[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2025 年 06 月 15 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn 相关研究 《关税风暴下，CPI 的当下与未来— —2025 年 4 月通胀数据点评》 《如何理解关税风暴下的 CPI？—— 2025 年 3 月通胀数据点评》 《如何理解春节镜像效应下的 CPI？ ——2025 年 2 月通胀数据点评》 《如何理解春节效应下的 CPI？—— 2025 年 1 月通胀数据点评》 《2024年通胀答卷——2024年 12月 通胀数据点评》 《CPI 缘何显著低于预期？——2024 年 11 月通胀数据点评》 《国内需求叠加产业需求，价格有望 进一步趋稳——2024 年 10 月通胀数 据点评》 《国内需求叠加产业需求，PPI 筑底 反弹可期——2024 年 9 月通胀数据 点评》 《猪价推升 CPI，PPI 关注铜油钢— —2024 年 8 月通胀数据点评》 关于当前通胀的两个具体问题 ——2025 年 5 月通 ...

【策略分析】 沪铜日内承压运行。美国 5 月 PPI 年率录得 2.6%，市场预期为 2.6%；美国 5 月 PPI 月率录得 0.1%，市场预期为 0.2%。结合周三公布的美国 CPI 数据显示，关税政策给美国 带来的影响暂未造成大幅通胀，市场增加了美联储降息的预期。但中东地缘政治局势紧张， 美元指数昨日下跌后今日回弹。供给端，精铜矿港口库存本期累库，上游铜矿虽整体偏紧， 但下游承接力度乏力。截至 2025 年 6 月 9 日，现货粗炼费为-42.9 美元/千吨，现货精炼 费为-4.28 美分/磅，铜精矿目前供应紧缺，叠加冶炼厂亏损加深，冶炼厂面临减量减产 风险。中国 5 月未锻轧铜及铜材进口量锐减至 42.7 万吨，环比下降 2.5%，进口量减少而 国内库存去化停滞，市场需求端环比减弱。进入需求淡季阶段，表观消费量减少，5 月预 计继续处于下降周期内。下游铜箔、铜管等开工率均环比出现下降，下游终端虽有韧性, 但对铜向上传导力度不足，需求依然是制约铜价上涨的重要原因。整体来说，最新的美国 经济数据显示美国通胀不及预期，后续降息概率加大后美元或转弱，将支撑铜价格，但需 求疲软下，上方压力也制约铜价，预计铜盘面 ...

智通财经APP获悉，近日，摩根士丹利发布研究观点称，铜面临着相互背离的市场力量。伦敦金属交易 所(LME)库存正迅速减少，因为铜被拉往美国，推动了期货价差和价格上涨，但中国市场信号却在减 弱，现货溢价下跌，国内冶炼厂寻求出口铜，表明下行风险即将到来。摩根士丹利认为，澳大利亚铜关 税的宣布可能会阻止美国的提前采购，并成为LME铜的负面催化剂。 美国以外市场紧张，伦敦金属交易所面临挤压风险 在潜在进口关税之前，提前采购将铜拉往美国的情况仍在继续，铝关税提高后，COMEX-LME价差上 升，刺激了市场对铜关税即将到来的预期，这正在收紧美国以外的市场。伦敦金属交易所的在途铜库存 年初至今已减少20万吨，现货-3个月价差处于2018年以来的最高水平。未来几个月库存可能继续下降， 如果伦敦金属交易所库存达到临界水平，铜价面临越来越大的上涨挤压风险。 但中国出现一些疲软迹象。中国表观需求指标看起来更加喜忧参半，洋山溢价(进口需求的指标)暴跌(图 表5)。 继续认为铜市场目前紧张，但风险正在积聚。如果伦敦金属交易所库存继续减少，价格可能会保持支 撑，如果库存达到临界水平，存在挤压风险。然而，在其看来，美国任何铜关税的宣布(例 ...

Group 1 - HSBC raised the target price for Zijin Mining (02899.HK) by 4.5% from HKD 22.2 to HKD 23.2, maintaining a buy rating [1] - The company has a solid fundamental outlook, despite production disruptions caused by seismic activity [1] - The copper production forecast for Kamoa-Kakula by Ivanhoe Mines has been reduced by 150,000 to 160,000 tons for 2025 [1] Group 2 - Production at the western section of Kakula has resumed as of June, and a new smelting plant is expected to commence operations in the second half of 2025 [1] - The strong performance of Hong Kong-listed mining stocks is attributed to concerns over copper tariffs leading to increased exports of U.S. copper concentrate, along with ongoing destocking in London Metal Exchange (LME) and China [1] - Antofagasta's processing fee quote for the second half of 2025 is set at USD 15 per ton, raising concerns about a potential shortage of copper concentrate [1] - Optimism surrounding U.S.-China trade negotiations has alleviated fears of an economic recession [1]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，5月份，制造业采购经理指数为49.5%，比上月 上升0.5个百分点，制造业继续保持恢复发展态势；中性。 2、基差：现货79040，基差430，贴水期货；偏多。 3、库存：6月12日铜库存减2600至116850吨，上期所铜库存较上周增1613吨至107404吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性增强，铜价震荡运行为主. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,巴以地缘政治扰动。 ...

行业 铜期货日报 日期 2025 年 6 月 13 日 有色金属研究团队 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 每日报告 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 沪铜震荡下行，再度回到前期震荡区间，盘面月间价差走阔，现货市场紧张情况 未改，国内社库较周一下降 0.47 万吨，现货升水持平，在国内冶炼减产以及进口 补充下降的背景下，国内铜供应下降，但当前下游淡季且期现价差走强抑制需求， 短期供需两弱下社库预计维持小幅去库节奏。LME 库存降至 11.7 万吨，注销仓单 比 58.3%，LME 库存还有望继续去库，LME0- ...

