公用事业 超配（维持） 经营利润及盈利能力均有所提升 公用事业行业 2024 年及 2025 年一季度业绩综述 2025 年 5 月 12 日 分析师：苏治彬 SAC 执业证书编号： S0340523080001 电话：0769-22110925 邮箱： suzhibin@dgzq.com.cn 分析师：刘兴文 SAC 执业证书编号： S0340522050001 电话：0769-22119416 邮箱： liuxingwen@dgzq.com.cn 申万公用事业指数走势 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 相关报告 投资要点： 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 业 绩 综 述 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 目录 | 1、公用事业的经营利润及盈利能力均有所提升 | | 4 | | --- | --- | --- | | 2、子板块业绩情况 | | 6 | | 2.1 | 火电：盈利能力受益于动力煤价格下行等 | 6 | | 2.2 水电：得益于水电发电量同比增长等 | | 10 | | ...

京能电力 20250508 摘要 • 2025 年一季度，公司长协电量签约占比低于 80%，但火电结算电价因现 货交易和电力调峰等因素同比上涨，尽管利用小时数下降约 100 小时，全 口径结算电价（含容量电费）仍上涨，火电板块度电价格同比增长约 5%。 • 一季度新增 13 万千瓦光伏装机，整体装机容量显著增加，尤其在新能源 领域。业绩增长主要来自新增光伏、去年投产的 35 万千瓦火电机组及其 他新能源项目，新能源业务收入接近 4 亿元，利润超过 2 亿元，同比增幅 显著。 • 2025 年一季度新能源板块利润总额为 2 亿元，同比增长显著，主要得益 于新投产的风电项目效益显现，弥补了光伏盈利能力相对较弱的不足。 • 2025 年一季度公司整体利润总额增长 7.7 亿元，其中新能源板块贡献不 到 2 亿元，火电板块贡献至少 5.7 亿元，火电仍是利润增长的主要驱动力。 • 公司规划 2025 年新增 171.67 万千瓦新能源装机，预计年内投产。未来 两年新增装机指标已取得，但前期手续尚未完成，具体开工和投产时间待 定。 Q&A 关于 2024 年和 2025 年一季度的入炉标煤单价水平及同比降低幅度如何？ ...

查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邓思平 SAC：S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com | 基本数据 | | | | 年 | | 07 日 | 05 | | | 2025 | 月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | 15.17 | | | | | | | | | 年 最 | / | 最 | 高 | | | | | | 内 | | | 一 | 低 | | （元） | | | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | 121,428.18 | | | | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | 113,079.91 | | | | | | | ...

湖北能源 (000883 CH) 减值扰动利润，Q1 水电电量暂承压 华泰研究 更新报告 2025 年 5 月 06 日│中国内地 发电 湖北能源发布 2024 年年报和 2025 年一季报：2024 年实现营收 200.31 亿 元（yoy+7.30%），归母净利 18.14 亿元（yoy+3.75%），归母净利润低于我 们预期的 26.5 亿元，主要系公司计提资产减值损失 5.56 亿元，高于我们预 期的 0.47 亿元。1Q25，公司实现营收 41.83 亿元（yoy-19.65%），归母净 利 3.56 亿元（yoy-54.31%），略低于我们预期区间下沿的 4 亿元，主要系 水电发电量低于预期。2024 年公司 DPS 为 0.1 元（含税），分红比例 35.83%， 同比+2.37pp。水电发电量主要受自然因素影响，但煤价下行背景下公司火 电 2025 年盈利有望同比提升，维持"买入"评级。 证券研究报告 发电量同比增长及成本改善，24 年归母净利同比+3.75% 2024 年，公司累计发电量 440.40 亿千瓦时，同比+23.21%，其中水电/火 电/风电/光伏发电量分别同比-0.36%/+3 ...

