文 | 赵伟、贾东旭 联系人 | 贾东旭 摘要 事件： 5月14日，央行公布2025年4月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至7.2%，社融存量同 比上行0.3个百分点至8.7%，M2同比上行1.0个百分点至8.0%。 核心观点：随内部政策加力、外部冲击缓释，后续微观主体预期或趋于稳定 4月M2同比增速突然跳升主因非银存款快速回补，或和我国宏观政策有力应对关税冲击，资金加速回补 资本市场有关。 4月存款数据中非银存款新增达1.6万亿，同比多增达1.9万亿，是M2同比回暖的主要来 源。考虑到3月非银存款同比多减1.3万亿，以及资本市场3月中下旬偏弱现象，部分资金或选在4月2日 前"避险"。随着稳市场政策密集出台，部分观望资金或加速回流资本市场，形成M2增速超预期回升的重 要推手。 4月企业信用呈现"贷款回落而债券融资回升"格局，其中短贷的回落或因前期"冲量"，而中长贷少增或与 化债推进和关税冲击企业预期有关。 4月企业信贷和债券融资和3月呈现"镜像"，其中短期贷款的回落或 和3月"冲量"有关。中长贷同比少增2500亿或和两大因素有关，是关税冲击压制企业预期（与4月PMI走弱 形成印证），二是化债进程持 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 2025 年 4 月，新增社融 1.16 万亿（前值 5.89 万亿），新增人民币贷款 2800 亿（前值 36400 亿）。社 融存量同比增长 8.7% （前值 8.4% ）， M2 同比增长 8 % （前值 7% ），旧口径 M1 同比增长 -1% （前 值 -0.8% ）。新口径 M1 同比增长 1.5% （前值 1.6% ）。 核心观点 1 、从经济循环的视角来看， 4 月企业居民存款剪刀差仍在持续改善，经济的循环自 2024 年 9 月以来持 续修复。 2 、 2025 年开年前四个月，非银机构新增存款规模处于过去五年最高值，背后可能对应两个逻辑，一方面 是居民存款搬家逻辑，另一方面是稳定房市股市预期的背景下，央行加大投放稳定市场底部的逻辑。 3 、从贷款数据层面，当下贷款总量偏弱的背景下，结构上存在两个变化，对于居民而言，消费贷款趋势增 长，经营贷款趋势回落；对于企业而言，短期贷款趋势增长，中长期贷款趋势回落。 报告摘要 金融资产端的三个数据观察： ...

Core Viewpoint - The banking industry is experiencing a significant shift in deposit rates, with many banks reducing rates below 2%, leading to a migration of funds from deposits to wealth management products [1][2][3] Group 1: Wealth Management Market Trends - In April, the wealth management market saw a substantial increase, with total assets reaching 31.3 trillion yuan, an increase of 1.39 trillion yuan from the end of the previous year and 2.2 trillion yuan from the previous month [1] - Historically, the second quarter is a crucial period for the expansion of bank wealth management, with April being a key month for growth [1] - Factors driving the growth in April include a stable bond market and a reduction in deposit rates by several small and medium-sized banks, which has attracted more funds into wealth management [1][2] Group 2: Deposit Rate Changes - Since April, many banks, including joint-stock and local small and medium-sized banks, have announced a new round of deposit rate cuts, with fixed deposit rates for both one-year and five-year terms falling below 2% [2] - The decline in deposit rates is reducing the attractiveness of deposits, prompting banks to shift marketing resources towards wealth management products [2][3] Group 3: Performance Benchmark Adjustments - The average performance benchmark for newly issued RMB fixed-income wealth management products in April was 2.97% for the upper limit and 2.27% for the lower limit, with expectations for further declines [3] - The downward adjustment of performance benchmarks is influenced by market rate expectations, regulatory changes, and the prohibition of "manual interest supplementation" [3] - Despite the pressures on product yields, the comparative advantage of wealth management over deposits remains, and the overall scale of wealth management is expected to grow throughout the year [3]

