申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您 的财富保驾护航。 以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者王臻斌 在大金融及创新药、新能源、房地产板块核心上市公司股价走高的背景下，上证指数突破 3500点整数位后呈现趋势上升走势。预计在低利率环境下，A股上市公司业绩有望逐级回 暖，市场对权益类资产偏好有望进一步提升。可提前布局中报预期增长的优质上市公司。 免责声明：本文内容为作者个人观点，本站只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如需转载，注意不得篡改原 文题目和内容，本站拥有对此声明的最终解释权。 1、上述数据与信息仅供参考，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 【行情综述】 本周 A股市场在银行及 部分 蓝筹权重板块带动下震荡上行，科技 股中的 AI硬件相关领域 也 有结构性活跃。 【一周复盘】 本周 A股市场 银行板块表现亮眼， 中农工建 四大行股价创出历史新高， 银行股 的 股息率 目前普遍接近 4%，其 红利价值 在 现阶段 低利率市场环境下仍具备较强吸引力 。同时银行 板块走高 及市场对稳定币的关注热度 也带动了券 ...

财信证券认为，顺势而为，期待"反内卷"行情演绎。8月份之前，在宏观层面并无明显风险事件，市场 正处于新一轮做多窗口期，叠加投资者情绪改善、增量资金入场，指数仍有上行动能，虽然面临强压力 位的限制，但预计A股市场仍以震荡偏强运行为主，投资容错率将提升。在市场宽基指数并未明显破位 时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为。虽然宏观经济及政策未见明显拐点，但"反内卷"政策如落实 到位，将缓解"增收不增利"的困境，指数仍可能进入新一轮戴维斯双击阶段、并向上走出震荡调整区 间。 中信建投认为，A股连续3周大涨，但整体系统性风险并不大，股权风险溢价指标显示目前仍然处在机 会水平附近，"上台阶"行情有望延续，若短期调整则是布局良机。今年银行板块的表现继续强势，财政 注资叠加化债推进有望带来估值修复，险资也为其提供了有效的资金面支撑，下半年资金面支撑可能边 际放缓，但大资金趋势性撤出的概率低。在当前低利率的环境里，长周期考核配合OCI账户，银行板块 的配置价值进一步凸显。建议关注中报业绩和"反内卷"主题。 东吴证券认为，证券股在上周对于市场的推动作用不容小觑。由于上周的市场情绪达到小高潮，本周一 的表现显得尤为重要，如果本周一证 ...

每经编辑｜彭水萍 自7月以来，在"反内卷"政策催化下，申万钢铁指数已累计上涨9.14%。那么本轮行情是否具备持续性？ 可从量化基本面与宏观定价两个维度进行分析。 基本面方面，历史上钢铁行业的超额收益与挖掘机产量同比、螺纹钢价格趋势、钢铁上市公司销售毛利 率密切相关。其中，挖掘机产量同比可作为下游需求的代理指标，螺纹钢价格与毛利率则直接影响行业 利润水平。三大核心指标在5月均出现"翻多"信号，其中挖掘机产量同比和毛利率趋势已呈现明确向 上，螺纹钢价格也在底部企稳。当前基本面信号整体偏强，具备延续性。 无论是股票ETF/LOF基金，都属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风 险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 宏观层面，钢铁行业对CRB现货指数、PPI同比趋势预期及月度效应较为敏感。近期CRB现货指数持续 回升，关税相关因素有望强化其延续性；PPI同比预期趋势有望在"反内卷"政策刺激下于7月转正，能否 持续改善仍取决于政策落地节奏；此外，月度效应亦显著，统计显示钢铁行业7月平均超额收益为 2.28%，8月为1%，但自9月起转负，类似效应也出现在房地产板块，或与7月博弈政策预期 ...

01 市场回顾 | | | 全球大类资产本周表现 (2025/7/7-2025/7/11) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球指数 | 涨跌幅 | A股领涨行业 | 涨跌幅 | 外汇 | 涨跌幅 | | 韩国综合指数 | 3.98% | 房地产 | 6.12% | 美元兑日元 | 2.04% | | 创业板指 | 2.36% | 钢铁 | 4.41% | 美元兑英镑 | 1.06% | | 徳国DAX | 1.97% | 非银金融 | 3.96% | 美元指数 | 0.91% | | 中证500 | 1.96% | 综合 | 3.78% | 美元兑加元 | 0.64% | | 富时新加坡海峡指数 | 1.85% | 建筑材料 | 3.34% | 美元兑新加坡元 | 0.53% | | 深证成指 | 1.78% | A股领跌行业 | 涨跌幅 | 澳元兑美元 | 0.35% | | 法国CAC40 | 1.73% | 煤炭 | -1.08% | 美元兑瑞郎 | D.30% | | 万得全A | 1.71% | 银行 | -1.00% | 美元兑离岸 ...

