5 月 PMI 仍显内生需求不足 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 03 日 [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 宏观 证券研究报告 [Table_ReportType] 宏观周报（5 月第 5 周） [Table_S 核心观点： ummary] 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Industry] [Table_Title] [Table_Report] [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 1) 权益：上周市场缩量下跌。关税动态方面，在日内瓦经贸会 谈后，美国陆续新增出台多项对华歧视性限制措施,包括发布 AI 芯片出口管制指南、停止对华芯片设计软件（EDA）销售、 宣布撤销中国留学生签证等，中美谈判乐观预期出尽，对市 ...

Group 1: Industrial Profit Trends - In April 2025, the year-on-year growth rate of industrial enterprise profits maintained positive growth, primarily supported by export demand, while revenue growth showed a marginal decline[9] - The middle-stream profit growth weakened, mainly due to the energy and chemical industries, consistent with the decline in related commodity prices[12] - The downstream profit improved, particularly in the automotive sector, indicating a potential impact from export demand[15] Group 2: Inventory and Demand Dynamics - In March and April 2025, industrial enterprises showed signs of inventory destocking, with raw material inventory growth rates declining marginally in March and finished product inventory growth rates also decreasing in April[10][42] - The inventory turnover days and inventory-to-sales ratio for industrial enterprises remain high, indicating ongoing inventory management challenges[52] - As of March 2025, the inventory growth rate compared to the entire year of 2024 increased, primarily due to structural replenishment in consumer goods[47] Group 3: Risks and Market Outlook - Risk factors include unexpected changes in domestic economic policies and global geopolitical conflicts, which could impact industrial performance[11][53] - The report highlights the need for careful monitoring of market conditions and potential shifts in consumer demand as economic indicators evolve[53]

5月27日，国家统计局公布的数据显示，今年1~4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿 元，同比增长1.4%。 《每日经济新闻》记者梳理发现，自去年下半年以来，我国规模以上工业企业利润同比增速呈现出明显 的V型走势。今年1~4月1.4%的同比增速，创下近8个月以来累计同比增速的新高。其中，4月规模以上 工业企业利润同比增长3.0%。 对于前4月规模以上工业企业营收创历史同期最高纪录，盘和林表示，这表明中国制造业表现出较强劲 的复苏势头，主要受益于两方面：海外出口方面，中国制造通过转型升级提高了出口韧性，顶住了加征 关税的压力，中国商品实现了出口高增长，从而为制造业带来营收增长；国内需求方面，中国通过"两 新""两重"（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）等政策提振内需，使得工业企业的国内市场 表现得以有效改善。 利润同比增速呈V型走势 两方面共同作用下，中国工业企业有望进入新一轮繁荣周期，随着中国制造业的韧性不断增强，预期该 周期未来还会延续。 自去年下半年以来，我国规模以上工业企业利润同比增速呈现出一个明显的V型走势；今年以来，反弹 趋势更为明显。1~3月，规模以上工业企业利润同比增速达到 ...

文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 2025年4月，工企营收累计同比3.2%、前值3.4%；利润累计同比1.4%、前值0.8%。4月末，产成品 存货同比3.9%、前值4.2%。 核心观点：4月利润回升主因成本短期好转，但关税扰动下仍需关注三季度利润下行压力。 4月利润增速进一步上行，主要源于成本、费用压力边际改善，同时营收对利润增速仍有较大贡献。 4 月，工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%。拆分结构看，利润率回正主要受益于成本、费用改善，二者对 整体利润的贡献分别+2.7pct、0.5pct；而其他损益对利润增速的贡献回落1.1pct至-0.8%。营收方面，PPI 小幅回落的背景下，实际营业收入仍具韧性，当月同比回落1.6pct至5.5%，对整体利润增速的贡献为 4.9%。 利润率整体表现好于去年，成本压力改善较大的是下游消费行业。 4月，工业企业成本率86%，同比边际 回落12.6bp。拆分结构看，下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度明显弱于季节性 （+103.4bp）。相比之下，石化、冶金链成本率表现弱于往年，4月石化链、冶金链成本率分别上行 3 ...

文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 2025年4月，工企营收累计同比3.2%、前值3.4%；利润累计同比1.4%、前值0.8%。4月末，产成品 存货同比3.9%、前值4.2%。 核心观点：4月利润回升主因成本短期好转，但关税扰动下仍需关注三季度利润下行压力。 4月利润增速进一步上行，主要源于成本、费用压力边际改善，同时营收对利润增速仍有较大贡献。 4 月，工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%。拆分结构看，利润率回正主要受益于成本、费用改善，二者对 整体利润的贡献分别+2.7pct、0.5pct；而其他损益对利润增速的贡献回落1.1pct至-0.8%。营收方面，PPI 小幅回落的背景下，实际营业收入仍具韧性，当月同比回落1.6pct至5.5%，对整体利润增速的贡献为 4.9%。 利润率整体表现好于去年，成本压力改善较大的是下游消费行业。 4月，工业企业成本率86%，同比边际 回落12.6bp。拆分结构看，下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度明显弱于季节性 （+103.4bp）。相比之下，石化、冶金链成本率表现弱于往年，4月石化链、冶金链成本率分别上行 3 ...

