股市方面，上周权益市场放量上涨，或受地产相关政策预期、"反内卷" 主题的持续催化，房地产、以及钢铁、建筑建材等有去产能预期的板块 表现较好，稳定币题材带动非银板块持续走强；而银行板块情绪明显回 落。债市方面，上周债市有所调整，特朗普对等关税生效日和谈判截止 日期从 7 月 9 日延后至 8 月 1 日、上证指数突破 3500 点位、地产相关 政策传言等，均对债市情绪形成压制；周五 10 年期国债利率收于 1.67%， 较前周上行 2.2bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.76%，价 格中位数+0.95%，我们计算的算术平均平价全周+2.07%，全市场转股溢 价率与上周相比-1.29%。个券层面，塞力（创新药）、汇通（建筑工程 施工）、濮耐（耐火材料）、惠城（危废处理）、宏柏（有机硅）转债 涨幅靠前；中旗（人造石英石）、泉峰（汽车零部件&已公告强赎）、 金陵（足球概念&已公告强赎）、联得（显示模组设备）、伟隆（排水 阀&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（7 月 14 日-7 月 18 日） 上周转债市场跟随权益市场再度上涨，中证转债指数也再创新高，而跟 涨势能已明显减弱，转债 ...

2025 年 07 月 14 日 他 研 究 开源晨会 0714 ——晨会纪要 数据来源：聚源 -16% 0% 16% 32% 开 源 证 券 证 券 研 究 晨 会 纪 要 48% 64% 2024-07 2024-11 2025-03 沪深300 创业板指 昨日涨跌幅前五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 非银金融 | 2.017 | | 计算机 | 1.934 | | 钢铁 | 1.928 | | 有色金属 | 1.747 | | 医药生物 | 1.322 | | 数据来源：聚源 | | 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 银行 | -2.408 | | 建筑材料 | -0.667 | | 煤炭 | -0.599 | | 纺织服饰 | -0.564 | | 石油石化 | -0.516 | | 数据来源：聚源 | | | 吴梦迪（分析师） | | --- | | wumengdi@kysec.cn | | 证书编号：S0790521070001 | | 观点精粹 | | 总量视角 | | 【宏观经济】整治企业内卷式竞 ...

Investment Rating - The investment rating for the coal industry is "Positive" (maintained) [1] Core Viewpoints - The report indicates that the prices of thermal coal and coking coal are on the rebound, suggesting a turning point in the market [4][12] - The fundamentals for thermal coal remain favorable, with a current price of 632 CNY/ton for Qinhuangdao Q5500 thermal coal, reflecting a 3.8% increase from the lowest price of 609 CNY/ton earlier this year [3][4] - Coking coal prices have also seen significant increases, with the price at Jing Tang Port reaching 1350 CNY/ton, a 9.76% rise from the previous low of 1230 CNY/ton [4][20] Summary by Sections Investment Logic - Thermal coal is categorized as a policy coal type, with expectations for prices to rebound towards long-term contract prices around 670 CNY/ton, potentially exceeding 700 CNY/ton if favorable fundamentals persist [4][12] - Coking coal is more influenced by market dynamics, with current prices indicating a state of overselling, and supply-side tightening expected due to policy changes [4][12] Key Indicators Overview - The report highlights a slight decrease of 1.08% in the coal sector, underperforming the CSI 300 index by 1.9 percentage points [7] - The current price-to-earnings (PE) ratio for the coal sector is 11.48, and the price-to-book (PB) ratio is 1.18, indicating relatively low valuations compared to other sectors [9] Thermal Coal Market Insights - As of July 11, the inventory at ports has decreased by 19% from the highest level of 3316.3 million tons earlier this year, currently standing at 26.89 million tons [3][4] - Daily coal consumption in coastal provinces has increased to 2.148 million tons, driven by seasonal demand [4][19] Coking Coal Market Insights - The report notes a significant rebound in coking coal prices, with futures rising from 719 CNY to 913 CNY, a cumulative increase of 27% [4][20] - The average daily pig iron production remains high at 2.408 million tons, although there are signs of potential declines due to seasonal factors [4][20] Investment Recommendations - The report suggests a dual logic of cycles and dividends for investment in the coal sector, identifying four main lines for stock selection: dividend logic, cyclical logic, diversified aluminum elasticity, and growth logic [5][13] - Specific companies recommended for investment include China Shenhua, China Coal Energy, and Shaanxi Coal and Chemical Industry [5][13]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 13 年 月 日 建筑装饰 当前为何要重视"类银行"建筑央企投资机会？ 国内建筑行业商业模式本质为类金融属性，与银行有一定相似性。由于国 内建筑行业竞争激烈，建筑企业需要为业主进行垫资以获取项目，除赚取 施工环节的利润外，很重要的盈利模式是为业主提供垫资服务来赚取资金 息差，因此项目的获取以及规模增长很大程度上依赖资金的驱动，商业模 式逐渐演变成重资产、高杠杆的类金融属性。资产端看，建筑企业的资产 主要是货币资金、短期或长期应收款项，均为金融类资产。其中应收账款、 合同资产等短期应收科目相当于为业主提供的短期融资（对应银行的短期 贷款）；PPP 等投资类项目形成的其他非流动资产、长期应收款等长期应收 类科目相当于为业主提供的长期融资（对应银行的长期贷款）。负债端看， 建筑企业主要是靠应付账款、合同负债等经营性负债融资（可类比于银行 的存款），不足部分需要依靠银行贷款、发行债券等外部融资支持。整体 看，大建筑企业可以认为是一种"影子银行"，对建筑产业链（集中在基 建、地产链）提供大量信用，与银行商业模式较为类似。 与商业模式类似的银行板块相比 ...

