据国际清算银行消息，国际清算银行最新报告指出，稳定币未能在单一性、弹性和完整性测试中达到货 币体系支柱的要求，其未来角色仍不明朗。报告强调，稳定币在代币化方面有前景，但存在严重局限 性，可能只能充当辅助角色。报告建议，需实施技术中立的监管以确保金融体系的稳定性和完整性，同 时强调央行在代币化系统中的关键作用，提出代币化央行储备和政府证券或成未来货币体系基础。 ...

从上述监管基本原则看，稳定币在实质上都将成为其所挂钩的 法定货币的"影子货币"。 作者：周迪伦 封图：图虫创意 6月25日，港股上市券商国泰君安国际（01788.HK）发布了一则自愿披露的业务更新公告，宣布 其全资附属公司国泰君安证券（香港）有限公司已正式获香港证监会批准，"将现有第1类（证券 交易）受规管活动的牌照升级为透过在证监会持牌平台上开立综合账户的安排下，提供虚拟资产交 易服务"。 市场普遍认为，这意味着在牌照升级之后，国泰君安国际成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易 服务的香港中资券商，服务覆盖提供虚拟资产交易服务、在虚拟资产交易服务过程中提供意见，以 及发行、分销包括场外衍生品在内的虚拟资产相关产品。其客户也将可在国泰君安国际平台直接交 易加密货币、稳定币等虚拟资产。 受该消息催动，6月25日当天，国泰君安国际以1.42港元/每股的价格开盘后一路暴涨，并最终以 3.7港元/每股的价格报收，当日成交额高达163.9亿港元，单日涨幅高达198.39%，总市值单日暴涨 235亿港元，收盘总市值达352.6亿港元，一举成为近日沪深港三市最牛股票。 此前的6月17日，京东集团董事局主席刘强东在一场分享会上 ...

国泰海通证券策略首席方奕 随后做《看好中国 "转型牛"—— 2025 年中期中国权益资产投资策略展 望》主题演讲，表示 战略看多 2025 年 中国股市。第一，遍历冲击和出清调整后，投资人对经济形 势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小；第二，股票价格反映的是投资者对未来的预期， 而预期变动的主要矛盾已从经济周期的波动转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与风险认识的系 统性降低；第三，以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策 "三支箭"，以"投资者为本"的 资本市场改革，以新技术新消费的商业机会涌现，有助于重新提振投资者对长期的假设。在投资方向 的把控上， 方奕 认为新兴科技是主线，周期金融是 "黑马"。 6 月 25 日 ，国 泰君安期货 2025 年度中期策略会 在上海顺利开幕 。本次策略会以 " 观势明变， 本固枝荣 " 为主题， 特邀 15 位 重量级行业嘉宾 和 52 位 明星 分析师 发表精彩观点 。 上午 9 点 30 分，主论坛启幕， 国泰海通证券副总裁罗东原开场致辞。罗东原 表示 ，期货市场作 为多层次资本市场的重要一环，在扩大金融对外开放的时代背景下，必然将大有所为。国泰君安期货 ...

6月25日，国泰君安期货2025年度中期策略会在上海顺利开幕。本次策略会以"观势明变，本固枝荣"为主题，特 邀15位重量级行业嘉宾和52位明星分析师发表精彩观点。 上午9点30分，主论坛启幕，国泰海通证券副总裁罗东原开场致辞。罗东原表示，期货市场作为多层次资本市场 的重要一环，在扩大金融对外开放的时代背景下，必然将大有所为。国泰君安期货愿意与广大合作伙伴、行业友 商一道，在服务国家重大战略、深化金融创新、防范市场风险等方面，凝聚强大合力，以"观势"的智慧、"明 变"的敏锐、"固本"的定力，共同书写中国期货市场的崭新篇章！ 本次策略会持续2天，除主论坛外还设置11个分论坛，涵盖全球贸易重构、黑色及有色价值锚定、农产品进攻机 遇、能化分化主线、新能源风险对冲、AI量化前沿策略等热点话题。 通过本次策略会，国泰君安期货为投资者提供了宝贵的市场分析和投资方向指引。未来，国泰君安期货将继续秉 持"诚信、责任、亲和、专业、创新"的核心价值观，不断提升服务各类投资者的能力，助力市场稳健发展。 国泰海通证券宏观首席梁中华首先登台发言。他在演讲中表示，全球进入货币体系重构时代，各国之间信任度变 化的趋势很难改变，这也决定了本轮 ...

