做任何生意都需要成本，有时间成本、经济成本、财务成本，沉默成本等等。做投资也是一样，要想赚 钱，就必然要付出一定的成本，这个成本不是指投资的本金，而是指每笔交易（买卖）你能够接受的最 大亏损。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250515— 成功、失败、印度式；赚钱、亏损、放AC（+股市偏弱-资金面尾盘收敛=涨跌不 一)】 资金面松转收敛，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展645亿元7天期逆回购操作，今日有1586亿元逆回购和1250亿元MLF到期，合计净回 笼2191亿元。 上午资金面维持宽松，尾盘边际收敛。全天来看，资金加权利率变化不大，DR001在1.41%附近， DR007在1.52%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 05. 15) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) ...

资金流入方面，30年国债ETF近17个交易日内有10日资金净流入，合计"吸金"4.80亿元，日均净流入达 2825.78万元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。30年国债ETF最新融资买入额达2.27亿元，最新融资余额达2.28亿 元。 招商期货指出，5月7日，三部门召开国新办新闻发布会，推出"降准+结构性降息"组合拳：降准50bps， 降息10bps，房贷利率降25bps，推行科技、消费领域再贷款政策，优化小微企业融资协调机制，优化长 线资金稳定活跃资本市场相关规则，货币政策取向进一步宽松。本次政策定位旨在稳定资本市场，而非 强力刺激，属于底部信号。在经济明确出现转好信号前，长债或维持高位震荡局面，但也不排除预期反 转转为下行。在资本市场企稳之后，贸易谈判情况或为市场重心。结合周末中美的贸易谈判来看，由于 国内资本市场已有企稳，中方谈判策略或可更加激进，因此谈判进程或较为波折，可关注贸易局势来回 摇摆间的交易性机会。 截至2025年5月12日 10:07，30年国债ETF(511090)下跌0.43%，最新报价123.87元。流动性方面，30年国 债ETF盘中换手12.82%，成交20.54亿元，市场交投活跃 ...

固定收益研究团队 2025 年 05 月 11 日 关注专栏 4，防范长债的利率风险 ——央行一季度货币政策执行报告学习 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 2025 年 5 月 9 日，央行发布 2025 年第一季度中国货币政策执行报告。 央行重启"国债买卖"概率较低 央行一季度货币政策报告提出，"阶段性暂停国债买卖操作，视市场供求状况择 机恢复操作"，引发市场对恢复国债买卖操作的预期。我们认为，概率较低。 （1）报告中该段明确提出，"10 年期国债收益率一度跌破 1.6%的历史低位，阶 段性暂停在公开市场买入国债"。2025年一季度10年国债收益率最低为1.5958%， 5 月 9 日仅为 1.6351%，与当时基本接近，如果此时重启，当时就没必要暂停。 （2）虽然报告中提到"视市场供求状况择机恢复操作"，但实际上 1 月 10 日"中 国人民银行决定阶段性暂停在公开市场买入国债"的公告中，已经讲过"后续将 视国债市场供求状况择机恢复"。一季度货币政策执行报告只是 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 固定收益点评 整体来看，4 月通胀数据反映内需仍然较弱，观察一揽子政策落地效果。 4 月 CPI 同比降幅企稳，环比有所上涨，PPI 降幅扩大，反映整体通胀 仍较弱。4 月份受国际因素影响叠加国内季节性因素，工业品价格走弱 明显。中美贸易谈判在 4 月未有显著进展，贸易形势不确定性仍在。5 月 7 日国新办发布会推出包括降准降息在内的一揽子货币政策措施， 以稳定内需、应对经济环境不确定性，观察一揽子政策的落地效果。 弱物价，需继续宽松 CPI 同比降幅不变、环比由降转涨，核心 CPI 涨幅不变，PPI 同比降幅 扩大。4 月 CPI 同比下降 0.1%，与上月持平，连续三个月负增长，其 中翘尾和新涨价分别影响-0.3%和 0.2%；环比上涨 0.1%，较上月增 速增加 0.5 个百分点，由降转涨。核心 CPI 同比增长 0.5%，与上月持 平，环比增长 0.2%，较上月扩大 0.2%。PPI 同比和环比分别下降 2.7% 和 0.4%，同比降幅均较上约扩大 0.2 个百分点，其中翘尾和新涨价的 影响分别为-1.59%和 ...

丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 红利资产的定价模式探索系列（I）：AH 红利资 产如何划分——W107 市场观察 报告要点 [Table_Summary] 2024 年全 A 现金分红金额和分红上市公司数量显著提升，有接近 74%的上市公司进行现金分 红，红利股的概念和选股范围得到极大的扩容。分红基础的提升对于红利配置的好处在于能够 进行充分的"高卖低买"，源源不断的选到新的红利标的；难度在于，红利资产内部的分化将会 持续和加剧，将打破以往股息率达到 4%或 5%则涨跌一致较强的选股范式，资产本身的定价逻 辑将显著影响个股和行业的收益表现。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 红利资产的定价模式探索系列（ 2] I）：AH 红利资 产如何划分——W107 市场观察 [Table_Summary2] 红利资产如何划分？ 当下核心关注点 机构赚钱效应：基金重仓跑赢北向重仓，深股通 ...

