高盛美国政治经济首席分析师菲利普斯表示，关税收入可能在短期内弥补部分减税带来的收入流失，叠 加短期经济增长受到的冲击，未来十年美国赤字和债务走势将基本保持不变。他警告称，长期来看，这 仍将导致美国财政状况不可持续。 在美国总统特朗普提出的新一轮减税与支出法案引发市场争议之际，无党派机构美国国会预算办公室 （CBO）最新评估指出，尽管相关政策在未来十年内或可小幅拉动经济产出，但其对联邦财政状况的 冲击将更加深远。 CBO周二发布的动态分析显示，国会众议院5月下旬通过的大规模税收与支出法案版本将使联邦赤字在 十年内增加2.8万亿美元，原因在于大规模减税与扩张性财政政策的综合影响。尽管该法案预计将令实 际国内生产总值（GDP）年均增长0.5%，从而在一定程度上缩减赤字规模约850亿美元，但利率上升导 致的融资成本反而推高了总体财政负担。CBO测算，仅债务利息支出一项就将增加4410亿美元。 目前，美国参议院尚未就修订版本进行最终投票，税改法案能否顺利推进仍存不确定性。分析人士认 为，在经济增长趋缓与利率高企的宏观背景下，美国政府若继续通过减税方式刺激增长，可能加剧市场 对财政可持续性的担忧。 这份评估报告发布之际， ...

【导读】日本央行宣布利率不变、放缓缩表 6月17日，亚洲交易时段，日本央行发布 的 一份 声明 显示，日本央行维持基准利率不变， 决定明年以较慢的速度削减购债规模，在市场波动加剧后展现谨慎态度。 日本央行：利率不变，明年将放缓削减购债步伐 根据日本央行周二的声明，在为期两天的会议结束后，行长植田和男领导的央行理事会维持 0.5% 的 基准政策利率不变。 日本央行也表示，计划从下一财年开始，将每月购债规模从目前的每季4000亿日元削减至每 季2000亿日元（13.4亿美元）。 市场表现上，日元汇率 、 股市微涨 。 截至发稿，日经 225 指数涨幅维持在 0 . 60% 上 下，日元兑美元维持在 144 . 60 上下 。 见习记者 储是 本周全球将迎来"超级央行周"，美联储利率决议备受关注，日本、英国、瑞士央行决策也是 焦点。 日经 225 指数止跌企稳 来源 ： W ind 日本债市近期动荡， 市场 关注 央行缩表节奏 本周"利率周"前，日本央行称，必须继续努力，进一步促进日本国内对政府债券的所有权， 以避免供需失衡导致长期日债利率飙升。 近段时间日本债市动荡，超长期债券收益率升至历史高位，债券票面价值下跌 ...

核 心 观 点 5月下旬，美国国会 众议院投票通过《美丽大法案》（the One Big Beautiful Bill Act），推动特朗普财政议 程。债务增长的速度会有多快？美债是否适合买入？ 报 告 正 文 5月下旬，美国国会众议院投票通过《美丽大法案》（the One Big Beautiful Bill Act）草案，其中包括减税延期 条款、取消新能源补贴等举措，推动特朗普财政议程，引发了市场对美国财政可持续性的担忧。那么，债务增 长的速度会有多快？美债又是否能够逢低买入？ 1. 《美丽大法案》减税力度多大？ 5月下旬，众议院投票通过《美丽大法案》（the One Big Beautiful Bill Act）草案，推动特朗普财政议程。若 法案落地，美国财政或迎来赤字高增长，增加债务发行。那么，法案究竟有什么具体内容？ 未来十年减税约3.8万亿美元，占财政收入约5.8%。首先，法案最主要的部分为《减税与就业法案》 （TCJA）个人条款的扩展与延期 ，未来十年内规模约3.9万亿美元。具体来看，包括将个人所得税税率永久 化降低，延长替代性最低税优惠和个税标准提高等条款，以及提高州和地方税减免额度等。 其次 ...