Investment Rating - The report maintains a "Hold" rating for the company [4][7]. Core Views - The company reported significant growth in Q1 2025, with operating revenue reaching 401 million yuan, a year-on-year increase of 53.88%, and net profit attributable to shareholders of the parent company at 52 million yuan, up 348.38% year-on-year [2][3]. - The increase in revenue and profit is primarily driven by a substantial rise in hydropower generation, which increased by 81.9% year-on-year [4][3]. - The report forecasts net profits for 2025, 2026, and 2027 to be 405 million, 423 million, and 446 million yuan respectively, with corresponding P/E ratios of 16.9, 16.2, and 15.4 [4][6]. Financial Performance Summary - In Q1 2025, the company achieved a total generation of 1.463 billion kWh, a 59.4% increase year-on-year, with hydropower generation at 1.363 billion kWh, up 81.9% [4][3]. - The report details specific hydropower station performances, highlighting significant increases in generation at several stations, while solar power generation saw a decline of 40.6% year-on-year [4][3]. - The company’s earnings per share (EPS) for 2025 is projected at 0.95 yuan, with a steady growth forecast for subsequent years [6][4].

25Q1 电量略有下滑，成本或仍有下探空间。根据公司发布的2025 年一季度销售量完成情况，2025 年 Q1 公司完成上网电量120.73 亿千瓦时，同比减少7.22%，完成供热量4040.41 万吉焦，同比降低 2.94%，其中居民供热量同比下滑3.93%，工业供热量同比增长30.16%。与从同时，2025 年公司火电机 组主要所在的河北、内蒙古等地公布的长协电价略有下滑，可能对Q1营收造成压力。但考虑到今年Q1 煤价仍维持下滑，我们认为公司主业成本仍有下探空间，盈利能力或继续修复。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润10.31/12.27/12.77 亿元，同比分别变 化+94.02%/+19.10%/+4.04%， 2025年4 月25 日股价对应PE 为11.92/10.01/9.62 倍。维持"强烈推荐"评 级。 风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。 事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入235.17 亿元，同比+20.09%；实现归母净 利润5.31 亿元，同比+181.59%；实现扣非归母净利润3 ...

业绩简评 2025年4月27日公司披露一季报，1025实现营收64.20亿元，同比-8.10%；实现归母净利润 4.44 亿元，同 比-1.98%。 经营分析 1025度电成本下行，而公司业绩仍录得负增长，主要受电价、电量承压以及期间费用提升的影响： 随着煤价中枢持续下行、新增机组陆续投产，公司业绩有望持续实现同比增长。我们预计公司25-27年 分别实现归母净利润21.9/23.2/23.9亿元，EPS分别为0.96/1.03/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为 8.05/7.57/7.37倍，维持"买入"评级。 ①电价：根据2025年安徽年度长协电量签约结果，省内发电企业电价较2024年下降略超0.02元/kwh， 1025安徽省代理购电价格同比下滑 6%，压低度电收入。但也需考虑到，1025 以来煤价持续下行，长 协、市场煤同比降幅已分别达到2.6%、17.5%，对应公司度电成本降幅约为7%。因此1025公司点火价差 预计小幅提升，部分缓解了公司利润端降幅（利润降幅小于营收降幅）。 风险提示 ②电量：公司省内控股2×45万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24、 11 ...

4月28日，国家能源局发展规划司副司长邢翼腾在国家能源局例行新闻发布会上就此事回应了记者，他 提到，上一年是闰年和今年的气温较去年同期明显偏暖两个因素对一季度全社会用电量增速产生较大的 影响。"仅闰年因素就拉低用电量增速1.2个百分点，受气温偏暖影响，1~2月全国城乡居民生活用电量 仅同比增长0.1%，第二、三产业全国部分行业用电负荷也受气温偏暖影响有所降低。如果剔除上面这 两个因素影响，一季度全社会用电量增速是高于去年四季度。"邢翼腾说。(21世纪经济报道) ...

