Core Insights - Emerging market investment is likened to constructing skyscrapers in geologically active zones, requiring both the harnessing of energy from tectonic movements and the management of seismic risks [2] - Shanghai Zhongguang Yunzhi Investment has developed a three-dimensional analytical framework to deconstruct the risk-return characteristics of emerging markets into quantifiable, hedgeable, and manageable investment elements [2] Risk Assessment - Risk assessment is a prerequisite for investment decisions, with the team creating an emerging market country scorecard that includes 12 core indicators such as political stability, external debt structure, and current account balance [2] - The team quantifies a country's repayment ability using the ratio of sovereign credit default swap (CDS) spreads to months of foreign exchange reserves, and predicts political risk premiums through election cycles and policy continuity indices [2] - In a specific investment decision regarding a Latin American country, the team identified an inflation rate inversion beyond historical thresholds, combined with rising social unrest indices, leading to a decision to limit allocation to 30% of the benchmark, successfully avoiding subsequent currency crises [2] Asset Allocation - Asset allocation should establish a robust structure, with Shanghai Zhongguang Yunzhi Investment employing a "core-satellite" strategy, focusing core positions on consumption and financial sectors while satellite positions capture cyclical opportunities in technology and resources [2] - The team has developed a unique "moat width" assessment model that considers local advantages, supply chain control, and government relationship resilience in industry selection [2] Liquidity Management - Liquidity management is a critical line of defense in risk control, with emerging markets exhibiting a "dual-track" liquidity characteristic, showing significant price differences between official and offshore markets, as well as between large-cap and small-cap stocks [3] - The team has constructed a liquidity stress testing model to simulate asset liquidity under extreme scenarios such as capital control upgrades and foreign capital withdrawal [3] - During a recent volatility in the Indian stock market, the portfolio utilized a pre-configured liquidity buffer to increase positions in quality assets during market panic, turning the crisis into an opportunity for excess returns [3] Currency Risk Hedging - Currency risk hedging reflects a refined strategy, with the team moving away from a single derivative hedging model to develop a "currency basket + natural hedge" tool [3] - This approach involves configuring a basket of currencies such as USD, EUR, and RMB based on export structures, while also holding stocks of resource-exporting companies to hedge against local currency depreciation [3] - During the Turkish lira crisis, this strategy kept the portfolio's currency risk exposure net below 5%, and the holdings in energy companies benefited from enhanced export competitiveness due to lira depreciation, partially offsetting exchange losses [3] Investment Philosophy - The essence of emerging market investment is a dynamic game of risk and return, with Shanghai Zhongguang Yunzhi Investment's practices demonstrating that systematic evaluation frameworks, structured allocation tools, and refined risk control systems can help investors balance geopolitical changes and economic growth potential [3] - This investment philosophy is characterized by neither blind risk-taking nor excessive caution, but rather achieving optimal solutions for risk premiums and return elasticity through data-driven decision-making [3]

"宏观投资的关键点之一：政策不一定要成功，只要它足够激进，市场就会剧烈反应，而那正是投资机 会所在。" "你必须相信，任何事情都有可能发生。你永远不知道变化什么时候会来，但你得随时准备好去应对。" "很多人喜欢填字游戏、打桥牌，但对我来说，投资就是最好的智力游戏。" "投资的本质：只做最有把握的交易。" "我是一个谨慎的乐观主义者 。" "乔治 · 索罗斯的世界观与众不同，他天生就是一个市场捕猎者。但我认为，他做过最伟大的投资，就 是发现了斯坦 · 德鲁肯米勒。" "人生中真正重要的，是那些一直在你身边的人：是他们在你低谷时拉你一把，在你得意时提醒你别 飘。" 这是去年 10 月现任美国财政部长斯科特·贝森特（ Scott Bessent ）在美国大选结果出来之前的一场 对话。时隔半年多回头看，还是很有意思。 过去三个多月，围绕特朗普政府新一轮关税政策的争议持续发酵，市场波动剧烈，贸易预期反复，身为 财长的贝森特一度存在感有限。但就像摩根大通 CEO 杰米·戴蒙对他的评价，"是个有分寸的人"。 在刚刚举行的中美经贸会谈中，作为美方代表的贝森特，显示了在核心决策圈的份量。 斯科特 · 贝森特在任职财长之前，是 ...

研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|卫星农业专题 2025-05-12 卫星遥感监测报告及北美播种环境分析 内容摘要 本期报告处于南美定产，北美播种的南北交替空白阶段，南美产量无太大波动，延续 前期判断，后期变化概率较低，无特殊情况便不再对南美进行产量预估。北美目前播 种还在进行，作物指标难以评测，为力求精准，也不进行产量预估，但对整个北美当 前播种环境进行了详细分析。结果显示，美国整体旱涝分化明显，中部南达科他和内 布拉斯加旱情较重，东南部棉花各主产区涝渍明显。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 | 目录 | ...