新华财经上海6月12日电（张天源）受10年期美国国债招标需求复苏，CPI数据低于预期等多因素影响，周三美国国债市场止跌回暖，10 年期美债收益率下行4.95个基点报4.420%，但部分机构投资者近期的交易行为显示市场对美国长期国债的未来仍存担忧。 美国财政部周三公布的数据显示，最近备受瞩目的10年期美债招标结果出人意料地显示了市场的强劲需求。该期10年期国债的中标收益 率为4.421%，低于拍卖前市场收益率约0.6个基点。此前有多家机构表示，本次美国10年期国债招标是重要的情绪测试。摩根大通就在招 标开始前警告，长期国债已非无风险资产，6月12日的390亿美元的招标或成市场"风暴眼"。 从历史数据来看，2020年1月至2025年5月，美国国债月度拍卖发行规模在9490亿至27120亿美元之间，期间呈现先上升后下滑然后再回升 的趋势，2024年达到27120亿美元的发行高峰。2025年1-5月，总拍卖发行规模117200亿美元，相较2024年同期增长0.10%。2023-2025 年，美国长债投标倍数波动下行，主权信用风险成为核心变量。2025年5月，穆迪下调美国主权评级、众议院通过特朗普减税法案、债务 限额悬 ...

高盛全球股票系统性宏观策略持仓情况显示，上周该策略出现小幅买入，持仓规模接近历史中位数（10 分制中 约 5 分），并在基准情景下未来一个月内预计继续增持约 200 亿美元（其中近一半流入美国市场）。 第三，高盛的行业中性经济敏感股票篮子显示出的增长预期略低于周期股与防御股组合。高经营杠杆股票 （GSTHOPHI）的中位数估值较之于低经营杠杆股票（GSTHOPLO）接近历史最大折价。 高盛认为市场对经济增长定价的风险既有上行也有下行。经济数据的显著恶化可能挑战投资者忽视近期疲软的能 力。相反，软数据仍有进一步改善的空间，这将支持股市继续上行。 图表 1：周期股与防御股对经济增长的定价 一、市场如何对经济数据定价？ 高盛报告指出，上周强劲的就业报告凸显了硬经济数据的持续韧性。5 月非农就 业人数增加 13.9 万，失业率维持在 4.2%。然而，尽管硬经济数据迄今保持坚挺，预计未来几个月数据将走软。 股市内部轮动表明投资者正在为乐观的增长前景定价。周期股与防御股的表现反映出美国实际 GDP 约 2% 的增 长预期环境。高盛经济学家预计未来四个季度实际 GDP 增速约为 1%。许多客户在增长数据走弱前对市场反弹 和 ...

今天分享的是：北大汇丰智库：2025年赤字、债务及中国财政可持续性研究报告 报告共计：38页 该报告围绕中国财政可持续性展开分析，核心内容如下： 财政可持续性定义与评估法则 财政可持续性通常指债务占GDP比率长期稳定或下降，或未来公共收入覆盖支出与债务。保持债务率稳定的赤字率公式为 \(x = b(\gamma + \pi)\)（赤字率=负债率×名义GDP增长率），此公式是欧盟设定3%赤字率和60%负债率的依据，也被美国学者用于债 务分析。 中国债务现状与风险 截至2023年末，中国政府显性债务占GDP的56.14%，隐性债务占11.34%，总债务占67.48%，地方融资平台债务占57.24%。地方 债务高企的原因包括基础设施投资冲动、GDP政绩考核等。尽管中国未大规模刺激经济，但债务扩张压力显著，若赤字率超过 可持续阈值，债务率将攀升。 债务对经济的影响 债务的合理用途包括基础设施建设、反经济周期调节等，但长期依赖债务支撑经常性支出不可持续。古典与当代经济学家普遍 认为，高债务可能挤出私人资本、增加财政风险，而经济增长和适度通胀可缓解债务负担。国际经验显示，发达国家债务率在 疫情后普遍下降，但部分发展中国家 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 5月全球大类资产总体表现为：全球股票（5.72%）>大宗商品（1.26%）>人民币（1.00%）> 0%>美元（-0.14%）>全球债券（-0.36%）。 报告摘要 十张图速览全球资产脉络 1、美国"大而美法案"通过或加剧美国长债风险 。共和党推动的"大而美法案"包括大规模减税及支出调整，引发市场对美国债务可持续性的担忧。当前美国国债规 模已突破36万亿美元，如果法案落地，预计2035年债务/GDP比率恐飙升至134%-149%，引发市场对财政可持续性的深度担忧。在此背景下，穆迪于5月16日将美 国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。评级调降触发连锁反应，30年期美债收益率突破5%，同时需求端结构性走弱，30年期国债投标认购比例显著回落，反映全球投 资者对美债信用锚定的动摇。 2、美国经济衰退概率上升下美股防御性板块跑赢周期性板块 。关税政策升级与经济增速放缓的双重压力下，2025年美国股市呈现出防御性板块跑赢周期性板块的 特征。截至2025年5月底，美股防御板块 ...

