Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 特朗普还有哪些牌？ ——从麦金利和里根时代看后续美国政策暨关税专题报告三 报告摘要： 风险提示：政策超预期变动，全球流动性及地缘政治风险 三代美国总统面临困境与采取措施 总统 贸易逆差与制造业 困境 贸易保护措施 威廉·麦金利 美国工业化初期，制 造业遭受欧洲成熟体 系冲击 《麦金利关税法》：平 均税率50%，对钢铁、 羊毛制品等加征60%- 70％关税，保护本土工 业 罗纳德·里根 1985年贸易赤字高达 1220亿美元，主要源 于日本汽车和电子产 品冲击；制造业外流 至亚洲和欧洲。 1.301条款与反傾销 税：对日本汽车、半导 体等加征45 %-100 ％关 税，限制进口； 2.201 条款：以"国家安 全"为由保护钢铁、纺织 业，限制进口激增； 3.政治工具化：以关税 换取日本"自愿出口限 制"，缓解国内压力。 唐纳德·特朗普 2020 年代年贸易逆 差达 1.2 万亿美元， 对华逆差占35％；制 造业占 GDP 比重跌 破 10 ％，供应链依 赖中国，低技能岗位 被自动化替代，本土 供应链断裂，技术工 ...

Core Viewpoint - The Trump administration's new "port fee" policy, effective from mid-October, imposes high charges on ships built and operated by China, raising concerns particularly in the liquefied natural gas (LNG) sector, which may undermine the U.S. energy strategy and economic stability [1][3][5]. LNG Industry Impact - The policy sets a fee of $50 per net ton for Chinese shipowners and operators, while other countries using Chinese-built vessels will incur charges of $18 per net ton or $120 per container [3]. - This will lead to increased transportation costs for the U.S. LNG industry, which is already facing challenges in maintaining its competitive edge globally [3][5]. - The American Petroleum Institute (API) has expressed strong opposition, highlighting the lack of sufficient U.S. shipbuilding capacity to meet LNG vessel demand, projecting that even with investment, U.S. shipyards cannot fulfill needs before 2029 [3][5]. Long-term Contract Stability - The new fees may disrupt existing long-term contracts and threaten the U.S.'s leadership in the global LNG market, increasing procurement costs for global buyers and destabilizing supply chains [5][7]. - The policy could exacerbate risks to the U.S. energy strategy, especially as the country has recently become the largest LNG exporter [5][7]. Shipbuilding Capacity Concerns - The requirement for using U.S.-built and flagged vessels for transporting U.S. LNG is deemed unrealistic, as current U.S. shipyards lack the technology and experience to construct LNG vessels in the short term [7]. - Experts believe that it would take decades for U.S. shipyards to meet market demands for LNG vessel construction, indicating a severe misjudgment by the Trump administration regarding the capabilities of the domestic shipbuilding industry [7][8]. Economic Consequences - The "port fee" policy is characterized as a "self-harming" decision that fails to address the underlying issues of the U.S. shipbuilding industry, potentially leading to more severe economic repercussions [8]. - A more open and cooperative role in the global economy is suggested as a more effective approach for long-term domestic economic growth, rather than imposing protective tariffs like the "port fee" [8].

■赵忠秀 日前召开的中共中央政治局会议指出，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企 业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 当前，基于美国最新关税措施的实施，全球贸易紧张局势已显著升级，关税战和贸易战不断升级，严重损害以规则为基础的多边贸易体制和国际经贸秩 序，对全球贸易和产业链、供应链稳定造成了严重扰动，导致国际经贸秩序碎片化加剧。在此背景下，全球贸易增长动能明显不足，贸易不确定性大幅上 升。全球经济面临贸易流动扭曲、供应链梗阻、全球产业链碎片化等重大挑战。加征关税将加剧贸易紧张局势，同时，关税冲击压缩了贸易额，严重削弱 消费者、企业和投资者的信心，推高了市场波动率，对全球经济发展前景造成不利影响。经过多年的实践和发展，中国已经积累了丰富的应对关税冲击的 经验和能力，可以有效将贸易战带来的负面影响降至最低。中国作为全球第二大经济体和最大货物贸易出口国，肩负着维护全球贸易稳定以及承担起稳定 全球经济的重大责任，完全能够以更加主动的战略姿态，统筹国内国际两个大局，积极应对经济全球化分裂与贸易体系受损的风险。 关税博弈冲 ...