1 — 4 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4% （按可 比口径计算，详见附注二）。 1 — 4 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额 7022.8 亿元，同比下降 4.4% ；股份制企业实现利润总额 15596.4 亿元，增长 1.1% ；外商及港澳台投资企业实现利 润总额 5429.2 亿元，增长 2.5% ；私营企业实现利润总额 5706.8 亿元，增长 4.3% 。 1 — 4 月份，采矿业实现利润总额 2875.0 亿元，同比下降 26.8% ；制造业实现利润总额 15549.3 亿元，增长 8.6% ；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额 2745.8 亿 元，增长 4.4% 。 4 月份，规模以上工业企业利润同比增长 3.0% 。 来源： 统计微讯 1 — 4 月份，主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润同比增长 45.6% ，有色金属 冶炼和压延加工业增长 24.5% ，电气机械和器材制造业增长 15.4% ，专用设备制造业增长 13.2% ，通用设备制造业增长 11.7% ，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 11.6% ...

1—4月份，大连市服务业运行平稳，多数行业增势较好。1—4月份，大连市公路、水路、航空运输总周 转量同比增速分别为1.8%、-3.9%、6.4%；1—3月份，邮政业务总量同比增长20.5%，电信业务总量增 长11.6%；4月末，金融机构本外币存款余额20654.9亿元，同比下降0.4%；金融机构本外币贷款余额 14355.0亿元，同比下降2.3%；1—3月份，规模以上多式联运和运输代理业，装卸搬运和仓储业，互联 网和相关服务，水利、环境和公共设施管理业，文化、体育和娱乐业营业收入同比分别增长4.8%、 2.7%、2.5%、7.9%和15.0%。 1—4月份，大连市有效投资稳步提升，投资结构不断优化，全市固定资产投资同比增长3.4%。分领域 看，制造业投资同比增长5.3%，房地产开发投资下降20.0%，基础设施投资增长29.2%，其中水的生产 和供应业、公共设施管理业和铁路运输业分别增长579.6%、163.7%和38.9%。 分规模看，计划总投资10亿到100亿元项目完成投资同比增长28.3%，计划总投资1亿到10亿元项目完成 投资增长28.5%。高技术产业投资活跃，1—4月份，全市高技术产业投资同比增长23 ...

国家统计局发布数据，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。 来源：界面新闻 1—4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额7022.8亿元，同比下降4.4%；股份制企业 实现利润总额15596.4亿元，增长1.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额5429.2亿元，增长2.5%； 私营企业实现利润总额5706.8亿元，增长4.3%。 1—4月份，采矿业实现利润总额2875.0亿元，同比下降26.8%；制造业实现利润总额15549.3亿元，增长 8.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2745.8亿元，增长4.4%。 1—4月份，主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润同比增长45.6%，有色金属冶炼和压延加工业增 长24.5%，电气机械和器材制造业增长15.4%，专用设备制造业增长13.2%，通用设备制造业增长 11.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.6%，电力、热力生产和供应业增长5.6%，纺织业增 长3.7%，非金属矿物制品业下降1.6%，化学原料和化学制品制造业下降4.4%，汽车制造业下降5.1%， 石油和天然气开采业下降 ...

预告。 据国新网消息，国务院新闻办公室将于2025年5月19日（星期一）上午10时举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖 介绍2025年4月份国民经济运行情况，并答记者问。 而从近期公布的经济数据来看，中国经济持续长期向好的大势不会改变。 中国人民银行5月14日发布的金融数据显示，今年前4个月金融总量数据持续向好，4月末M2（广义货币）余额增速同比大幅增长8%，比上月末高1个百分 点，既与去年低基数因素相关，也反映出央行逆周期调节和金融稳经济效果持续显现。 从前4个月金融总量数据看，社会融资规模存量、广义货币M2、人民币贷款增速分别为8.7%、8%、7.2%，持续高于名义GDP增速，金融对实体经济支持 的力度仍然较大。 5月10日，国家统计局发布数据显示，4月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降0.1%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降 0.4%，同比下降2.7%。 4月份CPI环比由降转涨，同比降幅与上月相同，核心CPI涨幅稳定，PPI环比降幅与上月相同，部分工业行业价格同比继续呈现稳中向好走势。中国人民 银行最新发布《2025年第一季度中国货币政策 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 [Table_Title] 2024A/2025Q1 环保扣非归母净利润同比降 6.6%/增 3.9%，垃圾焚烧&水务业绩表现良好 报告要点 [Table_Summary] 利润表：2024 年/2025Q1 扣非归母净利润同比降 6.6%/增 3.9%，垃圾焚烧、水务运营业绩稳 健。资产负债表：负债率增速放缓，应收显著增加。现金流量表：垃圾焚烧&水务自由现金流大 幅好转，垃圾焚烧分红显著提升。垃圾焚烧、水务资产仍值得配置；成长侧多重催化下，可适 度乐观。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 2024A/2025Q1 2] 环保扣非归母净利润同比降 6.6%/增 3.9%，垃圾焚烧&水务业绩表现良好 [Tabl ...