1163元/吨，周度涨跌幅达2.79%。 消息面回顾： 截至7月10日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-39.50元/吨，环比下跌27元/吨。 建信期货：综合来看，目前现货市场情绪回暖，现货价格小幅上涨。与此同时，总库存虽然高位，但部 分区域库存结构有所改善，如沙河地区中游库存偏低，因此市场对库存去化有一定的短期博弈。叠加中 央会议关于反内卷的信号发文，仍短期影响着市场的情绪。但从供需关系看，夏季检修持续推进，纯碱 产量同比回落，因此供应端压力有所缓解；纯碱需求端受到浮法玻璃日熔量走低，以及光伏行业反内卷 的影响，下游玻璃的减产预期加大，因此需求端偏空看待。库存端企业库存出现 ...

【 摘要 】中信证券裘翔等指出，目前的市场环境和氛围有一些2014年底的影子。招商基金表 示，中长期债市仍值得看好，但短期利率下行趋势或放缓。 一、焦点锐评 1．中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后首转涨 7月9日，国家统计局发布数据，中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨；核心CPI继 续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降 3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。工业消 费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分 点。 【解读】下半年，财政补贴力度可能有所减小，耐用消费品对核心商品价格的支撑或将减弱，结 合居住价格处于低位，预计核心通胀下行压力仍较大，下半年低通胀格局或将延续。PPI仍待"反 内卷"发力，部分行业效果初步显现。当前我国名义利率降至历史低位，不过低通胀使得实际利 率仍然偏高，结合当前基准利率明显高于存款利率，国内政策利率下调空间仍然较大。 二、权益市场 1.中泰证券：资金驱动，科技进攻 中泰证券中期策略展望 ...

经过多年发展，水泥行业已形成完整的产业链。得益于原材料、能源及工艺技术装备的可控性，产品出 口占比不高，供应链较为稳固，受地缘政治及关税政策直接影响有限。加之水泥行业自律工作基础坚 实、产业升级思路清晰，水泥行业未来仍大有可为。 中国水泥协会日前发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》（以下简 称《意见》），明确将优化产业结构调整，进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"，实现高质量发展。 水泥行业供需矛盾突出由来已久。受下游地产、基建需求偏淡影响，水泥产量持续下滑。国家统计局数 据显示，2024年，全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，产量创15年最低值。今年前5个月，全国累 计水泥产量6.59亿吨，同比下降4%，其中5月份水泥产量同比下降8.1%。水泥市场延续弱势运行趋势。 面对当前形势，行业自律"反内卷"和市场整合去产能不仅是推动行业健康发展的关键，更是水泥行业的 长期改革任务。 "'反内卷'需要价格自律。水泥行业'反内卷'的核心是反价格内卷。"中国水泥协会副秘书长李琛认为， 水泥行业的价格自律机制，多年来起到了正反两方面作用。一方面为行业稳定和高质量发展提供了重要 ...

抛开奶茶喝多了是否有损健康的问题，大部分客户因等待时间过久而无法下单，唯有小部分消费者获得 了实惠，但只靠这部分客户，显然什么行业也发展不起来。大部分消费者并没有真的从价格战中获益。 当"零元购"成为常态，谁还会为品质和服务买单？ 连续两个周末，几大外卖平台发放巨额优惠券，引发用户疯狂下单，系统崩溃、商家崩溃、骑手崩溃 的"三崩"现象接连上演。看似热闹的"外卖大战"，实则暴露了互联网平台行业深陷内卷化的残酷现实。 众所周知，我国正大力推进全国统一大市场建设，近期从上到下，都在聚焦"反内卷"。光伏、电池、储 能、新能源汽车等高潜力产业，在过去几年地方政府补贴与资本大量涌入驱动下，不少企业快速复制、 无序扩张，使我国进入新一轮产能过剩。"自己不挣钱也要卷死对手"式的恶性竞争弊端千夫所指：削弱 行业整体竞争力、破坏产业发展生态、阻碍国内大循环等。 互联网外卖平台的重要性虽和这些产业领域不可相提并论，但选择此刻"顶风作案"并无多少现实意义。 因为一旦价格战开打，就是典型的"囚徒困境"，其本质是双方都试图通过短期让利抢占市场份额，并企 图"卷死"对方后再提价。这种短期行为的结果是参与商家不挣钱，整个行业被迫跟随降价，很 ...

