证券研究报告 | 金融工程月报 金融工程月报 报告日期：2025 年 06 月 04 日 新一轮不确定性上行周期或开启 ——2025 年 6 月大类资产配置月报 核心观点 关税风险+美债利率上行风险，新一轮不确定性上行周期或将开启，风险资产或将面临 一定调整压力，建议逢低配置黄金以提高组合防御性。 ❑ 关税风险+美债利率上行风险，新一轮不确定性上行周期或将开启。 4 月初美国对等关税政策宣布后，全球风险资产巨震，而后随着关税的部分暂停 及谈判的推进，A 股、美股、铜等主要大类资产均已基本修复对等关税以来的跌 幅，并于 5 月 15 日前后开始窄幅震荡，等待进一步的催化。短暂平静后，我们认 为新一轮不确定性上行周期或将开启：一方面，90 天的关税暂停窗口期即将于 7 月初结束，而目前美国尚未与除英国外的主要经济体达成贸易协定，由于关税暂 停窗口是否会继续延长仍存不确定性，随着时间推进，市场可能将逐步开始交易 关税不确定性的新一轮走高。另一方面，美债利率的上行风险似乎更加迫在眉睫。 5 月 28 日，美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府于 4 月 2 日宣布的对等关税政 策，虽然后续迅速反转，但美债市场的初期表现隐 ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年06月04日16时39分 一、黄金 报告导读： ①核心逻辑，短期特朗普贸易战反复，经济衰退地缘异动风险上升；美国经济滞涨风险增加，美联储对降息维持谨慎态度。②避险 属性方面，特朗普称6月4日起把进口钢铁关税提高至50%。关税暂缓期即将结束，美国敦促各国在周三前拿出最佳方案。欧盟表 示本周将强烈要求美国降低关税，若无果将进行反制。俄乌伊斯坦布尔和谈仅一小时破裂，俄方提出苛刻停火条件。路透报道，伊 朗准备拒绝美国的核提议。③货币属性方面，美联储会议纪要显示，美联储承认通胀和失业率恐同时攀升，将面临艰难取舍。关税 阴霾下美国制造业继续萎缩，供应商交货时间达到近三年来最长。目前市场预期美联储下次降息至9月，预期25年总降息空间跌至 50基点左右。美元指数承压回调，美债收益率震荡偏强；④商品属性方面，CRB商品指数震荡反弹，人民币升值利空国内价格。⑤ 预计贵金属短期震荡偏多，中期高位震荡，长期阶梯上行。⑥晚间美国5月ADP就业人数前值6.2万人，市场预期值11万人，关注 数据超预期风险。 | 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货橡胶早报-2025-06-04 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 多空分歧出现，沪胶震荡企稳 | | 合成胶 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 多空分歧出现，合成胶震荡企稳 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强运行 核心逻辑：随着宏观因子逐渐消化，胶市交投逻辑开始转向品种自身的供需基本面。面对国内外天 胶产区正式步入全面割胶， ...

美债收益率若升至5%，美股是否必然承压？ 据追风交易台消息，瑞银（UBS）最新报告指出，关键不在于美债收益率本身，而在于它如何上涨。"收益率上行的路径"是由经济增长驱动还是 由风险溢价（term premium）推动，其对股市的影响截然不同。 报告强调，若由经济增长和企业盈利预期改善推动，标普500有望上行至6200点；若由风险溢价上升（如财政赤字、政策不确定性）驱动，则对美 股尤其是防御板块构成压力。 收益率的变动路径比最终数值更重要 如果谈论美国债券收益率升至5%或更高，那么达到目标的过程将至关重要。 瑞银报告称，10年期美债收益率是全球无风险利率的重要锚，也是股市现金流折现的核心参数。当这一利率上升时，未来现金流的现值下降，从 而对股票估值构成压力。然而，市场并非静态调整，收益率的变化通常与其他变量同步发生，例如企业盈利预期、风险溢价和宏观经济环境。 "收益率从来不是孤岛"，瑞银策略师团队强调。10年期美债收益率的变动通常与股票估值的两大核心要素——风险溢价和盈利预期——同步波 动。真正决定股市走向的，是推动收益率上行的主导因素。 | Factors of investment returns | Ma ...

对于全球货币体系，稳定币拓展了美元在加密货币领域的使用，其实边际上是增强了美元在全球货币体 系中的地位，反而对币值不稳定的法定货币会构成一定冲击。对美债来说，美元稳定币市场的扩容尽管 会直接增加对美债的需求，但整体对短债的影响非常有限，更不能缓解美国长债的压力。美债短端利率 主要还是由美联储的货币政策利率决定，而非简单的市场供求。总体上，当前美国财政危机核心还是在 于长期失控的财政赤字和沉重的利息支出。 总结来看，当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发 展，其实是将美元的主导地位拓 展到了加密货币领域。但当下美元信用在美国去全球化的过程中会 受 到的损伤，并不能被稳定币的发展所扭转。 风险提示：对行业、政策理解不够准确 2020年以来稳定币市场明显放量，当前市值近2450亿美元。国泰海通证券认为，增长主要受几方面因素 推动：一、支付结算中，相比于传统法币、或者其他加密货币，稳定币的优势很明显：高效即时、节约 成本、规避风险;二、稳定币是底层计价和结算工具，加密货币市场的扩容本身就会带来稳定币需求的 增加;三、地缘政治风险加剧以及区域经济持续动荡，催生出了稳定币在新兴市场 ...

