策略对话金属：稀土反内卷行情展望 20250723 当前国际形势及金属价格底部周期对本轮行情有何影响？ 未来需关注中美贸易摩擦下稀土的战略地位，国内外市场价差带来的上 涨动能，北方稀土拍卖验证的趋势，以及六大集团整合后的资产证券化 潜力。这些因素将共同支撑本轮稀土行情。 Q&A 稀土行业在过去半年内有哪些政策变化，对供需格局产生了哪些影响？ 从去年（2024 年）以来，国家针对稀土行业的政策持续收紧。一方面严格管 控配额增长幅度，另一方面在今年（2025 年）上半年首次将进口矿纳入配额 指标。此外，国家对稀土上游技术及相关人员也进行了严格管控。今年中美贸 易摩擦激烈时，一度对含中重稀土的磁材实施出口管制，但随着贸易关系缓和， 该措施有所放松，可以通过商务部申请出口许可证。整体来看，今年针对稀土 产业链各环节出台了多项限制供给的政策，使得行业供需结构偏紧，价格稳中 有升。 历史上稀土行业供给端收缩行情有哪些借鉴意义？ 历史上的稀土行情与当前有所不同。上一轮大行情主要由新能源汽车快速发展 及行政化配额滞后调整引发，而历史上的一些打黑和收储事件也曾催化过行情。 在经历三年的价格下跌周期后，去年（2024 年）稀土价 ...

弘则研究 上涨还能持续多久？20250723 摘要 商品市场已现政策底，类似于 2024 年 9 月股市，但从通缩到再通胀需 政策落实和需求对冲工具。目前仅有雅江水电站投资，需更多财政和地 产支持以稳定需求，改善明年预期。 短期内商品价格可能回踩，但不太可能创新低，是底部抬升过程。基本 面彻底扭转需供给端政策落实和需求侧更明朗的对冲工具，包括地产和 广义财政刺激。 当前政策具全面性，针对长期亏损行业，为市场注入强心剂。短期需注 意情绪波动和多头减仓风险，但价格暴跌可能性小，应寻找回调买入机 会。 多晶硅价格上涨至 4.5 万元，因产业链无负反馈及政策乐观。光伏行业 作为新质生产力，面临需求跟不上供给扩张问题，救助需约 700 亿元， 官方会议明确反内卷，预计今年继续推进。 焦煤市场近期因事件驱动和下游补库，从供需过剩转为平衡，宏观到基 本面均支持行情反转。唐山环保限产提振黑色产业链，领导人访问山西 提出煤炭企业转型要求。 Q&A 反内卷政策对国内商品市场的影响如何？ 近期黑色产业链政策变化显著，治理低价无序竞争，推动落后产能有序 退出。工信部将出台钢铁等行业稳增长方案，煤炭领域将进行超产倒查， 政策方向清晰。 ...

大摩闭门会-雅江水电站、房地产、石化、富途的更新 20250723 摘要 雅鲁藏布江水电项目将显著提升中国水电装机量，预计新增 60-70 套百 万千瓦级机组，总市场容量约 500 亿元，主要受益公司包括东电和哈电。 特高压线路建设是雅鲁藏布江水电项目的重要组成部分，预计需要 6-7 条 800 千伏直流线路，总投资接近 2000 亿元，利好西电、特变电工、 平高等设备供应商。 雅鲁藏布江水利工程将拉动水泥需求约 2,500 万吨，钢铁需求约 300- 400 万吨，对总量影响有限，但对相关企业是重要增量，西藏本地水泥 企业如华新水泥将显著受益。 石化行业面临产能过剩风险，国家或将实施反内卷政策，限制新增产能 是有效手段，将促进估值倍数提升，但短期内基本面大反转概率不高。 2025 年上半年地产开发商业绩预计疲弱，平均利润同比下降约 15%， 民企表现弱于国企，毛利率持续收缩，投资人需关注资产减值拨备风险。 华润置地和新城控股等公司商场零售表现亮眼，租金收入增长强劲，部 分公司可能上调全年租金收入指引。 推荐华润置地和建发股份，华润置地受益于业务转型和租金收入增长， 建发股份土地储备较新，销售和毛利率端有望跑 ...

