证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-07-21 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】中低评级产业债流动性 上升——流动性打分周报 20250715》 - 2025.07.15 固收周报 大类资产的政策预期分歧 ⚫ 风险提示： 流动性超预期收紧 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ——流动性周报 20250720 ⚫ 大类资产的政策预期分歧 观点回顾：债券的"宏观叙事"发生变化，调整是交易机会。当 前债市"宏观叙事"的变化，更多是对前期"一致预期"交易的反噬， 给等不来的长端利率下行一个反弹的理由。长端收益率下行的胜率并 未实质性降低，赔率在调整中有所提升。 预期在第三步，现实在第一步。现实的"第一步"是前期政策支 持和年中附近的"强出口"前移，经济景气仍在维持。债市在 6 月份 第二周至 7 月第一周，已经集中交易了"第二步"的三季度景气边际 弱化，7 月中至今在交易"反内卷"和需求端拉动政策预期的"第三 步"。7 月中旬票据贴现利率再次明显回落，即二季 ...

A股复盘 |一大堆段子来袭 / 2025.07.21 鉴于之前周末热议的题材周一一般都套人，加上晚上看到网上说有人24年就埋伏了！ 心想，不好，雅江水电站这不会要高开低走吧！ 哎，祖训这次失灵了，哈哈哈，今天带动了一整个基建产业链！ 股民们积极学习如何建设水电站，从爆破，到电网设备，从挖掘机等工程机械，到钢筋水泥等建材！ 刚刚又学了一个 盾构机 ， 雅鲁藏布江下游水电工程需在喜马拉雅山系打通45公里引水隧道，最大埋深超两千米，岩体破碎、涌水突泥频发，传统钻爆法风 险高、进度慢。采用直径15米级盾构机，月进尺120—150米，较钻爆法提升50%，并配备自动换刀、超前地质预报系统，可在高应力、大变形地层中连续 作业。 这强大的国运线都把债市干趴了！ 哈哈哈，彭博援引的业内人士分析，这提升了市场对更多刺激措施将推出的预期。 政治局会议马上来了，又开始炒预期了！ | 机构 | 货币政策 | 财政改策 | 产业政策 | 楼市 | 股市 *十五五*规划 要求研究中长期经济社会发展的战略性 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 下半年可能再次降准降息,改策偏 ...

Market Overview - Global markets showed a trend of "growth assets leading, risk aversion cooling," with the Hang Seng Tech Index rising by 5.53% due to easing US-China tariff negotiations and improved internet profit expectations[4] - The Nasdaq continued to reach new highs, increasing by 1.51%, driven by better-than-expected retail data and the recovery of AI chip supplies[4] - A-share market favored growth style, with total A-share trading volume increasing by 3.4% week-on-week, but valuation pressures are rising as the CSI 800 PE ratio is at the 33rd percentile of the past three years[4] Fixed Income Market - Short-term bonds outperformed long-term bonds, with 2-year treasury futures up by 0.02% while 30-year bonds fell by 0.04%, indicating a flattening yield curve[4] - The AAA credit spread has compressed to the 9th percentile of the past three years, suggesting a preference for high-grade credit bonds[4] Commodity Market - Agricultural products surged due to weather-related supply concerns, with US corn up by 3.82% and soybean meal up by 2.86%[4] - However, European shipping rates plummeted by 20.01% due to weak demand, reflecting significant divergence in the commodity market[4] Derivatives Strategy - Implied volatility for stock indices hit a three-month low, with the Shanghai 50 ETF IV dropping by 8.04%, indicating a shift from risk-averse to risk-seeking assets[4] - The current low volatility environment poses risks for option sellers, necessitating caution against potential Gamma risks[4] Asset Allocation Recommendations - Focus on short-duration high-grade credit bonds to mitigate long-term interest rate risks in the bond market[5] - Consider US equity opportunities as economic data shows marginal improvement and tariff disruptions ease[5] - Maintain a cautious stance on A-shares due to potential volatility from lowered profit expectations and policy catalysts[5]