需要指出的是，对特朗普而言，新减税法案意义重大，甚至可以说"必须通过"。特朗普的亲密盟友、前 众议院议长金里奇（Newt Gingrich）就曾公开表示："新减税法案必须尽快完成，这不仅因为美国人民 应得这份钱和生活上的改变，也因为它需要尽快实施，才能产生最大的影响。如果我们在2026年能经历 一场'特朗普经济繁荣'，我们就能保住众议院。"特朗普和共和党为何如此重视新减税法案？这是因 为，一方面，它作为特朗普"让美国再次伟大"战略拼图中的核心一块，承载了特朗普的竞选承诺与政策 遗产；另一方面，新减税法案与关税政策是互相搭配的"孪生政策"，没有新减税法案，特朗普的关税政 策可能难以继续下去，进而意味着特朗普新任期的经济路线走向失败。 首先，新减税法案是对特朗普经济政策遗产的巩固。 早在第一任期，特朗普政府就认为，滞后、有缺陷的税法会危及美国的经济发展、美国的竞争力，进而 危及美国的全球领导地位。2017年白宫网站上发布"通过税收改革，我们可以让美国再次迎来早 晨"（With Tax Reform We Can Make It Morning inAmerica Again）称："自1986年改革以来，美国的税法 ...

美国（资料图） 该法案的推进，令市场对于财政可持续性的担忧进一步升温。机构Villere & Co投资组合经理杨（George Young）表示："今天的焦点在于税 收议案的通过，但市场关注的核心仍是关税与利率的不确定性。"他表示，债券市场作为一个去政治化、国际化的市场，其动荡更令投资者 不安。经济数据方面，美国劳工部公布的数据显示，截至5月17日的一周，美国初请失业金人数下降2000人，经季调后为22.7万人，低于预 期的23万人，显示就业市场在5月仍保持稳定增长态势。 如今，特朗普的税改案一生效，这一切基本归零。按照拜登政府前气候顾问波德斯塔的说法，这次税改法案的通过，会推高普通民众的生活 成本，还可能摧毁大量的清洁能源投资项目。其影响也显而易见——美国国内原本靠联邦补贴拉动的新兴绿色产业，将面临前所未有的风 险。换句话说，民主党多年精心打造的绿色产业布局遭到削弱，这等于拱手把这块"蛋糕"拱手还给了中国。事实上，今天的中国在绿色能源 领域的优势已十分明显。 美国副总统万斯在美国海军学院2025年毕业典礼上发表讲话，大家知道美国有三所培养初级指挥军官的军事院校，分别是陆军西点军校、海 军安纳波利斯军官学校和 ...

5月20日，新发行的20年期日本国债拍卖结果惨淡，投标倍数跌至2.5倍，达到2012年以来最低水平，其 平均价格与最低接受价格之间的差距（尾差）飙升至1.14，反映出市场需求严重低迷。受此影响，20年 期日本国债收益率上升到2000年以来最高水平，30年、40年期国债收益率也出现飙升。5月23日，日本 最大的寿险公司——日本生命保险（Nippon Life）宣布，截至今年3月底，它持有的日本国债已经出现 巨额账面浮亏，金额高达3.6万亿日元（约合250亿美元），比去年同期暴增两倍。 日本国债遇冷成因复杂，反映出一些结构性问题和长期深层次矛盾。 首先，日本央行自2024年起逐步缩减量化宽松，每月购债规模从5.7万亿日元降至5万亿日元，计划至 2026年降至2.9万亿日元。这一缩表进程直接削弱了市场对国债的流动性支撑，而传统买家如寿险公司 却未填补缺口，导致供需失衡加剧。 其次，日本首相石破茂近期公开承认"日本财政状况比希腊更糟"。根据国际货币基金组织（IMF）最新 数据，日本的公共债务已达国内生产总值（GDP）的234.9%，大大超过希腊在欧债危机期间最高的比 重。日本预计将用于偿还债务利息的支出占到年度预算的 ...