报告导读： CPI环比动能回升主因食品和出行价格等季节性因素，短中期来看，贸易摩 擦的高度不确定性和国内私人部门资产负债表的弱修复是制约物价弹性的两大约束。在 此背景下，政策更加重视物价调控，下半年货币政策仍有继续发力的空间。 政策更加重视物价调控。传统经济和新经济的分化下，通胀呈现低位回升的特征。 央行超预期降准降息， 显示政策对于物价调控的重视。贸易摩擦的高度不确定性和国内私人部门资产负债表的弱修复是制约物价 弹性的两大约束，下半年货币政策仍有继续发力的空间。 风险提示： 地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期。 文章来源 本文摘自：2025年5月10日发布的 提振通胀-货币有望更积极 ——2025年4月物价数据点评 梁中华 ，资格证书编号： S0880525040019 韩朝辉 ，资格证书编号： S0880523110001 4 月通胀保持低位修复态势。 CPI 环比动能高于季节性，主因食品和出行价格回升，服务价格韧性。 PPI 环比位于季节性下沿，上游原材料和耐用消费品是主要拖累。 4 月出口大超预期之下 PPI 低位徘徊反映 贸易企业"以价换量"的应对策略，开工旺季较往年推迟也影响了 PPI 的 ...

相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《"平坦化"存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》2 ...

Group 1: Current Price Trends - The GDP deflator index has been negative for 8 consecutive quarters, marking a historical high duration[16] - The Producer Price Index (PPI) has been in negative territory for 31 months, with a monthly average decline of 1.34 percentage points from coal, black metal, and non-metal industries[19] - The Consumer Price Index (CPI) has dropped to a growth center of 0.1%, significantly lower than the average growth of 2.6% from 2010 to 2019[30] Group 2: Contributing Factors to Price Decline - The real estate market has seen a significant change in supply-demand dynamics, with real estate investment growth negative for three consecutive years, impacting related industries[42] - Insufficient consumer demand has led to a decline in CPI, with the average consumption propensity dropping to 63.1% in Q1 2025, down from 65.2% in 2019[47] - "Involution" competition in emerging industries has caused prices to drop beyond reasonable levels, with lithium battery prices falling by 39.5% and solar module prices by 29.7% in 2024[52] Group 3: Impact of External Factors - The "tariff war" initiated by the U.S. has negatively impacted export demand, leading to increased domestic supply-demand imbalances and downward pressure on prices[63] - The average monthly increase in pork prices from April 2024 to April 2025 was only 11.3%, significantly lower than previous cycles, reducing its support for overall CPI[36] Group 4: Recommendations for Policy Action - There is a need for stronger macroeconomic regulation to promote reasonable price recovery, including policies to stimulate consumption and stabilize asset prices[63] - Supply-side reforms should focus on eliminating outdated production capacity and encouraging mergers and acquisitions to restore price levels[10]

5月10日，国家统计局公布数据显示，4月份，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环 比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩 大0.2个百分点。 物价连接着宏观经济和千家万户，是反映供求状况的"晴雨表"、引导资源流向的"风向标"、度量民生冷暖的"温度计"。 总体上看，4月份国内物价数据仍在低位运行，国际输入性因素对部分行业价格产生一定下拉影响，但更能反映供求关系的核心CPI涨幅保持稳定，体现了 我国经济的内在韧性。此外，在各项宏观政策协同发力下，国内部分领域价格呈现出积极的变化。 CPI环比由降转涨，同比略有下降，核心CPI涨幅稳定 从环比看，4月份CPI由降转涨，涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要是食品、出行服务回升带动。食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分 点。受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明显。因国际金价变动，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。 从同 ...

期货研究院 格林大华期货研究院专题报告 宏观经济 2025年5月11日 | 宏观国债研究员：刘洋 | | --- | | 从业资格证号： F3063825 | 交易咨询证号： Z0016580 联系方式： liuyang18036@greend h.com 证监许可【2011】1288号 成文时间：2025年5月11日星期日 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 4月物价保持低位 摘要 4月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0 .15%，3月同比下降0.1%。1-4月平均，全国居民消费价格比上年同 期下降0.1%。4月和一季度对比，消费物价继续保持在低位。 格林大华期货交易咨询业务资格： 4月CPI环比上涨0.1%，前值环比下降0.4%。4月食品价格环比上 涨0.2%，前值环比下降1.4%。4月非食品价格环比上涨0.1%，前值环 比下降0.2%；4月消费品价格环比持平，前值环比下降0.4%；4月服 务价格环比上涨0.3%，前值环比下降0.4%。4月核心CPI环比上涨0. 2%，3月核心CPI环比持平。4月核心CPI环比上涨，显示在波动比较 大的食品和能源之外的通胀水平环比小幅上涨。细 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 贾东旭等 申万宏源宏观 . 关注、加星，第一时间接收推送！ 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 贾东旭 摘要 事件： 5月09日，央行发布2025年一季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。 央行对外部环境关注度显著提高，《报告》指出"当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易 保护主义抬头，地缘冲突持续存在"。 2024年四季度报告对应表述是"当前外部环境变化带来的不利影响 加深"。两次相比较，本次更加突出了外部环境的不利影响，显示出央行密切关注美国单边贸易保护主义 对我国经济的扰动。 央行肯定一季度经济表现，并强调要"要坚定发展信心，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确 定性"。 2024年四季度报告认为"国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在"，而本次报告则 认为"我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固"。针对下一阶段，央行强调我国具备诸多优势条 件，经济长期向好的基本趋势没有改变。 政策基调：灵活把握政策实施的力度和节奏，降低银行负债成本。 总基调方面，《报告》提出"灵活把握政策实施的力度和节 ...