关注【鸿蒙】与【卫星互联网】相关机会 | 中信证券计算机 根据沟通会，目前鸿蒙PC融合生态应用适配300+个，专属电脑应用适配了150+个，计划到2025年底支持2000个应 用。 根据沟通会，目前鸿蒙PC融合生态应用适配300+个，专属电脑应用适配了150+个，计划到2025年底支持2000个应 用。 鸿蒙PC生态正经历手机端鸿蒙OS过往从零到一的过程，相关软硬件生态伙伴有望受益。 建议关注： 润和软件、万兴科技、中望软件、金山办公、东方中科、亚信安全、常山北明等。 4月30日，7部门联合发布《》。 鸿蒙PC生态正经历手机端鸿蒙OS过往从零到一的过程，相关软硬件生态伙伴有望受益。 < 关注【鸿蒙】与【卫星互联网】相关机会 | 中信证券计算机 5月8日鸿蒙电脑技术与生态沟通会上，华为官宣鸿蒙PC将在5月19日发布，补齐鸿蒙生态的最后一块拼图。 5月8日鸿蒙电脑技术与生态沟通会上，华为官宣鸿蒙PC将在5月19日发布，补齐鸿蒙生态的最后一块拼图。 未来手机具备卫星通信及移动通信模块，按需接入移动通信或卫星通信，推动卫星互联网应用普及。 低轨卫星频轨资源有限，各国卫星"军备竞赛"升级，中国25年低轨卫星生产与发射数 ...

【AI算力卫星星座】专家纪要 1、之江实验室"三体星座"即将发星，全球首个太空计算星座正式启动。 三体星座将传统的天数地算变成天数天算，可以大幅提高太空侦察的效率，美国blacksky依托AI卫星拍摄到AI生成 分析报告仅需90分钟极速响应，比传统流程快8倍。 另一方面，将现有的通信、遥感、导航等卫星的计算能力部分交给三体星座，可以大幅降本。 2、这是中美 【AI算力卫星星座】专家纪要 1、之江实验室"三体星座"即将发星，全球首个太空计算星座正式启动。 三体星座将传统的天数地算变成天数天算，可以大幅提高太空侦察的效率，美国blacksky依托AI卫星拍摄到AI生成 分析报告仅需90分钟极速响应，比传统流程快8倍。 另一方面，将现有的通信、遥感、导航等卫星的计算能力部分交给三体星座，可以大幅降本。 2、这是中美太空博弈的新赛道。 美国有星盾计划，是SpaceX公司在其"星链"计划的基础上，为美国国家安全机构和五角大楼提供的专用卫星通 信、侦察和导航服务。 该计划旨在从根本上提升美军的通信侦察、空间态势感知和天基防御打击能力。 中国推出三体星座，可以大幅提高太空侦察效率。 3、三体星座规划：不少于1000颗星，按 ...

调研纪要：海天瑞声2025年第一季度收入显著增长，主要驱动因素包括多模态大模型迭代、高质量图 像/视频数据采购增加、场景类文本数据需求增加及海外业务扩展。收入结构中，视觉业务占比超过 45%，首次超越语音业务，文本业务占比约10%。训练特定垂向领域大模型的数据来源包括公开数据、 客户自有数据和垂直场景定向采集数据，需经过专业处理流程。国内大模型数据来源有公开获取的数 据、网络爬虫数据、采购数据、大模型应用及客户合作数据、企业自有数据。DeepSeek模型仍需大量 高质量数据，尤其在预训练阶段，不会降低AI行业对数据的需求。产品数据集为模拟数据，一次性投 入、重复授权销售；定制业务为定向需求，提供数据加工服务。公司核心竞争力体现在业务模式、技术 平台能力、供应链资源管理能力、数据安全及合规能力。主要竞争对手包括数据堂、标贝、ppen及未来 竞争对手如Scale AI。公司与运营商合作进展顺利，运营商加速布局通用+垂向大模型研发，带动高质 量图像、视频等训练数据采购需求。 1）信科移动 （深圳正圆投资参与公司分析师会议&券商策略会） 调研纪要：根据国内三大运营商公布的资本开支计划，2025 年 5G 相关的资本开 ...

