证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 [Table_Title] 洼地掘金 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ► 行情回顾："乱纪元"中，变化无常 6 月 9-13 日，类权益市场重回震荡区间。截至 2025 年 6 月13 日，万得全 A 收盘价为 5142.43，较 6 月 6 日下跌 0.27%；中 证转债同期下跌 0.02%，各价位转债估值回落。 中美第二轮贸易谈判&中东局势升级，是本周主要的交易线 索。随事件而来的是市场波动率的回升。同时，小微盘拥挤 的结构性问题有所改善。截至 6 月 13 日，中证 2000 拥挤度 （中证 2000 换手率/万得全 A 换手率）处于 2023 年 9 月以来 79.3%分位数，较此前的历史极高位明显下降。行业层面，资 金倾向于参与拥挤度偏低的行业，而选择规避拥挤度偏高的 行业，"轮动思维"仍然是相对主流的交易思路。 ► 海外线索：美元走弱，油价上升 海外"乱纪元"的叙事并未改变。在中美第二轮谈判落地 后，美国又威胁对其他经济体征收单边税率，不过市场整体 反映趋于"麻木"，受 ...

截至 6 月 13 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 2.35 年、2.98 年，均处于 2021 年 3 月以来 90%以上分位数水 平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 3.90、3.70 年、2.03 年，其 中一般商金债位于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别 为 1.64 年、2.05 年、3.56 年、1.62 年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史 分位。 模型适用性风险；模型估算误差 敬请参阅最后一页特别声明 1 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在 2.35 年附近。其中，陕西省级城投债久期超 6 年，河北省级城投债成交久 期缩短至 0.81 年附近。同时，江苏区县级、浙江地级市、重庆区县级、广东地级市、福建区县级、四川省级、河南地 级市等区域城投债久期历史分位数已逾 90%，安徽地级市、浙江地级市、广东地级市城投债久期逼近 2021 年以来最 高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于 2.98 年附近，食品饮料行业成交久期缩短幅度较大， 缩短至 ...

截至2025年6月12日 10:04，中证A500指数(000510)下跌0.16%。成分股方面涨跌互现，天孚通信 (300394)领涨11.15%，巨人网络(002558)上涨9.86%，中际旭创(300308)上涨8.45%；春风动力(603129)领 跌3.27%，北方华创(002371)下跌3.06%，东方日升(300118)下跌2.82%。A500ETF基金(512050)多空胶 着，最新报价0.95元。流动性方面，A500ETF基金盘中换手5.45%，成交8.65亿元。拉长时间看，截至6 月11日，A500ETF基金近1年日均成交36.19亿元，排名可比基金第一。 财通证券指出，政策端看，预期中美领导人谈判下，风险偏好修复带动A股行情同样企稳，如果后续有 新增催化，A股预计仍有支撑。景气端看，自4月受贸易冲突影响下调后，制造业PMI在5月有所修复， 但非制造业PMI仍然缓跌、逼近50，反映景气端有复苏但验证较弱。市场端看，微盘拥挤度高位+行业 轮动拥挤度高位，如果政策端没有新增利好，短期存在风格切向大盘和行情止盈消化可能。因此行情和 风格研判看，贸易谈判缓和交易结束前，整体行情有望延续向上，之后大 ...

金 金融工程点评 [Table_Title] [Table_Message]2025-06-09 金工 ETF 点评：宽基 ETF 单日净流出 21.69 亿元；国防、恒生医疗指数 ETF 可关注 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 研究助理：孙弋轩 电话：18910596766 E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123080008 一、资金流向 融 工 程 点 评 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ETF [Table_Summary] 数据截止日：2025/6/6 二、行业拥挤度监测 ◼ 通过构建行业拥挤度监测模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测， 前一交易日基础化工、纺织服饰、轻工制造拥挤度靠前，相比较而言，家用 电器、房地产、电子的拥挤度水平较低，建议关注。此外，建筑装饰、有色金 属单日拥挤度变动较大。从主力资金流动来看，前一交易日主力资金流入建 筑装饰、煤炭、房地产，流出 ...

因子拥挤度观察：小市值因子表现较好。 小市值因子拥挤度 1.05 ，低估值因子拥挤度 0.06 ，高盈利因 子拥挤度 -0.18 ，高盈利增长因子拥挤度 -0.23 。 行业拥挤度：机械设备、综合、商贸零售、环保和美容护理的行业拥挤度相对较高。 美容护理和银行的行 业拥挤度上升幅度相对较大。 报告导读： 从技术面来看， Wind 全 A 于 6 月 4 日突破 SAR 点位，发出做多信号；均 线强弱指数与顶部仍有一定的距离，证明指数仍有上行空间。因此，我们认为，市场下周 或将延续震荡上行态势。 下周市场观点：市场下周或将延续震荡上行态势。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指 标周五为 0.30 ，高于前一周（ 0.13 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 0.30 倍标准 差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.85 ，低于前一周（ 1.15 ），投资 者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0.82% 和 1.40% ，处于 2005 年以来的 56.33% 和 68.58% 分位点 ...

