格林大华期货国债期货半年报 从业资格：F0276812 2025年6月26日 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：刘洋 联系方式：liuyang18036@greendh.com 期货从业资格证号：F3063825 期货交易咨询号：Z0016580 盘面回顾 03. 策略建议 02. 本期分析 目 录 C O N T E N T S 01. PART 01 盘面回顾 数据来源：wind，格林大华 国债期货活跃合约走势 2024年11月起国债期货市场即抢跑，连续大幅上涨至今年1月，1月10日人民银行宣布1月起暂停开展公开 市场国债买入操作，30年期品种在2月初创出高点，然后连续下跌至3月中旬止跌反弹。4月上旬，因美方 宣布加征对等关税消息国债期货上涨，随后横向盘整，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，国债 期货价格略有回落，随后横盘窄幅波动。进入6月，随着资金利率下行，国债期货小幅盘升。 国债现券到期收益率曲线变动 数据来源：wind，格林大华 国债现券到期收益率走势 国债现券收益率多数在1月初创出低点，透支了全年的降息预期。2年期国债到期收益率最低接近1%，市 场对"适度宽松的货币政策 ...

5月份以来，在总量调控与结构工具协同发力下，金融资源精准流向实体经济薄弱环节，进一步巩固经 济回升向好态势。 从银行间本币市场运行情况来看，中国外汇交易中心（以下简称"交易中心"）最新发布的数据显示， 2025年5月，降准降息落地，货币市场资金面充裕，市场日均成交及余额继续回升，回购利率下行；债 券发行总量减少，日均交易环比增加，收益率震荡上行；利率互换曲线整体上移，成交环比小幅增加。 从成交量看，5月份，银行间市场成交173.9万亿元，环比减少5.3%，同比增长4.4%。 5月20日，中国人民银行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会。会议强调，要实施好适度宽松 的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民 营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持实体经济质效，支持经济结构 调整、转型升级和新旧动能转换。 资金利率中枢下行 5月份，降准降息双双落地，资金面整体均衡偏松。5月8日，央行公告降息10个百分点；5月15日，降准 0.5个百分点，释放1万亿元资金。同时，央行在公开市场连续多日净投放资金，中期借贷便利（MLF） 提量续做5000亿 ...

据了解，目前审计整改总体格局更加成熟定型，审计整改进一步彰显权威高效要求。至2025年3月，针 对2023年度审计查出问题，有关地区、部门和单位已整改6540多亿元，制定完善规章制度1710多项，追 责问责4120多人。下一步，审计部门将按照党中央、国务院部署要求，加大对审计工作报告反映问题整 改情况的跟踪督促力度，全面整改情况将于年底前依法公告。 （文章来源：经济日报） 一年来，审计部门围绕推进积极财政政策更加有为，适度宽松货币政策更加有效，党政机关习惯过紧日 子，大力提振消费、提高投资效益扩内需，稳就业稳企业助企纾困，以科技创新引领新质生产力发展等 方面，深入开展研究型审计，保障中央政令畅通，促进政策红利充分释放。 报告直面人民群众关切，聚焦学有所教、老有所养、弱有所扶等民生重点领域，深入揭示损害群众切身 利益的痛点、堵点，推动更好解决群众急难愁盼问题。同时，紧盯发生在基层和群众身边的不正之风， 严肃查处一批啃食群众利益的"蝇贪蚁腐"，督促严肃问责，切实增强人民群众的获得感幸福感安全感。 报告提出加强宏观调控政策协调配合，增强政策合力；深化经济重点领域改革，加快推动标志性改革举 措落地见效；有效防范化解重 ...