Investment Rating - The report gives a "Recommended" rating for the telecommunications industry, considering the sustained high prosperity of the sector driven by AI, 5.5G, and satellite communications [2][5]. Core Viewpoints - The overall market performance for the week (May 5-9, 2025) saw the Shanghai Composite Index rise by 1.92%, the Shenzhen Component Index by 2.29%, and the ChiNext Index by 3.27%. The telecommunications sector, represented by the Shenwan Communications Index, increased by 4.96% during the same period [2][10]. - Among the sub-sectors, the telecommunications network equipment and devices had the highest increase at 8.91%, while telecommunications application value-added services had the lowest at 0.46% [2][13]. - Notable individual stock performances included Fang Technology with a rise of 23.40%, Xin Yisheng at 21.63%, and Wuhan Fangu at 20.99% [2][15]. Summary by Relevant Sections Market Overview - The telecommunications sector is experiencing a high level of prosperity, with significant contributions from AI, 5.5G, and satellite communications [2]. - The report highlights a positive trend in the telecommunications market, with various sub-sectors showing growth [2][10]. Sub-sector Performance - The telecommunications network equipment and devices sub-sector led the growth with an 8.91% increase, while telecommunications application value-added services lagged behind with only a 0.46% increase [2][13]. Stock Performance - The report identifies Fang Technology, Xin Yisheng, and Wuhan Fangu as the top-performing stocks in the telecommunications sector for the week, with respective increases of 23.40%, 21.63%, and 20.99% [2][15]. Suggested Focus Areas - The report suggests focusing on the computing power industry chain and satellite internet, particularly highlighting the potential benefits from changes in AI chip export regulations and the new guidelines for satellite service management [3][20].

[Table_Main] 行业研究|电信服务 证券研究报告 电信服务行业周报 2025 年 5 月 11 日 [Table_Title] AI 芯片或转许可制度，关注国产链及低估值标的 ——通信行业周报 [Table_Summary] 报告要点： 市场整体行情及通信细分板块行情回顾 周行情：本周（2025.5.5-2025.5.9）上证综指上涨 1.92%，深证成 指上涨2.29%，创业板指上涨 3.27%。本周申万通信上涨4.96%。考 虑通信行业的高景气度延续，AI、5.5G 及卫星通信持续推动行业发 展，我们给予通信行业"推荐"评级。 细分行业：本周（2025.5.5-2025.5.9）通信板块三级子行业中，通 信网络设备及器件上涨幅度最高，涨幅为 8.91%，通信应用增值服务 上涨幅度最低，涨幅为 0.46%，本周各细分板块主要呈上涨趋势。 个股方面：本周（2025.5.5-2025.5.9）通信板块涨幅板块分析方 面 ， 有方科技 （ 23.40% ） 、 新 易 盛 （ 21.63% ） 、 武 汉 凡 谷 （20.99%）涨幅分列前三。 建议关注方向：算力产业链、卫星互联网 1）算力产业链：美国 ...

通信行业周报（20250505-20250511） 推荐（维持） 印巴冲突持续升级，建议关注军工及卫星方向 ❑ 通信行业持续跟踪公司： 行业研究 通信 2025 年 05 月 11 日 证 券 研 究 报 告 华创证券研究所 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛 邮箱：luxinyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524040002 行业基本数据 相关研究报告 《通信行业 2024 年报及 2025 年一季报综述：业 绩稳步向上，聚焦细分领域的α机会》 2025-05-08 《通信行业周报（20250421-20250427）：IDC 行业 长期向好趋势显著，坚定看好行业未来发展》 2025-04-27 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 124 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 45,863.87 | 4.72 | | 流通市值(亿元) | 20,038.81 | 2.60 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | ...

一、印巴冲突升级又停火又没完全停，军工热度预计也是反复 本来周六各大群还在讨论印巴冲突继续大升级，印度海军包括航母加入战斗，巴基斯坦正式启 动"Bunyan-un-Marsoos行动以报复"印度的侵略"，后面还陆续传出各种战果，包括XX基地 被炸毁，甚至有透露JF-17枭龙战机发散超音速导弹成功摧毁了印度价值15亿美元的俄制S- 400防空系统。 就在散户情绪高涨，券商各种电话会交流之际，晚上还没到8点特朗普就在社交媒体表示：印 度和巴基斯坦已经同意立即全面停火，随后，印巴两方也正式官宣停火。券商周末才拉满的 500人军工研究群瞬间话风一变，从讨论下周满仓梭哈到是不是要变维权群…… 虽然周末关于军工股的影响和走势争议比较大，但这次以歼10C为代表的中国军工装备确实表 现一流，印巴冲突打出来了很好的宣传效果，对中国军贸也是积极影响。其他消息刺激包括， 央视网和央视军事官微先后发布歼10C和歼15舰载机实弹射击相关新闻。人民日报今天发表题 为《加快解放和发展新质战斗力》的评论文章，同时在目前的地缘趋紧和我国军工行业不断领 先的背景下，军工股虽然表现短期过热，但后续还是会有反复的机会，除了军贸订单变 化，"十五五" ...