今年一季度国内经济数据表现超预期，房地产行业多项指标降幅显著收窄，基建与制造业投资增速明显 加快，内需表现出强劲韧性。当前钢价走弱的主要压力来自出口端：2月越南对中国钢材启动反倾销征 税措施，美国也在1—4月期间对中国商品加码关税。尽管关税对出口的后续影响仍存在不确定性，但目 前期货盘面已基本消化相关利空因素。考虑到未来关税方面存在谈判缓和空间，且国内政策有望进一步 加码，预计钢价已触及阶段性低点，短期将开启震荡反弹走势。 2025年1月至4月中旬，钢材价格呈震荡下行态势。这一阶段，铁水产量超出市场预期，但原材料供应整 体较为宽松。焦煤因库存高企，价格持续承压下跌；铁矿石除2月受飓风短暂扰动外，在高供应预期下 价格同样疲软，双重因素使钢材生产成本不断走低。 出口端的冲击同样显著。2月21日，越南宣布对原产于印度和中国的部分热轧钢产品征收临时反倾销 税，最高税率达27.83%。2025年一季度，美国不仅对中国商品加征20%的关税，还针对钢铁和铝进口额 外加征25%关税。进入4月，美国实施所谓"对等关税"政策。在贸易保护主义抬头的背景下，全球经济 前景不明，进一步加剧了钢材价格的下行压力。 4月钢材市场呈现结构性 ...

Core Insights - The article highlights the challenges faced by traditional foreign trade enterprises in the U.S. due to new tariff policies, prompting Chinese sellers to seek emerging markets for growth. Voghion, a cross-border e-commerce platform focused on Europe, is positioned as a key player for these sellers to navigate global competition [1]. Group 1: Market Performance - Voghion has rapidly gained a foothold in the European market since its establishment in 2021, achieving a top ten ranking in app downloads within a month and surpassing 10,000 daily orders. By 2025, its operations have expanded to over 40 countries, including major markets like the UK, France, and Germany. In 2024, Voghion's app downloads in Europe exceeded 20 million, with over 4 million monthly active users and more than 20,000 cross-border sellers [3][6]. - The platform targets the middle-class demographic in Europe, focusing on a differentiated positioning of "quality and cost-effectiveness," successfully filling the market gap between low-cost fast fashion brands like SHEIN and high-priced standard products from Amazon [3]. Group 2: Competitive Strategy - Voghion leverages technology to enhance platform intelligence, utilizing AI algorithms for personalized user recommendations. For instance, it tailors product suggestions to French consumers' preferences for design and environmental sustainability, significantly increasing click-through rates for relevant categories [6]. - The platform employs a localization strategy, breaking language barriers with smart translation and providing customer service in over ten languages. It has established localized teams in key markets like Germany and France to optimize market penetration and resource integration [6]. Group 3: Support for Sellers - To assist Chinese sellers in overcoming trade barriers and reducing costs, Voghion has introduced a "zero-threshold entry + full-chain empowerment" policy, covering critical aspects from product selection to marketing [8]. - The platform utilizes big data analysis to identify growth opportunities and collaborates with over 40 Chinese industrial hubs to launch a "global small commodity express," prioritizing products with supply chain advantages [8]. - Voghion offers flexible cooperation models, including full and semi-managed options, with no entry fees or rent, catering to businesses of various sizes [9]. Group 4: Future Expansion - Amid rising trade protectionism, Voghion aims to deepen its presence in the European market while building competitive advantages and innovative support models for sellers. Its 2025 globalization strategy includes plans to expand into Southeast Asia and Latin America, promoting the integration of "Chinese manufacturing" into "global branding" [9].

"全球贸易战的始作俑者" ——多国媒体和专家批评美国滥施关税 科摩罗主流网络媒体科摩罗新闻网批评美国以"全球贸易警察"自居发起关税战，不仅是蓄意挑 衅，更是犯下战略错误，由此引发的经济紧张局势让世界变得十分脆弱。 克罗地亚经济分析师佩塔尔·武什科维奇表示，美国关税政策可能成为"全球经济衰退的导火索"。 从全球股市剧烈波动可以看出，经济衰退迹象已经显现，所有利益相关方都面临美国带来的风 险。 美国新一届政府上台后，推出一系列规模大、范围广、破坏性强的关税政策，引发国际社会广泛 批评。多国人士及国际舆论指出，美国单方面挑起全球贸易战并将关税工具化、武器化，美方霸 凌胁迫之举逆世界潮流而动，只会害人害己。 将世界经济置于危险境地 如果将一系列最新关税措施相叠加，美国关税税率将攀升至一个多世纪以来最高水平。不少媒体 报道说，美国在历史上屡次挑起贸易战，当前做法更是变本加厉。 彭博社刊文将美国称作"全球贸易战的始作俑者"。文章说，如果所谓"对等关税"全部生效，这将 是美国自1968年以来最大规模的一次加税，而"白宫没有任何后备措施来避免经济衰退"。 斯里兰卡卫报网刊文说，美国继近一个世纪前发动全球贸易战后，如今再次挥舞 ...