一纸法案的签署，正在为美国数字资产市场开启新的篇章，并可能重塑传统银行业的未来格局。 据追风交易台消息，美银美林的一份最新研究报告显示，随着美国为稳定币发行铺平监管道路，这一数 字资产将在未来2至3年内，对传统银行的存款基础和支付体系构成清晰可见的颠覆性影响。 报告强调，真正的变革将在中期显现。随着稳定币的整合与普及，其对现有金融体系的冲击将愈发明 显，届时银行将直面来自数字货币的竞争压力。而随着美国稳定币监管框架初步落地，银行业正处于积 极布局与谨慎观望的十字路口。 最新的进展是，美国总统特朗普已正式签署《GENIUS法案》，为稳定币的发行和监管设定了初步框 架。与此同时，旨在划分美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）对加密市场管 辖权的《CLARITY法案》也已在众议院获得通过，目前这两项法案均已移交参议院审议。 这一系列立法进展标志着监管的破冰，市场焦点正迅速从政策博弈转向基础设施的实际建设。 据美银全球研究利率策略团队预测， 短期内稳定币市场将迎来约250亿至750亿美元的温和增长 ，这一 增量资金预计将提振对美国国债的需求，尤其是短期国库券。 管理层目前正在探索数字资产的 四个 ...

广明高速项目的发行，不仅是对ABS产品内涵的重要拓展，更是落实国家引导"耐心资本"入市、引领基 础设施领域投融资新趋势、优化融资结构的关键实践。 险资担当主力军，积极参与持有型不动产ABS市场建设。本项目由中国人保资产担任管理人并与中交资 管共同设计，产品强化了险资机构对底层资产的资产研判能力和风险定价能力，显著提升了保险资金配 置持有型不动产ABS的配置意愿和投资效率，是保险资管在持有型不动产ABS领域实践"投管联动"模式 的有效探索。 "项目的成功发行，标志着保险资产管理公司业务模式改革取得实质性突破，为险资深度参与交易所多 层次不动产证券化市场、服务国家战略提供了可复制、可推广的'人保样本'。"中国人保资管有关负责 人向记者表示。 本报讯 （记者毛艺融）近日，广明高速持有型不动产资产支持专项计划（以下简称"广明高速项目"） 在上交所成功发行，规模25.3亿元。 作为中交集团第四单持有型不动产ABS，本项目是中央企业通过金融创新盘活存量资产的最新探索，也 是资本市场引导中长期资本服务实体经济、盘活存量基础设施资产的标志性成果。 广明高速项目由中国人保资产管理有限公司担任计划管理人，汇聚了中交资产管理有限公 ...

【重点关注】 ·《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》发布支持境外投资者投资海南自贸港内金融机构 发行的理财产品等 ·交通运输部部长刘伟7月21日在国新办举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会上表 示，"八纵八横"高铁网已建成投产81.5%，高铁营业里程达4.8万公里，占世界高铁总里程的70%以上， 覆盖全国97%的50万以上人口城市；33条国家高速公路主线基本贯通，高速公路里程达19.1万公里，覆 盖了99%的20万以上人口城市；邮政行业设立营业网点50多万处。 ·欧理会主席、欧委会主席即将访华 【国内要闻】 ·中国人民银行海南省分行等部门联合印发《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》。试点 业务支持境外投资者投资海南自贸港内金融机构发行的理财产品、证券基金期货经营机构私募资产管理 产品、公开募集证券投资基金、保险资产管理产品。《实施细则》在试点机构条件及试点报备程序，试 点资管产品范围，境外投资者适当性管理，账户开立、资金划转及汇兑，试点规模管理，境外投资者保 护及纠纷化解，统计监测及监督管理等方面作出具体安排。 ·中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心21日公布最新一期贷款 ...

（一） 审议《关于出售全资子公司股权并转让相关资产的议案》 公司出售中山科瑞及转让相关专用设备符合公司发展战略，本次交易的审批 程序合法合规，不存在损害公司及股东利益的情形。本次资产出售事项的交易标 的价格经专业评估机构进行评估，评估方法合法、合理。本次交易各方遵循自愿、 公平、公正等原则，不存在损害公司和全体股东利益的情形。公司董事会审议该 事项的决策程序符合有关法律、法规、规范性文件以及《公司章程》等规定。综 上，公司监事会同意《关于出售全资子公司股权并转让相关资产的议案》。 本议案仍需提交公司股东大会审议。 本议案已经公司独立董事专门会议审议通过。《关于出售全资子公司股权并 转让相关资产的公告》详见公司刊登于巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）和指 定信息披露媒体上的相关公告。 证券代码：002957 证券简称：科瑞技术 公告编号：2025-046 深圳科瑞技术股份有限公司 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 深圳科瑞技术股份有限公司（以下简称"公司"）第四届监事会第十六次会 议于2025年7月21日以现场 ...