股市方面，上周权益市场放量上涨，或受地产相关政策预期、"反内卷" 主题的持续催化，房地产、以及钢铁、建筑建材等有去产能预期的板块 表现较好，稳定币题材带动非银板块持续走强；而银行板块情绪明显回 落。债市方面，上周债市有所调整，特朗普对等关税生效日和谈判截止 日期从 7 月 9 日延后至 8 月 1 日、上证指数突破 3500 点位、地产相关 政策传言等，均对债市情绪形成压制；周五 10 年期国债利率收于 1.67%， 较前周上行 2.2bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.76%，价 格中位数+0.95%，我们计算的算术平均平价全周+2.07%，全市场转股溢 价率与上周相比-1.29%。个券层面，塞力（创新药）、汇通（建筑工程 施工）、濮耐（耐火材料）、惠城（危废处理）、宏柏（有机硅）转债 涨幅靠前；中旗（人造石英石）、泉峰（汽车零部件&已公告强赎）、 金陵（足球概念&已公告强赎）、联得（显示模组设备）、伟隆（排水 阀&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（7 月 14 日-7 月 18 日） 上周转债市场跟随权益市场再度上涨，中证转债指数也再创新高，而跟 涨势能已明显减弱，转债 ...

2025 年 07 月 14 日 他 研 究 开源晨会 0714 ——晨会纪要 数据来源：聚源 -16% 0% 16% 32% 开 源 证 券 证 券 研 究 晨 会 纪 要 48% 64% 2024-07 2024-11 2025-03 沪深300 创业板指 昨日涨跌幅前五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 非银金融 | 2.017 | | 计算机 | 1.934 | | 钢铁 | 1.928 | | 有色金属 | 1.747 | | 医药生物 | 1.322 | | 数据来源：聚源 | | 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 银行 | -2.408 | | 建筑材料 | -0.667 | | 煤炭 | -0.599 | | 纺织服饰 | -0.564 | | 石油石化 | -0.516 | | 数据来源：聚源 | | | 吴梦迪（分析师） | | --- | | wumengdi@kysec.cn | | 证书编号：S0790521070001 | | 观点精粹 | | 总量视角 | | 【宏观经济】整治企业内卷式竞 ...

煤炭 2025 年 07 月 13 日 动力煤和焦煤价格持续反弹，拐点右侧重视煤炭 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-07 2024-11 2025-03 煤炭 沪深300 相关研究报告 《油煤比大幅走扩，煤价拐点渐近重 视煤炭配置—行业周报》-2025.6.15 《焦煤期货大涨和动力煤去库，否极 泰来重视煤炭配置 —行业周报》- 2025.6.8 《国内及蒙古焦煤临近成本线，焦煤 加速探底或近底部—行业点评报告》 -2025.6.4 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：动力煤和焦煤价格持续反弹 动力煤方面：动力煤价格持续反弹，截至 7 月 11 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 632 元/吨，今年上半年最低价格为 609 元，已累计上涨 3.8%。目前动力煤基本面 持续利多：从供给端来看，国内生产方面，截至 7 月 6 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿 开工率 80.2%，环比下跌 0.2 个百分点；其中山西省煤矿开工率 70.1%， ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 13 年 月 日 建筑装饰 当前为何要重视"类银行"建筑央企投资机会？ 国内建筑行业商业模式本质为类金融属性，与银行有一定相似性。由于国 内建筑行业竞争激烈，建筑企业需要为业主进行垫资以获取项目，除赚取 施工环节的利润外，很重要的盈利模式是为业主提供垫资服务来赚取资金 息差，因此项目的获取以及规模增长很大程度上依赖资金的驱动，商业模 式逐渐演变成重资产、高杠杆的类金融属性。资产端看，建筑企业的资产 主要是货币资金、短期或长期应收款项，均为金融类资产。其中应收账款、 合同资产等短期应收科目相当于为业主提供的短期融资（对应银行的短期 贷款）；PPP 等投资类项目形成的其他非流动资产、长期应收款等长期应收 类科目相当于为业主提供的长期融资（对应银行的长期贷款）。负债端看， 建筑企业主要是靠应付账款、合同负债等经营性负债融资（可类比于银行 的存款），不足部分需要依靠银行贷款、发行债券等外部融资支持。整体 看，大建筑企业可以认为是一种"影子银行"，对建筑产业链（集中在基 建、地产链）提供大量信用，与银行商业模式较为类似。 与商业模式类似的银行板块相比 ...