• 房地产政策自 2023 年起逐步推进现房销售，旨在降低房企风险、保障购 房者权益，但实际落地数量较少，主要受市场调整和房企资金压力影响。 2023 年至今仅 15 宗土地出让涉及现房销售条款，远低于 2016-2022 年 间的 250 宗。 • 商业地产投资逻辑发生变化，市场需求多元化，运营能力提升，科技赋能， 绿色可持续发展成为关键。投资者需更注重项目品质与运营管理，以应对 市场挑战并抓住新的发展机遇，尤其关注消费结构变化及供应端压力。 • 实施现房销售对市场冲击有限，大概率采用新老划断模式，整体供给影响 相对平滑。优质房企具备更强融资能力和存量项目去化能力，受政策影响 较小，并有望通过打造优质产品实现更快去化和更高溢价。 • 2025 年商业地产投资前景积极，政策助力有望迎来更坚实的消费市场。 尽管 2024 年消费市场热度平淡，但四季度以来有所改善。消费结构呈现 务实且个性化趋势，黄金珠宝、运动户外等品类表现良好。 Q&A 现房销售制度的推进对房地产行业有何影响？ 现房销售制度的推进对房地产行业具有深远影响。首先，对于优质房企而言， 影响相对较小，因为这些企业通常具备良好的产品、城市布局和信用，甚 ...

2025 年 5 月 10 日 行业研究 4 月猪企销售月报解读 ——光大证券农林牧渔行业周报（20250505-20250511） 要点 本周猪价上涨。根据博亚和讯， 5 月 9 日全国外三元生猪均价为 14.82 元/kg， 周环比上涨 0.07%，15 公斤仔猪均价 36.87 元/公斤，周环比下跌 0.08%。根 据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为 129.71kg，周环比上升 0.77kg，全 国冻品库容率为 14.14%，环比下降 0.59pct。当前宰后均重已处于 23 年初以 来的新高，库存处于绝对高位，五一节后需求转弱，南方大猪出栏压力逐步上 升，标肥价差逐步收敛背景下，二育出栏意愿松动有望开启行业去库存阶段。 4 月猪企销售月报解读。（1）出栏量：4 月肥猪、仔猪出栏量均有小幅下降。 13 家上市猪企合计出栏生猪 1626.39 万头，环比-5.39%，同比+39.69%。具 体来看，1）商品猪方面：4 月 13 家上市猪企出栏商品猪总量约为 1332.5 万 头，环比-2.83%，同比+34.76%。根据前期新生仔猪来看，4 月的理论出栏量 依然较高，但行业整体缩量增重，继续维持补库， ...

在股票投资领域，许多朋友常常困惑于如何选股，怎样判断一只股票是否会上涨。答案归结为底层逻辑 与经验的结合。所谓底层逻辑，即买入股票前必须明确买入理由，否则便容易陷入追涨杀跌的循环。通 过长期复盘总结市场底层逻辑，能够预判个股涨停后的走势，以及潜在的发酵方向，从而提前布局获 利。而选股则需综合审美、业绩、股性等多方面因素，这离不开长期积累的经验，此为潜伏低吸的投资 玩法。此外，还有专注右侧交易的龙头选手，真正的高手往往能在个股成为龙头前精准买入，因为如今 市场信息传播迅速，等大众意识到某股成为龙头时，可能已难以买入。 对于普通新手而言，提升对市场的理解力至关重要。新手常陷入研究指标公式、筹码分布的误区，然 而，试图依靠单一公式实现稳定盈利几乎不可能，量化交易也无法保证稳赚不赔。同时，盲目拿着自己 的股票四处询问并不可取，独立思考更为关键。股票投资本质上是追求大概率事件，股票具备的上涨逻 辑越多，其上涨概率就越大，我们应致力于从众多股票中筛选出上涨概率最大的个股，这也是补涨逻辑 的核心所在。接下来，将从影响市场赚钱效应的因素等级、目前市场的主流玩法、如何复盘这三个方 面，深入剖析 A 股市场的投资逻辑。 一、影响 ...

