日期 2025 年 5 月 22 日 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com 研究员：聂嘉怡 研究员：冯泽仁 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 021-60635736 期货从业资格号：F3033782 投资咨询证书号：Z0014484 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 报告类型 焦炭焦煤日评 每日报告 | | | | | | 表1：5月21日焦炭焦煤期货主力合约价格、成交及持仓情况（单位：元/吨、手、亿元） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 代码 | 前收 盘价 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量 变化 | 资金流 入流出 | | J2509 | 1407. ...

证券研究报告 Take-Two 互动软件 (TTWO US) 4QFY25 公司净预定量为 15.8 亿美元，符合此前公司 15.2-16.2 亿美元的 季度指引。管理层表示增长主要来自于 NBA 2K 表现较好且消费者重复支出 同比+42%，而移动端 Match Factory、Toon Blast 和新游 Color Block Jam 的收入增长势头良好。公司指引 FY26 全年净预定量 59.0-60.0 亿美元，总 收入 59.5-60.5 亿美元，GAAP 净利润-4.4 至 5.0 亿元。 主要产品情况：GTA VI 延期至 2026 年 5 月上线，新预告片反响强烈 在核心产品中，管理层预计 GTA VI 将延期至 2026 年 5 月 26 日上线，我们 认为虽有所延期，但较此前较为模糊的时间段指引（2025 年秋季）更为清 晰，后续再度延期概率或相对较小，有助于稳定市场对公司中长期估值信心； 此外管理层表示近期发布的第二部 GTA VI 预告片 24 小时内观看量超 4.75 亿次，创下了游戏视频播放量历史记录，我们认为充分表明了玩家对于 GTA VI 的热烈期待，或为后续游戏上线销量提供 ...

相比商品消费，服务消费恢复偏慢；剔除收入与疫情影响后，服务消费倾向也明显低于历史趋势。 2024 年，疫情对消费场景的约束消退，但服务消费复苏节奏较慢，人均服务性消费较历史趋势缺口为 13.9pct，而商品、可选商品消费的缺口仅2.9pct、6.2pct；从消费倾向看，商品消费、特别是可选商品恢 复情况均好于服务消费，意味着收入或并非约束服务消费修复的主因。 商品、服务消费修复差异较大，可能的原因是"内卷"令工作时间拉长，挤占闲暇时间，居民每日有酬劳 动时间增加2小时。 商品与服务消费对场景的依赖程度显著不同，其中商品消费不受时空限制、可通过 网购实现，而服务消费具有及时性特点、高度依赖闲暇时间。但近年工作时间拉长对闲暇时间形成挤 占，2023年全体居民日均有酬劳动时间为6小时23分、较2018年增加119分钟。 工作时间拉长导致居民消费更多向假期集中，但法定休假天数偏少。 相比海外，2023年我国城镇居民周 均工作时间增加至48.7小时，显著高于日本(32.6小时)、韩国(36.6小时)；导致居民消费更多向假期集中， 测算假期、特别长假对社零的影响单月可达0.5个百分点。但国内法定最低休假天数为18天(20 ...

欧洲央行管委内格尔：我比几天前更有信心一些。 ...

何时降息？ 仅从美联储官员的讲话来看，他们对美联储短期下调利率的态度并不乐观。 一场会议 多位官员表态 5月20日，亚特兰大联储2025年金融市场会议（FMC）在佛罗里达州费南迪纳比奇举行。出席会议的有 多位美联储官员以及研究机构和学术界的专家学者，其中包括美联储副主席菲利普·杰斐逊 （Philip N. Jefferson）、亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael W. Bostic）、克利夫兰联储主席贝斯·哈马克（Beth M. Hammack）和旧金山联储主席戴利（Mary C. Daly）。 哈马克表示，她正在根据各种情景评估经济前景，包括关税是否会刺激通胀一次性或更持久地上升。她 强调，未来几个月官员们仍将掌握"大量"信息。"现在我认为我们能采取的最佳行动就是坐下来仔细研 究数据，与我们的社区互动，听听他们的想法，听听他们所做的选择，看看所有这些是如何在整体数据 中结合在一起的。"哈马克说。 戴利的发言和哈马克相似，她认为美联储应该保持"中心地位，并准备灵活行动——但不要在不需要的 时候突然或仓促行动，因为那时我们掌握的信息还不足以支撑决策"。 而博斯蒂克的态度似乎最能解释美联储为何按兵不动："我 ...

何时降息？ 美联储似乎越来越担心通胀卷土重来，以至于多位官员持续对外吹风，需要更多的数据来作判断。美联储依据 历史数据做决定会否产生滞后效应，成为市场关注的焦点。 一场会议 多位官员表态 5月20日，亚特兰大联储2025年金融市场会议（FMC）在佛罗里达州费南迪纳比奇举行。出席会议的有多位美 联储官员以及研究机构和学术界的专家学者，其中包括美联储副主席菲利普·杰斐逊 （Philip N. Jefferson）、 亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael W. Bostic）、克利夫兰联储主席贝斯·哈马克（Beth M. Hammack）和旧 金山联储主席戴利（Mary C. Daly）。 仅从美联储官员的讲话来看，他们对美联储短期下调利率的态度并不乐观。 哈马克表示，她正在根据各种情景评估经济前景，包括关税是否会刺激通胀一次性或更持久地上升。她强调， 未来几个月官员们仍将掌握"大量"信息。"现在我认为我们能采取的最佳行动就是坐下来仔细研究数据，与我 们的社区互动，听听他们的想法，听听他们所做的选择，看看所有这些是如何在整体数据中结合在一起 的。"哈马克说。 戴利的发言和哈马克相似，她认为美联储应该保持"中心地 ...

