再看水泥机遇：反内卷与雅江共振 20250721 摘要 2025 年一季度水泥吨毛利维持高位，虽略低于去年同期，但仍显示行 业盈利能力稳定，为投资提供基本面支撑。 中央财经委员会会议后，水泥行业协会迅速响应，预示超产治理政策执 行力度将加强，或在 7 月底政治局会议上进一步明确，对水泥供给端产 生重大影响。 雅江电站项目投资巨大，预计拉动水泥需求量达 2,500-3,000 万吨，显 著提振相关建材企业如华新水泥、西藏天路等业绩，并带动整个水泥板 块。 水泥行业超产治理是下半年关键政策，严格执行将显著提升产能利用率 和利润弹性，部分省份已开始环保督查，有望加速企业出清。 市场预期 7 月底政治局会议将提出反内卷政策，若能严格执行，将对水 泥板块业绩弹性产生巨大影响，环保督查行动表明政府正在推进该政策。 基建投资仍是重点，雅江电站等重大工程提升市场对基建投资拉动需求 的预期，墨脱镇雅夏项目总投资达 1.2 万亿元，提振市场情绪和稳投资 信心。 水泥行业长周期底部基本已现，吨毛利约为 50 元，龙头公司难以回到 过去低水平，国家通过超长期特别国债和化债资金支撑当地投资，从而 稳住了投资端。 Q&A 水泥行业在反内 ...

蒙古煤贸易商受益于三季度蒙煤长协价格处于历史低位，当期货和现货价格上 涨时，其利润空间扩大。业绩向上的确定性较高，估值能够合理计算。此外， 需要关注蒙古煤通关量变化、9 月份重大事件对产量的影响以及国内产量变化 从去产能到反内卷：历史镜鉴与当下破局 20250721 摘要 焦煤股受市场情绪带动涨幅较大，现货升水现象显著，动力煤价格亦有 上涨空间，短期内对动力煤和焦煤价格走势持乐观态度，关注期货与现 货价格差异带来的投资机会。 蒙古煤贸易商受益于三季度蒙煤长协价格低位，期货和现货价格上涨扩 大其利润空间，业绩确定性较高，估值合理，但需密切关注蒙古煤通关 量、重大事件及国内产量变化对投资的影响。 历史上的三轮去产能周期显示，2016 年供给侧改革通过 276 天工作制 度等措施有效限制产量，推动秦皇岛动力煤价翻倍，为当前反内卷政策 提供了借鉴意义。 反内卷政策强调依法治理低价竞争，借鉴历史经验，有效限制国内产量 是关键，应关注政府出台强制性减产措施以推动行业健康发展和市场反 转。 供给侧改革显著提升煤炭行业投资，2016 年政策出台后两年内煤炭板 块涨幅超沪深 300 指数，表明政策对煤炭板块产生显著超额收益。 ...

反内卷下，哪些小金属受益？20250721 摘要 稀土供给侧改革深化，央国企内部及体系外企业整合加速，不合规冶炼 产能受限，优质资产或被并购，劣质资产面临淘汰，推动稀土价格上涨 及行业集中度提升。 反内卷政策驱动品种钢升级，钼作为提高钢材性能的关键元素，需求增 长预期强烈。头部钢厂钼采购招标量逆铁水产量下降趋势增长，需求主 要集中在中板、厚板及能源、军工特钢领域。 中国重工和中国广晟有色受益于稀土供给侧改革，具备资产注入空间， 北方稀土和包铝受益于轻重稀土价格上涨，包铝受益于铝行业供给侧改 革带来的减亏效应。 小金属市场未来趋势包括：供给侧改革程度加深，品种升级驱动需求增 加，制造业升级推动特定用途消费增长，能源类消费保持强劲。 今年上半年钼钢招量同比增长 12%，特种钢材需求显著增加，弥补了不 锈钢增速放缓的影响，制造业和军工领域需求成为主要驱动力。 钢厂盈利改善有助于提升钼价，通过打压产量改善盈利状况，推动品种 升级和合金化比例提高，从而显著拉动钼消费，预计钼价可能上涨至 4,500~5,000 元/吨。 在反内卷政策下，稀土、钼和锑这三个小金属品种将会受益。首先，稀土方面， 由于国家发布了关于钢铁、有色 ...