固定收益 | 固定收益专题 债市新常态 证券研究报告 利率债 2025 年中期策略 上半年：交易主线切换，债市先抑后扬 回顾上半年，货币宽松预期从修正到强化，资金面从紧平衡到均衡宽松， 尤其在中美关税博弈下，基本面从一季度经济"开门红"转向经济增长预 期回落，市场交易主线发生切换，资产迎来重定价的叙事变化，债市呈现 出"先抑后扬"的特征，曲线形态由熊平向牛平演绎。具体而言：（1）年 初至 3 月中旬：利率上行，曲线熊平。（2）3 月下旬至 4 月底：利率下行， 曲线牛平。（3）5 月初至 6 月中旬：多空博弈，债市横盘。 下半年：中枢下移中的波动新常态 （1）宏观经济：新旧动能转换是主旋律 2025 年处于"十四五"规划收官与 2035 年远景目标的关键节点，宏观经 济呈现温和复苏，全年有望实现 5%的经济增长目标，但在经济新旧动能转 换期，数字经济和高端制造等行业新动能尚未完全对冲传统动能下行压力。 展望下半年，政策驱动下消费或将稳步修复；地产市场处于止跌回稳阶段， 地产宽松政策或仍有一定期待；通胀指标或将延续低位震荡，呈现"名义 低通胀、实际高利率"的特征；关税博弈具有反复性和复杂性，下半年出 口增速或面 ...

分析人士认为，在稳增长背景下，央行将继续实施适度宽松货币政策，存款利率有望进一步下行以降低 企业融资成本并维持银行净息差水平。 01 存款利率全线跳水 6月19日，融360数字科技研究院发布5月银行存款利率报告。数据显示，定期存款利率全面下跌，中长 期利率进入"1时代"，3年期、5年期定期存款平均利率倒挂严重。 监管明确揽储红线 在大额存单方面，根据监测的数据，今年5月发行的大额存单3个月期平均利率为1.239%，6个月期为 1.459%，1年期、2年期、3年期、5年期分别为1.561%、1.648%、2.069%、1.700%。 和上月相比，大额存单各期限平均利率均下降，3个月期、6个月期、1年期、2年期、3年期、5年期分别 下降10.24BP、11.26BP、12.25BP、13.75BP、8.81BP和28.33BP。 对比不同期限来看，5年期大额存单 利率"超速"下滑。 在结构性存款方面，监测的数据显示，5月，人民币结构性存款平均期限为90天，与上月持平，较去年 同期缩短12天；平均预期中间收益率为1.85%，环比下降6BP；平均预期最高收益率为2.25%，环比下降 10BP。 "下调利率后，我们银行 ...

社会综合融资成本下降 实际上，从价格来看，当前利率水平已经处于历史低位。根据《金融时报》记者从央行获悉数据，5月 企业新发放贷款（本外币）加权平均利率和个人住房新发放贷款的加权平均利率分别为约3.2%和 3.1%，比上年同期低约50个基点和55个基点。 "无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位。在这种情况下，降低LPR并非当务之急。而且， 当前降息并非稳增长的关键因素。"董希淼谈到，还需要综合考虑内外部多重因素的影响。例如，从外 部因素看，尽管美国货币政策调整面临压力，但美联储仍在放缓降息步伐，如6月19日凌晨美联储继续 将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%不变。如果LPR下降速度过快，将可能扩大中美利差，增加人民币 汇率波动压力。 "当前，社会融资成本整体在'往下走'。"业内专家预计，对于下一步利率走向，仍需观察多个影响因 素。 "5月LPR报价跟随逆回购利率下调基点后，政策进入成效观察期，而截至目前6月逆回购利率并未调 降，本次报价不变符合预期。"中信证券宏观分析师赵诣在接受《金融时报》记者采访时如是表示。 东方金诚首席宏观分析师王青也认为，6月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。 ...

为什么要实行适度宽松的货币政策 ■王宇 4月25日召开的中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，强调要加紧实施更加积极有为 的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。以高质量发展的确定性应对外部环 境急剧变化的不确定性。本文将以中央政治局会议精神作为指导，通过对国际国内经济环境变化的分 析，说明为什么要实行适度宽松的货币政策，如何认识适度宽松的货币政策，以及如何实施好适度宽松 的货币政策。 PART.01 第一，世界经贸增幅放缓，不确定性增加。 最近一个时期，世界经济环境更趋复杂，贸易保护主义升温，不确定性增加，世界经济和国际贸易增幅 放缓。近日，国际货币基金组织(IMF)将2025年全球经济增速从3.3%下调至2.8%;世界贸易组织(WTO)将 2025年全球贸易增速从3.2%下调至1.7%。 此轮全球经贸放缓的主要原因是美国政府的关税政策和贸易政策及其不确定性。从关税政策看，美国政 府加征关税，推高了企业贸易成本，增大了国内通胀压力，使美联储不得不在高位按下降息的暂停键， 造成经济增长放缓。从贸易政策看，政策和政策预期是投资决策的重要依据，在目前美国贸易政策高度 不确定的条件下 ...