证券研究报告 | 策略专题报告 2025 年 6 月 3 日 增量资金相对均衡，大盘风格为主 ❑大类资产表现复盘：股票市场方面，全球股市普涨，美欧>港股＞A 股。外汇方面， 美元兑人民币汇率震荡下行，英镑兑美元大幅升值。大宗商品方面，原油、白银 价格上涨，黄金价格基本持平。原油价格快速上涨主要受益于 OPEC+增产节奏放 缓和美国库存超预期下降，以及地缘风险支撑。债市方面，美债利率持续上行， 中债利率震荡。 ——A 股流动性与风格跟踪月报（202506） ❑流动性与资金供需：6 月增量资金或有望温和净流入，各类资金或相对均衡。5 月 央行降准降息落地，MLF 加量续作，资金利率低位波动，资金面整体宽松，展望 6 月随着关税对经济的影响逐渐显现，资金面有望维持宽松。关税对美国通胀的影 响在 4 月的数据中仍不明显，市场对美联储降息预期整体降温，全年降息预期收 敛至 1-2 次，首次降息时点推迟至 9 月。5 月股票市场可跟踪资金紧平衡，各类增 量资金相对均衡。资金供给端，新发偏股基金规模有所收窄；市场冲高回落，ETF 转为净赎回；市场风险偏好有所改善，但融资资金仅小幅净流入。资金需求端， 重要股东净减持规模扩大 ...

策 略 研 究 太 平 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 E-MAIL：xuzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525050001 大类资产跟踪 <<策略日报（2025.05.29）情绪重回 债券市场：利率债长端小幅上涨，短端小幅下跌。考虑到股市波动 率仍在低位，维持债市将受益于避险资金的流入的判断。后续展望：股 市波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 告 <<估值与盈利周观察——4 月第 1 期 ： 市 场 分 化 ， 红 利 上 成 长 <<流动性与仓位周观察——4 月第 1 期 ： 杠 杆 资 金 加 速 流 证券分析师：张冬冬 证券分析师：徐梓铭 股票市场：市场全天震荡上行，但期指波动率继续下行，中证 1000 波动率更是创下去年 9 月 24 日以来的新低，6 月变盘在即。胜兵先胜而 后求战，考虑到当前股指波动率仍在低位，保持谨慎或是更好的选择。 沪深两市全天成交额 1.14 万亿，较上个交易日放量 22.3 亿，成交继续维 持在 1.2 万亿下方，市场热点集中在医药和消费方向，个股涨多跌少，全 市场超 330 ...

以下文章来源于财联社 ，作者潇湘 财联社 . 财联社是上海报业集团主管主办，定位资本市场报道财经通讯社，以"准确、快速、权威、专业"为准则，提供7x24小时金融信息服务。 来源|财联社 对于双线资本(DoubleLine Capital)等美国债券市场上的知名机构投资者而言，眼下对30年期美债似乎只剩下了两种态度立场：要么尽量回避，要么直 接做空…… 由于对美国政府预算 赤字膨胀和债务负担加剧的担忧，这家由"新债王"冈拉克领导的投资公司以及太平洋投资管理公司(Pimco)和TCW Group Inc.等 知名固收市场投资机构的操作均类似： 避开期限最长的美国政府债券，转而青睐那些利率风险较低、但仍能提供可观收益的较短期债券。 随着全球范围内——从日本到英国再到美国的政府支出增加，削弱了人们对长期债券的信心，这种从长债转向短债的投资组合调整在今年表现良好。 上月，继标普和惠誉之后，全球三大评级机构中的最后一家——穆迪也剥夺了美国的Aaa主权信用评级。 事实上，从美债收益率的曲线结构来看，今年收益率曲线的趋陡现象正变得尤为明显——30年期美债收益率不断大幅攀升，而2年期、5年期等中短期 国债收益率则反而有所下降。 ...

在全球金融体系的核心地带，美国国债市场犹如高悬的达摩克利斯之剑，其每一次波动都牵动着世界经济的神经。当6月美债到期节点来临，外界翘首以盼 的"暴雷时刻"并未如期而至，这场看似平静的表象之下，实则暗流涌动。美国国债危机早已不是新鲜议题，但其迟迟未引发剧烈震荡的背后，折射出全球经 济格局的复杂性与美国作为超级大国的特殊韧性。 中东国家在美债危机中的角色同样不容忽视。作为全球主要石油出口地区，中东产油国积累了大量美元外汇储备，而美债因其安全性与流动性，长期成为这 些国家的重要投资标的。 沙特阿拉伯、阿联酋等国的主权财富基金，持续增持美债以维持美元资产的保值增值。这种资金流入不仅缓解了美债的供需压力，更在关键时刻为美国政府 提供了融资支持。美国与中东国家的"石油-美元"同盟关系，实质上构建起美债危机的缓冲带，使得美国能够在债务泥潭中暂时站稳脚跟。 然而，美国化解美债危机的策略并非没有代价。为维持债务循环，美国政府不得不持续扩大财政赤字，挤压社会福利与公共投资；美联储的货币宽松政策则 加剧了全球通胀压力，引发新兴市场国家的货币贬值与资本外流。更值得警惕的是，这种"拆东墙补西墙"的做法，正不断侵蚀美国经济的长期健康。产业 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货原油早报-2025-06-03 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原油 2507 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 地缘风险加大，原油震荡偏强 | 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强运行 核心逻辑：随着 6 月美债危机逐渐迫近，"灰犀牛"效应凸显或诱发宏观新一轮负面冲击。同时 OPEC+ 产油国加快增产节奏，7 月再度增产 41.1 万桶/日。按照目前每个月递增 41.1 万桶/日的 ...