Group 1 - The market operates as a dynamic game, where no fixed trading system guarantees long-term profitability due to constant changes in investor cognition and market conditions [1] - Successful trading strategies often face counteractions from other market participants, leading to potential losses after initial gains [1] - Investors are encouraged to develop personalized trading strategies that align with their risk tolerance and investment goals, rather than blindly following popular methods [1] Group 2 - A significant portion of stocks in the A-share market serve primarily as tools for capital manipulation rather than genuine investment opportunities [1] - Many companies exhibit inflated valuations despite poor financial performance, with executives focused on capital extraction rather than value creation [1] - The majority of stocks remain stagnant or decline, with only a small percentage experiencing price increases often linked to capital operations [1] Group 3 - The stock market is fundamentally a zero-sum game, redistributing wealth rather than creating it, with institutional investors often profiting at the expense of retail investors [1] - The narratives surrounding investments are often fabricated by major players to attract retail investors, who ultimately bear the losses [1] - Human psychology plays a crucial role in market movements, with successful trading requiring the ability to manage emotions like greed and fear [1]

抽象派的上古真神庞麦郎，再次回归大众视野。 4月28日，庞麦郎宣布复出一个月后，《凤凰周刊》发布了标题为"《我的滑板鞋》13年后，庞麦郎归来"记录短片。我们看到一个被时间改变中的庞麦 郎，他年过四十，眼神质朴，语气平实。 不过这一次，评论区多了许多动容与认同。有人称他是真正的艺术家，有人说他比多数摇滚人更摇滚。曾经备受争议的庞麦郎，似乎终于在这个时代，找 到了理解他的观众。 但从他最新的EP和现场表演来看，庞麦郎的音乐并没有实质性变化。那么，口碑反转背后，当年我们为何哄笑，如今又为何动容？ 那是庞麦郎复出巡演的第一场，门票预售100元，现场价120元，但观众只有寥寥9人。好在，随着巡演消息传开，接下来的上海站门票迅速售罄，甚至加 开一场；北京、南昌、常州、嘉兴等城市的站次也陆续开启售票。 一场迟到的喧嚣在沉寂几年后卷土重来，只是这次，围观的视角与情绪底色已然不同。 庞麦郎的巡演一共演出12首歌，一个小时内换了10套服装，他的理由是每首歌风格不同，要配不同的衣服。如此全程投入，让到场的观众都很沉浸在快乐 的演出氛围中，甚至称100块出头的门票"花得值"。 从病人变成普通人 庞麦郎最近被关注，是今年3月贵阳站的票 ...

本文第一作者为上海交通大学博士生程磊，指导老师为上海交通大学张拳石教授。 当以端到端黑盒训练为代表的深度学习深陷低效 Scaling Law 而无法自拔时，我们是否可以回到起点重看模型表征本身——究竟什么才是一个人工智能模 型的「表征质量」或者「泛化性」？我们真的只有通过海量的测试数据才能抓住泛化性的本质吗？或者说，能否在数学上找到一个定理，直接从表征逻辑复 杂度本身就给出一个对模型泛化性的先验的判断呢？ 论文地址： https://arxiv.org/abs/2502.10162 本文就上述问题给出了初步的探索，从神经网络内在精细交互表征复杂度的角度来探索「可泛化交互表征」和「不可泛化交互表征」各自所独有的分布。 一、大模型时代呼唤更高效的泛化性分析策略——中层表征逻辑的交流与对齐 尽管深度学习基础理论近年来取得了长足的发展，但一些根本性问题仍未得到有效解决。典型地，对神经网络泛化性的研究依然停留在一个相对较浅的层面 ——主要在高维特征空间分析解释神经网络的泛化性（例如通过损失函数景观平滑度来判断泛化性）。 因此，我们始终无法对神经网络泛化性给出一个「究竟」的解释——究竟怎样的确切的表征才叫高泛化性的表征。 ...

5月8日，老铺黄金（06181.HK）一则配售新股的公告，在投资者中掀起轩然大波。该公司计划以每股 630港元的价格配售431万股新H股，预计募集资金净额约26.98亿港元。配售价较公告前最后一个交易日 收市价有约8.03%的折让，但令人意外的是，在公告发布后的两个交易日，老铺黄金股价不跌反涨，引 发了市场对公司管理层诚信、资金运作乃至港股投资逻辑的广泛讨论。 管理层诚信遭质疑，投资者"炸锅" 与部分投资者的强烈不满形成对比的是，老铺黄金在配售公告后的股价表现。通常而言，上市公司高位 配股，尤其是折价配股，短期内往往对股价构成压力。然而，老铺黄金股价却连续两日收涨。 市场消息显示，老铺黄金此次配售获得了数倍超额认购，吸引了全球长线投资者及现有股东的积极参 与，配售规模也从最初计划的370万股扩大至431万股。有观点认为，这显示了机构投资者对公司基本面 和未来增长的认可。一位投资者分析认为："老铺黄金发展太快，IPO融的钱用于内地扩张的部分已基 本用完，在黄金牛市和消费升级的窗口期，确实需要资金加速扩张。"另一位投资者则表示："能以这么 高的股价增发，多募集资金发展，也是市场行为。" 但看空的声音同样激烈。部分 ...