关于4月当月住户存款减少1.39万亿元，第一财经记者查阅2024年数据发现，2024年第一季度住户存款当年新增额8.56万亿元； 前4个月增加6.71万亿元，即去年4月当月，住户存款减少1.85万亿元。当年也有不少业内人士分析，这主要是季节性因素导致 的"常规"波动，至6月末，这一数字会再度回升。 人民币存款中的住户存款已达约160万亿元的规模。第一财经梳理历年数据发现，2016年，住户存款规模为59.78万亿元；8年多 来，住户存款规模增加了近100万亿元。 不过，从历年数据来看，虽然住户存款占比以及规模不断增加，但住户存款规模增速近两年略有放缓：2022年住户存款增速达 到17.4%的高点后，2023年回落至13.8%，2024年再次放缓至10.4%，今年第一季度为10.3%。 当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固的背景下，居民储蓄、消 费、投资结构有哪些新动向？ "近年来，国内消费增速有所放缓，但在政策引导与市场机制的双重作用下，消费市场活力正逐步释放，增速呈现稳步回升态 势，展现出复苏向好的积极信号。" 《2025年第一季度货币政策报告》中一篇题为《持 ...

行业报告 | 行业专题研究 银行 证券研究报告 从银行视角解读 25Q1 货币政策执行报告 事件：2025 年 5 月 9 日，央行发布 2025 年一季度货币政策执行报告。 银行视角下，对于 2025Q1 报告，我们认为可以重点关注以下三个问题： 1. 预计短期内央行不会重启国债买卖操作 央行在《报告》中表示"将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况， 关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作"。基于以下三点分 析，我们认为立即重启的必要性不大。 其一，从宏观审慎的角度观察，避免重启后加大债市收益率短期波动，进而 提升中小银行利率风险，仍为央行重要考量。 其二，评估债市运行情况和关注国债收益率的变化。4 月以来外部扰动加剧， 10Y 国债收益率再度回落至 1.6%-1.7%的低位区间，在这一水平，我们认为 央行存在托底需求，因此也不会轻易恢复操作。 其三，视市场供求状况，虽然存在重启国债买入以配合二三季度政府债供给 放量的需求，但考虑利率风险和其他可替代工具，立即重启的必要性不大。 2. 从央行释放信号中看贷款定价的"底线思维" 央行细化减点区间分布，或意在传达贷款定价不应过度减点的信号。本次 ...

文 | 赵伟、贾东旭 联系人 | 贾东旭 摘要 事件： 5月14日，央行公布2025年4月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至7.2%，社融存量同 比上行0.3个百分点至8.7%，M2同比上行1.0个百分点至8.0%。 核心观点：随内部政策加力、外部冲击缓释，后续微观主体预期或趋于稳定 4月M2同比增速突然跳升主因非银存款快速回补，或和我国宏观政策有力应对关税冲击，资金加速回补 资本市场有关。 4月存款数据中非银存款新增达1.6万亿，同比多增达1.9万亿，是M2同比回暖的主要来 源。考虑到3月非银存款同比多减1.3万亿，以及资本市场3月中下旬偏弱现象，部分资金或选在4月2日 前"避险"。随着稳市场政策密集出台，部分观望资金或加速回流资本市场，形成M2增速超预期回升的重 要推手。 4月企业信用呈现"贷款回落而债券融资回升"格局，其中短贷的回落或因前期"冲量"，而中长贷少增或与 化债推进和关税冲击企业预期有关。 4月企业信贷和债券融资和3月呈现"镜像"，其中短期贷款的回落或 和3月"冲量"有关。中长贷同比少增2500亿或和两大因素有关，是关税冲击压制企业预期（与4月PMI走弱 形成印证），二是化债进程持 ...