摘要 事件： 5月09日，央行发布2025年一季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。 经济形势分析：当前外部冲击影响加大，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。 央行对外部环境关注度显著提高，《报告》指出"当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易 保护主义抬头，地缘冲突持续存在"。 2024年四季度报告对应表述是"当前外部环境变化带来的不利影响 加深"。两次相比较，本次更加突出了外部环境的不利影响，显示出央行密切关注美国单边贸易保护主义 对我国经济的扰动。 央行肯定一季度经济表现，并强调要"要坚定发展信心，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确 定性"。 2024年四季度报告认为"国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在"，而本次报告则 认为"我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固"。针对下一阶段，央行强调我国具备诸多优势条 件，经济长期向好的基本趋势没有改变。 政策基调：灵活把握政策实施的力度和节奏，降低银行负债成本。 总基调方面，《报告》提出"灵活把握政策实施的力度和节奏"，后续货币政策或更重视执行过程中的动 态响应。 《报告》将上季度报告的"择机调整优化"，修改为"灵活 ...

通胀方面，《报告》将"延续温和回升态势"改为"保持低位回升态势"，坦承价格低位运行的现状，对价格回升 抱有积极期待。 今年2月以来，CPI通胀落至负区间，PPI通胀再度下探，引发市场更高的关注度。 专栏6就物 价变动与实体经济供求的关系进行分析，回应市场关切。 物价受短期供需关系与长期结构性因素共同影响。 需求端看，仍面临三方面约束，包括全球增长动能放缓，新动能增长填补传统动能需求缺口需要时间，以及居 民消费有待提振。供给端看，部分新兴行业存在同质化竞争，部分传统行业暂未出清，加剧供需矛盾。长期而 言，物价与货币之间的关系难以线性外推，供需对比情况受人口变化、经济结构等因素影响。因此，提振物价 的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。 下一步价格调控思路要从"管高价转向管低 价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争"。 图1：CPI通胀与PPI通胀仍在低位运行 5月9日，央行发布《2025年一季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。对此我们重点关注以下四个方面： 一、形势判断：增长仍有支撑，物价低位回升 《报告》充分表达对实现经济目标的信心。一方面，认为"实现今年经济社会发展预 ...

核 心 内 容 月度商品价格预测： 原油上升，金、铜震荡上行。 内需： 房、车销售回升，假期出游热电影淡。 ① 新房、乘用车销量增速升，二手房降，家电销售均价增速上行。5月新房销量增速降幅收窄，但二手房延续价升量跌。商品消费中，乘用车零售、批发增速均有 回升，但受成本抬升，需求预期悲观等因素影响，半钢胎开工率超季节性回落；家电月均销售均价同比增速上行。五一假期家电价格多有回升。 ② 假期出游热度高涨，假期国内出游人次同比增长6.4%，出游总花费同比增长8.0%，纳入监测范围的国家级夜间文化和旅游消费集聚区累计夜间客流量7595.44万 人次，同比增长5.2%。 不过，电影市场表现惨淡，五一档票房收入不到7.5亿元，同比去年同期下降45.9%。 外需： 对美出口量继续下行，但抢转口仍有支撑。 ① 港口高频数据显示，美国总进口、自中国进口货物到港量增速均大幅下滑，指向对美出口量有所减少。而东南亚地区港口停靠量大幅上升，反映抢转口仍在继 续。 ②美国正式对全球关键汽车零部件加征25%的关税，中美经贸谈判将于周末开始，关注会后通报结果。 生产： 节后库存阶段性累积，开工有所放缓。 ① 受部分钢厂铁水转移和检修减产影响 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 央行眼中的物价变动：从防垄断转向防无序竞争 1 、关注专栏： 《实体经济供求关系及物价变动》 ； 2 、央行对物价的定性： "近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行， 物价受关注度进一步上升" 3 、央行视角下的需求： 事项 2025 年 5 月 9 日，央行发布了 2025 年第一季度中国货币政策执行报告。我们对此报告的学习理解如下 核心观点 从具体政策框架来看，我们认为本次货政报告对后续政策的展望并未跳出 5 月 7 日"一揽子金融政策支持稳 市场稳预期"会议的框架 ，我们的判断也与 5 月 7 日一致，具体参见前期报告 《为"确定性"护航—— 5 月 7 日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"学习理解》 。 本次货政报告的学习，我们重点关注央行专栏的一些表述，尝试通过央行的视角，观察一些当下经济和政 策的变化，进而更好的帮助我们学习理解央行政策行为的变化 。 报告摘要 ①从趋势上："去年四季度以来消费投资增速加快，国内有效需求稳步回升" ...