4月LPR报价维持不变、符合预期，股市偏强，资金价格小升，债市利率震荡上行。 周末宏观消息面平静，早盘债市情绪平稳，10Y国债利率基本平开在1.645%后震荡。4月LPR报价按兵 不动，符合大多数投资者预期。股市表现偏强，股债跷跷板效应较为明显，叠加税期走款资金面边际收 敛，10Y国债利率震荡上行至1.663%附近。 -------------------------- 《金融时报》借助专家之口称：今日LPR按兵不动，符合此前普遍预期。明明上周五利率的下行是因为 市场预期今天LPR要降息的呀。翻译一下《金融时报》的解读：资金宽松是女方陪嫁多，股市强势是男 方有八块腹肌，一季度经济和金融数据超预期是双方父母看对眼，这时候喊降息就像催婚，纯属瞎操 心！ 如果第一次调整没有跑掉时，你会去找各种看多的理由，期待价格再涨回去，而当上涨后，你就会很害 怕上次的回撤再次发现，所以，你又开始主动收集一些利空的消息，生怕再来一次。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250421— 盛世古董，乱世黄金（-LPR按兵不动-股市表现偏强-资金面边际收敛=中上)】 资金面边际收敛，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展1760亿元7天期逆 ...

研究所： 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 马闻倬 S0350124070011 mawz@ghzq.com.cn [Table_Title] 超长债供给压力几何？ 固定收益点评 相关报告 《固定收益点评：4 月资金面怎么看？*靳毅》—— 2025-03-30 2025 年 04 月 20 日 固定收益点评 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 《固定收益点评：债市如何交易关税冲击？*靳毅》 ——2025-04-14 《固定收益点评：政府债供给放量，会扰动债市 吗？*靳毅》——2025-04-06 2025 年超长债供给测算：①超长期一般国债供给量小，预计集中在 1-4 月、11-12 月发行；②超长期特别国债预计在 5 月、8-9 月供给 压力较大；③地方专项债中超长债占比上升，预计 8-9 月发行放量； ④超长地方再融资债预计 6 月发行完毕，供给压力可控。 综合来看，预计 2025 年超长债 2 月、8-9 月供给压力较大，单月发 行规模或超 7000 亿元。其中 1-4 月超长债供给主要由地方再融资债 和专项债贡献，而 5-10 ...

证券研究报告 | 2025年04月20日 超长债周报 关税走向不明，市场横盘震荡 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周公布的一季度 GDP 同比 5.4%，显著高于今年 5%的目标， 3 月经济数据显著好转，但是债市关注点仍集中在关税走向，市场处于 横盘状态，超长债小幅回调。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下 降，交投比较活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走 平。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 4 月 18 日，30 年国债和 10 年国债利差为 25BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，开年经济不错。一季度 GDP 为5.4%， 显著高于今年全年 5%的经济目标。通胀方面，3 月 CPI 为-0.1%，通缩 风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央 行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市 场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债 市震荡偏强。不过当前 30 年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 4 月 18 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 2BP，处 于历史极低位置。从 ...

无论内心的感觉也好，还是分析体系给你的支撑也好，亦或是受外界情绪的影响也罢，人总是先入为主地有一定的预判，这就让人们总爱做左侧。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250305— 政策要 能早则早、宁早勿晚（+政府工作报告未超预期+资金面均衡宽松-股市小幅上涨=微下)】 资金面均衡宽松，长债收益率微幅下行。 央行公开市场开展3532亿元7天期逆回购操作，今日有5487亿元逆回购到期。净回笼1955亿元。 资金面均衡宽松，资金价格较昨日变化不大，DR007在1.77%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 03.05) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成义重 (17. | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | 元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.76 | | | 2. 53 | -8 | 48364. 26 | 271. 32 | 8 ...

——笔记哥《交易》 从上大学炒股开始，在资本市场中已经摸爬滚打了十几年，有太多太多的失败经验教训。其中一个教训就是，不知道什么是投资能力。什么钱都想赚，却 什么钱都赚不到。这就是典型的韭菜心态和结局。 【笔记20250210— 3300的"过山车·大A"，2900的"钮枯禄·黄金"，1.6%的"负carry·国债"（-股市三连阳-资金面均衡偏紧=中上)】 资金面均衡偏紧，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展2150亿元7天期逆回购操作，今日有4490亿元逆回购到期。净回笼2340亿元。 资金面均衡偏紧，资金价格偏贵，隔夜利率1.85%，与七天期（1.80%）持续倒挂。 周日公布了1月通胀数据：CPI同比0.5%、较前值的0.1%小幅回升；PPI同比-2.3%、持平前值。早盘债市情绪偏谨慎，10Y国债利率小幅上行至1.615%附 近。股市继续上涨、录得三连阳，叠加资金全天偏紧、资金利率偏高，10Y国债利率震荡上行至1.627%附近。 -------------------------- 近日大行上演"消失的钱"、融出量日益减少，虽说可以甩锅给同业存款自律机制，但老债农们嗅到了一丝"枪口指导"的意味。考虑到汇率 ...