Q&A 今年下半年宏观经济和政策的判断是什么？ 从上半年的经济数据来看，经济总量仍然偏稳，尤其是出口和工业生产，中国 制造业超出预期。然而，从结构上看，需求和供给分化较大，价格指标相对偏 低。内外需也存在分化。因此，下半年政策端将试图解决一些结构性问题，总 量上需要稳需求，尤其是地产消费方面。货币政策预计会进一步降息，各类政 策利率可能出现降息，也存在降准的可能性，货币政策将维持宽松。财政方面， 由于上半年经济数据较好，短期内加码财政的可能性不大，但七八月份的数据 非常关键，如果数据回落压力增大，我们估计九月、十月会有一些托底政策出 台。此外，下半年还需关注供给端的政策变化，从去年四季度开始讲，今年上 钢铁板块近期大涨受下游基建重大工程预期升温、稳增长政策方案及供 给端反内卷政策等因素影响。从供需和成本端分析，钢铁行业未来两年 存在确定性上行机会，推荐宝钢、中信特钢、华菱钢铁等龙头公司。 工程机械行业 7 月数据表现良好，内销持平略增，出口预计增长 10%以 上。雅砻江项目催化下，可分领域推荐掘进设备、土方设备、混凝土及 基础施工设备，徐工作为国企项目主要供应商受益程度较高。 半年的措施效果不明显，因此如果供 ...

7 月政治局会议前瞻 20250721 摘要 中国出口增速超预期，受益于人民币实际有效汇率贬值近 20%，增强了 中国制造业商品的价格优势，上半年出口商品累计增速约为 6%，远超 市场预期。 国内反内卷政策实施，稳定价格预期增强，可能成为供给侧改革 2.0 的 序曲，旨在应对当前价格下行和需求疲弱问题，助力实现再通胀目标。 美国《达美法案》提振经济增长预期，预计对 2025 年美国 GDP 产生积 极影响，高峰时或提升 1.5 个百分点，并通过减税和关税收入的平衡， 为经济增长提供空间。 中美经贸关系趋于平稳，两国元首通话后贸易摩擦尾部风险下降，特朗 普延长关税加税期限并计划访华，有望提升全球风险资产的风险偏好。 人民币汇率保持稳定甚至有所升值，与年初市场普遍预测的贬值预期相 反，美元指数可能结束长达 13.5 年的上升周期，预计未来三至五年将 明显下调约 20%。 2025 年上半年中国 GDP 同比增长 5.3%，外需贡献显著，但内需偏弱， 房地产市场面临挑战，消费增长主要由以旧换新政策推动，家电等品类 零售增速较高。 美国放松英伟达和 AMD 芯片出口管制，缓解部分芯片短缺问题，对中 国 AI 行业是积 ...

国产矿方面，得益于山西、河南等地部分矿山复产，今年国产铝土矿产量有所增加，但由于国产矿山审批标准严格，同时考虑到安全生产问题的扰动，国产 矿山仍保持常态化收紧。前段时间山西地区出台为中部地区崛起提供自然资源支撑的方案，意在进一步优化增量资源配置，但是对国内铝土矿产量的增加具 有延时性，短期内提振影响不大。 SHMET 网讯： 7月上旬，受几内亚矿端扰动、仓单持续下滑、"反内卷"政策等多方面利好因素提振，氧化铝期价继续上涨。上周五政策再添新利好消息，7月18日，工业和 信息化部在新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产 能。该消息导致市场预期氧化铝行业将进行新一轮供给侧改革，提振氧化铝期价大涨。另外，7月18日氧化铝仓单大幅下降至6922吨，极低仓单水平引发市 场对流动性不足和挤仓风险的担忧。 极低的仓单注册量加上政策预期共同推动氧化铝期价暴涨，今日08、09合约盘中触及涨停板，主力09合约创近五个月新高，日内成交量大增逾60万手至近 100万手。氧化铝期价上涨背后推手的实际情况如何？后期基本面有何表现？ 几内亚进入雨季，影响 ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨安踏体育（2020.HK） [Table_Title] 短期经营承压，中长期经营稳健 报告要点 [Table_Summary] 安踏公布 2025Q2 零售数据，安踏品牌同比低单增长，FILA 品牌同比中单增长，其他品牌增长 50%-55%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 安踏体育（2020.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 短期经营承压，中长期经营稳健 [Table_Summary2] 事件描述 安踏公布 2025Q2 零售数据，安踏品牌同比低单增长，FILA 品牌同比中单增长，其他品牌增 长 50%-55%。 事件评论 丨证券研究报告丨 2025-07-21 港股研究丨公司点评 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 93.65 注：股价为 202 ...