首席点评： "反内卷"长期利好商品价格 今年上半年，我国汽车产销量首次双超1500万辆，同比均实现两位数增长。得益于持续整治"内卷式"竞 争，车企生产节奏稳定，压库存状况得到改善，产业活力持续释放。竞争固然是市场经济的常态，但打 价格战、搞"内卷式"竞争，只会助长"劣币驱逐良币"。单纯向下"卷"价格，最终没有赢家。只有依靠技 术创新、产业升级练好"内功"，才能赢得未来。 2）国内新闻 7月13日，上海证券交易所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》《发行上市审核 规则适用指引第7号——预先审阅》等配套业务规则，并自发布之日起施行。此举旨在落实《关于在科 创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，以进一步深化科创板改革。 重点品种： 玻璃、钢材、股指 3）行业新闻 玻璃纯碱： 玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转。上周玻 璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存 5734万 重箱，环比下降97万重箱。纯碱期货大幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存186.4万吨，环比增 加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处 ...

光伏反内卷解读 20250611 摘要 光伏行业面临产能过剩和低价竞争两大核心矛盾，需借助非市场化手段 反内卷，目前政策力度逐步显现，硅料和硅片价格已有所上涨，下游积 极响应产业链顺价，预计此轮行情持续性更好。 2024 年全球光伏装机量预计为 530GW，组件需求约 650GW。预计 2025 年全球装机量将增长 10%至 580GW，组件需求约 700GW，未 来三年保持 10%左右增速。但四大环节产能均超 1,200GW，远超需求， 导致全行业现金亏损。 政府高度重视光伏行业反内卷，工信部召开专门座谈会，强调高质量发 展，预计未来一段时间内，光伏反内卷及供给侧改革的进展和力度将持 续超预期，产业链价格开始抬升，硅料、硅片环节率先反弹。 硅料环节的供给侧改革正在推进，头部企业拟通过并购基金收购尾部企 业小产能并关停，同时控制产能利用率，以平衡供需并淘汰落后产能， 此举有望加速硅料库存去化，短期内抬升价格，中长期改善供需。 国内光伏需求在 531 抢装后处于修复期，预计 9 月回暖；海外市场欧洲 夏季休假，美国市场不确定性大，亚非拉市场基数小，整体需求偏弱状 态预计 9 月改善。关注下半年集中式项目按计划推 ...

硅料价格上涨，看多供给侧改革之后的新能源产业 20250613 摘要 光伏行业供给侧改革加速，政策引导下，通过淘汰落后产能、综合整治 价格竞争等手段，改善市场秩序，多晶硅环节作为主要切入点，有望结 束内卷式恶性竞争。 多晶硅价格显著上涨，本周报价达每吨 4.5 至 5 万元，硅片价格也开始 尝试上涨，反映反内卷效果落地，成本压力或将向下游传递，光伏行业 有望迎来新一轮增长周期。 光伏各环节涨跌存在时间差，多晶硅和玻璃表现突出，硅片、电池组件 等环节可能轮动，但整体趋势一致，政策边际变化减缓时或有调整，中 长期仍处底部区域。 电池组件环节的技术突破是光伏行业发展的重要驱动力，钙钛矿叠层等 新技术竞争白热化，从硅料切入的反内卷效果将扩散至其他环节，新技 术带来的阿尔法值得重点布局。 固态电池领域催化因素增多，新产品发布和装载固态电池车型路试等事 件驱动，设备端（干法电极、叠片机）和材料端（电解质、正极材料） 表现突出，仍有炒作空间。 Q&A 当前光伏行业的供给侧改革对市场有何影响？ 光伏行业的供给侧改革旨在治理内卷现象和低价无序竞争，预计将取得显著效 果。自 2024 年四季度行业协会提出自律机制以来，相关政策力 ...