金十数据整理：每日全球外汇市场要闻速递（5月15日） 1. 韩国最高贸易特使将于周四下午与美国贸易代表格里尔举行双边会谈。 1. 消息人士：美国在关税谈判中不寻求美元贬值。 2. 欧洲央行要求区内银行评估压力情况下美元短缺风险，因担忧特朗普执政下无法依赖美联储。 3. 美国监管机构准备在未来几个月降低大型银行补充杠杆率。 4. 消息人士称，美国与日本和韩国的贸易关税协议接近达成，具体时间尚不清楚。与印度的协议也将达 成，但因与巴基斯坦的紧张关系而受到影响。 5. 美联储-①古尔斯比：4月份通胀数据的某些部分反映了数据的滞后性；目前是美联储等待更多信息、 努力摆脱数据噪音的时机。②戴利：目前的货币政策能够应对经济中的各种变化，耐心是当下的关键 词。③副主席杰斐逊：关税可能导致通胀上升，但尚不确定其影响是否持续。 6. 德意志银行：美联储可能要到12月才会降息，随后在2026年一季度降息两次，每次25个基点。 7. 特朗普：宁愿先还债，再搞主权财富基金。 2. 中国央行今日开展645亿元7天逆回购操作，利率为1.40%，与此前持平。 3. 韩国将于9月起将存款保险上限从目前的5000万韩元提高至1亿韩元。 2. ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 金融资产端与负债端的五个观察 ——2025 年 4 月金融数据点评 事 项 2025 年 4 月，新增社融 1.16 万亿（前值 5.89 万亿），新增人民币贷款 2800 亿 （前值 36400 亿）。社融存量同比增长 8.7%（前值 8.4%），M2 同比增长 8 % （前值 7%），旧口径 M1 同比增长-1%（前值-0.8%）。新口径 M1 同比增长 1.5% （前值 1.6%）。 ❖ 核心观点 1、从经济循环的视角来看，4 月企业居民存款剪刀差仍在持续改善，经济的 循环自 2024 年 9 月以来持续修复。 2、2025 年开年前四个月，非银机构新增存款规模处于过去五年最高值，背后 可能对应两个逻辑，一方面是居民存款搬家逻辑，另一方面是稳定房市股市预 期的背景下，央行加大投放稳定市场底部的逻辑。 3、从贷款数据层面，当下贷款总量偏弱的背景下，结构上存在两个变化，对 于居民而言，消费贷款趋势增长，经营贷款趋势回落；对于企业而言，短期贷 款趋势增长，中长期贷款趋势回落。 ❖ 金融资产端的三个数据观察： 1、4 月本身是信用扩张的小月 信用扩张规模存在较强的 ...

Core Viewpoint - Recent significant reductions in deposit rates by several small and medium-sized banks have led to unusual phenomena such as one-year deposit rates exceeding five-year rates, indicating a shift in banks' deposit management strategies [2][3][7]. Group 1: Deposit Rate Adjustments - Multiple small and medium-sized banks have initiated a new round of deposit rate cuts, with noticeable instances of one-year rates surpassing five-year rates, such as Xinjiang Korla Fumin Village Bank's one-year rate at 2.0% compared to 1.95% for five years [2][3]. - The phenomenon of "rate inversion" has become more common, with banks like Shandong Yinan Blue Ocean Village Bank showing three-year rates at 2.0% while five-year rates are at 1.8%, a 20 basis point difference [3][5]. - Guangdong Qingxin Rural Commercial Bank has also adjusted its rates, with one-year rates at 1.1% and three-year rates at 1.53%, indicating a trend where longer-term deposits yield lower returns [4]. Group 2: Market Reactions and Trends - The banking sector is experiencing a trend where deposit growth outpaces loan growth, with banks like Xiamen Bank reporting a 3.17% increase in deposits while loans decreased by 2.02% [6]. - There is a noticeable shift towards "regularization" of deposits, with personal term deposits increasing significantly across various banks, indicating pressure on banks' liability management [6]. - Analysts suggest that the ongoing trend of declining interest rates will lead to more frequent occurrences of deposit rate inversions, as banks adjust their strategies to manage costs more effectively [7][9]. Group 3: Future Expectations - The People's Bank of China has indicated a potential for further reductions in deposit rates, which may lead to a collective nationwide decrease in interest rates, impacting banks' ability to attract deposits [7][8]. - The expectation of continued downward pressure on rates suggests that banks will need to refine their deposit management strategies to remain competitive in attracting customers [9].

韩国提高存款保险上限 "存款搬家潮"或来袭 金十数据5月15日讯，韩国金融监管机构表示，自9月起，每位客户在金融机构的存款保险上限将从目前 的5000万韩元提高至1亿韩元（约71,174美元），这一措施旨在增强公众对银行体系的信心。这可能会 部分影响货币市场，因为储户或将资金转向提供更高利率的金融机构，例如储蓄银行，而非传统商业银 行。韩国金融委员会补充称，这种"存款搬家"现象可能导致商业银行通过发债来弥补资金缺口。韩国政 府表示，将密切关注资本流动和市场反应，因为一些金融机构可能因此次调整面临流动性或偿付能力方 面的挑战。政府还将严密监控二级金融机构是否出现"过度放贷"行为。此次调整使韩国的存款保险制度 更接近国际标准，并有望鼓励个人更多地将储蓄存入银行。 ...