分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询 宏观与大宗商品周报 冠通期货研究咨询部王静 执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 2025年7月21日 核心观点 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 部 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 冠通期货研究咨询部 最近，资本市场风险偏好延续积极，风险资产价格普遍收涨。海外，美国的关税与特朗普的内斗对资本市场的影响日渐平淡，地缘的动荡与冲突虽层出不穷但却难 起波澜。美国通胀数据开始反应关税的冲击，但核心CPI的涨幅不及预期因而对美联储降息预期的扰动不甚明显。全球主要股市震荡反复多数收涨，BDI指数连续大涨， 美元小幅反弹，非美货币整体承压，大宗商品涨跌互现；国内，"反内卷"行情延续，周期股的演绎在股市和期货市场上联袂上演，A股大盘站稳了3500点，商品市场上 内强外弱的强预期弱现实风格特征强化，同时也开始出现了扩散。国内债市多数下挫近强远弱、股指普涨格局，商品大类 ...

铁合金产业风险管理日报 2025/7/21 周甫翰（Z0020173）陈敏涛（F03118345 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 铁合金价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 硅铁 | 5300-6000 | 21.16% | 58.0% | | 硅锰 | 5300-6000 | 13.49% | 18.1% | source： 南华研究,同花顺 铁合金套保 | 行为导 | 情景分析 | | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | | 口 | | | 向 | | | | 库存管 | 产成品库存偏高，担心铁合金下 | | | 为了防止存货跌价损失，可以根据企业的库存情况，做空铁合金 | SF2509、SM | | | SF:6200-6250、SM:6 | | 理 | | 跌 | 多 | ...

Core Viewpoint - The article highlights the significant achievements of the Sci-Tech Innovation Board (STAR Market) in its six years of operation, emphasizing its role as a "testbed" for capital market reforms and its support for hard technology enterprises [1][4][11]. Group 1: Achievements of the STAR Market - Since its launch on July 22, 2019, the STAR Market has made notable progress in nurturing new productive forces and promoting high-quality economic development [7][11]. - The STAR Market has become a key platform for hard technology companies, with over 80% of listed companies in emerging industries such as new-generation information technology and biomedicine [11][12]. - The recent implementation of the "1+6" reform measures, including the establishment of a growth tier and the reintroduction of the fifth listing standard, enhances the STAR Market's inclusivity for unprofitable tech companies [4][8][12]. Group 2: Future Outlook - The STAR Market is expected to continue evolving with a more open approach and innovative mechanisms, aiming to attract and cultivate more outstanding tech enterprises [4][15]. - The introduction of the growth tier will specifically support high-quality, unprofitable tech companies, reflecting the increasing inclusivity and adaptability of China's capital market [16][18]. - The STAR Market is anticipated to play a crucial role in fostering technological innovation and supporting the transformation of the economy towards higher quality [11][25][32]. Group 3: Institutional Innovations - The STAR Market has implemented various institutional innovations, such as the strategic investor co-investment system and the recent introduction of professional institutional investors, which enhance the market's value discovery capabilities [8][18][29]. - The flexible listing standards and reduced barriers for entry have attracted more quality tech companies to the market, facilitating better resource allocation [8][12][29]. - The STAR Market's reforms are designed to better accommodate the long profit cycles and high R&D investments typical of tech enterprises, ensuring they receive precise capital support [35][36].