在2025年6月11日上海SNEC PV&ES 2025国际太阳能光伏展的高光舞台上,国电投新能源科技有限公司 (国电投)携"异质铜芯 光启未来"铜栅线异质结组件(C-HJT)震撼亮相,凭借完全自主知识产权打破技术封 锁,开启颠覆性技术的商业化征程。广东欧莱高新材料股份有限公司(欧莱新材,688530.SH)作为其关键材 料供应商,凭借其领先的光伏金属化铜靶材技术,为这一颠覆性创新提供了坚实的材料支撑,这也标志着产 业链上下游的深度协作,共同定义了新一代光伏技术的开端。 破光伏困局,迎颠覆式变革 目前,公司表示已实现光伏金属化铜靶材的规模化供应,并持续加大技术投入,为国电投C-HJT技术的产能 爬坡保驾护航。 战略深度协同,开启光伏靶材新纪元 长期以来,高效异质结电池的金属化环节被昂贵的银浆所主导,银价大幅上涨已成为制约HJT技术大规模 商业化的核心瓶颈。采用铜作为栅线材料,具有成本低、遮光面积小、导电性高、效率高和可靠性高等 多重显著优势。而要真正实现铜栅线在高效电池上的稳定可靠应用,开发在特定制程工艺下具备高纯 度、特定微观结构、卓越导电与结合性能的特种铜基靶材,行业仍然存在诸多技术挑战。 国电投此次发布 ...

以下文章来源于小K侃有色 ，作者小K侃有色 文 | 小K侃有色 来源 | 小K侃有色 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 摘要 时值年中，各主流机构纷纷更新对2025年的经济预测，IMF、OECD、WB、Fitch Ratings等近期均更新了经济预测，那么对 大宗商品特别是工业品需求意味着什么？有什么指引？我们都知道供给是计划的，相对确定的，而需求是相对变化的，不确定 的，随预期而动。那么在目前已知供给情形之下，需求预期而动，大宗走向何方？我们就大宗领头羊原油、铜等品种尝试给出 一些指引。 结论： 从原油和铜的全球经济增长内涵的消费增速上来看，原油分歧远小于铜的分歧。原油消费分歧0.8%，而铜消费分歧 1.3%。也就是说从目前的价格表现上来看，原油定价的充分性远大于铜的。 从价格上来，铜依然维持在相对高位，而原油趴在谷底。 从交易的角度上来看，两者分歧也很大，无论是偏离度分位数还是净持仓分位数、波动率； 从基本面的角度来说，原油拿的是戴维斯双杀的牌，无论是价格还是交易数据上已经充分定价了这一事实，甚至有点过度定 价，波动率是对地缘政治进行定价；而铜拿的牌好一点，戴维斯单击，供给短周期向上，需求向下，仍在 ...

Group 1 - The metal market has shown significant divergence since the beginning of 2025, with gold rising due to a weaker dollar and increased risk aversion, while silver has recently shown signs of catching up. Prices of copper and aluminum remain resilient, whereas domestic-priced new energy products and the black metal sector have seen declines exceeding 10% [3][18]. - The gold-to-copper ratio is a crucial indicator of the relative value between gold and copper, reflecting changes in global economic cycles, inflation expectations, and risk appetite. Historically, this ratio surged during the 2008 financial crisis and the 2020 pandemic, indicating that gold acts as a safe-haven asset while copper represents risk assets [5][18]. - The gold-to-silver ratio, currently above 90, indicates that silver is still undervalued relative to gold. This ratio reflects market risk appetite, economic cycle positioning, and inflation expectations [6][7][19]. Group 2 - Since 2021, the annual average price of copper has continued to rise, maintaining above 77,000 yuan per ton in 2025. The relatively low inventory levels of copper and aluminum indicate a strong fundamental backdrop for non-ferrous metals, contributing to price resilience [9][19]. - The current supply-demand structure of non-ferrous products differs from that of 2018, with recent years showing lower inventory levels, which supports the overall strength of the non-ferrous sector [13].

以下文章来源于小K侃有色 ，作者小K侃有色 摘要 时值年中，各主流机构纷纷更新对2025年的经济预测，IMF、OECD、WB、Fitch Ratings等近期均更新了经济预测，那么对 大宗商品特别是工业品需求意味着什么？有什么指引？我们都知道供给是计划的，相对确定的，而需求是相对变化的，不确定 的，随预期而动。那么在目前已知供给情形之下，需求预期而动，大宗走向何方？我们就大宗领头羊原油、铜等品种尝试给出 一些指引。 结论： 从原油和铜的全球经济增长内涵的消费增速上来看，原油分歧远小于铜的分歧。原油消费分歧0.8%，而铜消费分歧 1.3%。也就是说从目前的价格表现上来看，原油定价的充分性远大于铜的。 从价格上来，铜依然维持在相对高位，而原油趴在谷底。 小K侃有色 . 我是小K，欢迎大家来扎营、吐槽，集股债商汇于一体，无分析不成文、无数学不乐趣的辣评集中营。 文 | 小K侃有色 来源 | 小K侃有色 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 从交易的角度上来看，两者分歧也很大，无论是偏离度分位数还是净持仓分位数、波动率； 从基本面的角度来说，原油拿的是戴维斯双杀的牌，无论是价格还是交易数据上已经充分定价了这一事实， ...