报告显示，尽管当前稳定币并非政府背书的狭义货币，但其底层资产（如美债）风险溢价的变化可能引 发挤兑风险，尤其是当美国财政可持续性及对外账户平衡问题凸显时。 对于港币稳定币，华泰团队建议扩大储备资产池，尤其需增强港币现金外的高流动性固定收益类产品配 置。鉴于港币与美元挂钩，壮大本地资产池更具现实意义。在人民币国际化背景下，推动离岸人民币稳 定币发展或成关键方向。报告提出，通过支持中资企业出海、拓展跨境业务与数字经济场景、增加稳定 币使用需求等多措并举，有望激活人民币国际化进程。 华泰团队认为，稳定币的崛起既是技术创新的产物，也是全球货币体系变革的催化剂。未来各国监管协 调与底层资产风险管理将成为决定其发展路径的核心因素。 报告显示，稳定币作为与特定资产挂钩的加密资产，凭借支付效率高、跨境优势显著等特点，市场规模 从2020年的50亿美元激增至当前的2500亿美元，年复合增长率超100%，交易额接近37万亿美元。目前 全球95%以上的稳定币为美元稳定币。保守估计，10年后其规模或达4万亿美元，占全球链下结算额比 例将从0.4%提升至3%-4%。美国财政部长贝森特更提出乐观预期，认为2029年底稳定币市值可能达到 ...

对中国来说，忽视这一趋势有可能在数字基础设施竞赛中落后 —— 尤其是随着稳定币越来越多地用作 绕过传统银行网络的机制。 中国人民银行的政策转向 —— 从禁止到规划：自 2021 年 9 月以来，考虑到当局对金融稳定风险的担 忧，中国大陆一直认定加密货币交易是非法的。但中国人民银行行长潘功胜本周在陆家嘴论坛上的讲话 标志着政策的转向。他呼吁发展多极化国际货币体系，并承诺保障国际交易。随着效率的提高和技术的 准备就绪，数字人民币和稳定币被提议作为跨境结算的可行替代方案。特别是，潘功胜表示，数字技术 已经暴露了传统跨境支付系统的弱点，这些系统效率较低，且容易受到地缘政治风险的影响。 人民币稳定币的前景与制约因素：目前，跨境数字人民币交易主要通过多边央行数字货币桥项目 （mBridge）结算，该项目是由国际清算银行开发的多边央行数字货币平台。但它目前主要限于五个参 与的央行，而国际清算银行于 2024 年 10 月退出可能会阻碍未来的扩展。从理论上讲，人民币稳定币将 是跨境交易的良好补充，因为它们具有去中心化、易于获取和高效率的特点。然而，它们的发展受到北 京禁止国内使用、持续的资本管制以及由于美元挂钩稳定币的主导地 ...

Core Viewpoint - Recent predictions from multiple authoritative institutions suggest that gold prices may exceed $4,000 per ounce due to a confluence of factors, including geopolitical tensions and changes in the global monetary system [1][2]. Group 1: Geopolitical Risks - The ongoing geopolitical risks, such as the Russia-Ukraine conflict and the escalating Israel-Iran tensions, have led to a sustained increase in demand for gold as a safe-haven asset [1][2]. - The normalization of geopolitical risks has made the demand for gold a long-term theme, with recent events like the attack on Iranian nuclear facilities further exacerbating the situation [2]. Group 2: Monetary System Changes - The deep transformation of the global monetary system, particularly the anticipated shift in the Federal Reserve's monetary policy, is putting the U.S. dollar's credit system to the test [2]. - Central banks around the world are increasingly accumulating gold reserves, with 2023 witnessing the second-highest level of gold purchases by central banks in history, providing solid support for gold prices [2]. Group 3: Financial Attributes of Gold - Gold's role as an important investment tool has been reinforced by the development of financial derivatives such as futures and ETFs, which significantly amplify the leverage effect of capital [2]. - The volatility of gold prices has increased, but the overall trend remains upward due to these financial dynamics [2]. Group 4: Investment Considerations - For ordinary investors, the current gold market presents both opportunities and risks, with a recommendation to increase gold asset allocation to hedge against systemic risks [6]. - It is crucial for non-professional investors to avoid excessive participation in derivative trading due to the amplified volatility of gold [6]. - The fundamental factors influencing long-term gold price trends include actual interest rates and the direction of the U.S. dollar, with a focus on the upcoming Federal Reserve rate cut cycle [6].