行业研究 EVERBRIGHT SECURITIES 上海车展趋势观察：大电量增程、商用车电动化、宁德时代引领新技术 碳中和领域动态追踪（一百五十五） 宁德时代引领新技术突破，晓遥双核+自生成锂/钠负极再次拉开产品代差。 买入 (维持) 宁德时代推出三款颠覆性生动力电池产品：钠新电池、骆遥双核电池、第二代神行 超充电池。（1）自生成负极新技术的应用超预期，展现宁德时代领先的研发能 作者 力和商业化实力，我们认为得益于金属负极保护层材料和制备工艺的 执业证书驰号：50930515040004 分析师：股中枢 know-how：使得负极侧频覆性升级快于预期，相关电解液添加剂和补锂剂环节 有望受益。（2）晚通双核+自生成锂/钠负极，多元电池的组合适配各种场景， 01C-58452063 yinzs@ebscn.com 我们认为是在全固态电池商业化量产之前的窗口期内，又一个拉开代差的产品。 (3）钠新电池树立宁德时代钠电池的新品牌，能量密层提升，突破低温、启停 执业证书地号：S0930522070001 分析师：肤无忌 场景，有望带来新的增长曲线。（4）二代神行超充电池实现峰值充电功率12C 同时续航800km，随若 ...

Core Viewpoint - China Shenhua's Q1 2025 financial results show significant declines in revenue and profit across its coal, power, transportation, and chemical businesses, primarily due to falling coal prices and reduced sales volumes [1][2][3][4][5]. Group 1: Financial Performance - In Q1 2025, China Shenhua reported operating revenue of 69.585 billion yuan, a year-on-year decrease of 21.07% [1] - The net profit attributable to shareholders was 11.949 billion yuan, down 17.96% year-on-year [1] - The basic earnings per share were 0.60 yuan, reflecting an 18.14% decline compared to the previous year [1] - The weighted average return on equity (ROE) was 2.80%, a decrease of 0.74 percentage points year-on-year [1] Group 2: Coal Business - Coal production in Q1 2025 was 83 million tons, a year-on-year decrease of 1.1% [1] - Coal sales were 99 million tons, down 15.3% year-on-year, with long-term contracts accounting for 63.9% of sales, an increase of 14.0 percentage points year-on-year [1] - The average coal price was 506 yuan/ton, down 11.54% year-on-year [2] - The unit production cost for self-produced coal was 195.8 yuan/ton, up 2.30% year-on-year, while the unit sales cost was 293.10 yuan/ton, down 1.44% year-on-year [2] Group 3: Power Business - The total power generation was 50.06 billion kWh, a decrease of 10.8% year-on-year [3] - The electricity sales volume was 47.16 billion kWh, down 10.9% year-on-year [3] - The average selling price of electricity was 386.0 yuan/MWh, reflecting a 5.6% decline year-on-year [3] Group 4: Transportation Business - Railway revenue in Q1 2025 was 10.526 billion yuan, a decrease of 10.5% year-on-year [4] - Port revenue was 1.576 billion yuan, down 7.2% year-on-year [4] - Shipping revenue fell to 716 million yuan, a significant decrease of 41.0% year-on-year [4] Group 5: Chemical Business - The coal chemical segment generated revenue of 1.472 billion yuan, a decrease of 2.3% year-on-year, but profit increased by 168.8% to 43 million yuan [5] - Sales volumes for polyethylene and polypropylene were 92,000 tons and 83,200 tons, respectively, showing slight year-on-year increases [5] Group 6: Earnings Forecast - The company adjusted its revenue forecasts for 2025-2027, expecting revenues of 336.942 billion yuan, 313.041 billion yuan, and 315.179 billion yuan, respectively [5] - The projected net profits for the same period are 45.659 billion yuan, 42.190 billion yuan, and 44.178 billion yuan, respectively [5] - The current stock price is 38.68 yuan, with corresponding price-to-earnings ratios of 16.8X, 18.2X, and 17.4X for 2025-2027 [5]