AI基金东兴蓝海财富混合A（002182）披露2025年二季报，第二季度基金利润121.91万元，加权平均基金份额本期利润0.0426元。报告期内，基金净值增长 率为6.42%，截至二季度末，基金规模为1967.39万元。 该基金属于灵活配置型基金。截至7月18日，单位净值为0.722元。基金经理是司马义买买提，目前管理8只基金近一年均为正收益。其中，截至7月18日，东 兴连众一年持有期混合A近一年复权单位净值增长率最高，达9.01%；东兴鑫享6个月滚动持有债券发起A最低，为3.27%。 基金管理人在二季报中表示，本基金依然坚持大类资产配置策略，二季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。在市场变化中通 过主动择时以及仓位调整，控制回撤水平并适当进行收益增厚，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。 截至7月18日，东兴蓝海财富混合A近三个月复权单位净值增长率为3.88%，位于同类可比基金52/119；近半年复权单位净值增长率为2.12%，位于同类可比 基金84/119；近一年复权单位净值增长率为4.49%，位于同类可比基金89/119；近三年复权单位净值增长率为-3. ...

来源：雪球 上周相信大多是赚钱的一周，主要指数都是上涨的，沪深300上涨1.09%，恒生科技指数上涨5.53%，纳斯 达克100指数上涨1.25%，标普500指数上涨0.59%。而伦敦黄金现货却一直高位震荡，下跌0.16%。 01 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：老丁养基金 最近老丁在看 《 道德经 》 的时候看到一句话 ， 感觉不仅对人生 ， 对投资也有很好的指导意义 ， 和大 家一起共勉 。 进退自由的稳健投资组合 老丁属于稳健投资者 ， 自己构建的基金组合计划股票仓位30%—60% ， 债券仓位30%—55% ， 商品仓 位10%—15% 。 目前基金组合中 ， 股票仓位29%左右 ， 债券仓位58%左右 ， 商品仓位13%左右 。 当然老丁之后也会根据市场和仓位情况进行调整 ， 本周加了一点光伏和黄金 。 光伏是周五下跌的时候加了 一点 ， 而黄金一直处于高位震荡状态 ， 趁机也加了一点 ， 积攒一点筹码 。 但总体来看 ， 就目前的市 场情况 ， 再结合个人的风险承受意愿和能力 ， 老丁还是倾向于稳健投资 ， 组合相当于是固收+ ， 3成左 ...

近日，有关农商行债券投资的持仓占比的话题一度引市场瞩目。 有专业人士指出，在"资产荒"趋势未得到显著改善下，这几年银行正加大债券投资，农商行逐 渐成为债市一大主力。由于网点分布数量和放贷成本利率相对不及国有大行，农商行更倾向用 闲置资金买债赚收益，"大行放贷、小行买债"的现象仍在持续。并且，农商行倾向于投资同业 存单、国债和地方债、政策性金融债和城投债，2024年尤其偏爱超长期国债。 就在上周，业内曾热议有关于"是否有必要压降某地农村金融机构持债比例"的"小作文"话题。 记者丨 余纪昕 编辑丨曾芳 图源：21世纪经济报道 那么，农商行投债比例是否还处在合意区间？对此，记者梳理盘点了全国农商行财报中2024年 底的持债比例，并对多位农商行债券投资人士进行采访了解。 华北地区某农商行总行资管部投资经理告诉记者， 由于去年利率的持续下行，前期债券投资 产生了部分浮盈，对于该行利润形成了强力补充。但在低利率市场环境下， "今年以来的债券 投资性价比确实比较低，但出于对同业竞争，比如股份行、国有大行的影响，加大买债一定程 度是为实现资产配置kpi目标中的'无奈之举'"。 农商行为何偏爱投债？ 广东一家农商行债券从业人士 ...