更为深远的影响在于，这将严重限制美联储自由制定反通胀货币政策的能力，形成财政主导格局。美联 储的实际独立性近年来已受到侵蚀，而短期国债发行量的激增将进一步剥夺央行自由制定货币政策的空 间。 短债为何是通胀的"助燃剂" 未来数年，通胀上升似乎难以避免，而美国财政部增加短债发行量的决定，很可能成为推升通胀的结构 性因素。 国库券作为期限在一年以下的债务工具，比长期债券更具"货币性"。历史数据显示，国库券在未偿债务 总额中所占比例的升降，往往领先于通胀的长期起落，这更像是因果关系，而非简单的相关性。 美国财政部倾向于增加短期债券发行的策略，正在实质性削弱美联储的独立性，货币政策制定权或将事 实上转移至财政部门。 本周，美国财政部长贝森特明确表态，倾向于更多依赖短期债务融资，这一立场与其此前批评前任过度 依赖短期国债的表态形成反差，该策略实质上相当于财政版量化宽松政策。 从短期看，财政部转向更多发行短期国债将刺激风险资产价格进一步脱离长期公允价值，并在结构上推 高通胀水平。 此外，近年来回购市场的爆发式增长也放大了短债的影响。由于清算机制的改善和流动性的加深，回购 交易本身也变得更像货币。 国库券在回购交易中通常能获 ...

证券研究报告 宏观 6 月非农再超预期，7 月降息概率回落 2025 年 7 月 04 日│中国内地 动态点评 概览：6 月美国新增非农就业 14.7 万人，高于彭博一致预期的 11 万人，此 前 2 个月累计小幅上修 1.6 万人，虽然 Headline 数据再超预期，但结构偏 弱：私人部门就业明显降温；小时工资增速环比降温至 0.2%，不及预期的 0.3%；人均工作时长进一步下行。失业率虽然超预期下行 0.1pp 至 4.1%， 但可能主要是由于 6 月新增家庭就业低位反弹（由前月的-69.6 万升至 9.3 万），叠加劳动参与率再度回落；后者或是驱逐移民所致。6 月非农超预期， 但私人部门就业明显放缓，显示就业市场仍延续逐步降温态势。由于数据超 预期，联储降息预期回撤，美债收益率上行：市场定价 2025 年累计降息预 期下行 10bp 至 51bp，2 年期、10 年期美债收益率分别上行 12bp、8bp 至 3.88%、4.34%，美元指数走高，美股三大股指上涨。 6 月新增非农 Headline 数据超预期，但持续性有待观察。结构上，6 月政 府就业特别是州/地方政府新增就业明显加速，贡献新增就业的 ...

Group 1: Offshore Renminbi Market - In June, both offshore (CNH) and onshore (CNY) Renminbi appreciated against the US dollar, with CNH closing at 7.1575 and CNY at 7.1656, representing increases of 0.68% and 0.41% respectively compared to the previous month [3][4] - The average daily spread between CNY and CNH increased by 5 basis points to 66 basis points [3] - The CFETS Renminbi exchange rate index and indices based on BIS and SDR currency baskets decreased by 0.64%, 0.86%, and 0.86% respectively [3] Group 2: Offshore Renminbi Bond Market - In June, the offshore Renminbi bond market issued 100 bonds, an increase of 12 bonds from the previous month, with a total issuance amount of 779.71 billion, reflecting a 124.8% increase [5] Group 3: Offshore Renminbi Currency Market - As of the end of June, the CNH HIBOR rates for overnight, 7-day, 3-month, and 1-year were 1.9454%, 1.8341%, 1.9045%, and 1.9882% respectively, showing a mixed trend with overnight rates decreasing by 10 basis points while the others increased [6] - The average interest rate spread between offshore and onshore borrowing rates increased for overnight, 7-day, and 3-month terms, while the 1-year term remained unchanged [6] Group 4: Cross-Border Trade and Deposits - In May 2025, offshore Renminbi deposits in Hong Kong decreased by 5.4% to 9756.08 billion, while Taiwan saw a 4.2% increase to 1174.34 billion [2] - Cross-border trade settlement in Hong Kong amounted to 11235.7 billion, a decrease of 17.5% from the previous month [2] Group 5: Offshore Derivatives Market - In June, the 1-year CNH swap points rose by 99 basis points to -1746 basis points, while CNY swap points increased by 194 basis points to -1866 basis points [4] - The trading volume for USD/CNH futures contracts on the Hong Kong Stock Exchange increased by 14.68% to 2.527 million contracts, while the open interest decreased by 14.68% to 33,600 contracts [4]

金十数据7月4日讯，高盛经济学家们维持对欧洲和英国收益率的预测。预测，今年晚些时候，德国国债 收益率将达到2.80%，2026年将超过3%，因为围绕贸易不确定性的短期风险最终将让位于德国财政扩张 带来的上行风险。与此同时，英国央行的路径不太可能受到国家风险溢价上升的影响，因为前端多头头 寸仍受到相对较好的保护。 高盛经济学家们维持对欧洲和英国收益率的预测 ...