摘要 一问：被忽视的服务消费修复症结？除收入影响外，闲暇时间减少或是更主要的消费掣肘。 相比商品消费，服务消费恢复偏慢；剔除收入与疫情影响后，服务消费倾向也明显低于历史趋势。 2024 年，疫情对消费场景的约束消退，但服务消费复苏节奏较慢，人均服务性消费较历史趋势缺口为 13.9pct，而商品、可选商品消费的缺口仅2.9pct、6.2pct；从消费倾向看，商品消费、特别是可选商品恢 复情况均好于服务消费，意味着收入或并非约束服务消费修复的主因。 商品、服务消费修复差异较大，可能的原因是"内卷"令工作时间拉长，挤占闲暇时间，居民每日有酬劳 动时间增加2小时。 商品与服务消费对场景的依赖程度显著不同，其中商品消费不受时空限制、可通过 网购实现，而服务消费具有及时性特点、高度依赖闲暇时间。但近年工作时间拉长对闲暇时间形成挤 占，2023年全体居民日均有酬劳动时间为6小时23分、较2018年增加119分钟。 工作时间拉长导致居民消费更多向假期集中，但法定休假天数偏少。 相比海外，2023年我国城镇居民周 均工作时间增加至48.7小时，显著高于日本(32.6小时)、韩国(36.6小时)；导致居民消费更多向假期集中， 测 ...

智通财经APP获悉，美国零售巨头塔吉特公司(TGT.US.)在经历一个业绩表现疲弱的季度后下调销售额 预测——这家大卖场零售商试图重拾增长的计划再度受挫。该零售巨头现预计今年净销售额将出现低个 位数降幅，低于此前"大约增长 1%"的业绩展望指引，主要因消费者支出大幅减少以及关税、多元化相 关的抵制消费和消费者信心受到打击。 塔吉特下调业绩指引，甚至引发了投资者们对首席执行官布莱恩·康奈尔 (Brian Cornell)是否有能力在两 年业绩波动之后执行业绩恢复增长的计划的质疑情绪——尤其是在经济动荡日益加剧的情况下。 在截至5月3日的季度中，塔吉特可比销售额下降 3.8%，跌幅超出分析师普遍预期，该公司表示主要原 因在于门店客流放缓，在持续性的通胀压力以及通胀预期扩张之下，消费者每次到店的支出也大幅减 少。 "我想明确表示，我们对这些业绩数据并不满意。"塔吉特首席执行官布莱恩·康奈尔在与分析师们的业 绩电话会议中表示。他补充称，塔吉特正急切采取促增长的行动。"我们必须把客流重新带回门店和网 站，确保重建业绩增长动能。" CEO康奈尔将业绩下滑归因于消费者可自由支出愈发疲软、消费者信心下降、关税政策带来的不确定 ...

宏 观 研 究 见微知著系列 国 内 经 济 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 一问：被忽视的服务消费修复症结？除收入影响外，闲暇时间减少或是更主要的消费掣肘。 相比商品消费，服务消费恢复偏慢；剔除收入与疫情影响后，服务消费倾向也明显低于历史趋势。 2024 年，疫情对消费场景的约束消退，但服务消费复苏节奏较慢，人均服务性消费较历史趋势缺口 为 13.9pct，而商品、可选商品消费的缺口仅 2.9pct、6.2pct；从消费倾向看，商品消费、特别是 可选商品恢复情况均好于服务消费，意味着收入或并非约束服务消费修复的主因。 商品、服务消费修复差异较大，可能的原因是"内卷"令工作时间拉长，挤占闲暇时间，居民每日 有酬劳动时间增加 2 小时。商品与服务消费对场景的依赖程度显著不同，其 ...

【文/观察者网 王勇 编辑/赵乾坤】 国际旅游行业媒体《旅行与旅游世界》日前报道，美国一家航空旅行机构最新发布的数据显示，美国航 司今年4月份机票销售额同比下降4%，这是自2024年6月以来美国机票销售单月降幅最大的一次，也是 该行业连续第三个月收入减少。 报道指出，美国消费者信心已跌至近三年来的最低水平，这一变化与特朗普一系列政策紧密相关。在股 市动荡、通胀上升以及家庭收入缩水的多重压力下，民众的经济状况愈发堪忧。在这种不确定的环境 中，旅游支出成为消费者首当其冲削减的领域之一。 美国《旅游周刊》的报道称，特朗普政府政策带来的经济不确定性，导致美国民众消费信心持续减弱， 其连锁反应之一是商务旅行、住宿、机票等消费需求和价格疲软。 根据美国消费者价格指数，美国航空公司机票价格在4月份继续下降，与3月份相比下降了2.8%。这是 机票价格连续第三个月下降。此前，3月份和2月份分别下降了5.3%和4%。今年4月份的机票价格和2024 年4 月相比便宜了7.9%，较十年前更是下降了13.2%。 报道称，美国航司普遍将需求疲软归因于两大因素：特朗普政府政策引发的经济不确定性导致消费者信 心持续减弱，以及企业差旅支出缩减 ...