万年青 20250723 摘要 万年青公司通过成本管控实现业绩增长，上半年利润超 3,000 万元，得 益于煤炭采购成本下降和自身降本增效，煤炭采购成本下降是主要影响 因素。 2025 年二季度江西水泥市场量价环比一季度有所改善，但价格环比下 降；预计三季度需求回升，但需待 8 月后，7 月高温影响需求。 反内卷政策有助于水泥行业稳定，但效果取决于市场需求，企业端感受 到政策压力，需严格执行相关要求。 万年青公司暂未进行产能置换，现有生产线为四到五条 2,500 吨生产线， 是否置换将综合考虑产能发挥和投资回报率。 浙赣粤运河项目若实施，预计为江西水泥带来巨大需求，投资约 3,000 亿元，或产生 8,000 万吨至 1 亿吨水泥需求，江西省内占比预计每年增 加 4,800 万吨需求。 农村基建政策利好基础建材行业，公司农村市场业务占比大，预计政策 将推动水泥等产品需求。 公司未来规划向上下游和产业链拓展，借鉴国外经验向环保转型，拓展 无机非金属矿产业，并寻找海外水泥项目。 Q&A 请介绍万年青公司 2025 年上半年的整体经营情况。 2025 年上半年，全国水泥行业的产量有所下降，江西地区的下降幅度高于全 ...

策略对话建材：建材反内卷行情展望 20250723 摘要 建材行业面临通过限制资本开支、去产能和约束产量来实现反内卷的目 标，类似于 2015-2017 年的供给侧改革，但当前力度远未达到上一轮 水平。 若要行情持续或出现第二波主升浪，需政策明确支持反内卷，需求增长 型行业保持良好前景，环保与监管措施严格，以及行业集中度提升。 2016 年开始的水泥行业供给侧改革通过环保限产导致水泥价格暴涨， 但 2018 年后环保约束减弱，行业韧性源于企业协同效应增强，稳定了 价格。 行情持续需市场对行业景气修复预期强化，依赖于稳增长政策预期或供 给侧政策约束落地，如水泥领域的碳配额政策和重大项目扩展。 当前建材行业机构持仓比例和市场预期均处于低位，任何积极变化都可 能引起股价剧烈反应，如海螺水泥的连续涨停。 推荐关注光伏玻璃和水泥板块，光伏玻璃受益于反内卷和价格回升预期， 水泥板块因自律基础扎实和协同效应良好而值得关注。 投资策略优先推荐光伏玻璃，其次是水泥板块，关注具备成本优势和潜 在盈利提升空间的企业，如旗滨集团和塔牌集团。 Q&A 当前建材行业的反内卷行情有哪些相关政策或产业方向上的边缘变化？ 目前建材行业在反内卷 ...

当前反内卷行情的持续发酵主要有三个维度。首先是政策维度，政策层级高、 频次高，尤其是资本市场对高层级、新逻辑的政策刺激反应强烈。其次，从基 金二季报来看，典型的反内卷行业如煤炭、石油、石化、基础化工、钢铁、建 材和建筑等仍然相对低配，而电力设备虽然仍然超配，但超配比例在过去多个 季度明显下降，这意味着公募基金在减持。因此，反内卷相关行业的筹码较为 干净，有回补驱动力。最后，在市场持续突破且赚钱效应不错的背景下，资金 化工行业缺乏明确政策指引，但反内卷和供给侧改革是必然趋势。即使 没有需求端配合，相关股票仍具备弹性。建议增加化工板块配置，尤其 是煤化工龙头和炼化龙头如华鲁恒升、恒力石化、鲁西化工。 通信板块中 AIDC 受益于国家对能耗审批的加严，利好存量 IDC 项目出 清，提高进入门槛，通过市场化引导优质项目发展，使得国内数据中心 格局向好。随着 AI 时代来临，大规模 AIDC 需求持续增长，资源稀缺性 增加，将推动价格触底回升并实现长期稳定增长。 光伏行业反内卷始于上层指导，通过行业协会明确禁止低价倾销，并形 成标杆指导价格。硅料、硅片、电池片报价明显上涨，下游库存消耗带 动成交量上升。建议关注通威协鑫 ...

光伏行业反内卷点评及投资线索更新 20250723 摘要 高效组件是光伏行业长期稳健投资路线，新技术如铜浆料的应用将提高 效率和降低成本，龙头公司组件将采用高浓度浆料或云母浆料产品。 光伏行业反内卷的讨论从 2025 年 6 月底开始发酵，至今已有半个多月。产业 链价格和上市公司股价都出现了积极反馈。当前，光伏行业的反内卷主要集中 在产能管控和价格引导两条路径上。产能管控方面，尽管尚未有具体方案出台， 但已有一些流传的方案提出了募集资金、收购产能及定价等内容，进展较为顺 利。出资方可能包括硅料企业、MC 机构以及下游组件公司。价格引导方面， 目前政策导向逐渐明确，不得低于成本线销售，并可能采用标杆成本作为最低 售价。 反内卷对光伏行业技术发展和盈利能力有何影响？ 反内卷对光伏行业技术发展和盈利能力的影响主要体现在两个方面：首先，通 过产能管控措施，可以有效减少市场过度竞争，提高企业利润率；其次，通过 价格引导措施，可以稳定市场价格，保障企业盈利能力。此外，这些措施还可 能促进技术创新，因为企业在稳定的市场环境中更愿意投入研发，提高产品质 量和性能，从而提升整体竞争力。 Q&A 光伏行业反内卷的背景和现状是什么 ...