【导读】娃哈哈宗馥莉被起诉，原告自称是"同父异母弟妹" 兄弟姐妹啊，周末吃瓜了！顺便回顾一下周末大事，以及看看券商分析师们对市场的最新研判。 周末大事 娃哈哈宗馥莉被起诉，原告自称是其同父异母弟妹 娃哈哈董事长宗馥莉因资产纠纷在香港被起诉，三名原告是宗继昌（Jacky Zong）、宗婕莉（Jessie Zong）和宗继盛（Jerry Zong）。 三名原告自称是杭州娃哈哈集团宗馥莉同父异母的兄弟姐妹，与这位饮料公司继承人对簿公堂。他们寻 求法院发出禁制令，禁止宗馥莉处置汇丰控股银行账户中的资产。 他们的律师首次透露，他们是宗馥莉的"同父异母兄弟姐妹"。 在中国被称为"娃哈哈公主"的宗馥莉，直到现在一直被外界普遍认为是已故娃哈哈饮料大亨宗庆后的唯 一子女。 原告律师表示，这三人还在杭州法院提起诉讼，要求确认他们对信托的权益——每个信托价值约7亿美 元——他们称这是父亲生前许诺给予他们的。 宗庆后于去年2月去世，宗馥莉在花费数月时间解决内部股东纠纷后，接管了这家私人控股集团。 王毅全面阐述了中方对发展中美关系的原则立场，强调双方应将两国元首重要共识转化为具体政策和行 动。希望美方以客观、理性、务实态度看待中国，以 ...

中信证券：当下迎来平衡港A配比的时机 从2025年更宽的角度，投资人要积极转变认识，否则就难以理解中国股市的走向以及错失行情先机。中国股 市"转型牛"的升势已经形成，关键动力来自股市贴现率的系统性降低。包括经济结构的有利转变与经济社会的 不确定性降低；无风险利率的降低，高收益无风险资产消减，投资股票的机会成本下降，增量入市进入历史转 折；风险认识的系统性下降，投资人接纳风险的意愿系统性提高。维持之前判断，预期上修斜率将放慢，下一 阶段股指或横盘整固，但整固是为蓄力新高。短期高低切换，聚焦"反内卷"；金融行情未结束，成长题材轮 动。 6月以来市场最大的变化是逐步从存量市场转为增量市场，不过A股当中机构易于接受的板块短期内涨幅较 大，进入到高位震荡阶段。相对而言处于低位的是受价格因素主导的制造板块，当下的"反内卷"是类比于"一 带一路"的长期叙事，在增量资金流入环境下有助于撬动这些低位板块。此外，港股当前的估值洼地特征又显 现出来，在巨大的配置压力下，保险资金投资范围扩圈是大势所趋，南下资金有望再次回暖。我们判断当下是 增配港股的时机，A股的有色、AI硬件、创新药、游戏和军工板块则将继续轮动，低位制造板块有望在增 ...