2025 年 06 月 08 日 震荡偏强，科技板块仍具性价比 金融工程定期报告 证券研究报告 本期要点：震荡偏强，科技板块仍具性价比 正如上周所述，当前市场走势比 2024 年 6 月要强一些，结构上可以 考虑在均衡的基础上偏向低吸科技板块，目前来看基本符合预期。 上周市场表现相对较强，上证则是再度形成了向上一笔，有挑战 5 月 高点的迹象。但在有效突破 5 月高点之前，上证也有可能因存在日线 顶背离的压制而出现调整的可能性。因此，我们当下维持市场震荡偏 强的判断，但将密切关注在前高附近市场是否展现出有效突破的迹 象；而如果一旦确认突破失败，那么后续或将迎来真正的调整。 上周四盘后，我们的四轮驱动模型再次发出 TMT 方向的多个看多信 号。从相对于市场的低频温度计角度看，目前 TMT 板块仍处于相对低 位；而从拥挤度的角度看，TMT 板块在 5 月底下探两年来的低点之后， 又有再度小幅上行的迹象。这两个因素或使得至少未来一两周内 TMT 是一个值得认真关注的方向。 具体而言，行业上，除了电子、计算机、传媒等板块外，还可以关注 非银、食品饮料、纺织服饰、通信、机械、军工等板块的机会。 风险提示：根据历史数据构 ...

【中泰金工】市场整体情绪修复，传统行业走强而科技承压 ——行业轮动全景观察（2025.06） 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 Email：liqy02@zts.com.cn 分析师：熊婧妍 执业证书编号：S0740523110005 Email：xiongjy01@zts.com.cn 全景观察（2025.05）》2025-05-05 2、《【中泰金工】资源型行业拥挤 （2025.04）》2025-04-02 证券研究报告/金融工程定期报告 2025 年 06 月 04 日 报告摘要 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时 存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未 来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现 受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波 动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月度收益：本月 A 股市场在超长期特别国债发行、LPR 降息预期等政策及内需复 苏（"五一"消费数据超预期）推动下结束调整，主要指数震荡上 ...

还有一些报告会从 "性价比" 找机会。这里的性价比可以理解为对市场的动态关注视角。 东吴证券的报告中同样提示了科技成长板块，但理由和日历效应无关。在其看来，5月的市场交易结构呈 现较为明显的杠铃特征。一方面在公募调仓预期下市场抢筹低位价值权重；另一方面在指数无明显回调风 险的背景之下，投机性交易活跃，而科技成长板块整体经历了一定的调整。行至当前，科技成长板块性价 比则相对凸显。另从交易结构来看，截至5月29日TMT成交额占全A交易比重已经回落至27.3%的相对低位 水平，因此科技成长板块性价比已经回升至较高区间。 今天是6月的第一个交易日。主要股指的"开门红"让市场振奋，但不得不说，近期的投资并不好做。一方 面是波动大、轮动快，另一方面还有业绩真空阶段带来的方向感缺失。 往往越是看不清方向，就越想找到方向。6月启幕之际，大家都在从哪里找方向？ 日历效应， 是不少策略报告寻找6月机会时的着力点之一。 兴业证券的报告中提到，就近十年风格表现的日历效应看，进入6月后科技成长往往会进入到相对占优的 窗口。另外，在经历5月的调整后，其跟踪的拥挤度、滚动收益差、成交占比等多个指标显示，科技已经 到了可以寻找细分方向布局的 ...

报告导读： 从技术面来看， Wind 全 A 依旧处于 SAR 点位之下且均线强弱指数仍未出现 大幅下降，并未形成底部。因此，我们认为，节后市场或将出现由中小盘股引领的震荡上 行。 下周市场观点：市场或将出现由中小盘股引领的震荡上行。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动 性冲击指标周五为 0.13 ，低于前一周（ 1.13 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 0.13 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡上升，周五为 1.15 ，高于前一周（ 0.94 ），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度上升。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0.76% 和 1.30% ，处于 2005 年以来的 50.17% 和 63.97% 分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因 子上看， 1. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 -0.08% 、 -0.48% 。事件驱动上， 1. 上周美股市场震荡上行。道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为 1.6% 、 1.88% 、 2.01% 。根据 Wind ，美国 4 月核心 ...

行业拥挤度：机械设备、综合、商贸零售、环保和汽车的行业拥挤度相对较高。 交通运输和有色金属的行 业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示。 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 文章来源 本文摘自：2025年5月25日发布的 量化择时和拥挤度预警周报（20250525） 郑雅斌 ，资格证书编号： S0880525040105 曹君豪 ，资格证书编号： S0880525040094 报告导读： 从技术面来看，Wind全A向下突破 SAR点位，但均线强弱指数依旧处于平均 值以上，并未出现见底形态。下周即将迎来端午假期，投资者或将出现节前避险情绪。 因此，我们认为，下周A股或将继续维持震荡。 下周市场观点： A 股或将继续维持震荡。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为 1.13 ，低于前一周（ 2.63 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 1.13 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.94 ，低于前一周（ 1.03 ），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0 ...