近年来，全球央行配置外汇储备的逻辑正在发生深刻变化。根据国际货币金融机构官方论坛 （OMFIF）的一项最新调查，在管理约5万亿美元资产的75家央行中，超过三分之一表示计划在未来一 到两年内增加黄金敞口，为至少五年来的最高比例。这一趋势不仅源于资产安全和收益考量，更折射出 国际金融体系对美元主导地位的重估，以及对地缘政治风险的规避意识上升。 黄金作为非信用资产，不受单一主权国家政策波动的直接影响，历来是央行在风险环境加剧时的避风 港。尤其是在近年来美联储货币政策转向不确定、全球通胀预期仍未完全消退的背景下，央行增持黄金 背后的逻辑更趋一致：寻求稳定、规避美元资产可能面临的估值波动与政治风险。特朗普政府重启关税 政策，也使得美国政治经济政策的可预期性下降，约七成央行明确表示美国政治环境让他们不愿增加美 元资产配置，这一比例较去年翻倍，反映出避美元情绪的快速蔓延。 DLSMARKETS认为央行配置行为的变化，通常是市场趋势的前瞻信号。如今，央行增配黄金、人民币 和欧元的动作，既是资产安全和流动性的选择，也是对全球地缘政治形势与国际金融秩序变化的回应。 美元是否会因此出现更大程度的储备份额流失仍待观察，但一个更加多极 ...

Group 1 - The escalation of the Middle East situation, particularly Israel's airstrike on Iranian nuclear facilities, has significantly impacted oil and gold prices, with gold rising by $24 to a peak of $3,398 per ounce and Brent crude oil surging by 5.7% to $81.4 per barrel [1][3] - The potential closure of the Strait of Hormuz by Iran, which accounts for 40% of global oil trade, could lead to oil prices soaring to $120 per barrel, as indicated by JPMorgan [3] - Historical trends show that geopolitical conflicts often lead to initial spikes in gold and oil prices, followed by profit-taking as market sentiment stabilizes [3] Group 2 - The Federal Reserve's recent FOMC meeting highlighted concerns over inflation, complicating the decision to lower interest rates amidst rising oil prices that could further elevate inflation [3][4] - Goldman Sachs has recommended an overweight position in gold and an underweight position in oil for the next five years, citing a global trend towards de-dollarization and increased gold reserves by central banks, including China's [4] - The current oil market is characterized by short-term supply tightness, but long-term price movements will depend on OPEC+ production plans and demand fluctuations, with a focus on fundamental supply and demand dynamics [4] Group 3 - The recent performance of gold ETFs and mining stocks indicates strong investor interest, with companies like Western Gold experiencing significant gains [4] - The decline in U.S. stock futures is attributed to a shift in funds towards safe-haven assets, although the resilience of the U.S. economy suggests potential for recovery in tech stocks if the Fed signals interest rate cuts [4][5] - Long-term investment strategies should consider gradual allocations to gold ETFs and quality mining stocks, while caution is advised against chasing high oil prices [5]

证券研究报告|策略深度报告 产业经济 2025年6月20日 美元循环断裂与全球资产配置思路 证券分析师： 李 浩 执业证书编号：S0210524050003 李刘魁 执业证书编号：S0210524050006 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 核心观点 核心要点：从金本位的信用桎梏到美元本位的内生循环断裂，国际货币格局走向多极格局的可能性较高，中国资产或系统性升值，商 品有望长期走牛。 美元难以维持单极霸权，多极货币体系的建立是化解美元体系危机的重要出路，对应中国资产或将升值和商品有望走牛。 2 华福证券 华福证券 金本位崩溃的核心在于，黄金供给有限与全球信用扩张存在根本矛盾，导致信用派生能力枯竭。 • 经济基础是立币之本，黄金只是信用背书。 • 脱离金本位和重估货币是走出萧条的关键。 美元本位下"国家-企业-资本"循环驱动信用派生，当前美元循环的系统性裂痕或推动全球资本流动形成新格局。 • 美元循环断裂的核心是超额利润回流受阻。 • 美元系统性危机不可逆，美元资产长期需要向下重估。 • 美国"股债汇三杀"已经反映资本长期外流或已开启。 • 美元收缩、人民币扩张、欧元维持的多极化可能较高。 • ...