美国向各国滥施关税，是典型的单边主义、保护主义和经济霸凌行径。美方此举不仅严重冲击国际经济 和贸易秩序，拖累全球经济增长，也严重打击自身经济。连日来，从国际货币基金组织（IMF）和世界 银行春季会议会场，到美国各大超市，都笼罩在关税阴云下。多国经济界人士对美国滥施关税进行强烈 批评。 "对全球经济的一次重大负面冲击" 日前，IMF发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较今年1月 预测值低0.5个百分点。报告指出，美国政府4月2日宣布了几乎适用所有贸易伙伴的关税，将实际关税 水平推升至一个世纪以来最高水平。这些措施本身就是"对全球经济的一次重大负面冲击"，其实施过程 中的不确定性也对经济活动和经济前景产生负面影响。 报告显示，2025年发达经济体增速预计为1.4%，新兴市场和发展中经济体增速为3.7%，均较1月预测值 下调0.5个百分点。其中，美国经济增速将放缓至1.8%，较1月预测值低0.9个百分点，在发达经济体中 下调幅度最大。政策不确定性加剧、贸易紧张局势以及需求势头减弱是下调美国经济增长预期的主要原 因。 报告预计2026年全球经济增速为3%，低于1月预测的3.3 ...

Group 1 - Moody's predicts a decline in U.S. freight volume between 7% and 12% by 2025, downgrading the outlook for U.S. ports from "stable" to "negative" [1][3] - The World Trade Organization (WTO) forecasts a significant drop in North American exports by 12.6% and imports by 9.6% due to recent tariff and trade policy uncertainties [1] - The CEO of the Port of Long Beach, Mario Cordero, anticipates a 44% decrease in the number of vessels arriving during the week of May 4-10 compared to the same period last year [3] Group 2 - The Los Angeles County Economic Development Corporation reports that the region could lose approximately $500 billion in revenue and threaten 2 million jobs due to U.S. tariff policies [5] - Drewry, a global shipping analysis firm, expects a 1% decline in global container shipping volume, marking only the third occurrence of such a decline since 1979 [6][8] - Shipping expert John McCown predicts that U.S. freight volume growth will be significantly lower in 2025 compared to 2024, with a potential double-digit decline if current tariffs persist [8] Group 3 - Moody's emphasizes that the impact of tariffs will become more pronounced after May, affecting import costs and reducing import volumes [10][11] - The International Monetary Fund (IMF) projects a decrease in U.S. economic growth to 1.8% in 2025, which could further weaken trade volumes [11] - Despite a significant reduction in freight volume, trans-Pacific freight rates have remained stable due to a high number of empty vessels sailing [12]

120年前的美国总统威廉·麦金利，曾经说过一段话"我们成了世界第一大农业国；我们成了世界第一大矿产国；我们也成了世界第一大工业生产国。这一 切都缘于我们坚持了几十年的关税保护制度"。特朗普对此深信不疑，但是现在的美国还是以前的美国吗？重新拾起贸易保护主义，还能收获辉煌吗？ 虽然大家都说美国拥有着经济霸权和美元霸权，实质上实现了对于全球其他国家的统一征税。但毕竟那种征税方式是一种隐形征税，而现在特朗普迫不及 待的将其显性化了！之前特朗普就放出风声，将在星期三4月2日宣布大消息。现在看来，这已经将贸易战做到了极致，可以说就是投下两枚关税核弹： 1.美将对所有国家进口商品征收10%的"基准关税"，在4月5日凌晨0时01分即刻生效，只有加拿大等少数北美贸易区国家能豁免，但是特定商品仍然要征收 特定的税率，例如汽车及其配件仍然要缴纳25%的关税。 2.美国将对其贸易逆差最大的10个国家和地区，实施所谓的对等关税。这个对等标准是美国单方面制定的。其中，对泰国实施36%的关税，是最多的，泰 国也是与美国贸易逆差最显著的国家之一。之后就是对我国34%的对等关税，这个大家都能预料到。对印尼也实施了32%的关税。 但是谁能想到， ...

闭幕后举行记者会的 在2月于南非开普敦召开的上次会议上，虽然没有发表联合声明，但发布了主席总结，针对美国 关税称"重申了抵制保护主义的承诺"。而此次没有发表这样的总结。 主席国南非（4月24日，华盛顿） 在华盛顿举行的G20财长和央行行长会议在未发布"主席总结"的情况下闭幕。本应一直高举自由 贸易旗帜的美国挥舞起高关税大棒，转变为遭受各国批评的一方。不过，也有意见认为：在没有 美国的"G19"中，国际社会维持和重建相互信任存在困难…… 在美国首都华盛顿召开的二十国集团（G20）财长和央行行长会议于4月24日在未发布"主席总 结"的情况下闭幕。本应一直高举自由贸易旗帜的美国挥舞起高关税大棒，转变为遭受各国批评的 一方。超级大国已经主动让位国际合作的盟主宝座。全世界正在摸索着寻找新的平衡。 "这对美国国内外的经济增长都会造成损害"，法国经济和财政部长勒梅尔指出。 "贸易的不确定性已成为世界经济的强烈逆风"，加拿大财政部长尚帕涅这样说。 出席G20财长会议的各国部长们，在相关活动等场合也接二连三的批评了美国的单方面关税政 策。 会议主席国南非的央行行长康亚戈在闭幕后的记者会上称："由于报复性关税大战，对话可能无法 ...