反内卷，周期的价值轮回 20250613 摘要 2025 年中报业绩预喜率接近 1/3，科技制造及供需偏紧的周期板块预喜 率较高，如电子、化工、机械、汽车、电芯、有色、医药等行业公司数 量靠前。关注中报能否建立或稳定长期预期。 二季度经济复苏动能仍待增强，呈现量增价减格局，工业企业利润承压， 实际现金盈利弱于账面盈利。投资策略应把握贴现率下降主线，聚焦业 绩支撑和产业催化密集赛道，以及反内卷赛道。 7-8 月反内卷困境反转策略有望走强，关注产能出清时间久、库存水平 低、竞争格局优化的板块。大盘股优于小盘股，重视边际上具备业绩增 长或困境反转可能的大众盘股票。 推荐科技板块（军工、电子、创新药及游戏）、供给扰动资源品（有色 化工）及受益资本市场改革的保险券商。困境反转方面关注钢铁、建材、 光伏及养殖业等板块。 稀土价格上涨受中美谈判影响，内盘价格提前启动，标志着进入第三阶 段主升期。关注广晟有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土等标的，以 及金力永磁、宁波韵升和正海磁材等核心磁材企业。 Q&A 目前中报季的披露情况如何？各行业的业绩表现有何特点？ 截至 2025 年 7 月 13 日，全 A 股共有 2,486 家 ...

煤焦价格反弹，后续怎么看？20250613 本周秦皇岛港的动力煤价格上涨了 8 元，达到 629 元。坑口端价格涨跌互现， 榆林地区基本持平，鄂尔多斯地区微降，山西大同地区则有小幅上涨。目前坑 口和港口价格仍然倒挂，例如陕西和山西折算到秦皇岛港的到岸价约为 670 元， 而内蒙古约为 690 元。考虑运费优惠后，大规模发运户可能仍有利润，但规模 较小的发运户则面临明显倒挂。 焦煤方面，山西环保检查和乌海地区安全环保检查导致供应扰动，下游 低库存和盈利状况促使其积极采购备货。但主产地主动减产意愿不强， 下游铁水需求进入淡季且环比下降 0.4%。 煤炭板块投资策略应关注企业盈利水平和股息率。二季度业绩普遍承压， 建议等待业绩出清后再布局。在供需未出现明显矛盾情况下，应以红利 为主进行配置，不宜期待大幅暴涨。头部企业如中国神华、陕西煤业等 仍具有稳定盈利能力。 钢铁行业限产计划预计年底加速落地，需求端趋于稳中向下。钢铁行业 将直接受益于反内卷政策，而煤炭行业目前更多停留在概念炒作阶段， 更期待自然度过库存周期，下半年随着库存逐渐消化，价格恢复正常。 海外煤炭市场表现如何？ 本周海外煤炭价格也出现明显上涨，澳大利亚和 ...

反内卷投资品行业还有哪些机会？20250613 摘要 市场流动性由国家队托底和险资增量资金注入支撑，小微盘量化交易活 跃，险资预期下半年保费收入良好，权益资产相对其他资产仍具吸引力， 牛市判断延续。 反内卷是应对通缩的中长期方案，有助于提升市场风险偏好，对相关行 业估值形成支撑，但宏观制约下，利润或产能利用率提升需时，行业趋 势性行情需谨慎。 外部环境变化，如美国衰退预期降低、美联储主席可能更替、降息预期 前移及关税战火重燃，使中国处于相对有利位置，A 股市场保持乐观。 贵金属长期看好，央行购金趋势不变，白银和铂具备补涨机会；顺周期 品种铜和铝受益于供需格局重塑和降息周期；小金属如稀土、钴等逐步 走出底部。 有色行业反内卷有助于规范竞争，提高整体效益，电解铝行业通过淘汰 落后产能和限定产能天花板实现了有效管控。 石化板块炼化产能受限，煤制烯烃和气头烯烃盈利下滑，关税影响新项 目，存量项目可能关停或降负，油头丙烯盈利回正，关注中石化及民营 炼化龙头。 聚酯板块长丝领域已进入不内卷阶段，头部企业联合减产，下游需求预 计提升，瓶片逻辑类似长丝，预计 2026 年迎来真正拐点。 Q&A 申万宏源策略团队对近期市场的整 ...