两年期美债收益率涨9.51个基点，报3.8799%，日内交投于3.7517%-3.9089%区间，本周累涨13.20个基 点。 周四（7月3日）纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率上涨6.89个基点，报4.3457%，全天呈现出工字 形走势，整体交投于4.2475%-4.3576%区间，北京时间20:30发布美国非农就业报告时从4.26%一线飙升 至接近4.36%的水平，本周（迄今）累计上涨6.89个基点。 ...

Core Viewpoint - The U.S. Treasury Secretary, Janet Yellen, indicated that the country's financing needs may increase based on yield trends [1] Group 1 - The statement suggests a potential rise in financing requirements for the U.S. government [1]

30年期英债收益率跌8.1个基点，5.338%，16:16刷新日低至5.299%；50年期英债收益率跌8.3个基点，报 4.684%，16:16跌至4.649%刷新日低。 2/10年期英债收益率利差跌3.126个基点，报+69.779个基点。 周四（7月3日）欧市尾盘，英国10年期国债收益率下跌7.1个基点，报4.542%，"跳空低开"后全天处于 下跌状态，整体交投于4.603%-4.512%区间，北京时间20:30发布美国非农就业报告带来大约4个基点的 升幅。 两年期英债收益率跌4.1个基点，报3.841%，16:15刷新日低至3.808%，随后低位震荡——非农就业报告 带来超过3个基点的回升幅度。 ...

Group 1 - The yield on Germany's 10-year government bonds decreased by 4.9 basis points, settling at 2.615%, with trading throughout the day between 2.660% and 2.610% [1] - The 2-year German bond yield fell by 2.9 basis points to 1.834%, trading within a range of 1.875% to 1.829% [1] - The 30-year German bond yield dropped by 4.0 basis points, reaching 3.077%, with a slight recovery following the release of U.S. non-farm payroll data [1] Group 2 - The yield spread between the 2-year and 10-year German bonds decreased by 1.689 basis points, now at +77.735 basis points [1]

7 月利率展望：震荡格局下波段为主，关注大会增量 20250703 摘要 6 月债市整体震荡，实债收益率小幅下降至 1.65%左右。央行超预期买 断式逆回购操作呵护流动性，中美关税谈判及地缘政治冲突影响市场情 绪。月末银行季末考核压力导致债市小幅震荡走弱，但整体略走牛。 央行两次买断式逆回购操作净投放超 2000 亿，一年期国债收益率下降 超 10 个基点至约 1.35%，期限利差扩大至 38 个基点左右，国债收益 率曲线呈现走陡态势。 预计 7 月 CPI 同比增速在 0 附近徘徊，猪肉价格继续下行，原油价格因 地缘冲突有所回升。核心 CPI 温和回升受五一假期影响，消费修复内生 动力有限，对 CPI 拉动作用较弱。 预计政府债将继续成为社融主要支撑力量，6 月政府债净供给超 1.6 万 亿，同比翻倍。企业工业利润 5 月快速回落至负区间，居民部门地产修 复情况不明确，票据利率偏小幅度表现不支持社融大幅提升。 5 月出口保持正增长 4.8%，受抢出口和转出口韧性支撑。若中美关税互 免期内外溢性影响不显著，东盟、印度、欧洲等主要出口国仍会形成支 撑。下半年出口增速可能转负，需关注中美关税互免期结束时美方态度 ...

证 券 研 究 报 告 信用债ETF扩容，有何机会与风险？ 2025年7月信用债市场展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 杨雪芳 A0230524120003 张晋源 A0230525040001 2025.7.3 主要内容 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 从宏观层面来看，7月信用债仍处于有利的市场环境中。 ◼ 关注供需新变化，信用债ETF扩容成亮点。 供给端来看，信用债供给总量难言改善，但结构变化初现，科创债发行放量。 ✓ 今年以来，信用债供给整体延续"城投债进入存量时代、产业债供给继续放量、二永供给偏弱"的格局； ✓ 政策推动下，科创债发行明显放量，但对信用债供给的"挤出影响"或大于"新增影响"。 理财和基金等机构负债端持续扩容，尤其是信用债ETF扩容成为重要增量资金，信用债需求或进一步改善。 ✓ 理财：跨季后理财规模或快速恢复和继续扩容，配信用债的力度较强； ✓ 基金：信用债ETF扩容持续带来市场增量资金，科创债ETF已获批、或快速落地，但需要关注前期抢配成分券行情过热可能带来的估值波动风险。 ◼ 当前各类信用债收益率整体处于2024年以来相对低位，信用利 ...