风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 "破局"通胀：反内卷与扩内需 [Table_Authors] 2025 年 6 月物价数据点评 本报告导读： 今年以来，"以旧换新"补贴政策持续支撑耐用消费品价格，带动核心 CPI 同比小幅 修复，而其中服务价格方面仍有待提振，指向了居民部门资产负债表的修复进展有 限，需要后续稳增长政策接续。 投资要点： 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 专 题 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.09 2025-07-13 [Table_Summary] 6 月 CPI 同比转正。食品价格拖累减弱；国际油价上涨输入带动能 源价格；核心 CPI 环比持平，核心消费品 CPI 环比表现显著好于 2023、 2024 年，"618"提前促销影响过去后，"以旧换新"政策支持的相关品 类价格仍相对偏强，而服务相关价格继续稳中偏弱。 6 月 PPI 同比跌幅继续扩张，一是受高温降雨天气影响，房地产、基 建项目施工进度有所放缓。二是"反内卷"具体政策和效果仍待观察， 尤其是对光伏、水泥、钢铁等行业实际供需格局的影响。三 ...

【导读】 娃哈哈宗馥莉被起诉，原告自称是"同父异母弟妹" 中国基金报记者 泰勒 兄弟姐妹啊，周末吃瓜了！顺便回顾一下周末大事，以及看看券商分析师们对市场的最新研 判。 周末大事 娃哈哈宗馥莉被起诉，原告自称是其同父异母弟妹 娃哈哈董事长宗馥莉因资产纠纷在香港被起诉，三名原告是宗继昌（Jacky Zong）、宗婕莉 （Jessie Zong）和宗继盛（Jerry Zong）。 三名原告自称是杭州娃哈哈集团宗馥莉同父异母的兄弟姐妹，与这位饮料公司继承人对簿公 堂。他们寻求法院发出禁制令，禁止宗馥莉处置汇丰控股银行账户中的资产。 他们的律师首次透露，他们是宗馥莉的"同父异母兄弟姐妹"。 在中国被称为"娃哈哈公主"的宗馥莉，直到现在一直被外界普遍认为是已故娃哈哈饮料大亨 宗庆后的唯一子女。 原告律师表示，这三人还在杭州法院提起诉讼，要求确认他们对信托的权益——每个信托价 值约7亿美元——他们称这是父亲生前许诺给予他们的。 宗庆后于去年2月去世，宗馥莉在花费数月时间解决内部股东纠纷后，接管了这家私人控股集 团。 原告称，宗庆后曾要求下属在香港汇丰为他们设立信托，后来又因资金不足，指示助理将人 民币兑换成美元。 他们要求 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 07 月 13 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年07月11日 华源晨会精粹 20250713 固定收益 农村金融机构持有多少债券？——农商行债券投资情况梳理：近年来，农 商行逐渐成为债券市场的重要参与者。中长期来看，商业银行债券投资占比或趋于 上升。截至 2025 年 3 月末，农村金融机构资产规模达 59.9 万亿元，倘若债券投资 占比与中小型银行一致，持有债券规模达 13.6 万亿元。需要关注农商行债券投资可 能的监管政策。利率债看窄幅震荡，继续看多长久期下沉城投及资本债。我们认为 25Q3 降息的可能性低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，看窄幅震荡。我 们建议，利率债波段操作紧盯资金面，一旦收紧就防守。6 月初以来我们持续看多长 久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债， 看多城投点心债及美元债。继续关注港股银行机会。关注中华财险资本补充债投资 机会。 风险提示：经济可能好于预期，央行可能收紧资金面，可能引发债市调整；农商行 等银行自营投资债券及基金监管政策可能收紧；理财估值整改 ...

2025 年 7 月 13 日 行业研究 夏季全国煤炭交易会召开，煤炭供需维持稳定 ——煤炭开采行业周报（2025.7.7~2025.7.13） 要点 夏季全国煤炭交易会召开，煤炭供需维持稳定。（1）7 月 10 日，2025 年夏季 全国煤炭交易会在鄂尔多斯市隆重开幕，中国电力企业联合会专职副理事长安 洪光指出，电力和煤炭行业要加快适应在新型电力系统中的角色定位，积极履 行电煤中长期合同，加强煤炭供需衔接和动态平衡；（2）7 月 10 日，中电联发 布《中国电力行业发展年度报告 2025》，预计 2025 年全国全社会用电量同比 增长 5%-6%，全国电力供需形势呈现总体平衡态势。 本周港口煤价、海外天然气价格回升。（1）本周（7.5-7.11）秦皇岛港口动力 煤 平 仓 价 （ 5500 大 卡 周 度 平 均 值 ） 为 628 元 / 吨 ， 环 比 +7 元 / 吨 （+1.06%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 475 元/吨，环比+0 元/吨（+0.00%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格 （5500 大卡周度平均值）为 65 美元/吨，环比+0.3 ...