在电动汽车和智能手机等核心业务的强劲驱动下，小米能否复制苹果等科技巨头的成功？ 据追风交易台最新消息，摩根士丹利在最新报告中指出，预计小米市值可能在2030年前达到2.5万亿元人民币，股价有望突破100港元。这一数字意味着， 未来五年小米股价还有接近100%的上涨空间。 大摩通过类比苹果、特斯拉和比亚迪，为小米的估值提供了参考框架——销量飙升带来估值大幅扩张。 报告通过类比特斯拉和比亚迪，预计小米电动汽车业务在未来两年将实现快速增长（销量CAGR超过100%），市销率有望在2026年达到2至3倍。此外， 小米凭借"智能手机 + AIoT + 互联网服务"的模式，有望复制苹果的成功，大摩预计该业务在2025年的市盈率达到20-25倍。 双引擎驱动长期增长 大摩认为，小米的长期增长将由两大核心引擎驱动：电动汽车业务和传统业务（智能手机+AIoT+互联网服务）。大摩预计， 小米电动汽车业务收入将从2024年的330亿元快速增长至2027年的2330亿元，并进一步扩大到2030年的4620亿元；同时，电动汽车业务利润将 在2027年达到200亿元，2030年达到460亿元，作为对比，2024年亏损62亿元。 尤其在电 ...

Core Viewpoint - The exit of Fengqiao Capital from Pop Mart marks a significant shift in the investment landscape, reflecting the harsh realities of the capital cycle in the new consumption sector, as the company transitions from a "high-growth myth" to a "mature valuation reconstruction" phase [1][2] Group 1: Capital Market Reactions - Fengqiao Capital's complete exit involved three block trades, cashing out a total of HKD 22.64 billion (approximately RMB 21.09 billion), coinciding with Pop Mart's stock price reaching an all-time high [1] - Following the news, Pop Mart's stock price dropped over 8% within two days, raising concerns about potential valuation bubbles [2] - Despite the drop, institutions like Morgan Stanley and Citigroup remain optimistic, with Morgan Stanley raising its target price to HKD 220, indicating that the company's fundamentals are not significantly impacted [2] Group 2: Investment Trends and Patterns - The exit of Fengqiao Capital is part of a broader trend where early investors gradually withdraw as companies mature, with over HKD 20 billion in reductions noted from various shareholders since 2024 [2] - This trend highlights the cyclical nature of capital in the new consumption sector, where funds are redirected towards earlier-stage projects with higher growth potential [2] Group 3: Company Performance and Strategy - Pop Mart reported a staggering revenue increase of 165%-170% year-on-year for Q1 2025, with overseas market growth reaching 475%-480% and the Americas showing an impressive 895%-900% increase [3][4] - The company is diversifying its revenue streams, with non-blind box product revenue rising to 46.8%, and significant growth in plush toys and MEGA collectible lines [3] - To support its global expansion, Pop Mart has implemented a major organizational restructuring, establishing four regional headquarters and enhancing local operations [4] Group 4: Market Challenges and Future Outlook - Despite strong Q1 performance, there are concerns about the sustainability of such high growth rates, particularly in the Americas, where growth may be influenced by low base effects [5] - The domestic collectible toy market is becoming increasingly competitive, with rivals employing aggressive pricing strategies, while international markets face challenges from established players [5] - Current market dynamics suggest that Pop Mart's price-to-earnings ratio of approximately 66 times is significantly above the industry average, necessitating continued proof of its IP monetization capabilities and global profitability potential to maintain high valuations [6]

2025 年 5 月 9 日 生猪：关注远月套利 | 周小球 | 投资咨询从业资格号：Z0001891 | zhouxiaoqiu@gtht.com | | --- | --- | --- | | 吴昊 | 投资咨询从业资格号：Z0018592 | wuhao8@gtht.com | | 【基本面跟踪】 | | | 生猪基本面数据 | | | 单 位 | 价 | 格 | 同 比 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 价 格 | 河南现货 | 元/吨 | | 15050 | 50 | | | | 四川现货 | 元/吨 | | 14750 | 0 | | | | 广东现货 | 元/吨 | | 15440 | -150 | | | 期 货 | | 单 位 | 价 | 格 | 比 同 | | | | 生猪2507 | 元/吨 | | 13535 | 35 | | | | 生猪2509 | 元/吨 | | 13985 | 25 | | | | 生猪2511 | 元/吨 | | 13605 | 10 | | | | | 单 位 | 成交量 | 较前日 | 持仓 ...