Q2 机构持仓分析+反内卷下交运机会讨论 20250723 摘要 2025 年第二季度交通运输行业基金持仓总市值为 258 亿元，环比提升 17%，虽全市场基金配置下降，但交运板块在 31 个行业中排名第 14， 基金持仓占比为 1.97%，较一季度增加 0.32 个百分点，但仍低配 1.08%。 快递板块中，顺丰控股机构持仓增长显著，总市值翻倍，基本面强劲， 月度同比增速逐月累增，时效件增速回暖，受益于国补、新基地场景挖 掘及生鲜业务带动，电商电量增速贡献显著，降本增效明显。 船舶板块在 2025 年第二季度有所回升，中国重工、中船防务、苏美达 整体持仓上升明显，中船防务持仓市值翻倍增长，中国重工增长 2000%，表明船舶板块在第一季度大幅下降后出现明显回升。 电商快递领域价格战预期过高，市场盈利预测保守，通达信机构筹码相 对干净，中期策略建议底仓配置甚至加大配置，无需过多纠结具体涨价 情况，关注弹性较大的申通以及持续获得份额的圆通。 二季度航空板块持仓市值 95 亿，环比下降 9%，但仍是交运细分板块核 心配置，民营航空公司排名靠前，市场配置逐步向业绩驱动转换，整治 行业反内卷竞争催化板块表现，下半年油价 ...

快递反内卷如何选股 20250723 快递行业面临价格战压力，虽派费无下调空间，但网点通过降本措施应 对。监管要求品牌解决网点退出问题，保障网络稳定，短期补贴或大网 点吞并是常见手段。 未来快递业关注末端服务质量和成本控制，无人车等技术降低成本。反 内卷政策持续警示，品牌需管理价格政策，避免过度竞争。预计三季度 价格不会进一步恶化，多采用一客一议策略。 反内卷政策旨在防止过度竞争导致业绩下修。2025 年上半年价格战充 分，预计三季度不会大规模降价。虽难大幅提价，但价格竞争不会恶化， 可根据上半年业绩预估全年。 2025 年快递行业资本开支增加，但建量增速放缓至 15%左右。部分品 牌未达预期，面临成本压力，需采取措施确保量增长。 行业管理难点在于总部价格管控一致性难以实现，网点产能利用率受自 动化影响，加盟商价格策略增加管理难度，区域涨价易导致电商外流。 义乌地区快递底价已上涨一毛，广东地区计划 8 月后跟进，涨幅因区域 而异。末端加盟商自发涨价，总部不会再收割，2025 年各品牌业绩底 基本确认。 建议左侧布局头部企业如圆通、中通，估值较低，增速和市场份额提升， 抗风险能力强。极兔国际业务超预期，尤其东南 ...

看好反内卷背景下生猪、牧业大周期 20250723 摘要 生猪行业内卷加剧，企业通过降本增效应对亏损，但竞争导致试错成本 增加，部分企业减产甚至退出市场。行业整体呈现"牛短熊长"格局， 农业板块二级市场表现不佳。 猪肉价格波动对 CPI 影响显著，虽占比不高（1.2%-1.5%），但周期性 强，放大效应明显。2025 年上半年猪价环比下降 20%，若无政策干预， 下半年可能进一步下跌，拖累 CPI，目前约三分之一养殖主体亏损。 政策调控旨在平衡生猪供需，发改委牵头六部委，通过跟踪前 30 家企 业生产数据和分解指标至地方，计划将能繁母猪数量降至 3,950 万头， 以实现周期反转和价格上涨。 初期政策执行效果不佳，部分龙头企业逆势扩张，体重反弹。监管层将 加强信贷政策，维持 14 元/公斤底部价格水平。优秀企业成本可达 11 元/公斤，利润空间大，为投资提供支撑。 推荐牧原股份，其成本优势显著，盈利水平释放潜力大。若 2026 年成 本降至 11 元/公斤，利润可达 360 元/头，实现 300 亿以上利润水平， 具备长期投资价值。 生猪价格波动对 CPI 和农户收益有何影响？ 猪肉在 CPI 中占比约为 1 ...