2025.06. 19 本文字数：1334，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一 财经 安卓 具体来看，在网点定期存款方面，数据显示，5月，银行整存整取存款3个月期平均利率为 1.004%，6个月期为1.212%，1年期、2年期、3年期、5年期分别为1.339%、1.428%、 1.711%、1.573%。 从不同类型银行来看，5月份，国有银行结构性存款平均期限为65天，较上月缩短4天，平均预期最 高收益率为2.18%，环比下降15BP；股份制银行结构性存款平均期限为86天，较上月增加3天，平 均预期最高收益率为2.23%，环比下降6BP；城商行结构性存款平均期限为108天，较上个月缩短 17天，平均预期最高收益率为2.25%，环比下降2BP；外资银行结构性存款平均期限为405天，较 上个月增加83天，平均预期最高收益率为4.35%，环比下降16BP。 从不同挂钩标的来看，当月，挂钩汇率的结构性存款平均预期中间收益率为2.01%，环比上涨 5BP，平均预期最高收益率为2.12%，环比下降6BP；挂钩黄金的结构性存款平均预期中间收益率 为1.80%，环比下降9BP，平均预期最高收益率为2.07%，环比下降10BP ...

3年期平均利率为1.711%，5年期平均利率为1.573%。 和上月相比，大额存单各期限平均利率均下降，3个月期、6个月期、1年期、2年期、3年期、5年期分别下降10.24BP、11.26BP、12.25BP、 13.75BP、8.81BP和28.33BP。对比不同期限来看，5年期大额存单利率"超速"下滑。 在结构性存款方面，监测的数据显示，5月，人民币结构性存款平均期限为90天，较上月持平，较去年同期缩短12天；平均预期中间收益率 为1.85%，环比下降6BP；平均预期最高收益率为2.25%，环比下降10BP。 从不同类型银行来看，5月份，国有银行结构性存款平均期限为65天，较上月缩短4天，平均预期最高收益率为2.18%，环比下降15BP；股 份制银行结构性存款平均期限为86天，较上月增加3天，平均预期最高收益率为2.23%，环比下降6BP；城商行结构性存款平均期限为108 天，较上个月缩短17天，平均预期最高收益率为2.25%，环比下降2BP；外资银行结构性存款平均期限为405天，较上个月增加83天，平均 预期最高收益率为4.35%，环比下降16BP。 从不同挂钩标的来看，当月，挂钩汇率的结构性存款平均预 ...

2025 年 06 月 18 日 漫长"再通胀"之路与商品策略 ---2025 下半年配置策略展望 瞿新荣 投资咨询从业资格号：Z0018524 quxinrong@gtht.com 报告导读： 报告导读： 2024 我们的观点： ① 1.商品整体未到多配时候，耐心等待。 我们的逻辑： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 二 〇 二 三 年 度 国 泰 君 安 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.10 年期中债利率区间预期 1.6-1.8%，国债期货逢低偏多。 3.股指上有顶，下有底。 1.美国常规财政支出面临放缓风险，预期拖累需求与进口，拖累商品价格。 2.中国在激励与开展收储之前，商品房价格预期缓慢"止跌回稳"，通胀易冷难热。 | 1. 2025 年上半年回顾 | 3 | | --- | --- | | 1.1 中美商品分化，美国先涨后跌，中国商品偏弱 3 | | | 2. 2025 年下半年展望 | 3 | | 2.1 美国：经济"软着陆"→"衰退"风险 3 | | | 2.2 中国：漫长的"再通胀"之路 7 | | 期 货 研 （正文） 1. 2025 年 ...